哈佛分析框架-2010

2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA1上市公司财务报表分析之哈佛分析框架刘强2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA2概述•有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”•本周将系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析框架，并将其用于分析Dell,Microsoft和四川长虹的财务报表，旨在：•了解财务报表的分析框架；•掌握战略分析的主要方法•熟悉会计分析的主要步骤和方法•学习财务分析的主要方法理论的提出•佩普K.G.Palepu•希利P.M.Healy•伯纳德V.L.Bernard•在《BusinessAnalysis&Valuation:UsingFinancialStatements》(WesternCollegePublishing.2000.)书中提出了融战略分析和财务报表分析于一体的“哈佛分析框架”，“由点及面”，可以全面地进行财务报表的分析。2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA4哈佛分析框架经营环境劳动力市场资本市场产品市场供应商客户竞争对手政策法规企业活动经营活动投资活动筹资活动企业战略经营范围多样化程度多样化种类竞争定位低成本领先差异化经营关键成功因素和风险会计系统评价和报告经营活动的经济结果会计环境资本市场结构会计惯例和法规税收和财务会计的关系第三方审计会计争议的法律体系财务报告管理层对经营活动的优先信息估计错误管理层的会计政策选择产生的信息失真会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告格式的选择报表辅附注的选择2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA5哈佛分析框架•2、财务报表分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA6财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真其他可获取的公开信息行业和公司数据其他公司的财务报表商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务/股利分析公司信息战略分析通用报表分析分析工具战略分析通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩前景分析对企业未来价值进行预测哈佛分析框架2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA7二、战略分析战略分析之一、行业特征分析行业性质及其在国民经济中的地位和作用市场总量及增长前景行业所处发展阶段行业技术变革速度行业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差别和一体化程度2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA8二、战略分析战略分析之二、行业生命周期分析投入期增长期成熟期衰退期2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA9二、战略分析不同生命周期的特性投入期增长期成熟期衰退期市场广告宣传，知名度，销售渠道建立品牌信誉，开拓销售渠道保护既有市场，渗入其他市场选择市场区域，维持企业形象生产经营提高生产效率，制定产品标准改进产品质量，增加花色品种巩固客户关系，降低成本裁减生产能力，保持价格优势财力利用财务杠杆开发生产和技术能力控制成本提高管理控制系统的效率人事培训员工适应新的生产和市场培育生产和技术能力提高生产效率转向新的增长领域研究开发掌握技术秘诀提升产品质量和功能降低成本、开发新品种面向新的增长领域成功关键因素营销、市场份额、消费者信任对市场需求反应灵敏，质量生产效率、产品功能，新产品开发面向新的增长领域利润亏损或微利迅速增长开始下降下降甚至亏损现金流没有或极少少量至增长增长大量至衰竭2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA10现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换行业获利能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量战略分析之三、行业获利能力分析2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA11战略分析之四、竞争战略分析成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制差异优势以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性戴尔的低成本战略分析2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA14表A-6•销售收入由2001会计年度的上升至2006年会计年度的•净利润由上升至___________•历年经营活动产生的现金流量均高于净利润，表明盈利质量•2006年总资本回报率达到令人难以置信的;•流动比率呈下降趋势，是否意味着戴尔的短期偿债能力持续恶化？2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA15表A-7存货周转天数2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA16图A-5销售和管理费用比率与竞争对手的对比情况0.005.0010.0015.0020.0025.0012345戴尔IBM惠普2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA17表A-8戴尔应收账款周转天数0510152025303540123456782019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA18表A-9戴尔应付账款周转天数0102030405060708090123456782019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA19表A-10戴尔的营运资本管理2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA20Dell的低成本战略总结•Directselling(直销)•Make-to-ordermanufacturing(订单制造法)•StrategicAlliance(战略联盟）•Outsourcingmaintenanceservice(外包维修服务）•SelectiveR&D（选择性研究开发）•FlexibleEmployment（弹性雇佣政策）微软的差异化战略分析2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA22表A-11微软的销售收入和净利润2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA23图A-7：加大研发投入，致力创新2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA24图A-8：致力形象塑造和广告营销2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA25表A-13：专注软件业现金及短期投资比例很高2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA26表A-14：差异化战略的典型财务表现2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA27Microsoft的差异化战略总结•维护软件行业的领导地位•致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发•不惜代价保护版权•拒绝技术的授权使用•注重企业形象塑造与广告促销•专注于拿手好戏2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA28Step3:评价会计策略Step1辨认关键会计政策Step2:评估会计弹性Step4:评价披露质量Step5:辨别危险信号Step6:消除会计信息失真财务分析会计分析部分2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA29会计分析之辨认危险信号–常见的危险信号•未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意•未加解释的旨在“提升”利润的异常交易•与销售有关的应收账款的非正常增长•与销售有关的存货的非正常增长•报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大•报告利润与应税所得之间的差距日益扩大•过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让•出人意料的大额资产冲销•第四季度和第一季度的大额调整•被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分•频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估•巨额的补贴收入、资产捐赠2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA30会计分析之消除会计信息失真虚拟资产剔除法异常利润剔除法关联交易剔除法审计报告分析法现金流量分析法2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA31财务分析部分•1、财务分析架构盈利能力与成长性产品市场战略金融市场战略经营管理投资管理融资决策股利政策管理收入和费用管理营运资本和固定资产管理负债合权益管理股利支付率2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA32财务分析•2、财务指标体系可持续增长率股利支付率净资产收益率营业资产收益率财务杠杆效应营业净利润率营业资产周转率差价净财务杠杆销售毛利率SG&A对销售收入比率R&D对销售收入比率营业利润的实际税率营业资本周转率营业长期资产周转率应收账款周转率应付账款周转率PP&E周转率实际净利率利息收入对现金和有价证券比率利息费用对总债务比率负债对权益比率现金和有价证券对权益比率利息保障倍数2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA33现金流量分析–经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？原因何在？–经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的，还是其他原因产生的？–经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？–现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长？二者之间存在哪些不确定性因素？–是否存在下年度初的大量退货？–是否存在突击还款的现象？2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA35财务报表分析框架在四川长虹的运用•（一）公司背景–国内最大的彩电厂家•截止2002年6月，彩电销售量超过5000万台，平均每6个家庭就有一台长虹彩电•“长虹”品牌闻名遐尔，2001年末品牌估值261亿元–曾是中国股市耀眼夺目的绩优股（600839）•从1992年上市至今，累计销售收入突破1000亿元，累计净利润约100亿元•2001年末，资产总额达170亿元，股东权益超过130亿元•1998年以来，业绩大幅滑坡，净利润由鼎盛时期（1997）的26.12亿元锐减至2001年的8853.6万元2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA36哈佛分析框架在四川长虹的运用•（二）战略分析•1、家电行业特征分析–引进国外先进设备和技术，通过吸收和消化，形成了颇具竞争力、高度市场化的行业–经过20多年发展，家电行业日期成熟，产业集中度显著提高，产销规模尚处于扩展中，但增长速度明显趋缓–供大于求的现象日益凸显，产业结构急需调整–生产技术由国外引进转向“引进吸收和自主开发”并重，研究开发投入呈上升趋势，但核心技术仍掌握在国外厂商手中–市场竞争已由单纯的价格战逐步演变为以价格战和以企业核心竞争力（资本、人才、技术、营销和信息优势）并重的格局2019/12/8Harvard'sFrameworkforFSA37哈佛分析框架在四川