财务管理闫华红串讲班第二讲

1第四章投资管理本章考情分析本章是财务管理的一个重点章节，本章从题型来看不仅在客观题中出题，而且以往年年都要从计算题或综合题的考察中出现。第一节投资概述一、投资的种类标志类型说明投资行为的介入程度直接投资直接投资是指不借助金融工具，由投资人直接将资金转移交付给被投资对象使用的投资，包括企业内部直接投资和对外直接。前者形成企业内部直接用于生产经营的各项资产，如各种货币资金、实物资产、无形资产等，后者形成企业持有的各种股权性资产，如持有子公司或联营公司股份等。间接投资间接投资是指通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资，如企业购买特定投资对象发行的股票、债券、基金等。投入的领域生产性投资最终成果将形成各种生产性资产。非生产性投资最终成果是形成各种非生产性资产。投资的方向对内投资对内投资就是项目投资（从企业角度）。对外投资购买有价证券或其他金融产品，或向其他企业注入资金。投资内容固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。二、项目计算期的构成项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期示意图2其中：试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。三、项目投资的内容3第二节财务可行性要素的估算包括投入类财务可行性要素的估算和产出类财务可行性要素的估算两类。一、投入类财务可行性要素的估算建设投资经营成本（付现成本）加法估算公式某年经营成本=该年外购原材料燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用减法估算公式某年经营成本=该年不包括财务费用的总成本费用-该年折旧额-该年无形资产和其他资产的摊销额调整所得税调整所得税=息税前利润×适用的企业所得税税率其中：息税前利润=营业收入-不包括财务费用的总成本费用-营业税金及附加运营期相关税金营业税金及附加营业税金及附加=应交营业税+应交消费税+城市维护建设税+教育费附加其中：城市维护建设税=（应交营业税+应交消费税+应交增值税）×城市维护建设税税率教育费附加=（应交营业税+应交消费税+应交增值税）×教育费附加率垫支流动资金建筑工程费、安装工程费、设备购置费、其他费用专利权和商标权、非专利技术、土地使用权、特许权、基本准备费、涨价预备费、生产准备费、开办费、形成固定资产的费用形成无形资产的费用预备费形成其他资产的费用（1）某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用额-截止上年的流动资金投资额或：=本年流动资金需用数-上年流动资金需用数（2）本年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额4二、产出类财务可行性要素的估算要素估算营业收入补贴收入固定资产余值回收流动资金终结点一次回收的流动资金必然等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。【提示】在进行财务可行性评价时，将在终结点回收的固定资产余值和流动资金统称为回收额。第三节投资项目财务可行性评价指标的测算一、财务可行性评价指标及其类型静态评价指标（总投资收益率、静态投资回收期）按是否考虑资金时间价值动态评价指标（净现值、净现值率、内部收益率）评价指标按指标性正指标（越大越好：除静态投资回收期以外的其他指标）的分类质不同反指标（越小越好：静态投资回收期）主要指标（净现值、内部收益率等）按指标在决策次要指标（静态投资回收期）中的重要性分类辅助指标（总投资收益率）二、投资项目净现金流量的测算（一）投资项目净现金流量（NCF）的概念1.特点（1）在建设期内的净现金流量一般小于或等于零；（2）在运营期内的净现金流量则多为正值。2.净现金流量形式形式所得税前净现金流量所得税后净现金流量特点不受筹资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务获利能力的基础数据。评价在考虑所得税因素时项目投资对企业价值所作的贡献。关系所得税后净现金流量=所得税前净现金流量-调整所得税（二）确定建设项目净现金流量的方法1.列表法全部投资的现金流量表与项目资本金现金流量表的区别5区别点全部投资的现金流量表项目资本金现金流量表流出项目不同不考虑本金偿还和利息支付考虑本金偿还和利息支付流量计算内容不同既计算所得税后净现金流量也计算所得税前净现金流量只计算所得税后净现金流量2.简化法三、静态评价指标的含义、计算方法及特征（一）静态投资回收期1.计算（1）公式法（特殊条件下简化计算）特殊条件某一项目运营期内前若干年（假定为s+1～s+m年，共m年）每年净现金流量相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计。公式①不包括建设期的回收期）（'PP相等的净现金流量运营期内前若干年每年合计建设期发生的原始投资）（不包括建设期的回收期'PP②包括建设期的回收期PP＝）（'PP＋建设期【提示】如果全部流动资金投资均不发生在建设期内，则公式中分子应调整为建设投资合计。（2）列表法（一般条件下的计算）下年净现金流量净现金流量绝对值最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数最后一项为负数的累计）期（包括建设期的投资回收PP不包括建设期的静态投资回收期'PP=PP-建设期2.优缺点：优点缺点①能够直观地反映原始投资的返本期限；①没有考虑资金时间价值；②便于理解，计算比较简单；②不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；建设期某年净现金流量运营期某年净现金流量所得税前净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资-该年流动资金投资=-该年原始投资额所得税后净现金流量=该年所得税前净现金流量-(该年息税前利润-利息)×所得税税率6③可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。③没有考虑回收期满后继续发生的净现金量。（二）总投资收益率含义又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。计算公式总投资收益率（POI）=%100项目总投资税前利润年息税前利润或年均息优缺点优点：计算公式简单；缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）不能正确反映建设期长期及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响；（3）分子、分母的计算口径的可比性较差；（4）无法直接利用净现金流量信息。四、动态评价指标的含义、计算方法及特点（一）净现值(NPV)1.计算净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时间价值的计算现值的公式利用。计算方法的种类内容一般方法公式法：本法根据净现值的定义，直接利用公式来完成该指标计算的方法。列表法：本法是指通过现金流量表计算净现值指标的方法。净现金流量现值合计的数值即为净现值。特殊方法本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。插入函数法在Excel环境下，用插入函数法求出的净现值。2.优缺点①优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。②缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。（二）净现值率（记作NPVR）1.含义是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。2.计算净现值率是净现值与原始投资现值的比率。净现值率（NPVR）=原抬投资的现值合计项目的净现值3.优缺点优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。（三）内部收益率(IRR)71.计算：找到能够使方案的净现值为零的折现率。（1）特殊条件下的简便算法适合于建设期为0，运营期每年净现金流量相等，即符合普通年金形式，内部收益率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定NCFNCFNCFNCFI【联系】此时静态投资回收期等于计算内部收益率的年金现值系数。（2）一般条件下：逐步测试法逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。2.优缺点（1）优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。（2）缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低缺乏实际意义。（四）动态指标之间的关系1.相同点第一，都考虑了资金时间的价值；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。当NPV＞0时，NPVR＞0，IRR＞基准收益率；当NPV＝0时，NPVR＝0，IRR＝基准收益率；当NPV＜0时，NPVR＜0，IRR＜基准收益率。第五、都是正指标2.区别：指标净现值净现值率内部收益率相对指标/绝对指标绝对指标相对指标相对指标是否可以反应投入产出的关系不能能能是否受设定折现率的影响是是否能否反映项目投资方案本身报酬率否否是五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性（一）可行性评价与决策关系：只有完全具备或基本具备：接受完全不具备或基本不具备：拒绝8【速记】（二）评价要点1.如果某一投资项目的所有评价指均处于可行期间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：净现值NPV≥0内部收益率IRR≥基准折现率ic净现值率NPVR≥0包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2(即项目计算期的一半)不包括建设期的静态投资回收期PP＇≤P/2(即运营期的一半)总投资收益率ROI≥基准投资收益率ic(事先给定)2.若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。3.若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。4.若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。【应注意问题】1.主要指标起主导作用；2.利用净现值、净现值率和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论第四节项目投资决策方法及应用一、项目投资决策的主要方法（一）原始投资相同且项目计算期相同时决策方法关键指标确定决策原则适用范围净现值法净现值选择净现值大的方案作为最优方案。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。净现值率法净现值率选择净现值率大的方案作为最优方案。项目计算期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决动态指标静态指标主要指标次要指标辅助指标独立方案完全具备财务可行性完全不具备财务可行性基本具备财务可行性基本不具备财务可行性动态指标、静态指标均不可行动态指标、静态指标均可行动态指标可行、静态指标不可行静态指标可行、动态指标不可行9策。（二）原始投资不相同,但项目计算期相同时决策方法关键指标确定决策原则差额投资内部收益率法差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。（三）项目计算期不同时决策方法关键指标确定决策原则年等额净回收额法年等额净回收额＝该方案净现值/（P/A,ic,n）在所有方案中，年等额净回收额最大的方案为优。计算期统一法方案重复法重复净现金流量或重复净现值计算最小公倍寿命期下的调整后净现值选择调整后净现值最大的方案为优。最短计算期法调整后净现值＝年等额净回收额×（P/A,ic,最短计算期）二、两种特殊的固定资产投资决策（一）固定资产更新决策1.更新改造项目净现金流量计算（1）有建设期（2）没有建设期【提示】（1）确定的是增量税后净现金流量（△NCF）；（2）项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备可继续使用的年限决定；（3）需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入；运营期其他年的△NCF=购买设备每年增加的净利润+购买设备每年增加的折旧额+该年△