贵州茅台(600519)之股票分析

2016-6-14贵州茅台（600519）股票分析**经本**目录一、宏观分析二、产业分析1、公司背景及简介2、行业分类及所处产业生命周期3、行业的市场结构分析4、行业特征与证券投资的选择5、最新资讯三、财务分析1、主要指标2、财务报表3、利润表4、现金流量表5、财务报表总结四、技术分析1、日K线分析2、周K线分析3、月K线分析五、总结一宏观经济如图表1，全球经济的增长落入了平均增速之下，呈现“新常态”。而我国去年是7.4%，今年我们看到，实际上一季度二季度的情况都不好。那么一季度已经破了7%，相关人士预测，二季度、三季度、四季度的预测为6.6%、6.7%、6.7%，全年GDP增速预测6.7%，经济会是比较平的走势，边际上的变数降低，增速放缓仍有底线。目前，美联储6月不加息。本月会议维持基准利率不变，下调GDP、上调通胀预测，滞胀风险升温，下调长期加息预测。之后耶伦的发言整体偏“鸽”派，市场加息预期大幅延后。当前期货市场显示，7月加息概率仅为7%，9月为24%，12月概率也低于50%，意味着年内加息或泡汤。欧洲方面，最新民调显示退欧派依然领先。亲欧盟的英国反对党工党女议员JoCox在其选区被袭击后死亡。受此事件影响，英国“退欧”和“留欧”宣传组织随后都暂停了当日的造势活动。但是，最新的英国《金融时报》的退欧民调追踪结果显示，退欧派（48%）占比依然比留欧派（43%）高5个百分点。而日本按兵不动，日元继续暴跌。上周四，日本决定维持利率在-0.1%不变，黑田东彦称长期来看通胀近期存在一些疲软，若必要将加码刺激。对于升至高位的日元，他表示，汇率水平影响物价和经济。不希望看到日元走势脱离基本面。上述利率决议公布之后，日元大幅上涨，美元/日元跌破105关口。图表1通胀短期回落。5月CPI同比增速回落至2%，为去年10月以来首次下降，环比增速-0.5%，主因菜价环、同比增速均大降，但猪价同比仍高、油价继续上调。食品类价格同比降至5.9%，主因鲜菜价格大降，非食品价格同比持平为1.1%。6月以来食品价格环比下滑，预测6月CPI食品价格环降0.5%，CPI稳定在2%。5月PPI同比降幅收窄至2.8%，环比0.5%。尽管黑色金属、油气开采价格环比涨幅缩小，但石油加工涨幅扩大，煤炭采选止跌回升。6月钢价大幅下跌，但煤价、油价继续上涨，预测6月PPI环降0.1%，6月PPI同比降幅缩窄至-2.5%。进入夏季以后，菜价季节性下跌有望消退，而油价上调意味着非食品价格趋涨，未来通胀整体仍有望保持稳定。采购经理人指数PMI方面。如图表2，4月官方制造业PMI50.1，高于50的枯荣线，但不及50.3的预期。3月，中国官方制造业PMI为50.2。中国4月官方非制造业PMI53.5，前值53.8。图表2货币融资下降。5月新增融紫总量仅6599亿，同比少增达5763亿。其中对实体贷款新增9374亿，同比多增864亿，居民房贷增长依然显著。但在票据监管加强和企业债违约风险加剧背景下，未贴现汇票和企业债融资大幅跳水。5月M2增速降至11.8%，货币融资回落，意味着下半年经济下行风险增加。但上周人民日报和经济日报均发表文章，称在“去杠杆”的背景下，宽货币不会成为我国货币政策的取向，稳健仍是货币政策最佳选择。国内政策方面。新十三五规划出台，强调供给侧改革，推进简政放权，降低企业成本。近期总理李克强主持召开国务院常务会议。会议决定宣布失效一批与现行法律法规不一致、不利于办事创业、不适应经济社会发展需要的政策性文件，以推进简政放权，推动大众创业、万众创新，促进新经济发展。会议同时还部署清理规范工程建设领域保证金，降低企业成本、营造公平竞争环境。会议确定，清理建筑业企业在工程建设中需缴纳的各类保证金；未经国务院批准，各地区、各部门不得在工程建设领域新设保证金项目；转变保证金缴纳方式；规范保证金管理。总体而言，我国目前处于经济周期的比较萧条时期，各种经济指标在震荡变动或下行探底，或有初步恢复的迹象。二产业分析1公司背景及简介看图表3，可知：公司于1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人，并联合中国贵州茅台酒厂(集团)技术开发公司等共同发起设立。主发起人将其经评估确认后的生产经营性净资产24，830.63万元投入股份公司，按67.658％的比例折为16，800万股国有法人股，其他七家发起人全部以现金2，511.82万元方式出资，按相同折股比例共折为1，700万股。经2001年8月发行公众股7150万股。总股本达25000万股。经增资扩股，现股本为103,818.00万股。股票代码：600519。图表32行业分类及所处产业生命周期图表4可以看出，贵州茅台主营业务占比99.98%，可见茅台是属于白酒行业。贵州茅台所处的白酒行业是指以生产、销售白酒为主的行业，是中国食品工业发展速度快、规模大、经济贡献率较高的行业，是国家的重要税收来源。白酒作为一类(消费品)产品，其生命周期较长。受中国上千年的酒文化的影响，甚至可以说白酒的生命周期可能无限延续。中国白酒业经由20世纪80-90年代的大发展及过度竞争，应该说现在处于生命周期的成长期，处于成长期的中后期，表现为市场需求趋向饱和，产品销售增长缓慢，竞争逐渐加剧，利润水平稳中增。图表43行业的市场结构分析白酒行业处于垄断竞争地位，分析如下：（1）生产者众多。目前国内白酒生产厂家共有３万多家，一半处于亏损。（2）产品之间存在差异。高端白酒零售价每瓶300元以上；低端白酒却低到每瓶3元。换言之，大多数中小生产厂商由于生产规模小，因而发展速度缓慢，利润越来越低，缺乏品牌效应、规模效应。而高档白酒市场被茅台、五粮液、国窖1573、水井坊、剑南春等少数品牌寡头垄断。4行业特征与证券投资的选择当今，复杂而严峻的经济环境使白酒行业间的竞争更加激烈，加之国外资本的涌入，贵州茅台尽管拥有着许多优势，但这些因素还是在一定程度上给公司带来问题与困难。主要有：（1）白酒市场整体上供大于求的矛盾和无序竞争仍然比较突出,限制性产业政策以及酒类产品消费结构的变化,将使得白酒总产量提升有限；（2）高端产品的市场竞争将更为激烈;（3）地方保护主义依然严重，行业准入门槛较低、假冒伪劣产品屡禁不止，都给公司产品造成一定的负面影响（4）从行业角度分析贵州茅台的公司规模和每股收益在行业中名列第一位，高于行业以及市场水平。市盈率在行业中名列第二位，低于行业以及市场水平。其实就目前来看，无论经销商还是资本市场由于行业走势不明朗出现恐慌，悲观情绪集中发酵，估值被一再打压，目前已经处于历史低位,对于企业今年的业绩我们不作乐观期待，但也不宜过度悲观，由于贵州茅台仍能维持稳定增长，是优质的防御品种。维持公司13-15年EPS分别为16.02元、18.43元和20.34元，对应当前股价的PE分别为11倍、9.7倍和8.8倍，继续维持强烈推荐评级。风险提示需求在政策压制下年内难以反转，行业正在经历漫长的淡季，难以看到判断市场走势的信号，在此之前市场情绪难以出现反转，市场分歧仍会很大。5最新资讯今年股市整体表现低迷，但食品饮料板块尤其是白酒板块逆势增长，表现喜人。我们认为，白酒最新一波涨幅，主要是基于行业基本面的良好表现。白酒行业复苏明确，市场资金配置比重逐步加大，但仍处于低配状态。所以，建议全面买入白酒，趁机调整加仓。大品种强推五粮液、贵州茅台、古井贡；小股票上，建议金种子酒、水井坊、ST酒鬼。食品板块，推荐双汇、伊利，继续看好安琪酵母和食品电商。市场回顾，股市整体低迷，白酒表现亮眼。上周股市整体较为低迷，沪深300指数跌幅达0.9%，食品饮料板块逆势上涨1.4%，相对收益显着。子行业中，白酒板块受三线品牌涨幅带动，表现最为亮眼，上涨2.3%。个股表现中，三线白酒股票长势喜人，其中涨幅最高的山西汾酒大涨13%，食品板块安琪酵母、海天味业亦表现不俗。路演回顾，从配置需求到布局复苏，目前仍处低配状态。年初以来，市场资金分三个时间点，大批量买入白酒行业股票。1月15-30日，资金从配置性角度，加大对白酒配置，以茅台五粮液龙头公司为主；2月20日-3月5日，资金开始从基本面角度审视白酒板块；3月24-30日，春糖会和季度报告利好消息不断，市场确信白酒复苏行情。但三轮配置高峰过后，白酒板块仍处低配状态。季报之后，灵活资金寻求滞涨弹性品种，三线白酒涨幅居前，以酒鬼、金种子为代表。此阶段以灵活资金为主(私募等社会资金)，公募参与比重不大。行业观点，2016是白酒复苏元年，基本面是王道，名酒是贯穿全年的龙头。过去几年，需求不断增长，行业企业则从扩张变成收缩，今年初整体开始进入对接需求的时期，预计20%左右的增速至少可以维持2年。我们认为，本轮白酒行情的逻辑是：需求一方，白酒价格趋于稳定，消费从超跌速度开始回升，预计使中高档名酒的销量有20%三年复合增长；供给一方，白酒黄金10年积累价格泡沫和销量泡沫，在14年底已经出清。全年来看，资金配置需求仍然以基本面为核心，更多资金考虑低位进入，名酒仍是龙头，小酒经过短期暴涨后将会分化。投资策略，白酒复苏明朗，调整趁机加仓。白酒市场虽略有波动，但应着眼中长期投资，白酒基本面表现积极良好，全年看30%+的绝对收益空间，应充分把握机会。三财务分析1主要指标图表5对图表5比较克可得：（1）每股指标。最近几年的每股收益，16年3月相比于15年12月有所下降，但之前几期基本呈上升趋势。扣非每股收益基本等同于每股收益，,14年，15年每股收益分别为13.44和12.34，而扣非则为13.59和12.43，可以看出茅台的收益基本来自主营业务，并且收益率很高。（2）盈利方面。营运能力是指企业资金的利用效率，即资金周转的速度快慢及效性。茅台的毛利率基本保持在92%，资产周转率较低，可见企业的营运能力’（3）资产负债率。16年3月资产负债率相比于15年12有所降低，说明企业的长期偿债能力增强。2财务报表财务报表是总括反映公司财务状况、经营成果的书面文件。它包括资产负债表、利润表、现金流量表及相关附表。任何单位、个人要全面了解公司的状况，最直接、最便利的方式就是对公司的财务报表进行分析。财务报表分析有助于报表使用者对该公司做出正确的财务和经营决策。贵州茅台的资产负债表、利润表和现金流量表等。一资产负债表图表6由资产负债表分析可以看出：（1）资产方面：流动资产逐年提高，说明公司的支付能力与变现能力增强。2015年的应收账款为23.1，预收账款为82.6亿，而2014年应收账款为431万，预收为14.8亿，可见茅台的市场需求2015较2014有很大的提升，下游分销顺畅。股东权益分析。（2）股东权益是一个很重要的财务指标，它反映了公司的自有资本。从表中可得股东权益逐年增加，说明了该公司的实力越来越雄厚。而且流动比率整体而言，在上涨趋势。（3）资产收益—杜邦分析表格1排名代码简称ROR(%)PM净利率（%）三年平均13N14N15N3年平均13N14N15N1600519贵州茅台32.639.4331.9626.4351.1851.6351.535.382602304洋河股份26.8731.1824.2925.1532.4833.3030.7333.423603369今世缘24.4833.2222.1418.0927.3127.0426.7628.15排名代码简称TAT总资产周转率%FL财务杠杆三年平均13N14N15N3年平均13N14N15N1600519贵州茅台52.8961.8653.1143.961.251.251.191.302602304洋河股份53.5757.5951.5051.271.361.621.461.483603369今世缘63.0979.4061.0148.871.351.471.231.34我们通过2013年到2015年连续三年的三个公司的杜邦分析可以看出：（1）销售净利率茅台的ROE三年来均大幅高于洋河与今世缘，2014年与2015年相比，贵州茅台的盈利能力有点下滑，2014年ROE为3