2006-04-12：长江证券-“色即是空”-世界经济的共生模式与国际资源价格调节新机制-0412

请阅读最后一页评级说明和重要声明宏观经济国际资源价格2006-04-12陈文招（8621）[e-mail]周金涛张发余（8621）33130733（8621）[e-mail]@cjsc.com“色即是空”——世界经济的共生模式与国际资源价格调节新机制相关数据相关研究报告要点大宗资源品市场的大牛市往往形成于世界经济长周期的衰退和中周期的强劲反弹之际，而中牛市与世界经济周期的中周期一致，随中周期的繁荣而繁荣、衰退而衰退。资源问题的本质是成本问题，成本问题要么是通货膨胀问题，要么是利润问题。70年代，资源价格上涨导致世界经济滞胀，反过来考虑的话，滞胀是传统经济条件下资源价格自发调整的内生机制。多年来的资源价格上升没有导致世界经济通胀，一种流行观点认为原因在于大量超额流动性进入虚拟经济而非实体经济，从而造成了资产价格上升而非通货膨胀。我们认为，真正的逻辑是：大量的流动性以FDI方式进入中国实体经济，造成中国（即世界）制造业扩张，一方面增加资源需求，推高国际资源价格，另一方面，造成制造业产能过剩，加上原本低廉的成本，压制了世界通胀，延长了世界经济增长。当前的世界经济增长是建立在按比较优势进行分工的共生模式之上的。鉴于此，“中国因素”和BRICS（金砖四国）因素的看法都犯了一种把结果当成前提的逻辑错误。真正的中国因素是：中国工业生产的非自主决定性以及中国在共生模式中的劣势地位共同作用下，中国通过牺牲工业利润，维持更长时间的世界经济高增长低通胀和资源价格上涨。汇率是共生模式下世界经济增长和资源价格调整的中心环节。中国工业增长和工业利润需要通过汇率间接调整，但这会促使世界经济放缓，侵蚀资源牛市根基。美元是共生模式的基础，美元贬值增加该模式走向瓦解的可能，对资源价格而言，衰退效应可能远大于标价效应。在世界经济共生模式下，世界经济从而国际资源品价格的调整都表现出更大的柔性化趋势和特征。但虚拟经济繁荣是滞后于实体经济繁荣的，我们目前所看到的资源价格上涨很大意义上反映过去的实体经济繁荣，我们不否认不同资源品走向平衡所花费的时间及其滞后实体经济的期限不同，从而可能延续繁荣。但如果我们把大宗资源品作为整体看待，并把投资眼光着眼于未来的话，不要被代表着过去的繁荣所迷惑！相比其他虚拟经济，以有色金属为代表的期货繁荣期限理应最短。实体经济繁荣高峰已经结束，而且新的资源价格调整机制正在发生潜移默化的作用，大宗资源品供需不平衡向平衡转变的过程中所表现的极度繁荣带有很强的歇斯底里性质，这将大大增加有色金属等期货泡沫走向破裂的可能。专题报告专题报告请阅读最后一页评级说明和重要声明1正文目录牛市是如何形成的..............................................1价格是供需博弈的结果..............................................1大牛市是世界经济长周期的衰退和中周期的强劲复苏成就的...............3滞胀：资源价格调整的传统机制..................................5滞胀：资源价格上涨的传统表现形式..................................5“中国因素”之假：中国为世界生产，也为世界消耗.....................7中国因素之真：中国牺牲利润缓解世界通胀.............................9世界经济共生模式下的资源价格调整机制.........................11世界经济增长的共生模型...........................................11共生模式下的资源价格调整机制.....................................12美元：共生模式的基础.............................................14小结：牛市的根基正在遭受侵蚀.....................................15不要被代表着过去的繁荣所迷惑.................................15不要被代表着过去的繁荣所迷惑.....................................15牛市的最后一站总是歇斯底里.......................................16专题报告请阅读最后一页评级说明和重要声明2图表目录图：图1：主要资源品及其对应的制造业产业链....................................................................1图2：世界经济GDP实际增长率.......................................................................................2图3：CRB和GSCI商品价格指数......................................................................................2图4：LME3个月期铜价格..................................................................................................2图5：LME高级铝3个月期货价格....................................................................................2图6：LME铅3个月期货价格............................................................................................3图7：LME锌3个月期货价格............................................................................................3图8：CRB现货指数和世界GDP增长率正相关.................................................................3图9：黄金现货价格（左，美元/盎司）和世界经济增长率（右）..............................3图10：锌价指数和世界GDP增长率.................................................................................4图11：铜价指数和世界GDP增长率.................................................................................4图12：糖价指数和世界GDP增长率.................................................................................4图13：铅价指数和世界GDP增长率.................................................................................4图14：CRB商品价格指数..................................................................................................5图15：封闭经济条件下资源价格变动规律图解..............................................................6图16：高盛商品指数（GSCI）.........................................................................................6图17：1971－1985年世界名义GDP增速和CPI涨幅.....................................................6图18：中国初级产品进出口（百万美元）.....................................................................7图19：2004年中国主要资源消耗的在全球增量中的比重（％）.................................7图20:1985年（左）和2003年（右）美国贸易逆差的地区结构.................................8图21：中国外贸盈余的地区结构（2004年，亿美元）.................................................8图22：初级产品净出口和制造业净出口（百万美元）..................................................9图23：中国初级产品进口增速与制造业出口增速..........................................................9图24：外需对中国经济增长的贡献.................................................................................9图25：中国出口工业总值占工业产值的比重..................................................................9图26：世界产业分工和中国的经营模式.......................................................................10图27：生产资料中上中下游价格...................................................................................10图28：主要工业品行业出厂价格指数...........................................................................10图29：资源行业和非资源行业利润增速（％）............................................................10图30：工业利润和亏损增速（％）...............................................................................10专题报告请阅读最后一页评级说明和重要声明3图31：国际产业分工下的共生模型...............................................................................11图32：共生模式下的资源价格调整机制.12图33：开放模式下中国生产的非自主决定性以及汇率对经济的内生调整机制........13图34：人民币汇率变动趋势...........................................................................................13图35：中国工业利润增速反弹...............