辩证地看上市公司净资产收益率这一指标

财管小论文调查题目：辩证地看上市公司净资产收益率这一指标学院：浙江师范大学行知学院专业：财务管理123班姓名：蒋育霖学号：12806911课程老师：胡淑姣联系方式：18329002330/653330日期：2014年6月8日1辩证地看上市公司净资产收益率这一指标浙江师范大学蒋育霖[摘要]净资产收益率通常被视为是评价一家上市公司的关键指标,但它存在着时效性、风险性、价值性等方面的缺陷,仅靠它来评判上市公司发展潜力有可能走入误区。本文从理论与实践的结合上考察了我国证券市场从上市公司到管理层十分看重的净资产收益率指标,既分析了其理论渊源与合理内涵,又指出了其功能缺陷与改良思路。[关键词]上市公司；净资产收益率;标尺;缺陷;分析;改良前言上市公司是指所发行的股票经国家证券监督管理机构核准在证券交易所上市交易的股份有限公司。公开性是上市公司区别于其他有限责任公司和非上市股份有限公司的首要特点。“公开性”使上市公司有众多的投资者和潜在投资者,同时,也使其具有了公开披露影响投资者决策有关信息的义务。投资者通过上市公司公开披露的大量财务信息分析公司的财务状况和未来发展趋势,简便易行的做法就是正确使用财务比率。每股收益、每股净资产和净资产收益率这三个财务指标用于判断上市公司的收益状况,一直受到证券市场参与各方的极大关注。证券信息机构定期公布按照这三项指标高低排序的上市公司排行榜,亦可见其重要性。其中,净资产收益率是三个财务比率中综合性最强、最具代表性的一个指标。净资产收益率指标的可靠性直接影响投资者的决策。一、净资产收益率的指标涵义与超然地位净资产收益率是国内上市公司财务报表中常见、国外财务分析中罕见、被用来评判公司经营绩效与股票股资价值的综合性指标。其计算公式有两种表现形式:一是将公司报告期的净利润额与平均净资产额相比得到的百分比,也叫净值报酬率或股东权益报酬率,这一公式主要用于上市公司编制定期报告(如年报、中报、季报);二是将公司报告期的每股收益与每股净资产值相比得到的百分比,这一公式常被股票投资者用来自行计算公司的净资产收益率。其实,这两个公式完全是一回事,简单推论如下:净资产收益率(R)一净利润额(E)/公司净资产额(A)=(净利润额一总股本)/(公司净资产令总股本)二书每股收益/每股净资产。就是这个较为普通的财务分析指标,长期以来在我国证券市场上享有某种超然地位。这种超然性一方面表现在其超然的理论地位上,在对上市公司的资本结构、偿债能力、经营能力、获利能力和现金流量等多达数十种分析指标中,净资2产收益率一直冠以“各指标之首”的名义,似乎其他指标只起“众星捧月”的作用;另一方面表现在其超然的政策层面上:上市公司的经营绩效主要由甚至惟一地由此指标评判,股份公司最看重的融资资格看起来由其经营绩效决定,实则主要取决于净资产收益率的高低。在我国证券市场建立至今长达十余年的过程中,上市公司几乎自觉不自觉地将此资格线作为全部工作的出发点和落脚点,以便达标后融资“圈钱”。中国证监会规定,凡是拟首发、增发、配股的待上市或已上市的股份公司,其最近三年的净资产收益率平均不低于10%(最低不低于6%,重点扶持的产业或地域除外)。这样,为了保护融资“生命线”,上市公司使尽浑身解数,特别在现实增效努力无望的情形下,往往通过调节利润从而调节指标的做法走“曲线保配”之路。可见,净资产收益率已从理论上的普通指标“异化”为实践上的终极目标的市场怪象。二、净资产收益率的理论渊源与合理内核净资产收益率指标价值的高度重视,其理论渊源之一便是国际上较为著名的“杜邦财务分析体系”。这种分析方法最早由美国杜邦公司的经理所创造,故称之为“杜邦系统”。杜邦分析法是采用“杜邦图”将有关分析指标按内在联系排列,最终得出影响权益净利率(即净资产收益率)的诸多因素,如图l所示:权益净利率(净资产收益率)资产净利率*权益乘数(总资产收益率）销售净利率*资产周转率*权益乘数净利/销售收入销售收入/总资产销售收入一全部成本十其他利润-所得税流动资产+长期资产销售成本+管理费用十销售费用流动资产周转率+存货周转率+财务费用+其他支出+应收账款周转率图1杜邦财务分析系统3杜邦财务分析体系认为,净资产收益率有三个影响因素:销售净利率、资产周转率和权益乘数。所谓“权益乘数”表示的是企业负债的程度,等于“总资产/权益”即资产权益率的倒数,它主要受到资产负债比率的影响,负债比率较高,权益乘数就较高,说明企业有较高的负债程度,能带来较多财务杠杆利益的同时,也给企业带来较多的风险。对销售净利率高低的因素分析,需从销售额与销售成本两个方面进行,可以将“净利”分解为“销售收入一全部成本+其他利润一所得税等”,将“全部成本”再分解为“销售成本+管理费用+销售费用+财务费用+其他支出等”。资产周转率是反映运用资产以产生销售能力的指标,对资产周转率分析,则可以对影响资产周转的各项因素进行分析,将资产分解为“流动资产+长期资产等”,还可以通过流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分的使用效率,判明影响资产周转的主要问题出在哪里。可见,杜邦分析法是从净资产收益率出发,分析影响这一综合性指标的具体因素,并通过分析寻求解决问题的措施,因而净资产收益率成了反映公司经营绩效预测发展前景的重要指标。目前,中国证监会用净资产收益率作为评判千余家上市公司经营绩效的最重要指标,其理论依据应与杜邦财务分析体系直接相关。这一指标的设立与运用,自然有其合理内核。具体表现为:其一,这一指标具有综合性特征。公司生产、经营、管理诸方面的状况均会通过销售净利率、资产周转率、权益乘数等因素予以反映,最终落到净资产收益率的高低上。其二,这一指标具有标尺性特征。衡量股票投资价值大小的两个重要指标是每股收益和每股净资产,而这两者最终会影响净资产收益率的高低。某只股票如果净资产收益率高,且每股收益和每股净值的绝对值亦高,此股票的投资价值无疑就大,故可用净资产收益率作为衡量股票投资价值的“标尺”之一,这一指标具有某种导向性。证监会把“净资产收益率三年平均达10%”作为融资资格线,相信是建立在一定的统计分析基础之上,故指标既有一定的先进性(通过努力才能达到)又有一定的群众性(一些公司通过努力均能达线),体现了指标设计者“跳一跳,摘桃子”的导向性。其三,这一指标具有某种历史价值性。三、净资产收益率的缺陷分析（一）时效性缺陷净资产收益率只是着重反映单一时期的状况。举例而言,当一个公司为推行一种新产品而导致费用大量增加时,净资产收益率开始下降,但它下降仅仅是一4个时期的状态,并非显示财务业绩状况恶化。因为净资产收益率只包含一年的盈利,它无法反映多重阶段决策所产生的全部影响。因此,中国证监会最近下文将上市公司配股资格由净资产收益率连续三年为10%调整到连续三年平均为10%,最低不少于6%,是合理而正确的。（二）风险性缺陷净资产收益率不能反映一家公司在产生净资产收益率时所伴随的风险。例如,探险公司在非洲野外油田开采业务中赚得6%的投资收益率,与5倍的资产权益比率相结合,产生出30%的净资产收益率,其间,另一公司投资于政府证券赚得10%的投资收益率,在其财务来源中,负债与权益所占的比例相同,从而产生出20%的净资产收益率。哪一家公司业绩好呢?从收益与风险的关系来看,答案应是后者。因此,净资产收益率仅着重于收益而忽视了风险,所以它是衡量财务业绩的不精细指标。（三）价值性缺陷净资产收益率衡量股东投资的收益,投资数额使用的是股东权益的账面价值,而非市场价值,这个区分很重要。例如,甲公司1998年度的净资产收益率是18.2%,这是其以账面价值1.56亿元购买公司的权益而赚取的。但这可能是不现实的,因为甲公司权益的市场价值是4.56亿元,照这个价格,它每年的收益将是6.22%。权益的市值对股东来说更为重要,因为它衡量现有的、可实现的股票价值,而账面价值仅仅是历史数据而已。所以,即使净资产收益率能衡量管理者的财务业绩,但它与带给股东投资的高收益不可同日而语,即投资者依赖于净资产收益率寻找高价值的公司是不够的。公司的净资产收益率对别人必须是未知的,因为一旦被知晓,投资者获取高回报的可能性就会因为更高的股票价格而消失。（四）指标上的缺陷从净资产收益率的计算公式可以看出,这一指标属相对比例数,而非绝对水平数。从ROE=E/A的公式中(E:表示每股净收益、A:表示每股净资产)可以看出,提高净资产收益率的五条途径分别是:(1)A、E{;(2)A{、E{{;(3)E{、A|;(4)E、A|;(5)E|、A||。途径(1)表示情况良好,值得提倡;途径(2)表示情况最好,值得褒奖;途径(3)表示情况不明,必须查明;途径(4)表示有问题,应予以警惕;途径(5)表示必须摒弃。如若在考核上市公司经营绩效或审定配股资格时只把眼光停留在净资产收益率本身的高低而对其/高0的途径不加判明,则极有可能发生将所有途径一视同仁的危险。5四、对净资产收益率应持的态度与改良思路从上述对净资产收益率指标的理论价值与功能缺陷的分析中不难得出对之应持的态度:既要重视又不迷信。净资产收益率作为带有综合性评判特征的量化指标,对其在上市公司经营绩效评判中的地位与作用应在理论与实践的结合上继续予以重视。事实上,任何指标的设计与运用,都从某一特定角度去考察问题与说明问题,希望通过单一指标来解决所有问题的想法是不对的。净资产收益率指标虽有一定局限性,但它能被长期采用和高度重视,本身便已说明其在理论和实践上的价值性。但是,如若把这一指标凌驾于各指标之上,并且试图以其替代其他指标的存在与运用,即对之过于迷信的话,则会使其担负起与自身功能不相适应的过度负载,最终影响其原有功能的发挥与正常价值的体现。正因为净资产收益率是一把有缺陷的“标尺”,故在新的标尺打造出来之前,对尚在使用的这把标尺予以改良。主要的改良思路有以下四点:(1)尽早用总资产收益率(净利润/总资产x100%)替代净资产收益率作为直接的评判指标(净资产收益率本来就是借助总资产收益率间接发挥作用)。(2)即便继续保留净资产收益率指标,中国证监会也应将融资资格线适当提高,建议第一步可将“三年平均达10%”改回到“必须连续三年达10%以上”,第二步再将总资产收益率三年平均达8%一10%作为资格线。(3)即便资格线不作改变,也应作必要的修正,建议在原有配股等资格条件之上,再加上某种绝对数量指标加以限制,如规定“净资产收益率三年平均达10%且每股收益不得低于大盘平均的收益水平(现约为0.2元/股),或每股净值不得低于大盘平均的净值水平(现约为2.4元/股)”。(4)即便对分母(每股净值)不作调整,也应对分子予以调整,方法是将原来的每股收益乘以股东权益比率,即:净资产收益率=每股收益x股东权益比率/每股净资产x100%。参考文献:[1]詹姆斯•C•范霍恩.现代企业财务管理[M].北京:经济科学出版社,1999.[2]陈少华.企业财务报告理论与实务研究.厦门:厦门大学出版社,1998.[3]董明志.应用企业效绩评价体系及评价指标应注意几个问题.财务与会计,2000/6.[4]陈诚.对净资产收益率误区的认识[N].证券时报,2000-11-16.[5]财政部注册会计师考试委员会办公室.财务管理[M].辽宁:东北财经大学出版社,1999.6