第11章-对冲、投保和分散化

1第11章：对冲、投保和分散化Copyright©PrenticeHallInc.1999.Author:NickBagley目标阐述对冲、投保和分散化的市场机制2第11章内容提要11.1运用远期合约和期货合约对冲风险11.2运用互换合约对冲汇率风险11.3通过针对负债匹配资产对冲缺口风险11.4最小化对冲成本11.5投保与对冲11.6保险合约的基本特征11.7金融性担保11.8利率的最高限价与最低限价11.9作为保险的期权11.10分散化原理311.1运用远期合约和期货合约对冲风险•远期合约–双方签定协议约定在未来以某一事先安排的价格交换某些东西•对双方来说都是一种义务•与权力相区别，是交换某些东西的义务•要使合同无效，你必须考虑+/-现金来磋商一份新合同4术语解释•远期价格–双方同意在未来按照现在约定的价格交换某些东西。•即期价格–对某一商品进行即时交割的价格。•合约的面值–‘交易数量’乘以‘远期价格’。•多头–同意买入特定商品的一方（从空头方获得商品）•空头–同意卖出特定商品的一方（把商品售给多头方）5农夫和面包师(例)•Jamela是一位农妇，她的小麦产量大约为100,000蒲式耳（每蒲式耳小麦约为27.24公斤），现在距离收割日还有一个月•面包师Mohammed需要为来年制作面包重新储备小麦•Jamela和Mohammed都希望降低价格的不确定性，因为:–Jamela将支付农场的一笔抵押贷款，所以Jamela关注下月的小麦价格是否会下降–Mohammed则希望结束来年以固定价格对一超市供应面包的合同6农夫和面包师•Jamela和Mohammed达成一远期合约–Jamela同意每月以$2.00/b交割100,000蒲式耳的小麦给Mohammed,而Mohammed同意支付$200，000–假定小麦的收成不减少，则双方都履行各自的义务，对冲了风险。7农夫和面包师•一个月后–由于其它地理区受多雨条件的影响，小麦价格不是$2.00/b，而是上升到了$2.20/b8农夫和面包师–Jamela的小麦收成是110，000蒲式耳，小麦品质高于合约约定品质–她按远期合约以$2.00/b交割约定的100，000蒲式耳小麦给Mohammed，由此收入$200,000–她把剩余的10，000蒲式耳小麦以$2.20+$0.10（品质溢价）卖给了另一个本地面包师，收入$23，000–总收入=$223,0009农夫和面包师:替代策略–Jamela支付$220,000以$2.20/b的价格买入与交割品质相同的100，000蒲式耳小麦,再交割给Mohammed,得到约定收入$200,000.亏损$20,000–她以$2.20+$0.10的品质溢价卖出110,000蒲式耳小麦给本地另一面包师收入为$253,000–总收入=$233,000(多出$10,000)10期货合约•举例：农民——面包师——期货交易所•期货合约，是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割某一特定数量和质量的实物商品或金融资产的标准化合约。•期货合约由期货交易所指定，一般都包括标准化了的合约内容和格式。11•举例：农民和面包师在期货交易所签订一项小麦期货合约。要求农民一个月后以每蒲式耳2美元的价格向面包师交付数量为10万蒲式耳的小麦。（教材318页）农民来自于使用期货合约对冲风险的总现金流12农夫和面包师•农民通过在期货合约中处于空头地位消除她在拥有小麦中面临的价格风险；•面包师通过在期货合约中处于多头地位消除他面临的原材料（小麦）价格上升的风险。•期货合约使得农民和面包师都能够对冲他们针对价格的风险暴露，同时，继续保持与分销商和供货商的正常往来。13远期合约与期货合约•买卖商品和金融产品的期货合约，包含一些规避未知信用风险的条款的合约，这些将在14章讨论。•远期是非标准化的合约，期货是标准化的合约。•每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位”。例如，美国芝加哥期货交易所规定小麦期货合约的交易单位为5000蒲式耳每张小麦期货合约都是如此。1414郑州优质强筋小麦期货合约交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±3％合约交割月份1、3、5、7、9、11月交易时间每周一至五上午9：00—11：30下午1：30—3：00最后交易日合约交割月份的倒数第七个交易日交割日期合约交割月份的第一个交易日至最后交易日交割品级标准交割品：符合郑州商品交易所期货交易用优质强筋小麦标准（Q/ZSJ001-2003）二等优质强筋小麦，替代品及升贴水见《郑州商品交易所交割细则》交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5％交易手续费2元/手（含风险准备金）交割方式实物交割交易代码WS上市交易所郑州商品交易所15风险转移:三个关键点•一项交易是减少还是增加风险，取决于操作的特定背景。•似乎在交易之后再回头看时，交易的双方有一方获利而另一方亏损，但这种降低风险的交易对双方都是有利的。•即使总产出或总风险没有发生变化，对风险承担方式的再分配也会提升所涉及个体的福利。1611.2运用互换合约对冲汇率风险•互换合约–在特定的时期内，交易双方以特定的时间间隔进行一系列现金流交换的协议–互换费用根据协议本金(名义金额)而定–互换合约签订时，任何一方并不立即支付货币，互换合约本身并不向任何一方提供新的资金。17运用互换合约规避外汇风险•互换合约可以用来交换任何东西，但大多数互换合约交换的是：–商品–货币–证券收益18货币互换（举例）•德国一软件公司为获得你公司（美国）开发的金融衍生工具定价软件的德语版销售权，跟你签订了合同，同意在以后的10年里，每年支付DM100，000(马克).•为了规避外汇风险，须签订一个互换合约，使你的预期DM(马克)现金兑换成$US现金时免遭受风险.19货币互换（举例）•互换合约相当于一系列的远期外汇合约•互换合约的名义金额对应着内在的远期合约的面值20货币互换实例•假定即期汇率是$0.50/DM•你和对方认为五年之内的远期汇率应从当前汇率逐年以2%下降，此后保持不变21货币互换实例•由上得出的远期汇率如下:0.49,0.48,0.47,0.46,0.45,0.45,0.45,0.45,0.45,0.45•假定实际汇率如下:0.50,0.51,0.53,0.51,0.49,0.48,0.48,0.47,0.45,0.43•对方流入/流出的现金量是根据（远期汇率-实际汇率)*名义金额22货币互换实例•(0.49-0.50)*100,000DM=$1,000(第1年)•(0.48-0.51)*100,000DM=$3,000(第2年)•(0.47-0.53)*100,000DM=$6,000(第3年)•(0.46-0.51)*100,000DM=$5,000(第4年)•(0.45-0.49)*100,000DM=$4,000(第5年)•(0.45-0.48)*100,000DM=$3,000(第6年)•(0.45-0.48)*100,000DM=$3,000(第7年)•(0.45-0.47)*100,000DM=$2,000(第8年)•(0.45-0.45)*100,000DM=$0,000(第9年)•(0.45-0.43)*100,000DM=$2,000(第10年)23货币互换实例•在第1年，远期汇率小于实际汇率，导致你在美国开设的公司支付给对方$1,000•出售DM的收入：•100,000DM*0.50$/DM=$50,000•支付对方后的收入=$49,00024货币互换实例•不管第1年的实际汇率如何，互换合约消除了风险，你的净收入是$49,000(已得到保证)•若没有违约，则已保证的净现金流($’000)如下：•第1年=49,•第2年=48,•第3年=47,•第4年=46,•第5年~第10年=452511.3针对负债配比资产对冲缺口风险•一家保险公司向客户出售有担保的投资合约，承诺5年后为现在的783.53美元一次性保险费用支付1000美元（年利率5%）。该保险公司可以通过购买政府发行的面值1000美元的无风险零息债券对冲这项针对客户的负债。•——通过购买债券对冲负债。•如果保险公司不通过购买债券对冲负债而是投资于股票资产组合，5年后的股票价格结果可能低于向客户承诺的1000美元，那么这里存在一项缺口风险。•许多金融中介执行涉及负债匹配资产的对冲战略，目标都是降低缺口风险。26•假定某银行发行有效期为1年的大额可转让存单，同时贷出30年期的抵押贷款–若利率上升•抵押贷款的市场价值将下降•抵押贷款的现金流将不能完全地支付存单利息–结果呢?将无力偿付负债27•抵押现金收入和支付存单现金示意图•0•200,000•400,000•600,000•800,000•1,000,000•1,200,000•1%•2%•3%•4%•5%•6%•7%•8%•9%•10%•11%•12%•当前利率•抵押贷款收入现金流和支付存单现金流存单利息支付抵押利息收入•利率上升，借出者也要求借贷利率上升•抵押借入者继续支付等额的现金流•结果导致用做支付存单利息的现金流减少28防止更大损失的矫正措施–匹配资产和负债的风险暴露•售出抵押贷款（证券化MBS）–GNMA（政府国民抵押协会）担保的MBS,FNMA（联邦国民抵押协会）MBS等。•可调利率抵押贷款•发行长期债券–运用利率远期、期货、期权、互换来对冲风险2911.4最小化对冲成本•有时在交易中可规避风险的方法不止一种–在考虑交易成本和税收之后，选择能够减少风险的同时成本最小的规避方法–例题：教材324页，居住在波士顿，移居东京–东京公寓购买价1030万日元；出售波士顿公寓获得10万美元，3%利率投资于1年期短期国库券–当期汇率：1日元=0.01美元–消除日元兑美元价格上涨风险暴露的途径？3011.5投保与对冲–投保和对冲之间存在一项根本差别，对冲放弃了潜在的可能获利，消除了损失的风险；而投保，你消除损失风险的同时还保留了获利的潜在可能，为此你支付了一笔保险费。–对冲:签订一项远期合约（义务执行）–保险:不是远期合约（拥有权利执行而不是义务）–对冲是对称的，牺牲潜在收益来消除下降的风险–保险是不对称的，保留了潜在收益，并消除了下降的风险31•例题：教材325页，农民将在一个月后销售小麦，小麦作物规模10万蒲式耳。•方案1：不采取任何措施降低价格风险暴露；•方案2：使用远期合约对冲保险：一个月后的远期交割价格2美元/蒲式耳，10万蒲式耳；•方案3：投保：购买保证每蒲式耳2美元最低价格的保险，保费2万美元32•对冲与投保•0•50000•100000•150000•200000•250000•300000•350000•400000•450000•0•0.5•1•1.5•2•2.5•3•3.5•4•小麦价格•小麦收入•对冲•投保3311.6保险合约的基本特征•除外责任：可能看上去符合保险合同承保范围的条件，但是却被排除的损失。例，健康保险，被保险人在买保单前患的疾病（寿险—自杀、被害；重大疾病险—艾滋病等）•最高限额：赔付的最高限额•免赔额：如汽车保险的免赔额,激励被保险人控制损失。(例：汽车保险合约中交通事故1000元免赔额；医院补贴保险等)•自付金额：被保险人承担的损失比率,激励被保险人控制损失。（保险合同规定自付金额为损失的20%，保险公司支付另外的80%；中国医保的自付金额）3411.7金融性担保•金融性担保是对信用风险的保险。•信用风险是你已经与之签订合约的另一方将违约的风险。•贷款担保是一种要求担保人承诺在借款人无力偿还的时候，实施针对一笔贷款的承诺支付。•例：信用卡的发行者为商户提供了防护信用风险的保险。母公司为子公司担保；政府为学生贷款担保等等。3511.8利率的上限和下限•利率风险取决于人们的视角——你是借款者还是贷款者•例如，储蓄者：针对利率的保险合约应当采取最低限定利率的形式；购房屋贷款，利率保险合约应该采取最高限定利率的形式。