中国水利水电建设股份有限公司

企业债券信用评级报告大公国际保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利中国水利水电建设股份有限公司2011年度企业债券信用评级报告大公报D【2010】398号企业债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AAA评级展望：稳定发债主体：中国水利水电建设股份有限公司发债规模：10亿元债券期限：10年担保方式：连带责任保证担保单位：中国水利水电建设集团公司主要财务数据和指标(人民币亿元)项目2010.6200920082007总资产1,110.141,005.34762.28537.40所有者权益119.07120.9998.9686.33营业收入407.20755.38607.93506.22利润总额16.4832.3916.9521.18经营性净现金流-23.7344.9344.1030.82资产负债率（%）89.2787.9787.0283.94债务资本比率（%）79.4275.4974.2368.56毛利率（%）12.2814.1412.6913.26总资产报酬率（%）2.114.443.635.25净资产收益率（%）11.4920.9614.2822.41经营性净现金流利息保障倍数（倍）-2.592.782.612.52经营性净现金流/总负债（%）-2.875.817.917.70分析员：刘金玲赵军联系电话：[phone]客服电话：4008-84-4008传真：[phone]Email：[e-mail]评级观点中国水利水电建设股份有限公司（以下简称“中国水电”或“公司”）主要从事国内外水利水电、公路、铁路等建设工程总承包和相关配套服务。评级结果反映了国家拉动内需政策有利于国内基础设施建筑行业的发展以及公司国内水利水电建设市场占有率较高、技术实力较强、国际业务营业额不断提升、盈利水平较好等优势，同时也反映了公司海外业务存在一定风险、资产负债率处于较高水平等不利因素。中国水利水电建设集团公司（以下简称“水利水电建设集团”）为中国水电本期债券提供不可撤销连带责任保证担保，具有一定的增信作用。综合分析，公司具备极强的债务保障能力，本期债券到期不能偿付的风险极小。预计未来1～2年，公司的经营规模将不断扩大，整体实力不断增强，收入将稳步提高，大公国际对中国水电的评级展望为稳定。主要优势/机遇·国家通过基础设施建设拉动固定资产投资的政策，有利于国内基础设施建设行业的发展；·公司是我国水利水电建设领域的龙头企业，拥有65%的国内水利水电建设市场份额，竞争优势明显；·公司的水电建设技术实力、生产能力具有世界先进水平，拥有很强的核心竞争力；·公司在2009年“全球225家最大承包商”排名中位列第31位，在海外建筑市场具有较强的影响力，营业收入快速上升；·公司通过中标京沪高铁项目进入了铁建市场，在铁路建筑市场方面取得重大突破，随着国家铁路基建投资的加速，公司铁路建筑业务得到快速发展；·公司积极拓展非水电建设、电力投资等业务，着力培育新的利润增长点，提高了抗风险能力和可持续发展能力；企业债券信用评级报告2·公司盈利水平较好，总资产报酬率和净资产收益率处于行业良好水平；·水利水电建设集团为公司本期债券提供不可撤销连带责任担保，具有一定的增信作用。主要风险/挑战·公司海外业务比重不断提高，且多数项目位于发展中国家，项目所在地政治经济局势变化及人民币汇率波动为项目的实施和收益带来一定的风险；·公司负债规模不断上升，资产负债率处于较高水平。大公国际资信评估有限公司二〇一〇年十一月三十日企业债券信用评级报告3发债主体中国水电成立于2009年11月30日，是经国务院批准、由国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）中国水利水电建设集团公司（以下简称“水利水电建设集团”）整体重组改制，并联合中国水电工程顾问集团公司（以下简称“中水顾问集团”）共同发起设立的股份有限公司。其中，水利水电建设集团作为主发起人以其拥有的有关资产作为出资，占公司总股本的99%；中水顾问集团以货币资金作为出资，占公司总股本的1%。截至2010年6月末，公司注册资本66亿元，公司全资及控股子公司企业共27家（见附件1）。中国水电是特大型综合性建设企业，也是我国规模最大的水电工程总承包企业，具有国家施工总承包特级企业资质、对外工程承包经营权、进出口贸易权。2007年，公司控股母公司水利水电建设集团以营业收入和总资产双双超过500亿元进入中央企业500～1,000亿元规模企业行列，在2009年“225家最大承包商”排名中位列全球第31位；公司在2010年公布的“中国企业500强”中排名第78位。公司主要从事国内外水利水电、公路、铁路等建设工程总承包和相关配套服务。在保持国内水电建设领域65%市场份额的同时，公司还涉足机电设备、工程机械的制造、安装、贸易业务，电力、公路、铁路、港口与航道、机场和房屋建筑、市政公用、城市轨道等方面的工程设计、施工、咨询和监理业务，投融资业务等。公司近几年国际工程规模持续增长，地域市场不断拓展，在国际国内市场上牢固树立了“中国水利水电建设第一品牌”的良好形象。截至2009年末，公司资产总额1,005.34亿元，总负债884.35亿元，所有者权益120.99亿元，资产负债率为87.97%。2009年公司实现营业收入755.38亿元，利润总额32.39亿元，净利润25.36亿元，经营性净现金流44.93亿元。截至2010年6月末，公司资产总额1,110.14亿元，总负债991.07亿元，所有者权益119.07亿元，资产负债率为89.27%。2010年1～6月公司实现营业收入407.20亿元，利润总额16.48亿元，净利润13.69亿元，经营性净现金流-23.73亿元。发债情况本期债券概况本期债券是中国水电面向境内机构投资者发行的企业债券。发行总额10亿元人民币，发行期限为10年，采用固定利率形式，单利按年计息。债券面值100元人民币，采取实名制记账式平价发行，到期日按照面值兑付。本期债券由水利水电建设集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。企业债券信用评级报告4募集资金用途本期债券募集资金总额为10亿元。其中8亿元拟用于甘肃崇信电厂新建工程项目建设，其余2亿元拟用于补充公司营运资金。（一）甘肃崇信电厂新建工程项目该项目总投资约46.6亿元，拟使用本期债券8亿元。该项目工程建设2台60万千瓦国产超临界燃煤空冷发电机组。电厂采用直接空冷发电技术，年用水量约330万立方米，生产用水全部取自铜城水库。电厂年需燃煤约340万吨，由华亭矿区新窑、安口等矿井供应，经公路运至电厂。电厂所排灰渣全部综合利用，张嘴子灰场作为电厂事故周转灰场。电厂以750千伏电压等级接入系统。送出工程由电网企业投资建设，具体方案另行审定。该项目已经国家发展和改革委员会（发改能源[2010]384号）批准。（二）补充营运资金本期债券募集资金2亿元拟用于补充公司营运资金，以满足公司在实际经营中的营运资金需求。这有利于保证公司经营活动的平稳进行，为公司未来发展提供有力保障。经营环境国家通过基础设施建设拉动内需的经济刺激措施将使建筑业固定资产投资继续保持较高的增长速度，建筑业尤其是基础设施建设行业面临良好的发展契机近年来，我国固定资产投资总额呈现稳步快速增长，近五年增长速度维持在25%左右。2008年，尽管受到国际金融危机的冲击，我国经济增速放缓，但全社会固定资产投资完成额仍达到172,291亿元，同比增长25.54%。其中，电力、热力生产与供应业固定资产投资完成额达到9,045亿元，同比增长14.40%；建筑业固定资产投资完成额达到1,294亿元，同比增长30.40%；水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额达到12,262亿元，同比增长32.20%。2008年后期，为应对国际金融危机的冲击，保持经济平稳较快发展，中央出台了进一步扩大内需促进经济增长的十项措施，这十项措施涉及资金总规模达到4万亿元。按照两年新增中央投资1.18万亿元的要求，2009年新增中央投资5,722亿元；2010年中央政府计划投资总计9,927亿元，其中中央预算内基本建设投资3,926亿元。在国家大规模增加基建投资的背景下，2009年全社会固定资产投资保持强劲的增长势头，完成投资224,599亿元，同比增长29.95%；2010年前三季度，完成投资192,228亿元，同比增长23.97%。从施工和新开工项目情况看，2009年城镇固定资产投资本年新开项目累计完成投资额90,313.77亿元，同比增长37.40%；2010年前三季度累计完成78,990亿元，同比增长27.20%。企业债券信用评级报告5从国家扩大投资的领域来看，主要是基础设施建设和民生工程，大部分投资项目都涉及建筑行业，其中铁路、公路、水利等基础设施建设就占到32%，基础设施建设类企业面临良好的发展契机（见图1）。节能减排5%民生工程22%农村民生工程8%基础设施建设32%社会事业3%灾后重建22%结构调整8%图1国家4万亿投资投向构成数据来源：根据公开资料搜集整理经营与竞争建筑工程承包是公司最主要的收入和利润来源，国际业务和国内非水电建筑业务对公司的收入和利润贡献逐步上升公司主营业务主要有建筑工程承包、电力投资、房地产及设备制造和租赁，建筑工程承包是公司收入和利润的主要来源（见表1和2）。表12007年以来公司营业收入、毛利润情况（单位：亿元、%）类别2010年1～6月2009年2008年2007年收入占比收入占比收入占比收入占比建筑工程承包378.1192.86703.2693.10564.9792.93470.3292.91电力投资与运营9.082.2316.412.1711.841.955.010.99设备制造与租赁7.901.9410.301.3611.601.9114.892.94房地产开发3.280.817.510.992.760.450.840.17其他8.822.1717.902.3716.762.7615.152.99合计407.20100.00755.38100.00607.93100.00506.22100.00毛利润占比毛利润占比毛利润占比毛利润占比建筑工程承包41.9483.9188.6582.9964.9984.2358.9487.81电力投资与运营4.989.959.759.136.438.332.413.59设备制造与租赁1.122.242.912.732.062.661.862.77房地产开发0.721.451.721.610.771.000.170.26其他1.222.443.783.542.913.773.745.57合计49.98100.00106.81100.0077.17100.0067.13100.00数据来源：根据公司提供资料整理企业债券信用评级报告6表22007年以来公司毛利率情况2010年1～6月2009年2008年2007年建筑工程承包11.09%12.61%11.50%12.53%电力投资与运营54.77%59.39%54.32%48.18%设备制造与租赁114.20%28.29%17.72%12.48%房地产开发22.01%22.92%28.06%20.75%其他13.84%21.12%17.38%24.67%综合12.28%14.14%12.69%13.26%数据来源：根据公司提供资料整理在建筑工程承包方面，公司注重国内业务和国际业务的均衡发展，国际业务的收入占比不断提升（见表3）。表32007～2009年及2010年上半年公司国内与国外业务的收入情况（单位：亿元）地区2010年1～6月2009年2008年2007年营业收入毛利率（%）营业收入毛利率（%）营业收入毛利率（%）营业收入毛利率（%）国内业务291.5711.55550.4913.12465.1612.19396.4412.54国外业务115.6314.11204.8916.89142.7714.34109.7715.88合计407.2012.28755.38