财务管理杠杆原理

第六章杠杆原理教学目标理解杠杆作用发生的原理熟练掌握三种杠杆的计算3只要企业中存在固定费用，财务管理中的杠杆就一定存在。这种杠杆作用是一把双刃剑，管理者必须认识它，了解它，进而努力掌握它，趋利避害，使之发挥有利于企业的作用。按成本习性（成本与业务量的关系），成本分为：固定成本：在业务量一定范围内，成本总额不变变动成本：成本总额随业务量总比例变动混合成本：成本总额随业务量变动，不成正比例一、营业杠杆（operatingleverage）经营风险通常是指公司营业利润的不确定性。在存在固定经营成本的情况下，产销量的变动会引起息税前利润的更大变化，这种现象称之为经营杠杆现象。△Q/Q△EBIT/EBIT固定成本【例6-1】△Q/Q与△EBIT/EBIT变动关系分析鼎鼎公司20×0年A产品销售和成本的有关资料如下表所示。公司总经理在阅读该报表时，找来财务总监，询问是什么原因导致销售量增加40%，息税前利润增加50%？摘要基期（20×0年）计划期（20×1）年变动额变动率单位售价（元）100100不变销售量（件）50007000200040%销售收入总额（元）50000070000020000040%↑单位变动成本（元）5050不变变动成本总额（元）25000035000010000040%贡献毛益总额（元）25000035000010000040%固定成本（元）5000050000不变其中:单位产品固定成本（元）107.14-2.86-28.57%↓息税前利润（元）20000030000010000050%↑6营业额S变动成本Vc(60%)固定成本F息税前利润EBIT201280251582301884352186营业杠杆利益分析表单位：万元【例6-2】7营业杠杆及营业风险营业杠杆——指在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用。原因：由于固定成本一定，单位销量所负担的固定成本相对减少，使得息税前利润的变动幅度大于销售量变动的幅度。营业风险——由于利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。8营业杠杆系数（DOL）营业杠杆系数=息税前利润增长率/销售额增长率DOL=△EBIT/EBIT△S/SEBIT=S–VC–F=Q(P–V)–FDOL=S–VCS–VC–F=1+FEBIT9【注】1.因为DOL1，表明经营杠杆扩大了经营风险2.可以利用经营杠杆系数预测息税前利润3.销售量及固定成本决定了经营杠杆作用的大小10【例6-3】某旅游饭店经营一营业项目，固定成本40万元，变动成本率为60%，当企业的营业额为300万元、200万元、100万元时，分别计算其营业杠杆系数。11规律：1.在固定成本不变的情况下，DOL说明了营业额增减所引起的利润增减幅度。2.在固定成本不变的情况下，营业额越小，DOL越大，经营风险也越大。3.当营业额达到盈亏临界点时，DOL趋向无穷大，此时企业只能保本经营。4.其他因素不变，固定成本越高，DOL越大，经营风险越大。12二、财务杠杆（financialleverage）△EBIT/EBIT△EPS/EPS固定债务利息由于存在固定的债务利息，使得息税前利润较小的变动引起每股收益较大变化的现象称为财务杠杆。13息税前利润EBIT债务利息I所得税（40%）税后利润2200420.81.2621.62.4822.43.6财务杠杆利益分析表【例6-4】单位：万元14财务杠杆——由于合理利用债务筹资（具有节税功能）而给企业带来的额外收益。原因：由于债务利息一定，使得税后利润的变动幅度大于息税前利润变动的幅度。财务风险——由于利用财务杠杆而导致税后利润变动的风险。15财务杠杆系数（DFL）财务杠杆系数=普通股每股税后利润增长率/息税前利润增长率DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBITDFL=EBITEBIT-I=1+IEBIT-I16普通股每股税后利润税后资本利润率EPS=(EBIT–I)(1–T)N(EBIT–I)(1–T)C两个重要的衡量指标【注】N：普通股股数C：主权资本总额17【例6-5】某公司全部资产为1000万元，债务比率为0.4，债务年利率为13%，所得税率为33%，在息税前利润为90万元时，计算财务杠杆系数。18财务杠杆与财务风险的关系债务越多，固定的利息支出越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大；反之，财务风险越小。当企业不存在债务和优先股时，财务杠杆系数等于1，此时没有财务风险。DFL是一个倍数，说明息税前利润每变动1倍，引起的每股税后利润变动的倍数。19财务杠杆的运用资本负债结构保持不变，EBIT的变动会使所有者权益（税后资本利润率）发生变化。EBIT保持不变时，改变资本负债结构也会使所有者权益发生变化。20【例6-6】某旅游公司资产总额为1000万元，负债与资本的比例为20:80，借款年利率10%，企业基期息税前利润率为10%，公司计划期的息税前利润率由10%增长到30%，即息税前利润增长率为200%，假设企业所得税税率为33%。计算该公司的税后资本利润率增长率。21税后资本利润率计算表单位：万元23.45%-6.7%==250%6.7%税后资本利润率增长率项目基期计划期息税前利润1000×10%=100100×（1+200%）=300利息1000×20%×10%=2020税前利润100-20=80300-20=280所得税80×33%=26.4280×33%=92.4税后利润80-26.4=53.6280-92.4=187.6资本总额800800税后资本利润率6.7%23.45%22结论1税后资本利润率增长率=DFL×息税前利润增长率在资本负债结构不变时，息税前利润的变动会使税后资本利润率（或每股收益额）以息税前利润增长率的倍数增长。【例6-7】△EBIT/EBIT与△EPS/EPS变动关系分析大江集团下属两家子公司江南公司与江北公司的资产总额均为600万元，它们经营的产品及其所处的内外环境都一样，唯一不同的就是资本结构。其中江南公司的资金全部为自有资金，江北公司的资产负债率为50%。20×0年两公司的息税前利润均为50万元，预计20×1年息税前利润比上年增长20%，见下表。你作为大江集团的财务顾问，请分析下列问题：（1）为什么20×0年江北公司的每股收益会高于江南公司？（2）为什么20×1年江北公司的每股收益增长率会高于江南公司？项目江南公司江北公司股本(1元/股)600300其中：发行在外的普通股股数600300长期债务(万元)300资产总额(万元)600600息税前利润增长率20%20%有关数据（20×0年）（20×1年）（20×0年）（20×1年）息税前利润(万元)50605060利息率8%8%利息额(万元)--2424税前利润(万元)50602636净利润(所得税税率25%)37.54519.527每股收益(元)0.06250.07500.06500.0900每股收益增加额(元)0.01250.025每股收益增长率20.00%38.46%25【例6-8】某旅游公司总资产为1000万元，资产利润率（息税前利润除以总资产）为30%，负债利率为10%，税率33%。在负债/资本比例分别为0:100，20:80，50:50；80:20的条件下，计算各自的税后资本利润率。26不同资本负债率下的税后资本利润率0：10020：8050：5080：20息税前利润30303030利息率10%10%10%10%税前利润30282522所得税9.99.248.257.26税后利润20.118.7616.7514.74资本总额100805020税后资本利润率20.1%23.45%33.5%73.7%从上表可以看出，当企业的资产利润率﹥负债利率时，随着负债比率的提高，企业纳税额呈递减趋势，即由9.9万元逐步递减为9.24万元、8.25万元、7.26万元，从而具有节税功能。此时，提高负债比重，相应提高了企业的税后资本利润率。2728结论2当企业息税前利润一定，且息税前利润率（资产利润率）﹥负债利率时，提高资本结构中的负债比重，会相应提高税后资本利润率。反之则反。三、总杠杆的计算与应用产销量通过经营杠杆影响息税前利润，而息税前利润通过财务杠杆影响每股收益。如果两种杠杆共同起作用，那么销售稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。我们把这两种杠杆的共同作用称为总杠杆作用，或复合杠杆作用。△EBIT/EBIT△EPS/EPS△S/S经营杠杆财务杠杆总杠杆固定成本固定债务利息30营业杠杆和财务杠杆对企业联合作用的结果。【例6-】当某企业的营业杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.8时，计算其联合杠杆系数。DTL=DOL×DFL=(△EPS/EPS)/(△S/S)31习题1、财务杠杆效应是指（）A.提高债务比例导致的所得税降低B.利用债务筹资给企业带来的额外收益C.利用现金折扣获取的收益D.降低债务比例所节约的利息费用2、某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，则该企业（）A.既有经营风险又有财务风险B.只有经营风险C.只有财务风险D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消323、某旅游公司年营业收入总额为280万元，固定成本为32万元，变动成本率为60%；资产总额为200万元，其中债务比率为40%，债务利率为12%，本别计算其营业杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。334、某旅游公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，计算该公司的总杠杆系数。5、某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利率为10%，息税前利润为14万元，计算该公司的财务杠杆系数。案例：秦池为何昙花一现秦池酒厂是山东省临朐县一家生产白酒的企业。1995年以6666万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段广告“标王”，秦池酒厂一夜成名，身价倍增。1996年又以3.2亿元人民币的天价，连任第二届“标王”。然而，好景不长，2000年7月，一家金属酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠300万元的货款，地区中级法院判决秦池败诉，并裁定拍卖“秦池”注册商标。34秦池为何昙花一现？从财务管理的角度看，其盛衰可以得到以下启示：一是巨额广告支出是一项固定费用，由此使企业的经营杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险；二是秦池在成名前作为一个县级企业，其总资产规模和生产能力有限。面对“标王”之后滚滚而来的订单，需投入资金，提高企业生产能力，但这种做法受到资金制约和生产周期的限制；三是巨额广告支出和固定资产投资所需资金需通过银行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资金的流动性。当年内到期的巨额短期银行贷款需要偿还时，即陷入了财务困境。3536案例：透视“大宇神话”韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。大宇集团于1967年开始奠基建厂，其创办人是金宇中。大宇集团通过政府的政策支持、银行信贷支持和在海内外的大力并购，在30年时间内，总资产高达640亿美元。在韩国陷入金融危机的1997年，大宇不仅没被危机难倒，反而在国内集团排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人物。1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。1998年大宇发行的公司债券达58.33亿美元。371998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才躲过债务灾难。此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。1999年7月，大宇向韩国政府发出求救信号；7月27号，大宇因“延迟重组”，被韩国4家债权银行接管；8月11日，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司；8月16日，大宇与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司、大宇电器、大宇造船和大宇建筑公司等。由于在此后几个月中，大宇依然经营不善，资产负债率过高，大宇最终不得不走向本文开头所述的那