71期权衍生金融工具概述

4.1期权类衍生金融工具概述第四章期货类衍生金融工具一、期权市场的发现现状1．期权的产生（1）古希腊的哲学家Thales的与农户的橄榄油期权性质的交易（2）《圣经》中有包含合约的期权交易记载（3）正式产生的标志：1630年代荷兰“郁金香热”中的郁金香期权资料:那时的郁金香以格令(0.065克)单位计价,1636年前后,有一个叫SemperAugustus的郁金香,只有200格令,最低价却有2200美元.2.期权被禁在英国被禁止300年在欧洲和日本，期货与期权交易多次被禁；在美国南北战争之后，一种类似于期权的“特惠权”交易在场外流行起来：现在的期权价格是以固定的执行价格为基准而报价的。那时，“特惠权交易”所有合约的价格都是固定的，每股价格都是1美元，而执行价格将根据当时的市场状况进行调整。进一步说，执行价格是以与相应股票现货价格的价差来表示的。美国从1936年开始禁止了农产品期权交易（当时期权的概念还停留于农产品上）。因为当时的期权存在两个大问题：其一是深度虚值，骗外行人；其二是期权的卖方收了期权费之后就逃之夭夭，形成骗局。1970年代早期，一些所谓的“世界性商品”，如白糖、可可、白银和胶合板的市场波动性俱增。由于1936年的商品交易所条例禁止的是各种列举的农产品期权交易，不包括这些商品类别，所以，这些商品的期权交易又私下开展起来。但是期权的卖多多是收钱走人，根本不想承担义务。二、历史上期权骗局的启示其一，期权价格要定在一个合理的水平。其二，期权交易必需要有一个强有力的保证金制度。3.现代期权的形成——芝加哥期权交易所和定价模型1960年代末，CBOT规划部副总裁约瑟夫·苏利文提出规范期权交易的关键两点：第一，当时的期权存在太多的变量。为了纠正这种情况，他假定期权只含有执行价格、到期日、合约大小和其他几个相关的参数。第二，他建议成立期权保证金制度和清算公司，以保证交易能立即成交。这可以叫做场内化与规范化。1973年，发表了“布莱克—斯科尔斯模式”论文。这个定价公式的成功应用，为期权市场定价奠定了理论基石。期权的价格不再凭主观猜想。总之，场内化与规范化和定价的确定，是现代期权产生的基础。3.现代期权市场的发展（1）1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE）正式成立(标志着期权交易进入了标准化、规范化的全新发展阶段);（2）1982年，芝加哥期货交易所（CBOT）推出了长期国债期货的期权交易;（3）1984年到1986年间，CBOT先后推出了大豆、玉米和小麦等品种的期货期权;（4）全球有影响的期权市场还有欧洲期货交易所（Eurex）、伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）、香港交易所（Hkex）、韩国期货交易所（Kofex）等。（5）21世纪全球期权市场概况4美国政府对期权的监管制度①为客户提供风险揭示和期权交易机制②严防经纪人哄骗客户参与期权交易③推销期权的推介材料要经严格审查④对深虚值期权严格规定⑤对到期的实值期权自动执行图4.12001-2004年全球期货与期权交易量对比图22004年全球期货与期权分资产成交情况二、期权的基本概念期权又称选择权，是指投资者可以在一定时期内，以事先确定好的价格(称协定价格、敲定价、约定价)，向期权的卖方买入或卖出一定数量的某种“商品”。期权的交易对象是某项权利，选择权的购得者根据未来价格的变动可以行使权力，也可以放弃权利，但当选择权行使时，卖出选择权的一方必须履约。二、期权的基本概念期权又称选择权，是指投资者可以在一定时期内，以事先确定好的价格(称协定价格、敲定价、约定价)，向期权的卖方买入或卖出一定数量的某种“商品”。期权的交易对象是某项权利，选择权的购得者根据未来价格的变动可以行使权力，也可以放弃权利，但当选择权行使时，卖出选择权的一方必须履约。一个简单的小例子:标的物到期日协定价格合约性质权利金GE股票六月50美元看涨期权(call)3美元(1)期权费(premium)即期权的价格.相当于买保险时的付的保险费.(实际上英文都是一个单词)(2)执行价格(strikepriceorexerciseprice,简称strike):又称履约价格或协定价格(3)履约保证金(PerformanceMargin,简称margin)(4)履行和指派(exercised&assigned)(5)未平仓权益(openinterest):未平仓合约的数量(6)合约的尺寸(sizeofcontract):合约所包含的标的物的数额.(7)合约的到期日(maturitydateorexpirationdate,在表格中常简写与:Exp.)European:履约的唯一一天,即到期日就是履约日American:履约的最后一天,因为履约日是生产日至到期日之间的任意一天.(8)期权等类与期权系列(optionclass&optionseries):Class:同一种标的物的各种不同期权Series:有独特交易月份和定约价格的个别期权(9)期权履约(performance),分为三种情况:①对冲（双方均可）②期权转期货(必须履约)③自动失效(4)履约1．按权利划分：看涨期权(calloptions)、看跌期权(putoptions)以协议P&Q向买方买进以协议P&Q向卖方卖出权利/义务卖方买方当事人看跌期权（买方卖）以协议P&Q向买方卖出以协议P&Q向卖方买进权利/义务卖方买方当事人看涨期权、买方买例4.1：某交易商对6月到期的瑞士法郎期货行情看涨，于是买进一份6月到期的瑞士法郎期货期权，协定价格为l美元＝2.5瑞士法郎，期权费为5000美元(费率为10%)，有效期为一个月.一个月后，6月到期的瑞士法郎期货合约的价格果真上涨，市场价格为1美元=2.0瑞士法郎，期权持有人执行期权，以1美元＝2.5瑞士法郎的协定价格买进这份瑞士法郎期货合约．付出50000美元，同时将合约按市场价格卖出，收回62500美元，除去期权费后，净获利7500美元。例4.2：1月初，某交易商认为瑞士法郎的汇率将下降，且下降的损失足以超过期权费；另一交易商则认为瑞士法郎的汇率将上升，且上升的程度足以使期权持有人放弃执行期权，于是双方达成一份面值125,000瑞士法郎3月到期的期货期权协议，其协定价格为1美元＝2.3瑞士法郎，期权费为3,000美元，有效期为3个月。3个月后。期货市场价格全面下跌，3月到期的瑞士法郎期货合约的价格为l美元=2.5瑞士法郎。期权持有人执行期权，以1美元＝2．3瑞士法郎的协定价格卖出一份3月到期的瑞士法郎期货合约，收进我的计算是：[（1/2.3）-（1/2.5）]×125000=4347.8），赢利：4347.8-3000=1347.8)。如果瑞士法郎的汇率不升反降．期权持有人放弃期权只不过损失3000美元的期权费。期权卖出者可以得到3000美元的净收人。（3）双向期权双向期权又称为双重期权，是指期权购买方向期权出售方支付了一定的期权费之后，在期权合约有效期内，按事先商定的协定价格，向期权出售方既买了某种期货合约的看涨期权．又购买了该期货合约的看跌期权。简言之，就是期权买方在同时以等价购买等量的同一期货合约的看涨期权和看跃期权。双向期权的意义:双向期权的购买方预测相关期货合约的价格会有较大幅度的变动，但无论价格如何变动，只要当价格大幅上涨时执行看涨期权，当价格大幅下跃时执行看跌期权，均可获利。请思考：双向期权有何好处?什么情况下适用？？2.03.01.0KC=3.0KP=1.0PKC如果价格3,执行看涨期权2.03.01.0PKC如果价格1,执行看跌期权KPKP双向期权的好处:扩大了期权的行权区间,风险大大降低.双向期权不大适合套期保值,适合于投机.这也是期权比期货灵活的地方.双向期权与垂直套利的区别:垂直套利是买两个C或两个P,而双向是C+P好处?2．按执行时间不同：欧式期权、美式期权和百慕大期权（1）欧式期权：是指只有在合约到期日才被允许执行的期权。（2）美式期权：是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。欧式期权、美式期权的划分与地域无关。（3）百慕大期权（Bermudaoption）一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。界定百慕大期权、美式期权和欧式期权的主要区别在于行权时间的不同，百慕大期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体，如同百慕大群岛混合了美国文化和英国文化一样。3．按交易场所不同:交易所交易期权,柜台交易(OTC)期权交易所交易期权：也叫场内交易期权，一般在交易所内的交易大厅内公开竞价，所交易的式标准化的期权合约，经过清算所清算。柜台交易(OTC)期权：也叫场外期权，不在交易所大厅内交易，不经过清算所清算，所交易的不是标准化期权合约。4．按标的物不同：实物期权、股票期权、外汇期权、利率期权、期货期权、股票指数期权、基金指数期权等。5．按有无价值的不同：（1）两平期权（at-the-money）:执行价格=市价（2）实值期权（in-the-money）：看涨：执行价格市价,看跌：执行价格市价（3）虚值期权（out-of-the-money）:与（2）相反Equityoptions:普通股票期权(误译：实体期权),常常简称为股票期权Indexoptions:指数期权OptionsonETFs&HOLDRsETFs:ETFs(ExchangeTradedFunds)又称指数股票（indexshares）和指数参与单位（indexparticipationunits），中译有交易所买卖基金、指数交易基金、指数股票基金等。HOLDRs:另外一类的ETFs并不以某一特定指数为标的，而是由产品设计者为投资者选取一篮子股票的投资组合作为投资标的。这类组合的成分股票以及持股比例一经选定即固定不变，因此被称为“包裹型ETFs”，通常这类产品的名称为HOLDRSLEAPS：LEAPSlongtermequityanticipationsecurities长期权益资本提前还款证券，不过一般译为普通股长期期权(EquityLEAPS)CBOE主要期权产品Binaries:两值期权(binaryoption)是具有不连续收益的期权。在到期日标的资产价格低于执行价格时该期权一文不值，而当标的资产价格超过执行价格时该期权支付一个固定数额Q在进行期权交易时，交易双方约定一个汇率水平，在期权到期日或到期日之前，如果市场汇率水平达到这个预先约定的汇率水平，期权卖方将支付买方一笔预先约定的金额；如果市场汇率水平未能达到预先约定的价格，期权买方将一无所获。FLEXoptions(flexibleexchangeoptions):灵活期权，一译弹性交易期权CFLEX交易系统：由芝加哥期权交易所2007年11月20推出的新的电子交易系统，用于交易指数和股票灵活交易期权(FLEX)交易。CBOE主要期权产品表4.1场外期权交易与远期交易的比较呆板的风险保值对种种风险进行完全保值，但费用可能很高消除了所有的不利风险，但量也消除了所有营利的可能消除不利风险，保留无限营利的可能亏损的机会可能无限期权费为最大亏损到期日之前必须交付标的资产没有卖出或收到标的物的义务买入或卖出的义务买入或卖出的权利远期交易场外期权交易表4.2期权与期货交易的联系与区别二度空间(T&P)一度空间(T)衍生能力非定额(由公式计算)定额保证金制定双方均须B:无须交.S:须交保证金要求盈亏均无限B:盈无限亏有限.S:反之盈亏风险双方权义对等B:有权无义.S:有义无权权利和义务区别不一定行权(交割)//杠杆作用(权利金/保证金)期货价格影响期权执行价和期权费同一清算机构(清算所-会员-客户)交易所内进行*//标准化合约联系期货期权四．世界主要期权市场1.美国的有：（1）芝加哥期权交易所(CBOE)世界最大的期权交易所，其主要产品包括:见上面的图4.3（2）纽约股票交易所(NYMEX)美国股票交易所(AMEX)（3）费城股票交易所(PHLEX)（4）太平洋股票交易所(PSE)（5）国际股票交易所(I