贵金属交易市场发展及重大问题的研究

1编者按：我国黄金市场开放近十年来，黄金产业创造了历史新高，市场交易量节节攀升。投资热潮也在涌动，其发展趋势为金融领域关注的一个热点。《我国贵金属（黄金）投资交易市场的发展及若干重大问题的研究》这篇研究报告，以全球的视野和详实的资料，从理论与实践的结合、历史与现实的结合、国际与国内的结合，对世界和我国黄金市场的发展情况作了比较深入的研究。这篇研究报告，重点对发达国家黄金市场，从发展格局、市场监管、税收制度、市场模式选择、市场核心成员等方面进行了比较分析，对发达国家黄金市场的经验和教训，作了理性的认识；对我国黄金市场的发展状况进行了回顾，具体分析了我国黄金市场在新世纪第一个十年改革发展取得的重大成绩，以及面临市场持续发展和规范治理的调整。研究报告贯彻了《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》、六部委《关于促进黄金市场发展的若干意见》、五部委《关于加强黄金交易所或从事黄金交易平台管理的通知》的精神和要求。在上述分析研究的基础上，研究报告对推进我国黄金市场稳健运行和稳步发展提出了六点政策性建议：健全黄金市场相关法律体系，进一步强化协同监管；实施有利于市场长远发展的税收政策；根据国情进一步完善以场内市场为中心的市场体系；充分发挥商业银行的积极作用；稳步开放我国黄金市场；建设多形态的投资交易市场试点。这些建议经实证研究提出的，具有较强的实践性、针对性和前瞻性，可供政府主管部门和决策部门研究参考。2我国贵金属（黄金）交易市场的发展及若干重大问题的研究黄金市场是黄金供应者、需求者与投资者参与交易的场所。黄金非货币化后，各国逐步放松了黄金管制，全球黄金市场得到极大发展。目前，发达国家主导着全球黄金市场，并在黄金交易方面占据绝对领先的地位。我国黄金市场化改革以来，黄金市场发展迅速，但市场的规模和影响力离世界主要黄金市场还有较大差距，其发展任重道远。一、全球黄金市场发展概况黄金，以其稀有和珍贵，在人类社会几千年来一直是财富的一种象征。早在公元前6世纪，世界上就出现了第一枚金币。在19世纪以前，黄金基本上是帝王独占的财富和权势的象征，以及用于供奉和修饰神灵形象，至今让不绝于神殿之中。进入19世纪，随着生产力的发展，世界黄金产量迅速增长，黄金走向了广阔的社会经济生活，成为商品交换一般等价物的货币，世界上主要国家都建立了这种金本位制，突显其象征资产富有的角色。在20世纪，黄金经历了金本位制的崩溃，但在国际储备资产中仍是最后的支付手段，以及美元与黄金挂钩的一种新金汇兑本位制的变化，黄金仍是稳定国际货币体系的最后屏障，而受到各个国家的严格管理和控制。到了20世纪70年代，开始了黄金非货3币化的改革，黄金成为可以自由拥有和自由买卖的商品，从国家金库走向了寻常百姓家，使世界黄金市场得到迅速发展。至今，黄金仍作为一种公认的金融资产活跃在投资领域，充当国家或个人的储备资产。经过几百年的发展演变，在不同的环境和发展路径下，全球黄金市场形成了各具特色的交易方式和交易系统。从体系结构上可以划分为现货市场和衍生品市场两大类，均由场外市场和场内市场组成。场外市场（Over-The-Counter，OTC）主要在现货交易中心或金融机构柜台交易各种非标准化品种；场内市场则在交易所场内进行标准合约的交易。近年来，世界黄金年交易量约30万吨，97%以上是衍生品交易。国际黄金市场上的衍生品种类非常丰富，包括黄金远期、掉期、远期利率协议、期货和期权等。据统计，全球绝大多数黄金交易都通过场外市场进行。迄今为止，伦敦金银市场协会（LBMA）是全球最大的黄金场外交易中心，苏黎世、纽约、东京、悉尼和香港等也是较大的场外交易中心。黄金的场内现货市场，如ETF市场主要在纽约、伦敦、约翰内斯堡和澳大利亚等证券交易所上市交易；而场内衍生品市场主要包括纽约商业交易所（NYMEX）的COMEX分部、东京工业品交易所（TOCOM）和近年来迅速崛起的印度大宗商品交易所（MCX）。据伦敦国际金融服务机构（IFSL）统计，2008年交易所黄金期货的成交金额大幅增长83%，达到记录高点5.1万亿美元。2008年全球黄金期货市场交易量统计如4表1所示，其中COMEX、TOCOM和MCX三家交易所的总交易量达48.28亿盎司，同比增长47%，交易额达4.32万亿美元，同比大幅增长89%。表1显示，全球黄金市场以发达国家为主导，但随着综合国力的不断增强，新兴市场经济体如印度、中国在全球黄金市场中的地位和重要性日益突出，逐渐成为区域性的重要黄金市场。表12008年全球黄金期货市场交易量统计数据来源：各交易所网站数据，根据单边交易统计。二、发达国家黄金市场的比较分析（一）市场监管黄金成为可自由买卖的商品后，从央行金库进入个人手中成为可能，由此流动性大大增强，交易规模不断扩大，从而为黄金5市场的进一步发展提供了良好的经济环境。但各国黄金市场的开放速度与程度并不相同，发展我国家市场开放程度较低，对黄金交易限制较多；而发达国家的市场开放较早，开放程度较高，投资者可以在市场上自由进行黄金交易。不论开放程度如何，各国均未放松对黄金市场的监管，通常由政府特定职能部门依法对市场进行严格监管，同时由行业组织对市场进行自律性监管。1.英国英国属于典型的市场交易机制管理体系，以伦敦黄金交易市场为核心，以央行英格兰银行为储备行，以英国金融服务管理局（FSA）为监管机构。FSA代表政府负责黄金事务的管理，并对伦敦黄金市场进行监管；伦敦金银市场协会则对市场进行自律监管，负责交易的运作与管理，提供交易保障，与政府部门合作维护市场发展，不断提高市场经营效率，并扩大伦敦黄金市场在世界上的影响。2.瑞士瑞士的黄金市场由该国央行瑞士国家银行（SNB）行使监管职能，负责黄金储备的管理与运作，并根据政府授权从事官方黄金的买卖，同时指导相关行业协会和商会管理黄金交易市场和黄金产品制造。苏黎世黄金总库（ZurichGoldPool）是行业自律组织，建立在并购前的瑞士三大银行——瑞士联合银行、瑞士信贷银行和瑞士银行非正式协商的基础上，不受政府管辖。3.美国6美国的黄金期货市场非常成熟，交易相当活跃。为控制投机、稳定市场运行，美国组建了商品期货交易委员会（CFTC），并制定了相应的管理条例，对期货交易进行严格监督。由美联储与财政部联合管理货币储备黄金，CFTC、期货交易所和期货业协会共同管理黄金期货市场，相互之间进行严密配合。其管理模式是先立法，再依靠政府授权部门、职能机构和地方政府等配套行政管理，在实施中以市场原则为依据、以行业自律管理为主，进行市场化管理。4.日本日本的黄金期货市场受通产省监管，以便在金价急剧波动时控制过量的黄金交易，防止黑市黄金买卖，还可以通过会员买卖的交易记录追缴税收。为适应发展要求，日本内阁2000年5月将通产省更名为经济产业省，并设立金融厅对金融系统进行监管。此外，证券交易等监视委员会负责对违法违规交易行为进行监视、调查举证及提出处理意见和政策建议，机构设置上划归在金融厅下。日本以央行日本银行为黄金储备行，其期货市场监管主体多元化，审批权和调查权相对分离，监管机构运用现有行政架构的管理资源，加强对市场的一线监管，重视保护投资者利益，以立法形式设定多重保护屏障。上述各国的市场监管情况如表2所示。7（二）税收制度黄金从用途上可以分为原料金、投资金及首饰金，由于黄金的特殊性，其税收制度根据其用途有所不同。对黄金行业影响较大的税种主要有：在黄金的生产、流通环节征收的增值税、销售税或类似的商品服务税；在黄金的进出口环节征收的进出口关税；以及在黄金的零售环节征收的消费税、奢侈税或类似税收。1.英国英国市场开放，资本流动自由，本地黄金买卖自由。根据《欧洲特殊税制计划》，对原料金实行优惠的流转税制，如从矿山到提炼环节仅就加工费部分收缴增值税，从生产企业、交易市场到加工环节实行增值税即征即退；黄金出口免税，进口投资金和黄金半成品免征增值税。为鼓励交易，英国和部分欧洲国家还实行“黑箱税收”政策，对黄金交易市场实行增值税优惠政策，即对场内黄金交易免税，对进入实物交割环节的黄金实行不同的政8策：会员与经营性非会员之间的黄金交易，向买方开具增值税发票，其增值税即征即退；会员与私人之间的黄金交易免税；会员与出口企业之间的黄金交易实行零税率。对于黄金首饰和黄金制品的生产、流通各环节，英国征收增值税，免消费税。2.瑞士瑞士国内供应和进口黄金，均免征增值税。进口的金条、金块和由其他国家冶炼制作并且符合瑞士海关特定税则范围的金条，免征增值税。免税的投资金加工成首饰金后，依适用税率征收增值税。享受免征黄金增值税的纳税人可以选择放弃免税，对其销售的投资金依适用税率计算缴纳增值税，从而抵扣其取得的进项税额。3.美国美国无外汇管制，黄金制造业是开放式自由运行的市场体系，黄金在本国市场可以自由买卖，无需缴纳增值税。黄金进出口没有限制，不用缴纳关税。但黄金交易需向买方征收消费税，各州的税率有所不同。4.日本日本无外汇管制，黄金市场开放自由，但投资金或首饰金进出口均需缴纳5%的关税。黄金在本国可以自由买卖，黄金交易需缴纳销售税，对现货交易全额征收。如投资金条等必须缴纳5%的销售税，但在一定的条件下可以退税，如投资者将金条回售给金商时，金商基于回购价将5%的销售税退还给投资者。9上述各国征税情况如表3所示。表3英国、瑞士、美国、日本黄金市场征税情况（三）场外市场和场内市场的选择世界各国的黄金市场是一个多层次、多形态市场的集合，其产生和发展都离不开本国特定的时代和环境背景。有的市场以场内市场为主，有的则着重发展场外市场。这与一国的黄金文化、经济发展阶段、国内政治等因素有较大相关性。1.英国、瑞士为代表的场外市场在英国和瑞士，作为黄金现货做市商的商业银行具有巨大的影响力和很强的议价能力，因此场外现货交易和场外非标准化衍生产品使用广泛，交易规模很大，其交易通过会员的业务网络进行。与之相对，其场内标准化衍生产品的发展则受到阻碍。其黄金市场结构如图1所示。10图1英国、瑞士为代表的场外市场结构2.美国、日本为代表的场内市场早在1975年，美国就允许其居民持有并买卖黄金，且美国财政部和国际货币基金组织于牙买加会议后在纽约大量拍卖黄金，美国国内的黄金需求量不断扩大，纽约黄金期货市场应运而生，并在长期的发展过程中不断完善和扩大，成为世界黄金场内市场的重要组成部分。为满足市场对黄金避险、保值、投资及投机等方面的需求，日本在战后选择了以美国模式发展黄金市场。1982年3月，日本黄金交易所上市黄金期货，并于1984年与东京橡胶交易所等合并为东京工业品交易所，是日本政府正式批准的唯一黄金期货市场，成为市场参与各方回避、降低价格风险的重要途径。其市场结构如图2所示。11图2美国、本为代表的场内市场结构（四）商业银行为代表的机构投资者对发达国家黄金市场考察可知，全球黄金市场的核心成员均由商业银行或商业银行的附属公司组成，以商业银行为代表的机构投资者在市场中发挥着重要的作用。商业银行不仅是各个黄金市场的做市商（Market-maker），而且利用其雄厚的资金实力、严谨规范的经营作风、庞大的运营网络、长期积累的商誉、丰富的人力资源和信息优势，在黄金的实金开采、熔炼、储运、风险回避、黄金金融产品供给、黄金批发及零售业务等方面发挥着重要作用。商业银行参与到黄金流通的全过程，成为黄金市场最重要的参与主体和中介机构。1.英国英国黄金市场的参与者主要是商业银行、投资机构、基金等金融机构，其历史最早可追溯到300多年前。早在1676年，Mocatta家族即开始往印度运送黄金，在1730年后成为英格兰银行和东印度公司之间的官方黄金经纪商，并与Goldsmid家族12共同成为伦敦黄金市场的会员。但真正意义上的黄金市场是从1919年开始的，由五大金商每日次定出当日的黄金市场价格（即定盘价），该价格进而对全球黄金交易产生影响。可以说，大量优质金融机构的参与是伦敦黄金市场成功的重要因素。2.瑞士二战后，苏黎世黄金市场凭借瑞士独特的银行体系和黄金交易服务系统，迅速成为世界最大的黄金中转中心和私人黄金的存储与借贷中心。