上海交通大学公司理财

上海交通大学安泰管理学院《MBA核心课程研修班》公司理财主讲:王静刚副教授公司理财第一部分公司理财概述公司理财(公司财务管理)研究对象财务活动财务关系理财功能的核心权力地位依赖性替换性综合性导向性一.理财活动以现金收支为主的企业资金活动的总称筹资活动投资活动生产经营活动分配活动（一）筹资活动的内容及财务问题内容权益融资债务融资财务问题筹资规模的确定筹资渠道与方式的选择筹资结构与风险分析筹资成本的计算目标最佳筹资组合（二）投资活动的内容及财务问题内容实业资产投资金融资产投资其他投资财务问题投资方向及项目的选择投资规模与结构分析投资时机的选择投资形式的选择投资风险与效益分析目标最佳投资组合（三）生产经营活动的内容及财务问题内容耗费收入短期投融资财务问题成本、费用与利润的预测与管理存货控制与管理现金流控制与管理应收账款政策目标资金的合理配置与有效利用（四）分配活动的内容及财务问题内容补偿依法纳税发放股利财务问题分配与积累股息政策税收策划目标协调平衡利益关系二.财务关系财务活动而形成的经济关系股东债权人债务人被投资单位雇员责任单位政府及税务部门三.理财目标分部目标总体目标特点层次性多元性稳定性风险性理财总体目标产值最大化利润最大化股东权益最大化企业价值最大化四.理财准则理财对象—系统准则理财依据—比例准则理财目标—优化准则理财手段—平衡准则理财策略—弹性准则理财方法—科学准则第二部分公司理财风险与杠杆理论公司风险经营风险—经营杠杆理论财务风险—财务杠杆理论综合风险—联合杠杆理论一.经营杠杆理论与实践（一）经营杠杆现象经营风险效益本量利公式:P=px-bx-a相关范围内设:xxPPaapaxxPPxxPP时当经营风险效益现象计划期销量变动量基期销量计划期利润变动额基期利润0)0(11::::)201(1)(pPaPTcmXXPPDOLDOL例的计算经营杠杆率二(三)用途风险分析DOL愈大经营风险愈大DOL愈小经营风险愈小DOL=1经营风险为零●●)1()1(P//DOLPPXXDOLPPxxxxDOLPPxxDOLP或预测目标销售量或预测目标利润案例1.A公司本年度计划产销甲产品10万件,计划利润10万元，固定成本总额为30万元。实际执行结果产销甲产品12万件，实现利润12万元。产品售价及成本水平无变化，试对A公司本年度利润计划完成情况作出评价。%400%508)(5000%)5081(1000%50)(8100070001)199.(2/pppssDOLp元倍二.财务杠杆现象财务风险效益总资产不变，资本结构不变设：所得税税率普通股股数优先股年股息负债年利息额变动额计划期普通股每股利润基期普通股每股利润额计划期息税前利润变动基期息税前利润:::::::)(:)(TNDIEPSEPSEBITPEBITPPPEPSEPSIIDIPPTDITDIPPPPEPSEPS时财务风险效益现象或0)00(1)01(11IabxpxIIPPDFLpTDIPPPPEPSEPSDFLDFL1)()205(:)(1)(财务风险的影响因素三例倍的计算财务杠杆率二（四）用途风险分析DFL愈大财务风险愈大DFL愈小财务风险愈小DFL=1财务风险为零●●)1()1(//DFLEPSEPSPPDFLEPSEPSPPPPDFLEPSEPSPPDFLEPSEPS或预测目标利润或预测股东权益)1()(:::::::::).(TiAPSBAPROEROETPiABS税后自有资金利润率所得税率息税前利润负债利率资产总额负债总额自有资金设模型影响资本结算对股东权益的五●愈小举债不利大愈小机会损失小小愈大举债有利大大产生杠杆效益负债经营无杠杆效益零负债重要结论ROEDFLSBTAPiROEAPROEDFLSBROEDFLSBTAPROEiAPDFLiBTAPROEDFLB11,100.21)00(.1:●及讨论各方案三种资本结构万元万元公司案例ROEiSBiSBBTPA%17113%10312010,64,400三.联合杠杆理论及实践206::pXXEPSEPSDFLDOLDCLXXDFLDOLEPSEPS例联合杠杆系数第三部分公司资金成本计算资金成本:筹集和使用资本而承付的代价内容筹资费用用资费用种类个别资本成本率综合资本成本率边际资本成本率作用筹资选择项目评估业绩评价一.个别资本成本率计算基本原理资金成本K其中:Co:第一年初公司筹资净额Ct:第t年未公司对投资者的支付(t=1·2…h)n:公司收到现金至最后一次向投资者付款的持续年限cok=?1c12c2ncnntttnnokckckckcC122111110（二）.个别资本成本率计算公式1.长期借款012nLR(1-T)LR(1-T)LR(1-T)LL(1-F)K=?185::::::1,01111pFLTRnTRkfnFLTIFTRK例筹资费用率筹资总额所得税率债务利率其中无关与若2.长期债券其中:012hI(1-T)I(1-T)I(1-T)B/B(1-F)K=?186.11pIBnFBTIK例其他同前年支付利息按发行价筹资总额3.优先股其中：012hDDDp(1-F)K=?n189:::1pPDnFPDK例其他同前筹资总额优先股股息4.普通股股息增长模型其中：DD(1+G)D(1+G)2D(1+G)n-10123np(1-F)K=?188:::1pGDnGFPDK例其他同前年股息增长率第一年分配现金股利189.51881881:ppRRRKCAPMpFPDKfmF机会成本留用利润例资本资产定价模型例固定股息模型●●三.综合资本成本率计算1911p例目标价值确定市场价值确定账面价值确定（四）边际资本成本率的计算随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率例(p194)第四部分公司资本结构分析与决策资本结构:公司资本的价值构成广义资本结构狭义资本结构一.资本结构决策的影响因素产品销售权益地位（股东债权人、经理）行业因素企业规模财务状况资产结构税率利率二.资本结构决策方法219:min:*pkwii例比较资本成本法一成本最低价值最大最佳资本结算1000150%40190:1000%401270:1300%40190:.1221:21*maxPPEPSPEPSpEPSii优先股债务普通股方程建立方案每股利润函数例步骤每股利润分析法二公司价值比较法三决策万元：万元计算筹资无差别点和筹资无差别点图作图确定筹资无差别点.41173870:.346223.23121BAPEPSEPSBPEPSEPSABAp第五部分投资项目财务评价一.现金流量现金流入现金流出净现金流量年营业净现金流量（NCF）NCF=净利+折旧=营业收入-付现营业成本—所得税二.财务评价指标动态评价指标:净现值内部报酬率获利指数动态回收期静态评价指标:平均报酬率，静态回收期（一）净现值法设：At:第t年净现金流量n：项目使用年限c：项目期初投资额现值i：贴现率（资金成本或必要报酬率）A1A2An012ci24801111pCNPVNPVCnPVIAiANPVAACtPVIFACtANPVtintttntt例不可行可行若净价值248:,,00:,,1pIRRIRRCPVIFAANPVAACPVIFANPVIRRtIRRttIRRntt例不可行资金成本可行资金成本若关系式内部报酬率内部报酬率法二248111,pPIPICPVIFAPInttit例不可行可行获利指数获利指数法三248:,1pPPPCPVIFAPPtiPPtt例目标回收期不可行目标回收期可行关系式回收期动态回收期法四248:.pARRARRCAARR例目标平均报酬率弃选目标平均报酬率入选平均报酬率平均报酬率法五(六)静态回收期法ppt1At＝C例（P248）三.投资风险的考虑稳健原则不低估成本—上调贴现率资本资产定价模型风险等级评价法风险报酬率模型不高估收益—下调现金流量约当系数法第六部分营运资金及其组合策略营运资金广义狭义特点短期性变现性波动性变动性多样性一.筹资组合策略筹资结构的风险性正常筹资组合策略冒险筹资组合策略保守筹资组合策略例(p406)二.资产组合策略资产组合的风险性适中资产组合保守资产组合冒险资产组合例(p346)第七部分应收账款政策一.信用政策使用标准(坏账损失率)使用条件(2/10,n/30)收账政策(收账程序,讨债方法)(一).信用政策的风险性(二).信用政策财务决策准则边际效益=边际利润-边际成本＞0可行否则不可行(三)案例分析(p362.p364.366)第八部分企业并购一.并购定义市场机制作用下,企业为获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动兼并狭义吸收合并广义吸收合并,新设合并,控股收购狭义收购资产广义(广义兼并)二.并购类型产品与产业联系横向并购纵向并购混合并购实现方式承担债务式并购现金购买式并购股份交易式并购并购范围整体并购部分并购并购心机善意并购恶意并购并购中介要约并购协议并购三.并购动因谋求协同效应培育核心竞争力获取特殊资产降低代理成本实现多元化经营四.并购财务分析与评价目标企业价值评估方法资产价值基础法(账面价值,市场价值,清算价值)收益法（市盈率模型）目标企业价值=估价收益指数×标准市盈率例:甲公司经营发展,需要并购乙公司,甲公司目前的资产总额为50000万元,负债与权益之比为2:3,息税前利润为8000万元,股票市价为72元,发行在外的股数是1000万股;乙公司的资产总额为30000万元,息税前利润为3500万元,负债与权益之比为1:1;股票市价为12元,发行在外的股数是1000万股,两公司所得税率均为40%,两公司的负债均为长期银行借款,银行借款利率为10%,予计并购后乙公司能获得与甲公司相同水平的权益净利润率和市盈率,试确定目标企业的价值.贴现现流量法步骤或其中元所需追加的流动资产销售额每增加投资元所需追加的固定资产销售额每增加年追加流动资产第额年追加固定资产投资净第所得税率出年折旧和其他非现金支第年销售利润率第年销售额增长率第年销售额年现金净流量第估算现金流量1:1::::,::::,:1111.1111wftCtFTtDtPtGStCFwfSSTPGSCFGFDTPGSCFCFtttttttttttttttttttt其中：211.2krrTiCCCCrrrr计算资金成本风险补偿系数总资本中股本比重总资本中债务比重所得税率股本资本成本利息率::::::21rrTki予测期贴现率润予测期最后一年税后利式中的年限范围为增量临界利润率和公司残值确定予测期::::11.3niPiiPSVnTkwfITMSVnnnn)(:::1.41见附件并购案例分析其他符号同前券经营中不需要的有价证负债式中计