6-净现值和其他方法

2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance1第6章净现值和投资评价的其他方法Chapter6NetPresentValueandCapitalBudgeting2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance2第6章净现值和投资评价的其他方法6.1为什么要使用净现值6.2回收期法6.3折现回收期法6.4平均会计收益率法6.5内部收益率法6.6内部收益率法的缺陷6.7盈利指数法6.8资本预算实务2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance36.1为什么要使用净现值净现值(NPV)法则是决定是否实施投资的一个简单的判断标准。投资的净现值=投资产生的未来全部现金流量的现值–初始投资一项投资的净现值是这项投资的未来现金流量（收益）的现值减去初始投资成本。未来现金流量的现值是考虑过适当的市场利率后的现金流量的价值。净现值法则：如果一项投资的NPV为正，就应实施；如果一项投资的NPV为负，就应摒弃。2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance46.1为什么要使用净现值接受净现值为正的项目符合股东利益。如果公司实施具有正的NPV的投资项目，整个公司的价值将增加NPV。公司的股东将因公司实施具有正的NPV的投资项目而获利，因为他们持有的公司股份的价值也会增加。净现值法具有三个优点：1.净现值使用了现金流量。2.净现值包含了项目的全部现金流量。3.净现值对现金流量进行了合理的折现。最低接受标准：如果NPV0，接受排序标准：选择最高的NPV再投资假设：NPV法则假设所有的现金流量可以按折现率再投资2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance5NPV法：例子•假定你具有项目X的以下信息：–初始支出-$1,100–必要回报率=10%•年度现金收入和费用如下：年收入费用1$1,000$50022,0001,30032,2002,70042,6001,4002019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance6NPV法：例子初始支出($1,100)收入$1,000费用500现金流量$500收入$2,000费用1,300现金流量$700=NPV+$377.02+819.62收入$2,200费用2,700现金流量(500)收入$2,600费用1,400现金流量$1,200012341$500x1.101$700x1.1021-$500x1.1031$1,200x1.104–$1,100.00+454.54+578.51-375.662019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance7NPV=-C0+PV0(未来的CFs)=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+C3/(1+r)3+C4/(1+r)4=-1,100+500/1.1+700/1.12+(-500)/1.13+1,200/1.14=$377.020NPV法：例子2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance86.2回收期法6.2.1定义项目收回它的初始投资需要多长时间？回收期=收回项目初始投资的年数回收期=目标回收期，项目可行。回收期目标回收期，项目不可行。最低接受标准：由管理层设定排序标准：由管理层设定0123$50$50$20-$1002019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance96.2回收期法6.2.2回收期法存在的问题1.回收期法不考虑回收期内的现金流量序列（忽略货币的时间价值）。2.回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流量。3.回收期法决策依据主观臆断。回收期法不利于长期项目根据回收期标准接受的项目可能没有正的净现值。2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance106.2回收期法项目A、B、C的预期现金流量年份ABC0-100-100-1001205050230303035020204606060000回收期（年）3332019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance116.2回收期法6.2.3管理视角回收期法决策过程简便（容易理解）。回收期法便于决策评估。回收期法有利于加快资金回笼。由于上述原因，回收期法常常被用来筛选大量的小型投资项目。然而由于它存在的问题，在进行重大的投资项目决策时，回收期法就很少被采用。2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance126.3折现回收期法在考虑货币的时间价值后，项目收回它的初始投资需要多长时间？折现回收期法先对现金流量进行折现，然后计算出收回项目初始投资所需的时间。折现回收期是针对折现现金流量的回收期。折现回收期=回收期折现回收期=目标折现回收期，项目可行。折现回收期目标折现回收期，项目不可行。0123$50($50/1.1=$45.45)$50($50/1.12=$41.32)$20($20/1.13=$15.03)-$1002019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance136.3折现回收期法折现回收期法仍然存在回收期法的后两个问题：1.忽略所有在折现回收期以后的现金流量。2.决策依据主观臆断。既然已经计算出折现的现金流量，倒不如计算净现值。折现回收期法只是介于回收期法和净现值法之间的一种不很明智的折衷方法。2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance14•假定你具有项目X的以下信息：–初始支出-$1,000–必要回报率=10%•年度现金流量及其PVs如下：年现金流量现金流量的PV1$200$1822400331370052643002056.3折现回收期法：例子2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance15年累计折现CF1$182251331,03941,244•折现回收期小于3年。6.3折现回收期法：例子2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance166.4平均会计收益率法6.4.1定义如果平均会计收益率目标会计收益率，则项目可以接受。如果平均会计收益率目标会计收益率，则项目将被放弃。又一种有吸引力但有致命缺陷的方法排序标准和最低接受标准：由管理层设定项目平均账面投资额项目平均净收益）项目平均会计收益率（AAR2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance176.4平均会计收益率法某项目的初始投资额为500000元，经营期限为5年，每年的预计收入和费用如下：第1年第2年第3年第4年第5年收入433333450000266667200000133333费用200000150000100000100000100000税前现金流量23333330000016666710000033333折旧100000100000100000100000100000税前利润133333200000666670-66667所得税（25%）3333350000166670-16667净收益100000150000500000-50000平均净收益=（100000+150000+50000+0-50000）/5=50000元平均投资额=（500000+400000+300000+200000+100000+0）/6=250000元平均会计收益率=50000/250000=20%2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance186.4平均会计收益率法6.4.2平均会计收益率法分析平均会计收益率法的缺陷：1.使用会计中的净收益和账面价值，而不是使用现金流量和市场价值。2.没有考虑货币时间价值。3.需要武断地选择一个目标收益率。平均会计收益率法的优点：1.数据容易从会计账目上获得；2.计算简便平均会计收益率法也常被用来作为净现值法的支持方法。2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance19•你想要投资一个生产壁球的机器。•该机器花费$90,000•该机器3年后将报废•假定直线折旧，年度折旧额是$30,000•项目存续期间估计的现金流量：第1年第2年第3年销售收入$140,000$160,000$200,000费用$120,000$100,000$90,0006.4平均会计收益率法：例子2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance20•预测该项目的净收益：•第1年第2年第3年销售收入140160200费用12010090折旧前利润2060110折旧303030税前利润-103080税(40%)-41232净利润：-618486.4平均会计收益率法：例子2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance21我们计算可得：(i)20348186平均净利润4540306090BV平均(ii)该投资（机器）的平均账面价值（BV）：时间0时间1时间2时间3投资的BV：9060300(iii)平均会计收益率：4444.4520AAR•结论：如果目标AAR44.44%=接受如果目标AAR44.44%=放弃6.4平均会计收益率法：例子2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance226.5内部收益率法内部收益率（IRR）：使得项目的净现值（NPV）等于0的贴现率。它不受资本市场利息率的影响，而是完全取决于项目的现金流量，是项目的内生变量，且体现了项目的内在价值，因而被称为“内部收益率”。内部收益率的基本法则：若内部收益率市场贴现率，项目可以接受。若内部收益率市场贴现率，项目不能接受。最低接受标准：如果IRR超过必要的收益率，接受排序标准：选择最高的IRR再投资假设：所有未来的现金流量以IRR再投资0)1()1()1(2210NNIRRCIRRCIRRCCNPV2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance236.5内部收益率法：例子一个项目的现金流量如下：0123$50$100$150-$200该项目的内部收益率是19.44%。200)1(150$)1(100$)1(50$032IRRIRRIRRNPV2019/11/23AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance246.5内部收益率法：例子DiscountRateNPV0%$100.004%$71.048%$47.3212%$27.7916%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)3