货币时间价值在财务管理实践中的应用

2012年，某律师事务所接到一份房屋产权纠纷案件，具体是这样的。父亲在2002以去世，母亲健在，家有三个子女，在十八年前父母有一套72平米的福利房，后来要作为商品房卖给私人作为私有财产，这房子大概是2500元钱，当时由于家里条件不是很好，就靠父亲的工资维持生活，妹妹也不是很好，哥哥条件相对来说要好一些，加之他们又要搬到父母那里去住，因此哥哥就出了800元钱，住了一年多。后来哥哥分了房子就搬走了，事隔十多年了，母亲的房子属棚户区改造房，要重新安置，政府要赔偿，自已也要出一部分补差，母亲已是84岁高龄，只享650元钱抚恤金，没有能力购买，这时三个子女商量共同出资，但哥哥说他当时出了800元钱，现在房子增值了，他按比例要抵一万，也就相当于姐妹各拿5000元给他，然后三人共同出资共同继承老母亲的房产。这里，我们不谈论哥哥的做法对错与否，单是他的做法就体现了他对货币时间价值的理解。在不考虑风险价值和通货膨胀的前提下，假设每年的银行存款利息都是5%，那么他当初的800元，折合成现在的现金为F=800×(1+5%)^10=1303.12元。虽然不是哥哥想像中的一万元，却也有所增值。也就是说，同样数值的货币由于时间的间隔而产生了增值，这就是货币的时间价值。一、货币时间价值的认识（一）货币时间价值的含义货币时间价值，也称为资金时间价值，是在生产和流通过程中随着时间推移而产生的增值，即同样数额的资金在不同时间点上具有不同的时间价值。钱生钱，并且所生之钱会生出更多的钱，这就是货币时间价值的本质。最直接的解释就是现在的一元钱与一年后的一元钱是不等价的。例如，将这一元钱存入银行，假设年利率为10%，一年后可以得到1×（1+10%）=1.1元，其中增加的0.1元就是货币的时间价值。（二）货币时间价值产生的条件货币时间价值的主要理念是同样金额的资金，在不同的时间点上，其价值是不一样的。但需要注意的事，货币时间价值的产生需要借助于两个基本条件：一是货币必须投入生产经营的周转使用中；二是要有一定的时间间隔。例如，1年前丢失了100元钱，1年后在床底下发现了它，那么这其中并没有时间价值，100元仍然是100元，因为货币并没有参与生产经营。由于货币时间价值产生的根本原因是企业将资金投入使用而创造出了新的价值，因此，只有周转使用中的资金才具有时间价值。另外，资金的循环和周转以及因此实现的资金增值需要或多或少的时间。每完成一次循环，资金就增加一定的数额。投入生产经营的资金越多，资金循环和周转的次数越多，其增值额也就越大。（三）货币时间价值的表现形式货币时间价值可以用绝对数和相对数形式来表示。货币时间价值是绝对数表示形式，货币时间价值率是相对数表现形式。在会计实务中，通常采用相对数的形式，即用利息率来表示货币时间价值。从量的规定性来看，货币的时间价值相当于在没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均资金利润或社会平均资金利润率。二、货币时间价值在财务管理中的应用（一）货币时间价值在企业筹资中的应用企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取资金的一种行为。既然是用来筹集资金以保证企业的正常运营，不论通过什么渠道进行筹资，企业都要为资金的所有者因暂时失去资金的使用价值而付出一定的代价，这种代价就是货币时间价值，往往表现为借款的利息。企业可以通过政府、银行、非银行金融机构、民间资金等渠道，吸收直接资金、发行股票和债券、银行借款、融资租赁等方式进行筹资，但各种渠道的资本成本，即企业为筹集和使用资金而付出的代价不同。为了达到盈利的目的，企业就不得不对各种渠道下的资本成本进行比较，从而选择资本成本最低的，并进行合理配置，来实现利益的最大化。根据资金的使用年限，企业筹资可以分为长期筹资和短期筹资。其中短期筹资需要在短时间内还清。由于时间很短，货币时间价值还不是很明显，但并不能认为是不考虑货币时间价值的。时间越长，货币的时间价值越明显。下面，我们以长期借款筹资方式进行说明。在不考虑货币时间价值的情况下，长期借款筹资的资本成本满足式中，K表示长期借款资本成本，I表示长期借款的年利息额，T表示所得税税率，L为筹资额，即借款本金，F为筹资费率，即借款手续费。式子并没有考虑时间价值，相对来说具有局限性，比如说，如果要考虑年利息，就会出现误差。会计学又引入另一个公式)1()1(FLTIKnt)1(n1tK)(1T)-I(1)1(KLFL式中，K表示长期借款资本成本，I表示长期借款的年利息额，T为所得税税率，L为长期借款的筹资额，即借款本金，F为筹资费率，即借款手续费，n为长期借款的期限。这一式子考虑了资金的时间价值，弥补了在没有风险和通货膨胀的情况下，货币随着时间的推移而产生的无形的价值，更加精确的测算了资本成本，为企业寻得最优的筹资方式奠定了基础。例题1.某公司向银行借入一笔长期借款，借款本金为5000万元，年借款利率为8%，借款期限为5年，每年付息一次，到期偿还借款本金。银行借款的手续费为0.5%，企业所得税税率为25%。则该笔长期借款的资本成本为多少？解：根据上式，所以，长期借款的资本成本为6.123%。现实生活中还会遇到很多这种需要考虑货币的时间价值的问题，企业应当认真对待。（二）货币时间价值在企业投资中的应用投资是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。企业投资一般包括项目投资和证券投资。项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。下面，我们将以项目投资为例进行解说。我们知道，判断一个投资项目是否可行，应看采取这个项目是否给企业带来价值的增加。例如对于一个投资项目，每年债权人的利息要求是30万元，股东每年的股息要求是70万元，则企业的资本成本共计100万元。如果投资项目每年的净现金流量是120万元，则企业的价值将提高；如果每年的净现金流量是80万元，则企业的价值将下降。也就是说，若投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加。因此，只要期望收益率大于资本成本，投资方案就能给企业带来价值的增加，即货币的时间价值，并以此为依据采用净现值、现值指数、内含报酬率等多种技术指标对项51t150001%25-1%850005t%5.0-15000）（）（）（）（KK目投资方案进行判断和选择。下面，我们举一个例子进行说明。例题2.某公司计划进行一项投资，该项目的原始投资为40万元，在期初一次投入，寿命期为5年，每年现金流量为12万元，资本成本率为10%，则该项目的净现值为由于该项目的净现值大于零，说明该项目投资报酬率大于资本成本，项目投资有利可循，所以可以采纳。但如果不考虑货币的时间价值，则每年的净现值为（万元）28-40-12，投资报酬率小于资本成本，显然会导致企业的投资决策的失误。所以说，货币时间价值对于企业的投资决策而言意义重大。首先，考虑货币的时间价值有利于投资决策的合理性与准确性的提高。企业都是以营利为目的的，如何以最低的成本获得最大的利润才是企业成长的有利支柱。在项目投资过程中，投入的资金的多少、投资的年限、以及每年的现金流量成为影响企业受益的战略性因素。企业充分考虑货币的时间价值，正确地分析项目投资的利弊，准确把握合理的投资时间与投资的数量，为项目的投资决策提供参考依据。另外，考虑货币时间价值可以帮助企业实现利益最大化。企业投资者充分考虑货币的时间价值，能够确保在投资项目的过程中实施关注货币的稳定收益性，通过计算得出资金的时间价值，从而使企业合理利用资金，提高资金的使用效率，达到利益的最大化。（三）货币时间价值在企业运营中的应用1.在企业存货管理中的应用存货是指企业在生产经营过程中为销售或耗用而储备的物资，包括材料、燃料、低值易耗品、在产品、半产品、产成品。存货管理效率的高低，直接决定着企业的收益、风险和流动性的综合水平，企业持有过多的存货，会带来成本的增加。因而在营运资本管理中存货管理具有举足轻重的作用。在进行存货管理时，从货币时间价值上应考虑以下两个方面。第一，储存成本，包括仓储费、保管费、保险费、存货占用的资本成本等。例题3.某企业积压滞销存货100万元，每季度末需支付保管费用1000元，每季度计息一次，利率为1.8%，则企业一年的开支就会多出第二，利息支出。例如上例，存货积压一年的利息为)(49.540)5%,10,/(12万元AP（万元））（7.39671]-%8.11[1004显然，这是一笔巨大的支出。因此，企业进行存货管理是必要的。企业要尽力在各种存货成本与存货效益之间做出权衡，在充分的发挥存货效益的同时降低储备存货的成本、增加收益，达到二者的最佳结合。2.在应收账款管理中的应用应收账款在生产经营的过程中，可以增加销售减少存货。但是过多的应收账款反而增加了企业的收益风险，因为企业无法确定账款的回收率，这就考虑到了客户的信用度。应收账款管理的目标，是在发挥应收账款扩大销售功能的同时，通过制定科学合理的应收账款信用政策，尽可能的降低持有应收账款的成本。在企业的销售过程中，常常会出现分期付款的现象，这就是应收账款的一种表现，这里存在着货币的时间价值。例题4.某房地产企业在售房过程中，对客户的支付方式有两种方案：一是现在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年末付20万元，连续支付5年，假设目前的市场利率是7%。根据题意，我们知道，方案一的现值是80万元，方案二的现值为)(821002.420)5%,7,/(20万元APP显然，方案一比方案二的时间价值小2万元。因此，不考虑风险，作为房地产开发商，我们还是希望客户能够选方案二的。为了减少风险，我们就必须提高客户和自身的信用度，正确的评价顾客的信用状况，合理的执行企业的信用政策。企业在生产经营中不能只看到当前的利益，更应该从长远利益出发，选择对企业有长远利益的项目，特别应该仔细考虑货币的时间价值，保证企业在或许收益的前提下减少不必要的支出。（四）货币时间价值在财务估价中的应用财务估价是财务管理的核心问题，是指对一项资产价值的估计。财务估价涉及的资产可能是股票、债券等金融资产也可能是一条生产线等实物资产，甚至可能是一个企业。因此，进行财务评价时考虑时间价值就显得尤为重要。1.在债券评价中的应用债券是国家、地方政府、公司和金融机构为筹集资金，按法定程序发行的、在约定时间还本付息的有价证券。其中，企业证券是由企业发行的，约定在一定时期内支付给投资者一定利息，并到期偿还本金的一种有价证券。债券估价的一般模型（元））（9.123273000%8.11-%8.114式中，PV掉膘债券价值；tI代表第t期债券的利息收益；i代表折现率，又称到期收益率，n代表至债券到期日的时间间隔；M代表债券到期日的票面价值。永久债券估价模型式中，I为每期的利息；i为折现率。零息债券估价模型式中，M为零息债券面值；i为折现率。在对债券估价时，采用折现现金流量法，因此，首先要确认一张债券在偿还期内所有的现金流量，即每期票面利息与到期支付的本金；然后选择与各期现金流量相匹配的折现率。与债券相关的未来现金流量和折现率确定后，利用货币时间价值原理计算出与债券相关的未来现金流量现值之和，即债券的内在价值。另外，债券的收益率可以反映债券投资安复利计算的实际收益率，如果债券的收益率高于投资人要求的报酬率，则可以购进债券，否则应放弃。2.在股票评价中的应用股票是股份有限公司发行的，用以证明股东身份的有价证券。股票的价值是指其预期未来现金流量的现值，又称为股票的内在价值。股票评估的原理跟债券评估是一样的，唯一不同的地方是债券所涉及的未来利息是确定的，而股利是不确定的。普通股估价的一般模型式中，tD表示t年的股利；sR为股票必要