通货膨胀对企业的影响

浅析通货膨胀对企业投资决策的影响通货膨胀是一种世界性的现象。2007年9月11日报道，摩根大通将对中国2007年的通货膨胀率预测上调至4.1%，原先的预测为3.8%，将2008年的通货膨胀率预测数字上调至3.5%，原先为3.3%。而此前公布的8月份消费者价格指数（CPI）较2006年同期上升6.5%，为1996年12月份以来最高水平。在现实经济生活中，按通用货币表现的一切货币收支，自然而然地包含了通货膨胀的影响。不独立计量它的影响，就会使计算出来各种经济指标的数值，不能真实反映各个投资方案可能取得的真实的投资效益，并可能由此而引起判断和决策上的失误。只有在剔除了通货膨胀这一因素对投资方案的各主要经济指标的影响，才能正确、客观地评价企业投资方案。所谓企业投资，广义的认为以今后收回更多现金为目的的目前发生的支出。可以是购置生产设备、新建工厂和生产线、改造设备以及购买政府公债、企业股票、债券、金融债券等投资行为。企业投资的内容非常广泛，根据需要可从不同的角度，按不同的分类标志来分为：战术性投资、战略性投资或者独立性投资、互不相容投资、先决投资和重置投资。为了客观、科学地分析评价各种投资方案是否可行，一般应使用不同的指标，从不同的侧面或角度反映投资方案的内涵。在企业投资决策的分析评价中，应根据具体情况采取适当的方法来确定投资方案的各项指标，以供决策参考。本文的目的就是以“货币时间价值”为基础来分析通货膨胀对投资方案的内部收益率的关系以及对企业最终投资决策的影响。通常企业投资决策一般所涉及到的年限都较长，所以受通货膨胀的影响也就越大，因而正确地独立计量通货膨胀这一因素的影响，是客观评价投资方案的一个必要条件。1通货膨胀与货币时间价值通货膨胀与货币时间价值都随着时间的推移而显示出各自的影响，其中货币时间价值随着时间的推移使货币增值，一般用利率（贴现率）按复利形式进行计量；通货膨胀则随着时间的推移使货币贬值，一般用物价指数的增长百分比来计量。设用物价指数增长百分比来表现通货膨胀率（以f表示），假设物价指数每年增长10%，则五年内物价水平变动及其相应的币值变动如表1所示。表1物价水平与币值对应变动表单位：元012345物价水平1（1+0.1）（1+0.1）2（1+0.1）3（1+0.1）4（1+0.1）5币值11/（1+0.1）1/（1+0.1）21/（1+0.1）31/（1+0.1）41/（1+0.1）5在表1中，物价水平每年增长10%，与其相对应地货币则会不断贬值，可用货币时间价值中的现值形式来表示，这种形式的币值是消除了通货膨胀因素影响后货币的真正的实际价值（相当于0时的价值、实际购买力）。由于物价指数每年增长10%，第一年末的一元仅相当于第一年初（即0时）的1/（1+0.1）=0.909元的购买力或实际价值；同理，第五年末的一元仅相当于第一年初的1/(1+0.1)5=0.621元的购买力或实际价值。因此，我们完全可以依据通货膨胀率，借用货币时间价值的现值计算方法，来确定不同期间货币的实际价值，已剔除通货膨胀的影响。2内部收益率（贴现率）与通货膨胀率的关系在通货膨胀情况下，没有剔除通货膨胀因素计算出来的投资方案的内部收益率是名义上的内部收益率。名义内部收益率包含通货膨胀率和实际的内部收益率两部分，它们间的关系如下：(1+i)=(1+f)(1+r)。其中，i指的是名义内部收益率；f指通货膨胀率；r是实际内部收益率。显然，我们也可以将i理解为包含通货膨胀率的贴现率，f仍为通货膨胀率,r为剔除通货膨胀率的贴现率或反映货币时间价值的贴现率。在没有通货膨胀情况下我们只要将各年现金净流量乘上反映货币时间价值的现值系数1/(1+r)n，在可比的基础上计算投资方案的各种主要经济指标。在通货膨胀情况下，我们首先要剔除通货膨胀因素，即将各种现金净值流量乘上1/(1+f)n，在此基础上再乘上反映货币时间价值的现值系数1/(1+r)n，然后再计算投资方案的各种主要经济指标。所以在通货膨胀情况下我们就有下面等式：1/(1+i)n=1/(1+f)n*1/(1+r)n即(1+i)=(1+f)(1+r)，当f=0时，则i=r，这说明当通货膨胀率为零时，名义内部收益率就相当于实际内部收益率；或者只有反映货币时间价值的贴现率。根据上面的论述，我们不妨举一个企业投资实例来说明通货膨胀对企业投资方案的影响。例如：某投资方案投资额为10000元，有效使用年限为三年，各年的现金流量分别为5200元、5560元，6600元，该三年中通货膨胀率均为10%，企业最低投资收益率为10%。计算名义内部收益率：表2现值计算表单位：元年份现金流量32%现值系数现值152000.76563939255600.57393191366000.43482870合计10000通过表2的计算，我们可以看到该企业投资方案的名义内部收益率为32%。按(1+i)=(1+f)(1+r)算式，我们可以得到（1+0.32）=（1+0.1）（1+r），r=0.2所以该投资方案的实际内部收益率为20%。我们也可先将各年现金净流量剔除通货膨胀因素，然后再按无通货膨胀情况计算其内部收益率。如表3所示。表3现值计算表单位：元年份现金流量（1）通胀率10%剔除通胀后现金流量（3）=（1）*（2）20%的现值系数现值（5）=（3）*（4）152001/(1+0.1)4727.271/(1+0.2)3939255601/(1+0.1)24595.041/(1+0.2)23191366501/(1+0.1)34958.681/(1+0.2)32870合计10000根据表3的计算和数据表明在通货膨胀率为10%情况下，该投资方案的实际内部收益率为20%，与上面计算结果基本一致。因此，我们计算不考虑通货膨胀因素的净现值时，可以用：NPV=5200*0.909+5560*0.826+6600*0.751-10000=4275.96(元)计算考虑通货膨胀因素的净现值时，可以根据(1+i)=(1+f)(1+r)公式来计算：当f=10%，r=10%时，i=21%NPV’=5200/(1+0.21)+5560/(1+0.21)2+6600/(1+0.21)3-10000=11820.60-10000=1820.60(元)可见由于通货膨胀的影响，使这个方案的净现值虚增了2455.36元(4275.96-1820.60)。虚增数超过了原计算数的55%，在企业投资决策中须给予充分重视和必要的考虑。以上我们对通货膨胀所作的论述和举例都是假定每年的通货膨胀为一个定值。在实际生活中，通货膨胀很可能是一个持续经济现象，但一般说来各年的通货膨胀率又不会相等，时高时低，在这种情况下，我们计算实际内部收益率时就不能简单使用(1+i)=(1+f)(1+r)的公式，而需要分别计算各年通货膨胀系数，然后根据各年的通货膨胀系数，剔除该年现金净流量中的通货膨胀因素，再按照无通货膨胀情况计算投资方案的各种主要经济指标。仍以上例为例将三年中通货膨胀率均为10%，改为第一、第二、第三年的通货膨胀率分别为10%、12%、14%，其他条件、资料均不变，重新计算该投资方案的实际内部收益率和净现值。我们分别计算各年通货膨胀系数如下：第一年通货膨胀系数：1/(1+0.1)=0.9091第二年通货膨胀系数：1/(1+0.1)(1+0.12)=0.8117第三年通货膨胀系数：1/(1+0.1)(1+0.12)(1+0.14)=0.7120表4：现值计算表单位：元年份现金流量通货膨胀系数剔除通胀因素后的现金流量18%的现值系数现值152000.90914727.320.8474004.04255600.81174513.050.7183240.37366000.71204699.200.6092861.81合计10106.22根据表4的计算数据，我们可以知道该投资方案在各年通货膨胀率分别为10%、12%、14%的情况下，其实际的内部收益率约为18%，名义内部收益率为32%。因此，我们可以计算其净现值：NPV’’=4727.32*0.909+4513.05*0.826+4699.20*0.751-10000=1554.01(元)通过以上计算，我们可以看到由于通货膨胀率逐年递增，通货膨胀这一因素对经济评价指标的影响程度也随之加剧，在消除了这一因素影响后，实际内部收益率仅为18%，净现值为1554.01元，比每年通货膨胀为10%时的实际内部收益率20%，净现值1820.60元分别降低了二个百分点和266.59元。通货膨胀率越高，这一因素对经济评价的影响越不容忽视。综上所述，考虑一个投资项目是否合理可行除了必须要考虑的收益因素以外，还必须考虑通货膨胀给他带来的收益虚增，只有尽可能的剔除这部分水分才能真正反映出投资的净收益，才能够帮助企业做出合理、有效的投资决策。