第三章资本成本和资本结构.

第三章资本成本和资本结构•第一节企业筹资概述•第二节资本成本•第三节杠杆利益与风险分析•第四节资本结构第一节企业筹资概述一、企业筹资的目的二、企业筹资的分类三、企业筹资的渠道四、企业筹资的方式五、企业资金需求量预测六、增长率与资金需求一、企业筹资的目的•（一）新创建企业的筹资目的：是为了满足设立企业对资金的需要。其特点是以筹集资本金为主要内容。•我国《公司法》规定了设立企业必须具备的资本金最低限额。其中，股份有限公司为人民币1000万元；有限责任公司的资本金最低限额分别为：以生产经营为主的公司为人民币50万元，以商业零售为主的公司为30万元，科技开发、咨询、服务公司为10万元。•企业在生产经营期间，应保持资本金的完整，不能通过调整资本金来确定损益，也不允许投资者任意抽走资金。•（二）企业创建以后的筹资目的：三方面•1.维持性目的。每一次循环收回的资金与下一次循环所需要的资金在时间和实物形态上都不完全一致，这就需要筹集资金来调节生产经营资金的暂时短缺。•2.扩张性目的。是指企业扩大生产规模或增加对外投资而产生的追加筹资的动机。•3.调整性动机。是指因调整现有资本结构的需要而产生的筹资动机。二、企业筹资的分类1.按资金使用期限的长短分类：可把企业筹集的资金分为短期资金和长期资金。•短期资金一般是指供一年以内使用的资金。短期资金主要投资于现金、应收账款、存货等，一般在短期内可收回。•长期资金一般是指供一年以上使用的资金。长期资金主要投资于新产品的开发和推广、生产规模的扩大、厂房和设备的更新。2.按资金的来源渠道分类：可将企业资金分为权益资金和负债资金两大类。3.按筹资是否通过金融机构分类：可分为直接筹资（如投入资本、发行股票债券和商业信用等）和间接筹资（如银行借款、租赁等）。三、企业筹资的渠道•筹资渠道，是指筹措资金来源的方向与通道，体现资金的来源。我国企业目前的筹资渠道主要有六种。•国家财政资金•银行信贷资金•非银行金融机构资金•其他企业资金•居民个人资金•企业自留资金四、企业筹资方式•方式：(1)吸收直接投资；(2)发行股票；(3)利用留存收益；(4)银行借款；(5)商业信用；(6)发行债券；(7)融资租赁。五、企业资金需要量预测•定性预测法：定性预测法主要是利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，对未来资金的需要量作出预测。这种方法一般是在企业缺乏设备、准确的历史资料的情况下采用的。•销售百分比预测法：•资金习性预测法：销售百分比预测法•概念：是根据资金与销售之间的内在比例关系，以及销售与资产负债表和损益表项目之间的内在联系，预测未来时期资金需求量的方法。•第一步：确定基期资产负债表中与销售收入相关的项目及其数额，即敏感性项目。•第二步：分别计算基期各敏感项目占销售收入的百分比。•第三步：确定销售资金率。•第四步：预测未来时期由于销售额增加需增加的资金量。•第五步：分别确定未来时期所需资金的内外筹资额。举例•某公司20×1年12月31日的资产负债表如表3－1所示。该公司本年的销售收入为100000元，生产能力尚有剩余，不须增加固定资产投资。假设销售净利率为10%。20×2年的销售收入提高到120000元，税后利润留存比例为40%，那么需筹集多少资金呢?表3—1资产负债表单位：元资产负债及所有者权益现金5000应付费用5000应收账款15000应付账款10000存货30000短期借款25000固定资产30000公司债券10000实收资本20000留存收益10000合计80000合计80000•第一步：确定基期资产负债表中与销售收入相关的项目及其数额，即敏感性项目。•通常敏感资产项目包括现金、应收账款、存货、固定资产(净值)等项目；敏感负债项目包括应付费用、应付账款等项目。其他均不宜列为敏感项目。对于固定资产净值，当企业生产能力过剩时，该项目即为非敏感项目，当企业生产能力饱和时，该项目即为敏感项目。•第二步：分别计算基期各敏感项目占销售收入的百分比。现金5%、应收帐款15%、存货30%。资产共计50%。应付费用5%、应付帐款10%。权益合计15%。•说明，企业销售每增加100元，资产需增加50元(资金占用50元)，其中可由负债解决15元。••第三步：确定销售资金率。销售资金率即每增加百元销售所需筹集的资金(净额)。•销售资金率=敏感性资产占销售收入的百分比－敏感性负债占销售收入的百分比=50%－15%=35%•第四步：预测未来时期由于销售额增加需增加的资金量。•新增资金需求量=预测期销售增加额×销售资金率•=(120000－100000)×35%=7000(元)•第五步：分别确定未来时期所需资金的内外筹资额。这里筹集资金有两种渠道，一是利用留存收益，二是向企业外部筹资。•销售利润额=120000×10%=12000(元)•留存利润额=12000×40%=4800(元)•所以，外部筹资额=7000－4800=2200(元)资金习性预测法•概念：资金习性预测法也叫线性回归分析法。是假定资金需求量与营业业务量(产销量)之间存在线性关系，建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。其预测模型为：•y=a+bx•式中：y--资金需求量•a--不变资金•b--单位业务量所需要的变动资金•x--业务量举例：•〔例2〕A企业产销量和资金变化情况如表3－3所示。•表3－3单位：万元•年度(t)产销量x(万件)资金占用y(万元)•2001120100•200211095•200310090•2004120100•2005130105•2006140110•2007年预计销售量为150万件，试计算2007年的资金需求量。•••具体预测步骤：•第一步：根据表3－3的资料，计算整理出表3－4。•表3－4回归直线方程数据计算表单位：万元•年度t产销量x(万件)资金需求量yxiyixi2•20011201001200014400•2002110951045012100•200310090900010000•20041201001200014400•20051301051365016900•20061401101540019600•合计∑xi=720∑yi=600∑xiyi=72500∑xi2=87400•第二步：把表3－4的数据代入下列联立方程组：•∑yi=n·a+b∑xi•∑xiyi=a·∑xi+b·∑xi2•得：600=6a+720b•72500=720a+87400b•求得：a=40，b=0.5•第三步：将a=40，b=0.5，x7=150代入y=a+bx，•求出y=40+0.5×150=115(万元)•即2007年的资金需求量为115万元。••运用线性回归法必须注意以下几点：•(1)资金需求量与营业业务量之间线性关系的假定应符合实际情况。•(2)确定a、b数值，应利用预测年度前连续若干年的历史资料，一般要有三年以上的资料。•(3)应考虑价格等因素的变动情况。六、增长率与资金需求1.销售增长与外部融资的关系(外部融资占销售增长的百分比)（1）外部融资额=新增销售额（资产销售百分比-负债销售百分比）-销售额×销售净利率×（1-股利支付比率）（2）销售额=基期销售额×（1+销售增长率）（3）新增销售额=基期销售额×销售增长率两边同除以新增销售额得：外部融资销售增长比=资产销售百分比-负债销售百分比-[（1+增长率）÷增长率]×销售净利率×（1-股利支付比率）外部融资额=新增销售额×外部融资销售增长比•公式的应用：•预计融资额•调整股利政策•预计通货膨胀对融资的影响•某公司上年销售收入3000万，本年计划销售收入4000万，销售增长率为33.33%。假设资产销售百分比66.67%，负债销售百分比为6.17%，销售净利率为4.5%,股利支付率为30%。•外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×(133.33%÷33.33%)×(1-30%)=0.479•外部融资额=0.479×1000=479•若销售增长5%•外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×(105%÷5%)×(1-30%)=-5.65%•说明企业有剩余资金3000×5%×5.65%=8.475（万元）可用于增加股利或进行短期投资。•2.内含增长率•定义：仅靠内部融资的增长实现的销售增长率，称为仅靠内部融资的增长率，也称为内含增长率。•计算：令•外部融资销售增长比=资产销售百分比-负债销售百分比-[（1+增长率）÷增长率]×销售净利率×（1-股利支付比率）•=0•求得销售增长率即为内含增长率。•3.可持续增长率企业实现增长方式：（1）依靠内部资金实现的增长-内含增长率（2）依靠外部融资实现的增长（3）平衡增长可持续增长的含义：是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。假设条件:销售净利率、资产周转率不变；资本结构、股利支付率不变；增加债务是唯一的外部筹资来源。可持续增长的计算:根据期初股东权益计算的可持续增长率可持续增长率=净资产增长率=新增所有者权益/期初所有者权益=（新增留存收益/净收益）×（净收益/所有者权益）=收益留存率×所有者权益收益率=收益留存率×资产周转率×销售净利率×期初权益期末总资产乘数•根据期末股东权益计算的可持续增长率资产的增加额=股东权益的增加额+负债的增加额（1）假定：资产周转率不变即资产随销售正比例增加，则：资产增加额/本期资产总额=销售增加额/本期销售额资产增加额=（销售增加额/本期销售额）×本期资产总额（2）假设：销售净利率不变，则：所有者权益增加额=留存率×（净利润/销售额）×（基期销售额+销售增加额）（3）假设：财务结构不变，即负债和所有者权益同比例增加则有：负债的增加=所有者权益增加额×（负债/股东权益）=[留存率×（净利润/销售额）×（基期销售额+销售增加额）]×（负债/所有者权益）(4)将（2）（3）（4）代入（1）得：（销售增加额/本期销售额）×本期资产总额=留存率×（净利润/销售额）×（基期销售额+销售增加额）+留存率×（净利润/销售额）×（基期销售额+销售增加额）×（负债/所有者权益）进行整理后得：进行整理后得：可持续增长率和实际增长率的关系（1）若某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。为平衡增长。（2）如某一年的4比率一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。不可能超常增长下去。（3）如某一年的4比率一个或多个数值比上年下降，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率。这是超常增长之后的必然结果。（4）4率中，销售净利率和资产周转率，体现企业利用资产获取现金的能力，决定于企业的综合实力，收益留存率和权益乘数是财务政策选择的结果，取决于决策人对风险和收益的权衡。第二节资本成本•一、资本成本概述•二、个别资本成本•三、加权平均资本成本•四、边际资本成本一、资本成本概述（一）资本成本的概念及一般计算资本成本就是公司为筹措和使用资本而付出的代价。包括用资费用和筹资费用两部分内容。用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。例如股利、利息等。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费。例如借款手续费、发行费用等。筹资费用是在筹措资金时一次支付的，因此，可视作筹资数额的一项扣除。资本成本通常用相对数来表示，为用资费用与筹得的资金之间的比率，公式为:：•资本成本（率）=用资费用∕（筹资数额－筹资费用）K=D∕（P－f）=D∕P(1－F)式中：K--资本成本，用百分率表示D--用资费用P--筹资数额f--筹资费用F--筹资费率，即筹资费用与筹资额的比率注意：（1）筹资费用属一次性费用，不同于经常性的用资费用，因而不能用（D+f）∕P来代替D∕（P－f）。（2）筹资费用是在筹资时支付的，可视作筹资数量的扣除额，即筹资净额为P－f。（3）用分式D∕（P－f）而不用D∕P，表明了资本成本同利息率