9 利用出口信用保险应对次贷危机对我国出口企业的影响

《国际贸易问题》2008年第10期利用出口信用保险应对次贷危机对我国出口企业的影响对外经济贸易大学保险学院荆涛耿宇亭摘要：美国次贷危机爆发后，其信用风险向世界金融市场扩散，并对全球经济产生了负面影响。由于我国经济对美国出口的依存度较高，加之美国资金信贷风险的转嫁，次贷危机对我国外贸出口的影响已相当明显。出口信用保险是支持一国对外出口，帮助企业规避出口收汇风险的有力工具，特别是在宏观经济面临不利因素的情况下，出口企业应利用专业的风险管理机构保障自身的利益。关键词：出口信用保险；次贷危机；出口2007年4月2日，以美国第二大金融次级抵押贷款公司新世纪金融公司（NewCenturyFinancialCorp）申请破产保护为标志性事件的美国次贷危机爆发。历时一年后，次贷危机的负面效应在经济全球化的背景下沿着风险链条向世界扩散：首先是流动性过剩的房地产市场繁荣导致抵押贷款标准放松，在市场利率上升的情况下抵押贷款的违约风险加大；然后是在相对成熟的金融市场通过资产证券化将信用风险由房地产金融机构向资本市场传递，同时波及到商业银行、保险、基金等国际金融市场。就目前来看，次贷危机的影响远没有结束，该话题仍是学者讨论与研究的热点。马来西亚的Lim（2008）分析了美国次贷危机的原因和结果，并解释了次贷危机在其他金融部门产生的信用风险最终会影响实体经济的发展；美国的Haji（2007）通过对未来十年内美国、欧洲和日本经济的预测，指出虽然中国和一些新兴市场不乏乐观因素的存在，但次贷危机会为全球经济蒙上阴影；新加坡管理大学的Teo（2007）从套利基金的角度探讨了美国次贷危机的教训，并得出信用市场的流动性并不是套利基金受损的主要原因，而是全球风险规避造成的赎回预期会使基金受到重创的结论。次贷危机对美国经济的放缓作用已经基本达成共识，而据央行研究显示，我国对外贸易出口与美国经济发展状况呈明显的正相关，即美国经济若放慢1%，我国出口就会下降6%（王立、范昕，2008）。因此，随着美国次贷危机向纵深蔓延，其对我国对外贸易与出口企业的影响将会日益显露，国内学者从宏观经济分析和行业案例分析等层面阐述了次贷危机对我国出口企业的影响。王敏（2007）认为，由于中国经济对出口的依赖程度较高，次贷危机会通过降低美国国内消费需求导致中国对美国的出口下降，而出口不振会增加我国就业和产业结构调整的压力，从而对我国实体经济产生影响；中国社科院世界经济与政治研究所张文博士（2008）指出，美国次贷危机是否影响中国出口的关键在于次贷危机是否会将美国经济拖入衰退，相对于美国次级债的压力，中国出口企业会面临产品价格优势退去的风险，由此中国2008年出口增长的前景不容乐观；吴自晨（2008）通过行业案例分析指出，在次贷危机对我国出口的影响中，纺织业出口首当其冲，电子产品和玩具出口也会因美国次贷导致经济减速而产生出口下调的预期。交通银行首席经济学家连平表示，次贷危机首先是一场信用危机（龙昕，2008）。这场信用危机不仅使发达国家内部金融体系的信心受到重创、金融市场陷入流动性短缺的困境，也体现在国际贸易领域中买方信用缺失，对发展中国家的出口收汇造成风险。出口信用保险在国际上已有近百年的历荆涛：对外经济贸易大学保险学院100029电子信箱：[e-mail]。国际金融106--《国际贸易问题》2008年第10期史，是各国政府支持出口、防范收汇风险的通行做法，它是指信用保险机构对企业投保的出口货物、服务、技术和资本的出口应收帐款提供安全保障机制（唐若昕，2005）。近年来，随着出口信用保险业务在我国贸易领域的深入发展，有关出口信用保险在支持本国贸易发展、为出口企业保驾护航方面所发挥作用的探讨颇多，在新的市场环境下，学者对出口信用保险作用的研究也更为具体，如：王卉（2007）通过案例分析了利用出口信用保险保单融资对拓宽企业的融资渠道、增加企业的授信额度、节省企业的融资成本、改善企业的财务结构、规避企业的汇率风险的作用；符冰洁（2007）通过引用HidekiFunatsu模型，解释未购买出口信用保险的企业的出口额比投保企业的出口额更少，从而证明出口信用保险有促进出口的作用；胡蕲（2007）分析认为，出口信用保险有利于出口方企业灵活选择多种结算方式，并能有效降低收款风险。笔者在众多学者研究的基础上，在新的国际经济环境下，从美国次贷危机的特点入手，探讨分析利用出口信用保险应对次贷危机对我国国际贸易及出口企业的影响。一、美国次贷危机的特点美国次贷危机是人类社会进入21世纪以来遭遇的最重大经济金融事件，在当今国际社会资本流动加剧，经济贸易往来更为紧密的情况下，其呈现出一些新的特点：（一）发生于当今最大的发达国家，对世界经济影响大美国经济占世界经济总量的28%，在经济全球化背景下，美国次贷危机不可避免地会对世界经济的发展造成影响。2007年，美国的经济增长率为2.2%，但第四季度制造业、住房领域、就业和消费等经济指标已经开始下降。据国际货币基金组织预测①，2008年美国经济增长率为1.5%，低于2007年10月估计的1.9%。受美国次贷问题引发的信贷危机以及美国经济放缓的影响，世界经济在连续5年扩张后开始减速，国际货币基金组织预测，2008年世界经济增长率为4.1%②，低于2007年的4.9%。（二）在开放式的国际金融体系下发生“蝴蝶效应③”，波及范围广美国次贷危机沿着信贷风险传导链条引起金融体系动荡。一是直接卷入次贷危机的金融投资机构众多，对全球股票、债券市场产生较大影响，造成金融机构和资本市场的巨额损失，并波及到黄金、原油期货和外汇等金融市场；二是信用危机蔓延到欧亚金融市场，欧洲作为全球最大的信用衍生品市场在次贷危机中所受冲击最大，次贷危机造成的流动性短缺和风险重估也使亚洲的日本、韩国和中国香港股市短期内的跌幅均超过了亚洲金融危机时期。国际金融的产生源于国际贸易，而信用危机和金融体系的动荡必然会反作用于国际贸易，对国际间的出口和进口产生影响。（三）次贷危机的后续影响不确定且隐蔽根据金融加速器④理论，金融动荡将溢出到实体经济，并引起投资和消费支出的减少，导致经济活动的进一步收缩，从而使资产价格更加不确定，加剧了金融市场的动荡，并可能会进一步恶化宏观经济。在此次次贷危机中，结构性信贷产品的潜在损失不明朗，增大了市场的不确定性。同时，美国应对次贷危机的宏观经济政策也会间接影响到其他国家宏观经济目标的实现。与亚洲金融危机相比，次贷危机不是显性的而是隐性的，而且次贷问题目前仍处于演变的过程中，其后续影响和损失还无法确切估量。二、美国次贷危机对我国出口企业的影响由于我国资本市场没有完全开放，人民币尚未实现国际化，由美国次贷危机通过金融市场直接影响中国股市、房地产和金融体系的稳定与健康是有限的。次贷危机对我国经济产生的不利影响主要体现在贸易领域对我国出口额和出口企业的影响。（一）美国次贷危机对我国出口产生负面影响据海关初步统计，2008年1-3月全国进出口总值为5703.8亿美元，同比增长24.6%，其中，出国际金融107--《国际贸易问题》2008年第10期



图1月度出口增长率对比图资料来源：同上。表12007年、2008年月度出口额及上年同期增长对比表（单位：亿美元）口3059亿美元，增长21.4%，与2007年同比增长30.5%相比，增幅已有回落，如表1所示。特别是2007年8月以来，我国外贸出口额增幅较2007年上半年有所放缓（如图1），这除了人民币升值、出口退税及加息等宏观调控政策效果释放，劳动力、原材料、能源动力等生产要素价格全面上涨，以及国内遭遇雪灾和春节来临等国内影响因素之外，美国次贷危机所造成的国际市场需求明显疲软也是导致我国出口额减速的最重要原因之一。分析我国出口市场的排名和占比情况（如表2和图2）可以看出，美国市场虽然在我国出口市场的排名地位没变，但2008年第一季度所占份额已从同期19.1%降到17.5%，根据经济链条传导的时国际金融108--《国际贸易问题》2008年第10期2002
2003
2004
2005
2006
 22.4%26.7%30.7%34.3%36.6% 4.8%5.6%6.5%7.3%7.7%表32002-2006年我国的出口贸易依存度及对美国的出口贸易依存度资料来源：根据《中国统计年鉴》中的GDP、货物出口总额、我国同美国海关货物出口额等数据以及人民币汇率中间价计算整理而得。图22007年前十位出口市场占比图资料来源：同上。图32008年1-3月前十位出口市场占比图资料来源：同上。滞效应，美国市场的消费紧缩对中国出口的外需放缓滞后约六个月到九个月，今年第一季度的我国对美国的贸易出口增幅下降已有所体现，进一步说明美国次贷危机已开始影响中国出口贸易，并且该影响有可能继续加深。根据中国海关的数据：2007年，我国对美国的出口增幅呈现明显下滑趋势，2007年第一季度，我国对美国的出口同比增幅为20.4%，第二季度下降到15.6%，自2007年7月份次贷危机爆发以来，我国对美国出口的第三季度同比增幅仅为12.4%，第四季度则下降为10.8%。作为我国出口贸易集中地的浙江、广东两省所受影响尤为明显，今年前两个月浙江对外贸易出现了较大幅度回落，外贸进出口总额增速比去年同期下降了33.8%，出口下降显著，部分民营企业开始寻找新市场对应危机；广东东莞地区也有近半服装出口企业停产。从全国来看，原每年有170亿美元商品直接出口美国，但2008年初美国市场订单大幅下降，其中家具服装等制品下降了0.8%，鞋类出口减少了20%，一些主攻美国市场的企业大部分处于停减状态。（二）次贷危机对我国出口产生负面影响的原因由以上数据和图表可以看出，美国次贷危机对我国出口的影响已经显现，分析其原因，主要体现在以下几个方面。第一，中国对美出口贸易依存度较高，次贷危机造成美国国内消费市场需求紧缩，从而降低美国对中国出口的外需。我国近年来对出口贸易的依存度特别是对美国贸易的依存度呈明显增长趋势（如表3），说明美国的出口贸易对我国的经济增长有一定的贡献作用。美国个人消费开支占GDP的2/3，对经济增长具有举足轻重的影响。2007年11月，美国消费者信心指数降至76.1，该数据创下了1992年以来的最低水平。次贷危机导致美国信用收缩，而信用收缩则直接降低了美国消费者的真实消费。由于美国房贷市场的不景气，消费者不能通过房价上涨支付房贷及利息，只能通过减少现有消费增加储蓄，从而抑制美国的消费水平和实体经济的增长。此外，从现阶段的世界贸易结构看，美国对欧洲和东亚地区都是逆差，而欧洲对东亚地区的逆差和对美国的顺差说明世界的最终需求是在美国。因此，美国进口
 !#$% #
 !#$#%& 国际金融109--《国际贸易问题》2008年第10期减少对外部需求的紧缩也会造成中国对欧洲市场的外贸出口减少。第二，美国为降低次贷危机的影响，采取降息货币政策，使人民币对美元的利差缩小，凸现人民币升值的压力，间接影响中国企业出口。美联储通过持续调低联邦基金利率来避免次级债危机的扩散和升级，自2007年9月18日以来，美联储已经连续7次降息，将联邦基金利率由4.75%降到2008年5月1日的2.0%，同时美元对世界主要货币的汇率全面下跌，对人民币的下跌尤为迅速。一方面，人民币升值削弱了我国商品出口的竞争力，同时会造成我国外汇储备的财富损失；另一方面，美联储降息将会进一步限制我国货币当局运用加息手段来调控国内通货膨胀的能力，而且人民币升值预期和热钱流入会造成土地、证券等资产价格上涨，从而造成的通货膨胀和投机泡沫压力会进一步增加出口企业的成本，使一些出