债券风险管理及投资组合策略探讨

1债券风险管理及投资组合策略研究——基于基金管理人的角度姓名：泥梦学号：2008113407系别：金融学院专业：信用管理学校代码号：102722学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日3学位论文版权使用授权书本人完全了解上海财经大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：按照有关要求提交学位论文的印刷本和电子版本；上海财经大学图书馆有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的的前提下，可以公布论文的部分或全部内容。（保密论文在解密后遵守此规定）论文作者签名：导师签名：日期：年月日日期：年月日4摘要：我国于1981年恢复发行国债，此后，我国的债券市场经历了不断的探索和发展，为货币政策的有效实施和金融体系的稳健运行做出了积极贡献。然而，我国的债券市场仍有相当大的发展空间，无论从总体规模还是债券品种上看，和国外成熟的债券市场相比都有一定距离。基于此，西方发达国家成熟的证券市场理论，在我国特定的债券市场上只有借鉴作用，但是并不能完全照搬。所以，研究总结自己国家的一套理论显得尤为重要。本文基于基金管理人的角度，结合当下中外理论研究成果和债券基金管理人投资实务，对债券风险管理及投资组合策略进行研究，提出了自己的一些想法。全文结构如下：第一章：导论。主要说明论文的写作背景、选题意义、国内外研究现状以及本文的创新点。第二章：债券的风险理论。首先介绍了债券的基本概念和性质，为接下来的理论分析做准备。接下来分析了债券有哪些风险，然后选取其中最重要的两个——利率风险和信用风险做深层次的探讨，并介绍了测量方法和实务中的操作。第三章：债券投资组合基础理论及基金管理人策略。本章共分为三个部分，从基金管理人的角度，选取基金投资实务中常用的方法来进行分析。第一部分是对马柯维茨理论的基本介绍，从理论的层面解释了为什么要构建投资组合。第二部分是对被动型投资组合策略的介绍，并选取了指数化策略这一最具代表性策略进行详细的分析。同时，介绍了一种由被动型投资策略向主动型投资策略过渡的一种策略-增强型指数化策略。第三部分是对主动型投资策略的分析。同样是选择一种代表性策略来深入分析。这一部分对收益率曲线策略做进一步的分析和深入，并引入一个例子解释两种收益率曲线策略的选择问题。第四章：一种新的债券投资理念。结合债券投资实务，提出了部分基金管理人与现行债券投资理念相悖的几点想法。关键词：信用风险，利率风险，指数化，收益率曲线，博弈论5第一章引言.................................................................................................................................1第一节选题的意义.............................................................................................................1第二节国内外研究现状.....................................................................................................1一、国外文献综述.........................................................................................................1二、国内文献综述.........................................................................................................2第三节本文的创新点.........................................................................................................2第二章债券投资基础理论分析..................................................................错误!未定义书签。第一节债券的定义..............................................................................错误!未定义书签。第二节债券的特征..............................................................................错误!未定义书签。第三节债券的种类..............................................................................错误!未定义书签。第三章债券的风险管理.............................................................................................................2第一节债券的风险分析.....................................................................................................2第二节利率风险及其度量.................................................................................................4一、久期.........................................................................................................................5二、凸性.........................................................................................................................5第三节信用风险及信用评级.............................................................................................6一、信用风险.................................................................................................................6二、信用评级：.............................................................................................................7第四章债券投资组合基础理论及策略.....................................................................................8第一节马柯维茨理论及其证明.........................................................................................8第二节债券投资组合策略.................................................................................................9一、被动型债券投资组合策略.....................................................................................9二、主动型债券投资组合策略...................................................................................14第五章一种新的债券投资理念...............................................................................................16第一节几个与现行债券市场理论相悖的想法...............................................................17第二节、博弈论在债券市场的应用初探..............................................错误!未定义书签。一、博弈论在债券定价方面的应用..............................................错误!未定义书签。二、博弈论在其他方面的应用......................................................错误!未定义书签。第六章总结...............................................................................................................................1811第一章引言第一节选题的意义债券市场是债券发行和买卖市场的总称，是债券发行、交易的场所和设施。一国的债券市场往往能反映出该国经济发展的基本状况。西方发达国家都拥有一个较为成熟的债券市场。然而，债券市场在我国的起步较晚，虽然发展速度很快，但是同股票市场的红火相比，债券市场的参与度和关注度远远不够。共同基金，作为金融市场上最重要的投资者之一，在我国债券市场上并没有表现出自己的作用。数据显示（1），作为成熟市场代表的美国共同基金市场，其债券型基金占全部基金资产的比重超过20%，而国内尚不到6%。2011年股票市场的不景气，催生我国的债券市场被越来越多的投资者所重视。但是，长期债券市场的惨淡使得债券方向的研究很少。虽然，西方发达国家有很多相关的研究，但是都是基于其成熟的本国债券市场，仅仅将理论照搬照抄过来可能会导致“水土不服”。所以，研究一套适用于我国债券市场的理论极其重要。基于这样的现状，笔者根据我国基金管理人在实务中的操作，以我国债券市场为依托，从债券基金管理人的角度，对债券投资中最重要的两部分：风险管理和投资组合构建进行了系统性的分析，并且提出了自己的一点看法。为接下来其它学者对于债券市场的研究提供了一点思路。由于基金投资不同于银行、保险等投资，没有负债，所以不必考虑免疫性投资策略。第二节国内外研究现状一、国外文献综述（一）债券风险管理的研究Macaulay（1938年）最早提出了用久期分析利率和固定收益价格之间的关系，开创了利率风险度量方法的先河。20世纪70年代上半叶，Black、Scholes和Merton提出了结构模型的基础理论。20世纪90年代以来，以Value-at-Risk损失为基础的风险度量风险方法被提出并逐渐兴起。1993年，G