东方园林

东方园林价值评估案例雷东阳东方园林•1.1公司简介•1.2所在行业简介•1.3公司财务状况分析•1.4公司未来预测1.1公司简介•北京东方园林股份有限公司，成立于1992年。公司于2009年在中小板上市。目前是中国园林第一股，全球景观行业市值最大的公司。东方园林是集设计、施工、苗木、养护运营、生态于一体，全国、全产业链发展的城市景观生态系统运营商。1.1公司简介•下辖景观设计、景观工程、主题公园和特效景观、苗木、养护运营、生态等多个业务板块。其中，景观设计板块正在整合全球顶尖的行业资源，形成大师云集的品牌集群。目前拥有EDSA-东方、东方利禾、东方艾地、东联设计四个著名设计品牌，汇聚了境内外近600名设计师团队。1.1公司简介•公司拥有市政公用行业（风景园林）甲级工程设计资质、城市园林绿化企业一级资质和园林古建筑工程专业承包二级资质，是国内同时拥有园林工程设计甲级资质和城市园林绿化一级资质的10家园林绿化企业之一。1.1公司简介总部景观工程事业部景观设计集团园林养护事业部苗木事业部主题公园及特效景观事业部事业部东北北方华东华中西南艺术中心东方艾地东方利禾东联设计EDSA-东方1.1公司简介2012年东方园林股份图54%11%2%2%31%何巧女唐凯广发聚瑞股票证券投资基金华宝兴业行业精选股票型证券投资基金其他分散1.2.1行业现状•园林绿化所属的行业大类为土木建筑业，然而园林绿化有其独特的个性，在研究这个细分行业时，不能完全和土木建筑业统一。园林绿化是指在一定的地域范围内，运用艺术设计和工程技术手段，通过利用和改造原有地形和地貌（如筑山叠石、挖池理水）、种植树木花草、营造建筑和布置园路等途径，从而构成一个令人赏心悦目、抒情畅怀的游憩、居住环境。1.2.1行业现状•国际上走在前沿的园林绿化、景观设计企业有EDAW、EDSA等。它们都是以精妙绝伦的设计和个性化的服务立足于行业前列。易道（EDAW）可以提供复杂、有创造性、融合当地的地域感的服务。EDSA是世界环境景观规划设计行业的领袖企业。1.2.1行业现状•从宏观上来说，随着我国的经济快速发展，城市化进程的加速，人们对生活质量的诉求越来越高。尤其是目前这个阶段，各地雾霾严重，空气质量急剧下降。园林绿化行业也展现出了前所未有的前景。目前涉及园林绿化的企业非常多，但是这个行业的上市公司却并不多。主要有：东方园林（002431）、普邦园林（002663）、铁汉生态（300197）、蒙草抗旱（300355）、绿大地（002200）、岭南园林（002717）。1.2.1行业现状•从产业链来看，园林绿化包括园林绿化苗木种植、园林环境景观设计、园林工程施工和园林养护四个方面。其中，园林苗木种植属于产业链上游，按我国目前的划分，属于第一产业。园林工程施工属于产业链中游，属于第二产业。园林设计和园林养护分别在产业链的中游和下游，它们同属第三产业。1.2.1行业现状•按园林企业的产品分类的话，可以将园林绿化企业的产品分成：市政园林、地产园林、生态修复、旅游景区景观、园林设计等。目前市政园林方面的园林绿化公司主要有：东方园林、岭南园林、绿大地等。地产园林方面的园林绿化公司主要有：普邦园林、棕榈园林等。生态修复类为主的如铁汉生态等。1.2.2行业特点•1.企业的业务在产业链中集中度高，都集中在产业链的中游。•2.资金密集型特点。•3.劳动、技术、知识综合一体的特点。•4.入门门槛低，后续发展要求高。1.2.2行业特点0.00%50.00%100.00%东方园林普邦园林岭南园林绿大地铁汉生态蒙草抗旱棕榈园林绿化养护园林工程施工景观规划设计苗圃销售1.3公司财务状况分析•1.3.1偿债能力分析•1.3.2盈利能力分析•1.3.3营运能力分析•1.3.4发展能力分析•1.3.5杜邦分析体系1.3.1偿债能力分析行业几大上市公司资产负债率32.917852.304560.115937.408231.364915.378831.1511.8935.7545.6154.483842.982457.832362.124224.102841.380454.281010203040506070201020112012资产负债率（百分比）东方园林普邦园林铁汉生态蒙草抗旱岭南园林棕榈园林1.3.1偿债能力分析161.9156.278105.68120.46474.45142.182050100150200（%）201020112012速动比率东方园林行业平均1.3.1偿债能力分析•公司近三年来总体的负债水平呈明显上升趋势，目前负债水平60%左右。在六家公司中总体负债水平第二位（见图1-5）。考虑到园林绿化产业前期项目的运用都是靠自有资金维持，具有一定的高杠杆性，我们认为60%杠杆是合理的。公司的速动比率连续三年下降，其中最近两年低于行业平均水平（见图1-6），这就对公司短期融资能力提出了挑战。所以，我们最后得出公司可能会面临短期流动性不足的问题，具有一定的财务风险的结论。1.3.2盈利能力分析东方园林营业成本利润图48251.04112755.2233221.86311433.56395368.810558.6333153.5682397.3101964.9957950.31010000020000030000040000050000060000020092010201120122013(万)营业利润营业总成本1.3.2盈利能力分析0.25640.12610.13670.15470.250500.050.10.150.20.250.3东方园林铁汉生态岭南园林2012年权益净利率比较图权益净利率东方园林历年权益净利率7.7319.9523.9625.640510152025302009201020112012百分比股东权利净利率1.3.2盈利能力分析•公司近五年来营业收入逐年递增，相应的利润也在不断增加。收入、成本、利润相对比较合理（见图1-7）。和其他的四家园林绿化企业相比，公司的权益净利率最高（见图1-8）。公司近四年来权益净利率上升也非常迅速，从09年的7.73%上升到12年的25.64%（见图1-9）。所以我们得出公司目前具有很强的盈利能力的结论。1.3.3营运能力分析2012年几大公司营运能力对比2.63233.48085.58115.641.041.84633.1660.95321.41323.27841.556.80.67361.570.73550.76471.27250.60.620.35510.966024681012141618东方园林棕榈园林普邦园林铁汉生态蒙草抗旱绿大地岭南园林（%）应收账款周转率存货周转率总资产周转率1.3.3营运能力分析东方园林营运能力分析4.24373.31912.63231.64031.48090.95320.86890.98820.7355012345201020112012应收账款周转率存货周转率总资产周转率1.3.3营运能力分析•通过和其他几家园林绿化企业相比，东方园林目前资产周转情况较差（见图1-10）。公司近三年来，总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率逐年下降（见图1-11）。考虑到公司最近几年的业务发展迅猛，资产存量膨胀比较快，很多项目都处于在建状况，这些项目对应大量的应收账款。总资产周转率、存货周转率以及应收账款周转率下降可以认为是正常现象。所以我们得出公司资产营运能力一般的结论。1.3.4发展能力分析35.3353.0170.2942.64100.2174.31105.5544.8148.86208.1335.9221.40100200300营业收入增长率净利润增长率总资产增长率净资产增长率201020112012几个指标增长率对比图2010201120121.3.4发展能力分析•公司在快速成长过程中，除了2010年外，其他几个年份各部分增长的指标还是比较协调（见图1-12）。2010年营业收入增长率、营业利润增长率大幅度上升，同时总资产及权益增长率并没有同步前进。考虑到公司09年刚上市，品牌效应显著提升，业务量增大导致营业收入增长率大幅度提升。净利润增长率相比于营业收入增长率也较高，这主要是公司管理提升降低了公司的管理费用，同时公司的毛利率上升，园林景观项目的收入比重提升。所以，我们得出公司的整体增长比较协调的结论。1.3.5杜邦分析体系•见评估报告第14页1.4公司未来预测•1.4.1公司自由现金流量的预测•1.4.2公司折现率的选取1.4.1公司自由现金流量的预测•园林行业在我国目前是公认的朝阳产业。目前，国务院发表关于加强城市基础设施建设的意见。意见认为，加强城市基础设施对于改善人居环境、增强城市综合承载能力、提高城市运行效、稳步推进新型城镇化等有着重要作用。1.4.1公司自由现金流量的预测•国务院意见要求加强生态园林建设，结合城乡环境整治、城中村改造、弃置地生态修复等，加大社区公园、街头游园、郊野公园、绿道绿廊等规划建设力度，完善生态园林指标体系，推动生态园林城市建设。到2015年，确保老城区人均公园绿地面积不低于5平方米、公园绿地服务半径覆盖率不低于60%。加强运营管理，强化公园公共服务属性，严格绿线管制。1.4.1公司自由现金流量的预测•一般而言，城镇化发展历程可以分为三个阶段，初期、中期和后期。其中中期是快速发展阶段。中期阶段又分为上半期和下半期，以50%为分界线。上半期侧重于量的扩张，城镇基建投资快速上升；下半期侧重于质的深化发展，城镇化率提升的速度会下降，同时，公共服务、园林装饰等行业将会有较大发展1.4.1公司自由现金流量的预测•基于以上考虑，未来园林企业将在市政园林板块、景观板块、生态恢复板块、设计板块都将有新的发展。东方园林目前的主要业务也都集中在市政园林板块，公司近几年来主营产品没有发生重大的变化。公司园林建设毛利率趋于稳定，园林设计毛利率、苗木销售毛利率逐年提高。1.4.1公司自由现金流量的预测2012年东方园林按产品分类各业务占比88%2%3%1%6%0%市政园林休闲度假地产景观生态湿地园林设计项目苗木销售1.4.1公司自由现金流量的预测东方园林毛利率32.7432.6735.8335.2342.163.2159.7367.5717.8433.6334.2566.670204060802009201020112012百分比园林建设园林设计苗木销售1.4.1公司自由现金流量的预测•按产业链分类，公司的主要营业收入中90%以上都来自于园林建设收入。近四年来，主营业务收入对园林建设收入的依赖度有略微的下降，园林设计收入在收入中的占比上升幅度比较大，由2009年的2.07%上升至2012年的6.19%。在可预测的未来，我们认为这部分的收入占比将会进一步的加大。1.4.1公司自由现金流量的预测2009201020112012园林建设97.62%95.82%94.69%93.81%园林设计2.07%3.10%5.03%6.19%苗木销售0.32%1.07%0.28%0.00%合计100.00%100.00%100.00%100.00%1.4.1公司自由现金流量的预测园林建设收入增长率园林设计增长率2010A144.28%273.87%2011A97.85%224.31%2012A34.06%66.59%2013E25.00%30.00%2014E15.00%20.00%2015E10.00%15.00%2016E5.00%10.00%稳定0.00%0.00%1.4.1公司自由现金流量的预测园林建设收入园林设计收入苗木销售收入营业收入2012A3,694,320,000.64243,690,000.5230,000.40*3938040001.562013E4,617,900,000.80316,797,000.6820,318,760.004,955,015,761.482014E5,310,585,000.92380,156,400.8123,366,574.005,714,107,975.742015E5,841,64