上海交通大学船建学院《财务管理》

上海交通大学船建学院《财务管理》主讲人胡奕明教授上海交通大学安泰经济与管理学院2008.6.25讲座大纲•企业管理中的财务•财务管理范畴–投资–筹资•对若干热点问题的探讨1.企业管理中的财务利润分配日常营运筹资投资财务管理的核心是{资金}公司财务与企业管理的关系企业供应商顾客雇员高级管理人员专利技术研发政府部门债权人股东原材料市场产品市场劳动力市场经理人市场技术市场税收监管机构银行、债券市场股票市场1.企业管理中的财务财务在企业管理的重要性•企业外部：金融市场是现代市场体系的枢纽–现代市场经济是经济关系货币化的经济，金融手段全面介入社会经济的运行，金融活动牵导着商品的交换和生产要素的重组，发达的金融市场在现代市场体系中居主导地位。•企业内部：企业资金运动贯穿现代企业生产经营主要过程和主要方面。–资金运动形态：{原材料－半成品－产成品－产品}结论：•公司财务－－围绕资金运动而展开，贯穿企业生产经营的全过程，并成为联结企业和市场、企业和政府的纽带。1.企业管理中的财务2.财务管理范畴•为什么Walmar可以不用自己的钱建起大卖场？（拖欠货款超过100天）•为什么一法国葡萄酒公司购回自己公司的股票？（股票回购－现金充裕/其它投资机会少）•里昂银行上海－厦门的隔夜资金权（日常管理）•住房贷款还款方式中哪一种合算？（等本金/等额付款）•为什么有的上市公司要借款发现金股利？（股利政策）2.财务管理范畴•理财环境和基本理念•资本预算•组合投资与证券估值•资本结构与财务杠杆•长期融资•对股东的分配：股利和股份回购•运营资金管理•金融风险管理•财务分析•兼并、收购、剥离与控股公司专题•财务管理的主要内容：筹资活动、投资活动和收益分配最终收益的大小取决于投资的规模、组合及其效益，而投资的规模、组合及其效益又受制于筹资的数量、结合及代价。不同与会计和金融！2.财务管理范畴2.财务管理范畴－－投资•货币时间价值－－投资项目评价的基础•净现值／内含报酬率•股票估值•投资组合货币时间价值：时间轴表示了现金流的时间性CF0CF1CF3CF20123i%CF为现金流，i为利率。在每个时期末尾做标记,这样时间0代表现在;时间1代表第一期的期末;或者是第二期的期初。货币时间价值终值（FV）和现值（PV）的计算:FVn=PV(1+i)n.这里有4个变量。如果3个是已知的，那么很容易可以计算出第四个。计算公式012310%01235%456134.01100133.101230100每年复利:FV3=100(1.10)3=133.10.半年复利:FV6=100(1.05)6=134.01.将FVn=PV(1+i)n写成PV在左边的形式:nnnni+11FV=i+1FV=PVPV=$10011.10=$100PVIF=$1000.7513=$75.13.i,n÷3.投资项目评价一般步骤：1.估计现金流(流入和流出)2.估计风险3.决定折现率－－资金成本k4.计算净现值(NPV)和内部收益率(IRR)5.如果NPV0、IRRk，表示可以进行该项投资净现值／内含报酬率项目L的净现值(NPV)是多少?1080600123k=10%项目L现金流：-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPV方法的原理NPV=现金流入的现值–成本=净收益如果NPV0就接受这个项目.内含报酬率（IRR）方法0123CF0CF1CF2CF3成本流入IRR是使得现金流入的现值等于成本的折现率，它和NPV＝0是等价的。项目的IRR是多少?1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPVIRRL=18.13%10%IRR方法的原理若IRRk,则项目的收益大于成本－一部分收益用于提高股东收益，表示项目可以接受。如上例:k=10%,IRR=18.13%，股票估值•什么是证券？证券，是指所有反映某种法律行为后果的证纸，分所有权证券（如收据、保险单、行李提取单等）和有价证券两种。•什么是有价证券？是某种权利的法律文件。它表示持证人对某一有价物具有所有权或有权取得一定报酬；要行使该项权利就必须保有该项证券，要转移该项权利，也必须转移该项证券。常见类型：商品证券（如栈单、提货单）、货币证券（如期票、汇票、本票和支票）和资本证券（股票、债券）一般证券价值的计算公式PV=CF1+k...+CF1+k1n1221CFkn.012nkCF1CFnCF2价值...+++股票估价一般方法•绝对估值方法•相对估值方法股利折现模型（DDM）企业自由现金流折现模型（FCFF）权益自由现金流折现模型（FCFE）市盈率法（P/E）EV/EBITDA市净率法（P/B）市销率法（P/S）PDkDkDkDkssss01122331111...一只股票，股息以持续的利率g增长。股票价值=股息的现值什么是永久增长型股票？股利折现模型对于一个持续增长的股票D1=D0(1+g)1D2=D0(1+g)2Dt=Dt(1+g)tP0==.如果增长率g是不变的,那么:D0(1+g)ks-gD1ks-g^t0tg1DDtttk1DPVD!Pk,gIf0t0PVDP$0.25Years(t)0如果gks将会怎样？•如果ksg,毫无疑问将得到负的股票价格。•我们不能使用模型，除非(1)ksg或者(2)g永远持续下去。.krequiresˆs10ggkDPsD0是$2.00，g是6%。计算接下来的3年的预期股息和现值。k=13%.012.24722.3823g=6%1.87611.7599D0=2.001.650913%2.12==股票的市场价值是多少？D0=2.00,ks=13%,g=6%.持续增长模型：P0==D1ks–g0.13–0.06$2.12$2.120.07$30.29.相对估值法•P/E（市盈率）估值法的基本步骤：–预测公司的EPS（每股收益）–收集可比公司的P/E，考查取值范围–确定公司的市盈率（P/E）–根据上述数据，计算公司的P公式：P＝市盈率＊EPS相对估值法•例，紫金矿业•黄金类上市公司的P／E为39倍，以08、09年EPS为0.28、0.33元计算，合理的股价应为11.2－11.55元／股之间。关于股票估值•舟与水的关系–绝对估值－－舟的高度–相对估值－－水的深度•相对估值－－错误会传染！•当水很深时，舟的高度可以忽略不计•水－－货币的流动性投资组合•基本理念：不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里！但不是越分散越好。•组合的目的：消除风险–个体风险－－可通过组合消除–系统风险－－不可通过组合消除两支完全负相关的股票以及两者组合WM的收益率曲线25150-10-10-100015152525股票W股票M组合WM...............两支完全正相关的股票以及两者组合MM’的收益率曲线股票M01525-10股票M’01525-10组合MM’01525-10#组合中的股票102030402,000+公司特定的风险系统风险200组合风险风险sp(%)35•随着组合中股票的添加，每一支新的股票对于降低风险所起的作用越来越小。•在包含10支股票之后，组合风险下降的速度越来越慢。在40支股票之后，再添加股票几乎不再产生任何影响。2.财务管理范畴－－筹资•什么是筹资？所谓筹资，就是企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略与发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定渠道，采用一定方法，向企业的投资者及债权人筹集资金，组织资金的供应，保证企业生产经营客观需要的一项理财活动。如，集资建房、房地产抵押、变卖资产获得资金、举债、发行股票、融资租赁、留存盈利、海外上市等资金来源的构成与分类资金筹集企业外部企业内部商业信用信贷筹集租赁筹集联合筹集证券筹集盈余公积职工股票内部提留应付帐款应付票据票据贴现预收货款流动资金借款固定资金借款发行证券发行股票短期负债长期负债负债资本金短期资金长期资金波动性流动资产恒久性流动资产固定及递延资产几种常见的资金来源•银行贷款–流动资金贷款–长期贷款•商业信用•发行债券•发行优先股•发行股票资金筹集原则1.合理性原则－－合理的用量过多：资金闲置，有钱企业不用上市；过少：影响生产，如房地产“烂尾楼”；2.效益性原则－－考虑资本成本、筹资可能性及投资效益等因素3.科学性原则－－最优组合：股权、债权比筹资的意义和原则例:长期、短期比例什么是资本金？（1）•概念资本金是投资者作为生产经营本钱投入企业的资金，是企业进行生产经营活动的必要条件，它始终存在于企业再生产的运行之中，并要求不段增值。•资本金的确定方法（1）实现资本制。按规定必须一次缴纳足，实收资本等于注册资本；（2）授权资本制。只要缴纳了第一期出资就可设立，实收资本不等于注册资本；（3）折衷资本制。首期要缴足，对首期的比例有规定。什么是资本金（2）•出资方式1.现金投资2.非现金投资－实物投资：房屋、建筑物、设备、原材料等－无形资产投资：专利、商标、特许经营权、土地使用权新《公司法》规定，有限责任公司最低３万元，货币出资必需达到注册资本的３０％以上。股份公司最低500万元。什么是资本金？（3）•法定公积–可从税后利润中提取10%，直到注册资本的50%以上可不再提取；–提法定公积后，经股东会或股东大会决议，还可提取任意公积–公司历年有亏损，先用当年利润弥补，不足的可用法定公积•资本公积–主要来源，如发行溢价；法定财产重估增值；资本汇率折算差额；接受捐赠的财产等。–不能用来弥补亏损！（新）•不再有盈余公积（包括法定盈余公积、法定公益金）普通股股东的权利•投票权（投票权的Utility）•查帐权•分享盈利分配权•出售和转让股份的权利•优先认股权•剩余财产求偿权（7个僧人的安排）•对董事的诉讼权，等（美国的小股东诉讼）“同股同权同利”!3.对若干热点问题的探讨•美国的次债危机是如何引发的？–什么是次级债？–债券评级存在问题–问题的关键：次级债的基础是个人房贷；房价下跌，导致贷款违约，导致次级债出现信用危机–危机的影响（从一种业务到另一种业务；流动性紧张－－降息－－通货膨胀－－货币贬值－－全面经济危机）3.对若干热点问题的探讨•创业企业如何筹资？–股份募集•用什么入股？–吸引风险投资基金•在哪个阶段引入？•引进战略投资者／财务投资者？•关于PE（私募股权融资机构）–银行的小企业贷款3.对若干热点问题的探讨•在当前形势下如何进行投资？–投资品种–投资时机•对宏观形势的判断•对微观形势的分析–投资数量（组合投资）～谢谢～