第六章投资项目资金与融资方案评估

第六章投资项目资金与融资方案评估资金是项目建设和生产的必不可少的资源。进行投资项目资金评估就是对项目所需资金的规模、结构进行评价和估算，对拟采取的融资方案进行比选和优化，从中选择资金获取方便、资金资源可靠、融资结构合理、融资模式优化、融资成本最低和融资风险最小的最佳方案。6.1资金构成与资金成本分析6.1.1投资项目资金构成建设项目所需要的资金总额中，根据来源渠道不同，可分为自有资金、接受捐赠和借入资金三部分。借入资金主要从商业银行、政策性银行、外国政府银行、国际金融组织、出口信贷、银团贷款、融资租赁等6.1.2投资项目资金成本（1）资金成本的内涵资金成本就是项目投资者为筹措和使用资金而付出的代价。具体包括两部分内容：一是在筹集资金过程中发生的各项筹资费用。二是占有资金支付的资金占用费，如股票的股息、债券的利息、银行借款的利息等。资金成本有不同的表达方式，但在实际中通常用相对数来表示，即资金的成本占资金总额的比率。gPDK)1(GPDK（6-1）或（6-2）式中：K——资金成本；D——资金占用率；P——筹资金额；g——资金筹资费；G——筹资费率，即资金筹集费占筹资金额的比率。资金成本是在项目筹资和投资过程必须要考察的重要范畴。用公式表示如下：（2）分类资金成本及其计算①长期借款的成本包括借款利息和筹资费。因此长期借款资金成本的公式如下：111111GLTIK11111GTRK或（6-3）（6-4）式中：K1——长期借款成本；I1——长期借款年利息；T——所得税；L1——长期借款筹资额（借款本金）；G1——长期借款筹资费用率；R1——长期借款利率。[例6-1]某投资项目取得长期借款2500万元，年利率8%，借款期限3年，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费0.5%。企业所得税率33%。这笔借款的税后成本为：%38.5%5.012500%331%825001K%38.5%5.01%331%81K或②发行债券的成本是指债券利息和筹资费用。)1()1(bbbGBTIK)1()1(bbGTK或（6-5）式中：Kb——债券资金成本；Ib——债券年利息；T——所得税税率；B——债券筹资额；Gb——债券筹资费用率；Rb——债券利率。③发行优先股的资金成本包括筹集费和定期支付的固定股利。股利是以税后利润支付的，不能起到避税的作用。因此优先股的资金成本计算如下：)1(pspbfPDK（6-6）式中：Kb——优先股资金成本；Db——优先股每年的股利；Ps——优先股发行总额；fp——优先股筹资费用率。④发行普通股的资金成本包括普通股的资金成本，计算公式为：EGPDKcccc)1(（6-7）式中：Kc——普通股资金成本；Dc——预期年投资额；Pc——普通股筹资额；Gc——债券筹资费用率。⑤有以下几种方法：一是机会成本法二是按略低于市场利率的资金成本估算三是保留盈余属于股东权益计算公式为：EPDKccr（6-8）式中：Kr——保留盈余资金成本；Dc——预期年投资额；Pc——普通股筹资额。（3）投资项目资金综合成本计算其计算公式如下：njjjwWKK1（6-9）[例6-2]某投资项目共需资金5000万元，预计长期借款1000万元，发行长期债券1500万元，发行普通股2000万元，使用保留盈余500万元，其资金成本分别为5%、7%、10%、9%，则该项目的资金成本综合为：式中：Kw——资金综合成本；Kj——第j种资金成本；Wj——第j种资金占全部资金的比重（权数）。%85000500%950002000%1050001500%750001000%5wK6.2项目资金筹措与贷款偿还期预测6.2.1项目资金筹措（1）国内资金筹集渠道①银行贷款②发行企业债券③发行股票（2）利用外资①外国政策贷款②国际金融机构贷款③国际商业性贷款6.4.2贷款偿还期预测贷款偿还期是项目建成投产后以其未分配利润、固定资产折旧、维简费、无形资产及递延资产摊销和其它还款来源偿还固定资产贷款本息所经历的时间。为了计算固定资产贷款利息，首先应确定年有效利率（也称为实际利率）：11计息次数每年计息次数名义利率年有效利率(6-10)[例6-6]某项目向银行借款2000万元，年利率为8%，按季复利计息，借款期限5年。试计算该项目借款的实际利率及每年末应支付的利息。设i为贷款的实际利率，已知r=8%，m=4，则下面的关系式成立：mmri55)1(2000)1(20001)1()1(1mmmrimri%24.81)4%81(4每年末支付利息为：)(86.1642000)4%81(20005万元然后，按下列公式计算利息：年有效利率本年借款年初借款累计应计利息借款期2年有效利率年初借款累计应计利息还款期对于固定资产借款利息，按规定应作如下处理：建设期利息计入固定资产价值，生产期利息计入财务费用。贷款偿还期分析对项目贷款部门有特别重要的意义，贷款偿还期的计算公式为：当年可用于还款的来源当年偿还数额金后余额的年序开始出现偿还本还期贷款偿16.3项目融资6.3.1项目融资的内涵项目融资（ProjectFinancing）是以项目公司为融资主体，以项目未来收益为融资基础，由项目参与者各方分担风险的具有有限追索权性质的特定融资方式。项目融资中，用来保证贷款偿还的主要来源被限制在被融资的项目本身的经济强度中。项目的经济强度：一是项目未来的可用于偿还贷款的净现金流；二是项目本身的资产价值。项目融资始于上世纪30年代美国油田开发项目，后来逐渐扩大围，广泛应用于石油、天然气、煤炭、铜、铝等矿产资源的开发，如世界最大的，年产80万吨铜的智利埃斯康迪达铜矿，就是通过项目融资实现开发的。项目融资会有众多的参与方，主要包括；项目公司和贷款人（见图6—3）。项目发起人贷款人项目公司产品购买者贷款担保提供贷款长期购销合同自有资本贷款还贷图6—3项目融资简单示意图6.3.2项目融资的基本特点（1）有限追索（2）项目导向（3）风险分担（4）融资成本高（5）债务屏蔽。•无追索权（No-recourse）的项目融资•无追索权的项目融资是贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。同时，贷款银行为保障自身的利益必须从该项目拥有的资产取得物权担保。如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资产或受益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项目的主办人追索。无追索权项目融资在操作规则上具有以下特点：1、项目贷款人对项目发起人的其他项目资产没有任何要求权，只能依靠该项目的现金流量偿还。2、项目发起人利用该项目产生的现金流量的能力是项目融资的信用基础。3、当项目风险的分配不被项目贷款人所接受时，由第三方当事人提供信用担保将是十分必要的。4、该项目融资一般建立在可预见的政治与法律环境和稳定的市场环境基础之上。•有限追索权（Limited-recourse）的项目融资•除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保外，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。贷款行有权向第三方担保人追索。但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限，所以称为有限追索权的项目融资。项目融资的有限追索性表现在三个方面：1、时间的有限性。即一般在项目的建设开发阶段，贷款人有权对项目发起人进行完全追索，而通过“商业完工”标准测试后，项目进入正常运营阶段时，贷款可能就变成无追索性的了。2、金额的有限性。如果项目在经营阶段不能产生足额的现金流量，其差额部分可以向项目发起人进行追索。3、对象的有限性贷款人一般只能追索到项目实体。6.3.3项目融资模式（1）生产支付和预先购买融资模式生产支付（ProductionPayment）融资结构见图6-4。银行贷款贷款还本付息专设公司产品购买费产品所有权销售收入担保委托人销售收入销售收入购买方项目公司承建费用承包商图6-4生产支付融资方式的融资结构图（2）BOT融资模式BOT是Build（建造）——Operate(营运)——Transfer（转让）的缩写。是私营企业参与基础设施建设，向社会提供公共服务的一种方式。BOT方式在不同的国家有不同称谓，我国一般称其为“特许权”。对于筹资者来说，采用BOT方式筹资的主要优点是：①可以利用外部资金发展国家重点建设项目；②提高项目的管理效率，引进国外先进的生产与管理技术；BOT还有20多种演化模式，比较常见的有：BOO（建设－经营－拥有）、BT（建设－转让）、TOT（转让－经营－转让）、BDOT（建设－开发－运营－转让）、BLT（建设－租赁－转让）、BTO（建设－转让－经营）等。（3）PPP模式(Public-Private-artnership)•PPP模式即是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。•在发达国家，PPP的应用范围很广泛，既可以用于基础设施的投资建设(如水厂、电厂)，也可以用于很多非盈利设施的建设(如监狱、学校等)。北京通过法人招标方式建设六个奥运场馆，我们认为PPP是一种极好的方式。奥运场馆很难靠自身平衡资金，需要政府以适当的方式进行投入，以使项目可以商业运作。同样，北京大规模建设城市铁路，PPP同样是最有效的方式。（4）ABS模式ABS（Asset-BackedSecunritization）模式的汉译全称是“资产支持证券化”融资模式，是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来预期收益为保证，在资本市场上发行高级债券来筹集资金的的一种融资方式。具体运作过程是：（1）组建一个特别目标公司（SPV）；（2）目标公司选择能进行资产证券化融资的对象；（3）以合同、协议等方式将政府项目未来现金收入的权利转让给目标公司；（4）目标公司直接在资本市场发行债券募集资金或者由目标公司信用担保，由其他机构组织发行，并将募集到的资金用于建设；（5）目标公司通过项目资产的现金流入清偿债券本息。（6）世界银行贷款项目的联合融资模式世界银行贷款联合融资是由世界银行为对世行贷款项目同时提供商业性贷款的其他贷款人提供必要的担保，以鼓励国外资本，尤其那些长期、低息的国外私人资本流向发展中国家的基础设施部门，加强发展中国家在国际金融市场上筹资能力的一种融资方式。图6-5是一个联合融资结构的例子。（5）以“产品支付”为基础的项目融资模式针对项目贷款的还款方式而言的，借款方式在项目投产后直接用项目产品来还本付息，而不以项目产品的销售收入来偿还债务的一种融资租赁形式。产品支付这种形式在美国的石油、天然气和采矿项目融资中应用得最为普遍。政府担保人商业银行世界银行公共部门借款人代理人担保受托人图6-5联合融资结构示意图货款合同带有消极保证项目担保合同没有消极保证思考与练习：1．某投资项目所需资金共8000万元，预计长期借款2000万元，银行借款利率为6%；发行长期债券4000万元，其票面利率为8%，筹资费率为0.5%；发行普通股1500万元，筹资费率为1%，预计股票的年股利率为10%；其他自有资金500万元，其资金成本按银行借款利率计算。试计算该项目的综合资金成本。2．简述PPP模式、BOT模式、ABS模式的含义和特点。