资本运作无穷大(董事长授课提纲)

-1-资本运作无穷大——孙亮董事长在山东高速大讲堂专题讲座上的授课提纲同志们：今天，集团举办山东高速大讲堂专题讲座，由我来讲资本运作有关理论和实用知识，目的是让大家举一反三，用于实际工作。资本运作是集团发展的重要课题，只有通过资本运作才能做大、做强、做优、做好，才能实现“高速梦”。我讲课的题目是《资本运作无穷大》，主要讲3个方面：一、首先要明白什么是资本、什么是资本运作（一）资本150多年前，马克思发表了政治经济学光辉巨著《资本论》，《资本论》的核心是劳动价值论，马克思在书中提出了“劳动创造价值”的科学论断，彻底解决了“谁创造了价值”的问题，并在劳动价值论的基础上提出了剩余价值论，指出工人劳动分为必要劳动和剩余劳动、也就是工人为自己劳动和为资本家劳动两种劳动，正是工人在剩余劳动时间、创造的剩余价值构成了企业的净利润，这真实反映了资本家与工人之间存在的剥削与被剥削关系。马克思最伟大的贡献，就是深刻揭示了资本的本质，资本是可以带来剩余价值的价-2-值，资本虽然在现象上表现为货币，但货币本身并不是资本，只有当它购买到劳动力和生产资料、由劳动力提供活劳动、由活劳动与生产资料有机结合起来，才真正转化为资本，该论断至今仍有巨大的现实指导意义。资本带来的剩余价值就是企业的净利润，因此我们抓资本的目的就是增加净利润。生产经营是源，资本运作是本，源是基础，本是条件，源抓不好没有品牌和效益，本抓不好无法做大和做强，源抓好了能推动本的发展，本抓好了能反哺源的提高。抓生产经营，表面上抓的是“源”，根据马克思资本定义，降低人工成本、增加销售、提高设备利用率、加快资金周转等生产经营活动，因中间掺入了活劳动、物化劳动、脑力劳动而产生资本，实际上抓的也是“本”。因此，生产经营与资本运作的过程不一样，但共同目标都是为了经济效益最大化。今天，我们可以把“资”理解为“自己的自”，把“本”理解成“自己的家产”，“资本”泛指一切投入再生产过程、可促进发展的有形资本、无形资本、金融资本和人力资本等。（二）资本运作资本运作,就是利用资本市场，通过买卖企业和资产而赚钱的经营活动以及从无到有、从小变大的诀窍和手段，就是把“自己的资产”拿到市场交易、进行“商品-货币-商品”、“货币-商品-货币”的转换过程，包括发行股票、债券、配股、增发新股、转让股权、派送红股、转增股本、股权回购，-3-企业的合并、托管、收购、兼并、分立以及风险投资、资产重组等等。总的来说，资本运作是企业发展到一定阶段的必然产物，是实现低成本快速扩张的根本途径，是实现由大到强的必由之路，更是实现国有资产保值、增值的重要手段。为让大家明白什么是资本运作，我在山东大学、山东财经大学讲课时，分享了两个发生在我身边的故事，听课的大学生按照我讲的方法成功创业、买房，为此还向我表示感谢。故事一：这是通过资本运作实现“从小到大”的典型案例，我的朋友下海经商，苦于资金压力无法支付房租成立公司，我建议他与创业伙伴将自有房产重置资产完全价值、经过评估升值后按房产价值的75%从银行贷款、再将该银行贷款“存一贷二”获得更多银行贷款，最终用资本变现付房租实现创业目标，并通过他公司创造的利润能够还本付息。故事二：这是通过资本运作实现“从无到有”的典型案例，我的朋友多年前为儿子在上海买婚房，资金只够买80平米房子，但想买160平米大房子，针对资金缺口，我建议将婚姻双方家长的自有房产通过重置资产完全价值进行贷款并通过“存一贷二”获得资金，最终用资本不花自己一分钱，通过熟人以低于市场价、高于成本价的价格在上海买到了6套大房子，1套用于自住、5套用于出租，因房屋租金高于贷款利息，最终通过房屋租金和工资收入来还本付息。通过这两个故事，我们发现资本运作其实并不复杂，很-4-简单，可操作，成功的关键在于“找到下家好的项目”，且项目收益大于资金成本，既还得起利息，又还得了本金。二、集团资本运作的主要模式回顾集团披荆斩棘、波澜壮阔的发展史，省委、省政府以鲁政字[1999]136号文件成立公司，目的是建设全省高速公路事业发展的投融资平台，明确规定全省高速公路由高速公路公司统一经营管理，并通过完善的公司章程建立规范的法人治理结构，但是省交通主管部门理念发生了根本性变化，集团和省交通主管部门在发展目标上一致，都是为了做大、做强、做优、做好，都是为了发展壮大我省交通事业的融资平台，但是实现目标的过程不一致，集团坚持用市场经济方式引导发展，省交通主管部门个别主要领导坚持用计划经济方式引导发展，忘记了无论由谁履行出资人职责、集团都是省属国有资产，坚决要将集团予以解体，导致省政府文件得不到落实，集团产权不清，体制不顺，注册资本金5亿元实际只到位3亿元，资产总额只有60亿元，资产负债率高达98%，集团代管的高速公路通行费收入、乃至以集团为母体上市的山东基建公司（高速股份的前身）收入都要上交省交通主管部门，存在严重的政企不分、政资不分、政事不分，在极端困难情况下，在省委、省政府正确领导下，在省国资委大力支持下，在集团“想干事、能干事、干大事、干成事、还不出事”的领导班子带领下，集团坚持改革、坚持-5-真理、坚持原则，顶住巨大压力，冒天下之大不韪，理顺体制机制，开展资本运作，取得了丰硕成果，积累了丰富经验。为便于理解，我借用“先有鸡还是先有蛋”这个古老问题，来说明一下“鸡和蛋的关系”，总结集团资本运作基本模式。“先有鸡还是先有蛋”是一个伪命题，但古希腊哲学家亚里士多德说“无论是鸡还是蛋，两者必然是一直存在着的”，就像集团面临的资本运作与企业发展的关系问题一样，都是一个真命题。总体而言，集团资本运作模式主要有4种：（一）“借鸡取蛋、用蛋还鸡”运作模式就是借用别人的资金办成自己的事情，并用项目还本付息，“贷款修路、收费还贷”是典型做法。一是直接融资：就是银行贷款，就是将自有资金存入银行，通过“存一贷二”方式从银行贷到更多资金用于项目建设，主要解决“巧妇难为无米之炊”的资金缺口问题。好处是资金量大、不限期限，弊端是银行“嫌贫爱富”，需要抵质押。集团2003年投资建设青银高速济南绕城北线项目时面临较大资金缺口，我时任集团副总经理、总会计师，采取通行费收入拖后上交省交通主管部门的办法，以时间换空间，用通行费收入、专项拨付资金存入银行，发挥调动各家银行的积极性，因为各个银行贷款规模有限，集团将资金存入多家银行，反复进行“存一贷二”操作，最终获得25亿元银行-6-贷款资金，圆满完成项目资金筹措任务，项目建成后既形成了优质资产，又取得了特许经营权，仅靠项目自身就能实现良性发展。二是债权融资：也叫债券融资，就是有偿使用外部资金的融资方式，主要发行企业债、短期融资券等。好处是资金量大、利率低、不需抵押，长债乃至中期票据能作资本金，弊端是利率固定、不随利率调整而调整，资金成本有时高于银行贷款利息。近年来，集团利用全省企业和全国同行业最高信用AAA评级，累计从资本市场直接融资800亿元，累计利率比同期银行贷款节约费用16.75亿元，具体包括：1、企业债：就是由国家发改委审批发行、由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券。集团于2006-2012年发行4期企业债，融资69亿元，除2009企业债部分赎回外，目前余额45.8亿元，利率比同期银行贷款节约近5.3亿元。2、公司债：就是指由证监会审批发行、由上市公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的债券。高速股份于2014年成功注册发行第一期公司债20亿元，利率比同期银行贷款节约近0.14亿元。3、中期票据：就是一种经监管当局一次注册批准后、注册期限内连续发行的公募形式的债务证券，期限一般是1-10-7-年。集团在省管企业中第一家注册发行中期票据，截止目前集团及权属单位累计发行115.2亿元，利率比同期银行贷款节约3.4亿元，其中集团2014年发行15年期30亿元中期票据，目前也是今年国内唯一一家发行15年期的企业，虽然利率比同期银行贷款高0.9亿元，但与长线投资的路桥项目相匹配，极大提高了集团的抗风险能力，对高速公路行业具有重要的战略意义。4、短期融资券：就是指具有法人资格的非金融企业，依照规定条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，一般期限1年。集团累计发行68亿元，利率比同期银行贷款节约0.7亿元；高速股份2013年成功申请注册40亿元，目前已发行8亿元，利率比同期银行贷款节约0.068亿元。5、超短期融资券：就是期限不超过9个月的短期融资券。集团是山东省内第一家发行超短融的企业于2013年成功注册150亿元超短期融资券，目前已累计发行130亿元，利率比同期银行贷款节约2.2亿元。6、私募债：就是指向与发行者有特定关系的少数投资者募集资金的债券，私募债券的发行手续简单，但其发行和转让均有一定的局限性，一般不能在证券市场上交易。集团于2013年成功注册私募债50亿元，现已发行40亿元，10亿元余额将择机发行，利率比同期银行贷款节约0.66亿元。-8-7、离岸债券：就是指借款人在本国境外市场发行的以本国货币为面值的债券。集团于2012年通过香港公司第一次成功发行10亿元离岸人民币债券，开辟了海外融资新渠道，对集团融资格局具有战略意义，利率比同期银行贷款节约0.06亿元。8、永续债：也叫无期债券，就是非金融企业（发行人）在银行间债券市场注册发行的“无固定期限、内含发行人赎回权”的债券。集团于2014年率先省管企业和全国同行业第一家发行25亿元永续票据，累计发行75亿元，利率比同期银行贷款节约0.44亿元，是集团的第一支权益类融资工具，有效降低负债率，提高了集团抗风险能力。特别是，集团“没花一分钱自有资金”，在青岛投资100亿元建设了胶州湾大桥，在四川、河南、云南建设了5条、总里程510公里的高速公路，都是利用国家“长债可做资本金”的规定，发行长期企业债券解决项目资本金，然后由项目所在地银行给予下浮10%利率的低息贷款解决建设资金，集团为项目公司提供信用担保，建成通车后，用经营收费来还本付息，同时用特许经营权、重置资产完全价值后的经营资产作抵押进行融资，贷新还旧，延长贷款期限。集团在省外项目，坚持“经济效益大于社会效益”，不仅产业做大、品牌做响、资产做优，而且以外补内，把自有资金用于省内政府指令性项目，实现社会效益大于经济效益。-9-三是保险资金：就是通过保险资金债权计划，投资建设高速公路、铁路等重点项目，既可作资本性资金安排，也可以作为项目贷款资金安排，好处是资金数额大，使用时间长，弊端是资金成本有时较高。集团累计利用保险资金121亿元，累计利率比同期银行贷款节约3.2亿元。包括：（1）集团于2011年成功获得51亿元保险资金，利率比同期银行贷款节约2.9亿元；（2）四川公司于2013年注册保险资金30亿元，已发行29亿元，利率比同期银行贷款节约0.14亿元；（3）云南公司于2013年注册发行16亿元，利率比同期银行贷款节约0.16亿元；（4）青岛公司于2014年注册25亿元保险资金，待择机发行。这些资金为集团高速公路等重点项目提供了重要支持。（二）“只还蛋、不还鸡”运作模式就是既不借贷，又不还息，通过盘活存量、放大增量、提高效益，从无变有、办成自己的事。这是最常用、数量最多、程序最繁杂的资本运作模式，代表了集团资本运作的方向和重点，要牢牢抓在手里，主要有9种办法。一是资本融资：就是通过首发上市、买壳上市、上市之后再融资，包括增发、定向增发、配股、发行可转换债、主业整体上市等方式，实现资产证券化，在资本市场直接融资。好处是募集资金量大、成本低、不用还本付息，弊端是需要进行现金分红，降低集团净利润分配水平。-10-2002年3月18日，山东基建公司“一路三桥”资产在上海证券交易所成功上市，发行5.05亿股股票，募集资金12.9亿元，不仅偿还了5.53亿元世界银行贷款，还用6.8亿元现金购买了集团所属济南黄河二桥，并补充了部分流动资金。2008年8月、9月和10月，山东基建更名为高速股份后，连续3次通过现金方式，收购了集团所属京台高速公路德齐北段、河南许禹高速以及潍莱高速公路49%的股