第二章财务管理的价值观念

第二章财务管理的价值观念教学时数：6学时教学目的与要求：通过本章的教学，要求熟练掌握并运用货币的时间价值和投资的风险价值，为其在证券的运用奠定基础。教学重点：1、货币时间价值的计算2、风险的衡量教学难点：1、年金终值与现值的计算2、风险的衡量方法第一节货币的时间价值一、货币的时间价值相关概念对于今天的1000元和五年后的3000元，你会选择哪一个呢？（一）概念：货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。（二）两种形式：1.相对数：没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率；2.绝对数：即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。（三）注意：学习了时间价值，告诉我们不同时间点的货币资金具有不同的价值，在进行货币资金价值比较时，要换算成同一时点上才有意义。以下讲述资金时间价值的计算时都采用抽象分析法，即假设没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值率，本章也以此假设为基础。二、货币时间价值的计算（一）单利的计算本金在贷款期限中获得利息，不管时间多长，所生利息均不加入本金重复计算利息。P——本金，又称期初额或现值；I——利率，通常指每年利息与本金之比；i——利息；S——本金与利息之和，又称本利和或终值；t——时间。单利利息计算：I=P*i*t（二）复利计算每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。1、复利终值S=P（1+t）n其中（1+t）n被称为复利终值系数或1元的复利终值，用符号（s/p,i,n）表示。2、复利现值P=S（1+t）-n其中（1+t）-n称为复利现值系数，或称1元的复利现值，用（p/s,i,n）表示。3、复利利息I=S-P4、名义利率与实际利率复利的计息期不一定总是一年，有可能是季度、月、日。当利息在一年内要复利几次，给出的年利率叫做名义利率。当一年内复利几次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高。(三)年金的计算1、概念：年金是指一系列等额、定期的款项收支。例如，分期付款赊购，分期偿还贷款，发放养老金，分期支付工程款，折旧，保险费等，都属于年金收付形式。2、特点：定期、等额、系列、收支3、分类：普通年金、即付年金、递延年金、永续年金4、普通年金（1）概念：普通年金又称后付年金，是各期期末收付的年金。（2）普通年金终值计算S=A+A（1+i%）+A(1+i%)2+A(1+i%)3+……+A(1+i%)n-1S=A[(1+i%)n-1]/(1+i)-1=A*[(1+i%)n-1]/i式中的[(1+i%)n-1]/i是普通年金为1元，利率为i时，经过n期的年金终值，记作（S/A,i,n）,可据此做成普通年金终值系数表。（3）偿债基金偿债基金是指为使年金终值达到即定金额，每年应支付的年金数额。A=S*i/[(1+i%)n-1]i/[(1+i%)n-1]是年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数，记作（A/S,i,n）(4)普通年金现值计算普通年金现值是指为每期期末取得相等金额的款项，现需投入的金额。P=A（1+i%）-1+A(1+i%)-2+A(1+i%)-3+……+A(1+i%)-nP=A[1-(1+i%)-n]/i[1-(1+i%)-n]/i是普通年金为1元，利率为i,经过n期的年金现值，记作（P/A,i,n）。i/[1-(1+i%)-n]是普通年金现值系数的倒数，它可以把现值折算为年金，称为投资回收系数。5、预付年金（1）概念：预付年金是指每期期初支付的年金，又称即付年金或先付年金。（2）预付年金终值的计算S=A（1+i%）+A(1+i%)2+A(1+i%)3+……+A(1+i%)n=A*（1+i）[(1+i%)n-1]/i=A{[(1+i%)n+1-1]/i-1}{[(1+i%)n+1-1]/i-1}是预付年金终值系数，或称1元的预付年金终值，它和普通年金终值系数[(1+i%)n-1]/i相比，期数加1，而系数减1，可记作[（S/A,i,n+1）-1]（3）预付年金现值P=A+A（1+i%）-1+A(1+i%)-2+A(1+i%)-3+……+A(1+i%)-（n-1）P=A*{[1-(1+i%)-(n-1)]/i+1}{[1-(1+i%)-(n-1)]/i+1}是预付年金现值系数，或称1元的预付年金现值，它和普通年金现值系数[1-(1+i%)-n]/I相比，期数要减1，而系数要加1，可记作[（P/A,i,n-1）+1]6、递延年金（1）概念：递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。（2）递延期的判断：（3）递延年金的终值：其大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。（4）递补延年金现值：综合地运用前两种计算。7、永续年金（1）概念：无限期定额支付的年金，称为永续年金。（2）特点：永续年金没有终止的时间，也就没有终值。P=A[1-(1+i%)-n]/In→∞,(1+i%)-n的极限为0。P=A/i（四）时间价值计算中的几个特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值（三）计息期短于一年时间价值的计算（四）贴现率的计算第二节风险报酬一、风险的概念及其理解（一）概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。（二）理解：1.风险是事件本身的不确定性，具有客观性。股票比国库券收益的不确定性要大；2.这种风险是一定条件下的风险，你在什么时间，买一种或哪几种股票，各买多少，风险是不一样的，这些问题一旦决定下来，风险大小就无法改变了；3.风险的大小随着时间延续而变化，是“一定时期内”的风险；4.风险和不确定性有区别。风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定笥指事前不知道所有可能的后果，或虽知道可能后果但不知它们出现的概率。但在面对实际问题时，两者很难区分。风险问题的概率往往不能准确知道，不确定性问题也可以估计一个概率，因此实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为“风险”问题对待。5.风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一般而言，投资人对意外损失的关切，对意外收益要强烈得多，因些人们研究风险时侧重减少损失，主要从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。二、风险报酬的概念（一）确定性决策（二）风险性决策（三）不确定性决策三、单项资产的风险报酬（一）概率在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0。而一般随机事件的概率介于0与1之间的一个数。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。（二）预期值（期望值）随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，称为随机变量的预期值（数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均化。报酬率的预期值k=nip1(i×ki）pi=第I种结果出现的概率；ki=第I种结果出现后的预期报酬率；n=所有可能结果的数目。（三）离散程度方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量。方差2=iniipkk12)(标准差也叫均方差，是方差的平方根。iniipkk12)(（四）标准离差率标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标，但它也是一个绝对值，不是一个相对值。只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应该用标准离差同期望报酬率的比值，即标准离差率。V=σ/k（五）风险报酬率风险和报酬的基本关系是风险越大要求的取酬率越高。期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率K=RF+RRRR=b*vRR——风险报酬率b——风险报酬率系数V——标准离差率四、证券组合的风险报酬（一）证券投资组合的风险1、非系统风险可分散风险、公司特别风险某一因素或事件只会对特定的证券带来价格下跌或者对某一投资者带来损失的可能性。投资者对非系统风险应尽可能消除。组合形式：完全负相关完全正相关介于两者之间2、系统风险不可分散风险、市场风险某一种因素会对市场上所有证券都会带来价格下跌或者对所有的投资者带来损失的可能性。投资者无法消除，但可回避计量：β系数计量个别股票随市场移动趋势的指标是“贝他系数”。β1，该项投资风险大于整个市均风险。β1，该项投资风险小于整个市均风险。β=1，该项投资风险等于整个市均风险。证券组合β系数的计算βP-----证券组合的β系数Xi-----证券组合中第i种股票所占比重βi-----第i种股票的β系数（二）证券投资组合的风险收益概念：证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。公式：RP=βP·(KM-RF)RP-----证券组合的风险报酬率βP-----证券组合的β系数RF-----无风险报酬率,一般以国库券利率来衡量Km-----所有股票的平均报酬率或市场报酬率（三）风险和报酬率的关系——资本资产的定价模式βi-----第i种股票或证券组合的β系数Ki------第i种股票或证券组合的必要报酬率Km-----所有股票的平均报酬率或市场报酬率RF-----无风险报酬率可见，构成组合的个股的贝他系数减小，则组合的综合贝他系数降低，使组合的风险减少；反之，则风险增加。投资人可以据此选择自己能接受的风险水平。但是，降低风险的同时，报酬率也会降低。投资者要求的报酬率=无风险报酬率+β（证券的平均报酬率-无风险报酬率）若：β系数=1，则某种证券的风险与整个市场风险相同；β系数1，则某种证券的风险大于整个市场风险；β系数1，则某种证券的风险小于整个市场风险。SML线的斜率反映了市场整体投资者对风险的回避程度。但有一点需要注意的是，β系数并不是证券市场线的斜率。若组合投资，则β系数是加权平均数。第三节利率一、利息率的概念与种类二、决定利率高低的基本因素)(FmiFiRKRK三、未来利率水平的测算第四节证券估价一、债券的估价（一）债券投资的种类与目的种类：1.按发行主体不同，债券分为政府债券、金融债券和公司债券。2.按期限长短不同，债券分为短期债券、中期债券和长期债券。3.按利率是否固定，债券分为固定利率债券和浮动利率债券。4.按是否记名，债券分为记名债券和不记名债券。5.按是否上市流通，债券分为上市债券和非上市债券。6.按已发行时间，债券分为新上市的债券和已流通在外的债券。投资目的：1.短期投资目的：调节现金余额2.长期投资目的：获利（二）债券价值的确定1.基本模型——每年计息到期还本nnniMiIiIiIV)1()1()1()1(2211V——债券价值；I——每年的利息；M——到期的本金；i——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬；n——债券到期前的年数。2.一次还本付息，单利计息模型V=（M+M·i·n）（P/F,i,n）3.折现发行模型V=M（P/F,i,n）使用——与债券市价进行比较。（三）债券投资收益率的计算1.到期收益率-指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。即债券投资的内涵报酬率。2.计算与计算内涵报酬率的方法相同——平价发行——溢价发行——折价发行3.使用到期收益率与投资者要求的报酬率比较。（四）难点——债券有关参数之间的关系1.债券价值与债券面值（一年计息并付息一次）市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值；市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。2.债券到期收益率与票面利率的关系一年计息并付息一次平价发行：到期收益率=票面利率溢价发行：到期收益率票面利率二、股票估价股票是一种有价证券。股东借此取得股利，表明的是所有权。若永久持有：股利若不永久持有：股利和出售价格。（一）投资目的获利、控股（二）股票估价1、短期持有，未来准备出售nnjjjKVnKDV)1()1(1