期权期货与其他衍生产品课件第-(1)

Chapter1引言Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull20141WhatisaDerivative?Aderivativeisaninstrumentwhosevaluedependson,orisderivedfrom,thevalueofanotherasset.Examples:futures,forwards,swaps,options,exotics…Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull20142为什么衍生产品如此重要在当今的经济环境下，衍生产品在转移风险方面扮演着关键角色标的资产包括股票、汇率、利率、大宗商品、债务工具、电力、保费、气候等等很多金融交易都嵌入了衍生产品在对项目进行分析与估值方面实物期权的方法已被广泛采用Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull20143如何交易衍生产品交易所交易，例如：ChicagoBoardOptionsExchange(CBOE)场外交易市场(OTC)，金融机构、基金经理和企业的资金部之间经常在场外市场进行衍生产品交易Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull20144TheOTCMarketPriorto2008很大程度上不受监管约束金融机构常常是市场上流行产品的做市商，随时提供买入价和卖出价主协议通常都规定了双方如何处理交易但也有一些交易被递交到中央交易对手(CCPs).中央交易对手的作用如同交易所的清算中心Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull20145Since2008…场外市场的监管加强了，其目的在于:降低系统风险(业界事例1.2,page3)增加透明度在美国和其他一些国家，场外标准衍生产品必须按互换交易执行场所(SEFs)中所述的方式进行交易，其方式与交易所交易类似对于大多数标准衍生产品交易，世界上许多地区都要求使用中央交易对手（CCPs）所有交易都必须向登记中心提供备案Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull20146场外衍生产品市场和交易所交易市场的规模(图1.1,Page4)Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull20147•来源：国际清算银行。图表显示了场外市场交易的面值总和及同一时间段交易所合约中的标的资产的总价值。雷曼的破产(业界事例1.1)2008年9月15日，雷曼兄弟向法庭提出破产保护，这是美国历史上最大的一起破产案。雷曼在场外衍生产品市场上非常活跃，但由于其运作大多依赖短期债务，当市场对雷曼失去信心时，贷款人拒绝再将贷款进行延期，因此造成了它的破产雷曼的交易对手数量高达8000多个，交易数量在百万笔以上。在2007年，雷曼兄弟的杠杆比率高达31：1Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull20148HowDerivativesareUsedTohedgerisksTospeculate(takeaviewonthefuturedirectionofthemarket)TolockinanarbitrageprofitTochangethenatureofaliabilityTochangethenatureofaninvestmentwithoutincurringthecostsofsellingoneportfolioandbuyinganotherOptions,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull20149ForeignExchangeQuotesforGBP,May26,2013(Seepage5)Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201410买入价卖出价即期1.55411.55451-monthforward1.55381.55433-monthforward1.55331.55386-monthforward1.55261.5532远期价格远期合约的远期价格是使得该合约价值为零的交割价格。在签署远期合约协议的时刻，远期价格和交割价格是相同的。随着时间推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持不变。Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201411术语同意在将来某一时刻以某一约定价格买入资产的一方被称为多头同意在将来某一时刻以同一约定价格卖出资产的一方被称为空头Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201412Example(page6)假定2013年5月6日，美国某企业的资金部主管进入了一远期合约多头，即以1.5532的汇率在6个月后买入100万英镑也就是说企业在2013年11月6日以155.32万美元的价格买入100万英镑可能会产生什么样的结果？Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201413合约多头的收益(K=deliveryprice=forwardpriceattimecontractisenteredinto)Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201414Profit合约到期时的价格,STKProfitfromaShortForwardPosition(K=deliveryprice=forwardpriceattimecontractisenteredinto)Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201415ProfitPriceofUnderlyingatMaturity,STK期货合约(page7)在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约与远期相似不同的是，远期合约在场外交易而期货合约在交易所交易Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201416期货交易所CMEGroup(formedwhenChicagoMercantileExchangeandChicagoBoardofTrademerged)NYSEEuronext(beingacquiredbybtehInterContinentalExchange)BM&F(SaoPaulo,Brazil)TIFFE(Tokyo)andmanymore(seelistatendofbook)Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201417期货合约的例子Agreementto:Buy100oz.ofgold@US$1400/oz.inDecemberSell£62,500@1.5500US$/£inMarchSell1,000bbl.ofoil@US$90/bbl.inAprilOptions,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull2014181.Gold:AnArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofgoldisUS$1,400The1-yearforwardpriceofgoldisUS$1,500The1-yearUS$interestrateis5%perannumIsthereanarbitrageopportunity?Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull2014192.Gold:AnotherArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofgoldisUS$1,400The1-yearforwardpriceofgoldisUS$1,400The1-yearUS$interestrateis5%perannumIsthereanarbitrageopportunity?Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201420黄金的远期价格(ignoresthegoldleaserate)如果黄金的即期价格为S，一份期限为T年的远期合约的远期价格为F，那么F=S(1+r)T这里r为1年期无风险利率（本国货币）。在这个例子中，S=1400，T=1，r=0.05那么，F=1400(1+0.05)=1470Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull2014211.Oil:AnArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofoilisUS$95Thequoted1-yearfuturespriceofoilisUS$125The1-yearUS$interestrateis5%perannumThestoragecostsofoilare2%perannumIsthereanarbitrageopportunity?Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull2014222.Oil:AnotherArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofoilisUS$95Thequoted1-yearfuturespriceofoilisUS$80The1-yearUS$interestrateis5%perannumThestoragecostsofoilare2%perannumIsthereanarbitrageopportunity?Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201423期权看涨期权有权在将来某一特定时间以某一确定价格（执行价格）买入某种资产看跌期权有权在将来某一特定时间以某一确定价格（执行价格）卖出某种资产Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201424美式期权vs欧式期权美式期权是指在到期前的任何时刻，期权持有人均可以行使权利欧式期权是指期权持有人只能在到期这一特定时刻行使期权Options,Futures,andOtherDerivatives,9thEdition,Copyright©JohnC.Hull201425