资产评估学第六章.

第六章金融资产评估学习目的与要求：1、熟悉金融资产的概念及评估特点2、掌握市场法评估上市债券，上市股票的价值3、掌握收益法评估非上市债券，优先股，普通股的价值第一节金融资产评估概述一、金融资产的概念1、定义金融资产是一切能够在金融市场上进行交易，具有现实价格和未来估价的金融工具的总称。也可以说，金融资产是一种合约，表示对未来收入的合法所有权。可以按照合约的不同性质将它们分为债权或股权。2、金融资产的类型与特点1）债权类资产：银行贷款，国库券，公司债券等，•特点是定期付给持有者定量的现金（利息收入）2）股权类资产是指拥有某公司资产的凭证，特点：股息多少是随着企业利润的大小而变化。3、金融工具及其分类•金融工具：在金融市场上证明金融交易金额，期限，价格的书面文件。•基本要素：支付的金额与支付条件货币市场金融工具：商业票据，短期公债，银行承兑汇票，可转让大额定期存单，回购协议等。资本市场金融工具：股票，长期债券等•金融工具是金融市场上交易的对象和手段，•金融工具是持有者的金融资产。•资本市场上的价值评估，是债券，股票，优先股等金融资产的价值评估。二、金融资产的投资特点（一）股票投资的特点股票是企业为筹集资金而发行的一种有价证券，它证明股票持有者对企业资产所享有的相应所有权。是一种股权投资。1、风险性2、流动性3、决策性4、股票交易价格与股票面值不一致性（二）债券的投资特点•是社会各类经济主体为筹集资金，按照法定程序发行的，承诺在指定日还本付息的债务凭证，它代表债券持有人与企业的一种债权债务关系。它的收益主要是利息收入。•具有如下特点：（一）投资风险较小，安全性较强（二）到期还本付息，收益相对稳定（三）具有较强的流动性三、金融资产评估特点1、对投资资本的评估－－为了取得投资收益，股票，债券收益的大小即利息的高低，债券的流动性及投资的安全性。2、对被投资者的偿债能力和获利能力的评估－－收益的多少取决于投资数量与风险，而投资风险主要取决于于被投资都的偿债能力和获利能力一、上市债券的评估上市债券是指能够在市场上流通交易，自由买卖的债券。一般情况下，对上市债券评估采用现行市价法，按照评估基准日的收盘价确定评估值。第二节债券评估例：被评估企业持有1010年发行的5年期债券1000张，每张面值100元，年利率10％。评估其2012年9月10日的价值时，该面值100元的债券，市场交易价为111元，则评估人员认定该种债券评估基准日的评估值为：评估值＝1000×111＝111000（元）例：被评估企业持有2003年发行的三年期国库券2000张,每张面值100元,年利率9.5%,评估时,2003年发行的国库券的市场交易价,面值100元的,市场收盘价为110元,因此国库券的评估值为:评估值=2000×110=220000（元）二、非上市债券评估非上市债券是指不能进入市场自由买卖的债券。债券的基本价值取决于投资者对未来利息预期收入的相对吸引力和到期收回本金的前景的评估。评估此类债券的价值步骤：1计算截至到期日收取的利息的现值，2将其与最终本金支付的现值相加。根据非上市债券利息支付和本金偿还的条款，把债券分为定期支付利息到期还本和到期一次还本付息两类，采用不同的评估方法进行计算。niniirPrRP10)1(])1([(一)定期支付利息到期还本的债券评估式中：•P为债券的评估值;•Ri为债券在第i年的预期收益(利息);•r为适当的折现率;•P0为债券的面值或本金;•i为年期序号;•n为年限数。[例]某评估机构受托对甲企业的长期债权投资进行评估，被评估企业“长期债权投资——债券投资”的账面价值为12万元，系A公司发行的期限为三年、年息12%、每年付息、到期还本债券。评估时债券购入时已满一年，评估时，国库券年利率为8%。考虑到企业所拥有债券为非上市债券，不能随时变现，据企业财务状况等因素，确定风险报酬率为2％，因此测定该种债券的折现率为10％。评估债权投资评估价值。元124167.64%101120000%101%12120000%101%12120000)1(])1([22110niniirPrRP2、到期后一次性还本付息债券的评估。到期后一次性还本付息债券,是指平时不支付利息,到期后连本带利一次性返还的债券。此类债券的评估可按下列公式计算：P=F(1+r)-n式中：P为债券的评估值;F为债券到期时本金和利息之和（终值）;n为从评估时点算起到债券期满还本付息止的期限(以年或月为单位);r为折现率。（1）采用单利率计算的终值可按下式计算：F=P0(1+nr)其中：P0为债券的面值或计息本金值;n为债券的期限或计息期限;r为债券利息率。（2）采用复利率计算的终值可按下式进行：F=P0(1+r)n式中符号含义同上。[例]被评估企业拥有红星机械厂发行的4年期一次性还本付息债券10000元,年利率15%,不计复利,评估时债券的购入时间已满3年,当时的国库券利率为10%。评估人员通过对红星机械厂的了解,认为该债券风险不大,按2%为风险报酬率,以国库券利率为无风险报酬率,折现率定为12%。红星机械厂债券评估过程如下：P=F(1+r)-nF=10000×(1+15%×4)=16000(元)P=17200×(1+12%)-1=16000×0.8929=14286(元)思考：如果按复利计息呢？第三节股票的评估一、股票价格股票价格是股票在进行市场交易时自身价值的体现，股票价格的各类：1.票面价格2.发行价格3.账面价格4.清算价格5.内在价格6.市场价格二、上市股票的评估上市股票是指企业公开发行的，可以在股票市场上自由交易的股票。在发育完善的证券市场上，股票的市场价格基本上可以作为股票评估的依据，采用现行市价法进行评估；在发育不完善的证券市上，股票的市场价格不能作为股票评估的依据。上市股票评估值＝股票股数×评估基准日该股票市场收盘价例：某持有一企业上市股票10000股，评估基准日该股票的收盘价为每股19元，股票评估值＝10000*19＝190000元三、非上市股票的评估非上市股票是指不能在股票市场上进行交易的股票。需要综合分析股票发行企业的经营业绩，发展状况，财务风险等因素，合理预测股票投资的未来收益，并选择合理的折现率来确定评估值。非上市股票分为普通股和优先股。（一）优先股的评估1])1([iiirArRP式中：P为优先股的评估值;Ri为第年i的优先股的收益;r为折现率;A为优先股的年等额股息收益;某企业持有另外一家企业优先股200股，每股面值100元，年股息率为11％，在评估时，国库券利率为8％，经过调查分析，确定风险报酬率为2%，从而确定该优先股的折现率（资本化率）为10%。则评估价值为：P=（200×100×11％）/10%＝22000（元）如果非上市优先股如有上市的可能，持有人又有转售意向，则该类优先股可按照下列公式评估：nP=Σ[Rt/(1+r)t]+F/(1+r)nt=1（二）普通股的评估普通股价值的评估方法是预测未来可能的每股收益，并用反映企业及其甩在行业的取其恰当的收益倍数，即市盈率，将该收益资本化：每股价值＝每股收益*市盈率普通股价值评估通常按其股息收益趋势分为固定红利模型，红利增长模型，分段式模式，几何随机模型。1、固定红利模型。固定红利模型是针对经营一直比较稳定的企业的普通股的评估设计的。用公式表示：rDP1其中：P为股票的评估值;D1为被评估股票下一年(期)的红利额;r为折现率或资本化率。[例]大华纺织厂拥有吉庆水泥厂发行的非上市法人股100000股,每股面值1元。在大华纺织厂持股期间,每年的股票收益率在15%的水平上。评估人员经调查分析,认为吉庆水泥厂生产经营比较稳定,再今后可预测的年份中,保持15%的股利分配水平是有把握的。评估人员考虑到该股票为非上市流通股票,加之此行业市场竞争比较激烈的情况,在选用国库券利率10%的基础上,确定机器厂股票的风险报酬率为4%,折现率为14%,依据上述数据评估过程如下：每股股票价格：大华纺织厂持有的股票价值：P=1.07143×100000=107143(元)07143.1%4%10115.01rDP（2）红利增长模型。红利增长模型适用于成长型企业的股票评估。计算公式如下：)(1grgrDP式中：P为股票评估值;D1为评估下一年该股票的股利额;r为折现率;g为股利增长比率。股利增长比率一般综合以下各因素来确定：企业发展前景及利润趋势;影响企业经营的内部因素和外部环境;企业负债和股本的比例;企业追加投入计划;企业领导者素质和管理水平等等。例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保持在12%左右水平。经评估人员调查了解到：乙企业每年只用75%的税后利润用于股利发放，另25％用于扩大再生产。经过分析，从总的趋势看，今后几年乙企业净资产利润率将保持在15％左右，风险报酬率为2％，无风险报酬率以国库券利率8％为依据，则该种普通股票评估值为：R＝300000×10×12％＝360000(元）r＝8％十2%＝10％g＝25％×15％＝3.75％P＝360000÷（10%-3.75%）=5760000（元）（3）分段式模型。分段式模型是针对前两种模型过于极端化、很难运用于所有股票评估这一特点。有意将股票的预期收益分为两段,以针对被评估股票的具体情况灵活运用。例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保持在12%左右水平。经评估人员调查分析，认为前3年保持12%的收益率是有把握的；第4年由于技术进步可使收益率提高5%，并将保持下去。评估时风险报酬率为2％，无风险报酬率以国库券利率8％为依据，则确定折现率10%。该种股票评估值为：P=前三年折现值+第四年后折现值=300000×10×12%×[1-1/（1+10%）3]/10%+（300000×10×17%/10%）/（1+10%）3=360000×2.4869+510000×0.7513=895284+383163=1278447（元）4、几何随机模型Rt（1+g）概率为p，t=1，2，……Rt概率为1-p则股票价格为：P=R0（1+pg）/（r-pg）Rt+1=