第七章金融衍生交易

1FDT第7章金融衍生交易一、金融衍生业务概述1.衍生金融市场(FinancialDerivativeMarket)：由基础金融市场派生演变而来。基础性金融市场包括传统的外汇市场、货币市场和资本市场，这一市场的存在是为现实经济活动服务的。而衍生金融市场可以看作是基础金融市场不断适应金融自由化和全球化发展的一个必然结果。2.衍生交易特点：(1)通过金融远期合约进行交易，这些合约是从基础金融产品中派生出的新型金融工具，其价值取决于基础市场相关产品价格变化。(2)金融衍生交易具有高财务杠杆比例特征，不需要与合约价值完全等值的资金。(3)衍生金融交易属于表外业务(Off-Balance-Sheet)，不以实际交割作为目的，也可脱离现实经济活动。3.衍生金融交易分类：根据金融市场上的习惯，人们将衍生金融交易一般分为三大类别：(1)金融期货，标准化的金融合约买卖；(2)金融期权，有关金融产品的选择权交易；(3)金融互换，有关金融资产或债务的交换。二、金融期货交易1.概念：即以特定的金融产品作为买卖标的物的一种标准化远期合约。双方按事先商定的成交条件，在合约有效期内的将来某一确定时间，以约定价格及数量进行特定金融产品的交易。2.期货类型：根据合约买卖标的物的不同，金融期货可分为以下几种，外汇期货(ForeignExchangeFutures)、利率期货(InterestFutures)、股票指数期货(StockIndexFutures)、黄金期货等。3.期货交易的了结方式：主要有三种，一是在合约到期时进行实际交割，二是在合约到期时根据结算价格以现金清算，三是在合约到期前以反向对冲了结。事实上，真正进行实际交割的合约比例一般为1%到3%之间。三、金融期权交易1.概念：指在未来某一特定时间进行某种金融资产交易的选择权利。对期权的买方(BuyerorHolder)而言，通过支付一定费用，获得在未来特定时间以事先商定的价格买进或者卖出一定数量的某种金融产品的权利，买方也可主动放弃这一权利；而对期权的卖方(SellerorWriter)来说，在收取期权买方支付的费用后，一旦期权买方在约定的时间内要求执行预定交易的权利，则期权卖方就必须按预先商定的价格卖出或者买进一定数量的金融产品，除非期权的买方放弃执行交易的权利，否则期权卖方就不能违约。2.期权分类：作为期权交易最终标的物的金融资产主要包括外汇、股票、股票指数、利率、金融期货等，于是相应地有外汇期权、股票期权、股票指数期权、利率期权、期货期权等(欧式/美式)。23.期权合约基本形式：一是看涨期权合约(CallOptionContract)，简称买权，即期权买方有权买进某种金融产品；二是看跌期权合约(PutOptionContract)，简称卖权，即期权买方有权利卖出某种金融产品。另外，期权合约根据执行时间又可细分为欧式期权和美式期权，美式期权在合约有效期内可以由期权买方在任何时间执行，而欧式期权则只能在到期时执行。4.买卖双方权利与义务对比：期权交易中的选择权实际上是期权买方所掌握，期权的卖方只有履行交易的义务，双方的权利和义务呈明显的不对称性，收益及风险也具有明显的不对称性，这是期权交易的一个最重要的特征。金融期权买权卖权期权买方期权卖方期权买方期权卖方有权利无义务有义务无权利有权利无义务有义务无权利*行使期权*若买方执行*行使期权*若买方执行以约定的价格以约定的价格以约定的价格以约定的价格买入金融资产卖出金融资产卖出金融资产买入金融资产*放弃权利*义务解除*放弃权利*义务解除四、外汇期货交易1.概述：以某一货币为交易标的物的标准合约，又称货币期货。在美国金融期货市场上，外币包括英镑、日元、加拿大元、瑞士法郎、欧元等，这些货币期货都以美元计价交易，与美元对做，美元几乎用作所有期货合约的计价货币，而其他货币则是作为期货合约的标的。2.合约举例：下面是芝加哥商品交易所（）附设的国际货币市场(IMM)瑞士法郎期货合约，标准化的交易条件大都是预先设定，双方只要就货币的买卖价格(汇率)达成一致即可。IMM瑞士法郎期货合约交易单位：125000瑞士法郎报价方式：每瑞士法郎折美元最低价格变动：1点(每份合约12.50美元)每日价最高波动：开市时150点(每份合约1875美元)合约月份：3月、6月、9月、12月交易时间：芝加哥7:20-14:00，最后交易日为7:20-9:16最后交易日：合约月份第三个星期三的回数第二个工作日合约交割日：合约月份的第三个星期三交割地点：交易所指定的货币发行国银行3五、外汇期货交易特点1.固定的交易数量，即每份合约标的货币数额由期货交易所预先设定，称为合约面值(ContractSize)，投资者每次最少必须买进或卖出一份期货合约(一口)。2.主要以美元报价，即合约中标的货币的实际买卖价格一般是以美元来进行折算，表示为1标的货币=若干美元。例如，市场上瑞士法郎期货交易时瑞士法郎与美元的汇率为1CHF=0.6500USD，则一份瑞士法郎合约价值等于125000x0.65=81250USD。3.价格变动幅度限制，期货交易所规定每个交易日中期货价格变动的最小及最大幅度，以基本点(BasePoints)计算，一个基本点一般等于标价货币单位(美元)的0.01%，即0.0001美元。以IMM英镑期货为例，每份合约价值62500英镑，最小价格变动单位(MinimumPriceIncrement)为2点即0.0002美元，于是每份英镑期货交易时的价格调整幅度至少应达到62500x0.0002=12.50美元(TickSize)；英镑期货允许最大价格变动为200点即0.02美元，这样，每份英镑期货买卖价格的最大涨跌幅度限定为62500x0.02=1250美元。4.标准化期限，它是交易所规定的货币期货合约的交割期限，通常以年度月份表示，又称合约月份(ContractMonths)或交割月份。大多数货币合约交割月份一般为每年度的3月、6月、9月及12月。5.交割方式规范化，指合约买卖货币的交收支付方式。在货币期货有效期内，投资者可有两种不同交割方式。一是于到期日前再做反向交易来结束头寸，以现金进行价差结算；二是继续持有头寸直至合约到期之日以实物进行交割，通过有关货币发行国的银行办理买卖货币的收付。6.交割时间及最后交易日，交割时间即指办理投资者未平仓合约交割的具体日期，而最后交易日则是到期月份合约被允许交易的最后截止时间。根据IMM的规定，投资者所持货币期货合约的交割日期应当为该合约月份中的第三个星期的星期三，而到期合约的最后交易则在其交割日的两个工作日前停止。7.实行保证金制度，包括初始保证金(InitialMargin)和维持保证金(MaintenanceMargin)。初始保证金是投资者开户交易时按一定比例交纳的保证金水平，而维持保证金则是在每个交易日结束时投资者账户上应当达到的最低保证金水平。当头寸处于亏损状态时，保证金账户余额相应减少，一旦低于最低维持水平，投资者必须于下一个交易日开盘前补足至初始水平，又称追加保证金。8.实行逐日盯市：对于己成交的期货合约，持仓期间在每日收盘时根据市场价格变动计算投资者账面盈亏。如果账面出现亏损致使保证金额低于规定的维持水平时，投资者应及时补足。当投资者有账面盈利，则可保证金账户中提取现金，也可进行反向交易平盘获利。例如，IMM英镑期货的初始保证金为2000美元，维持水平为1500美元，当投资者以1GBP=1.6USD买入一份12月份合约后，期货价格随现货市场而发生变化，于是投资者保证金账户的调整过程如下所示。营业日123456结算价格1.60001.60101.57281.56251.56851.5600每日损益062.5-1762.5-643.75375-531.25保证金余额20002062.53001356.2523751843.75应补充金额001700643.7500账户实际额20002062.52000200023751843.754六、期货交易双方的收益与风险分析期货交易收益或风险是指，在合约到期时现货市场价格同合约协定价格之差异对于买卖双方所造成的影响。例如，假定合约标的资产(加拿大元)的价格为Pf(1CAD=0.6500USD)，合约到期时现货市场价格为St。损益G损益G买方卖方OStOStPf(0.65)Pf(0.65)1.对于合约的多方而言(以约定价格Pf在将来买入某一金融产品的一方)，由于在未来有义务按约定价格买入相应的金融产品(加元)，因此，其合约到期时的价值取决于市场价格St与协定价格Pf之差，即G=St-Pf。当StPf时，则远期合约的买方获得潜在利益。2.对于合约的空方而言(以约定价格Pf在将来卖出某一金融产品的一方)，由于在未来有义务按约定价格卖出相应的金融产品(加元)，因此，其合约到期时的价值取决于协定价格Pf与市场价格St之差，即G=Pf-St。当PfSt时，则合约的空方得到潜在收益。七、货币期货交易的作用1.投机交易：是指交易者通过对外汇市场的汇率变动做出预测，在不同时期以期货合约进行贱买贵卖，从而谋取预期的买卖价差收益。(1)空头投机(ShortSpeculation)，即预测将来合约标的货币将会发生贬值，于是先行卖出期货合约，在标的货币贬值以后再以反向交易对冲，平仓获利。(2)多头投机(LongSpeculation)，即预测未来合约标的货币将会升值，就先买进期货合约，在标的货币升值以后再作反向对冲了结，平仓获利。以加拿大元期货为例，汇率1CAD=0.6200USD，若投机者预测加元将于近期发生贬值，便卖出一份加元合约，等加元与美元汇率变为1CAD=0.6000USD时再买进一份合约对冲，于是投机利润为100000x(0.62-0.60)=20000USD；若投机者预期加元将于不久升值，则先行买进一份加元合约，等汇率变为1CAD=0.63USD时再卖出一份加元合约对冲，于是投机利润为100000x(0.63-0.62)=1000USD。2.套期保值，即以现货市场的实际交易为基础，首先在期货市场上进行与未来现货交易方向相同的期货买卖，到时以反向对冲了结期货头寸，同时再进行现货交易，利用期货市场和现货市场盈亏相抵的原理，规避现货市场的汇率风险。(1)多头套期保值(LongHedge)，主要目的是为了固定交易者在现货市场上的成本。它是在期货市场上先买入一定期限的某种货币期货，然后于合约到期前便卖出期货轧平头寸，对冲的同时在现货市场上再买入与期货标的相同的货币。5例如，美国设在瑞士的子公司在5月份需从当地银行借入一笔1250万的瑞士法郎6个月期限贷款，外汇市场汇率为1USD=1.54CHF，相应地期货市场价格为1CHF=0.65USD，公司预计6个月到期时再以美元收入偿还瑞郎贷款。外汇市场期货市场借入1250万CHF，汇率1USD=1.54CHF买100份瑞郎12月合约，1CHF=0.65USD折美元成本1250/1.54=811.68万USD折成美元100x125000x0.65=812.5万USD-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------6个月后若美元贬值，1USD=1.43CHF卖100份瑞郎12月期货，1CHF=0.70USD卖出美元收入买进瑞士法郎还款与原交易进行对冲，了结合约头寸共计需要1250/1.43=874.13USD折成美元总值100x125000x0.70=875万USD现汇亏损874.13-811.68=62.45万USD期货交易赢利875-812.5=62.5万美元(2)空头套期保值(ShortHedge)，主要目的是为了固定交易者在现货市场上的收益。首先在期货市场上卖出约数量及一定期限的某种货币期货，然后于合约到期之前买入相同货币期货轧平头寸，对冲