辉山乳业崩盘带来的审计思考

辉山乳业崩盘带来的审计思考【摘要】辉山乳业由于盲目扩张造成资金链断裂及涉嫌财务造假，导致其在2017年12月5日正式崩盘。伴随辉山乳业崩盘而来的是社会公众对审计师的又一轮广泛质疑。通过分析辉山乳业招股说明书以及年报，并借鉴浑水公司的做空报告，研究审计师未能有效识别出辉山乳业盈余管理的原因，认为审计师在审计的过程中应注意常识性问题，多去审计现场查看，关注企业的负债、融资及主要股东的行为，重视做空机构的做空报告等。【关键词】辉山乳业；浑水公司；做空机构；杠杆；审计【中图分类号】F239.4【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2018）09-0093-5李克亮（副教授）DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2018．09．015一、事件回顾辽宁辉山乳业集团有限公司（以下简称“辉山乳业”）总部坐落于沈阳，是东北地区最大的民营奶制品企业。2013年9月27日，辉山乳业在香港证券交易所成功上市，募集到资金61亿元。上市后的辉山乳业雄心勃勃，一方面要走出东北、占领全国市场；另一方面要打造从牧场养殖到奶品加工的全产业链模式。在董事长杨凯的带领下，辉山乳业先后投资200多亿元，在辽宁沈阳、锦州、阜新、抚顺、铁岭，以及江苏盐城等地投资建设了良种奶牛繁育及乳品加工产业集群项目。疯狂的产能扩张导致公司的资产规模急剧膨胀，截至2016年9月30日，辉山乳业上市板块总资产达到341亿元。然而在2016年12月，著名国际做空机构浑水公司发布了质疑辉山乳业财务造假的调查报告，该调查报告提供了很多辉山乳业财务造假的确凿证据，辉山乳业遂陷入舆论漩涡并面临巨大的资金压力。在勉强支撑了两个多月后，2017年3月23日，由于公司财务负责人葛坤离奇失踪，导致23家债权人到公司催债，辉山乳业资金链断裂的消息不胫而走，次日辉山乳业股价狂跌85%，蒸发市值322亿港元，公司股票开始停牌。2017年11月16日晚间，辉山乳业在港交所发布公告称，截至2017年3月31日公司的综合净负债有可能达105亿元，公司进入临时清盘。2017年12月5日，辉山乳业的两家附属企业正式启动破产重整程序，至此名噪一时的辉山乳业正式崩盘。二、事件启示虽然现在还没有针对辉山乳业的官方调查结论，但辉山乳业存在较严重的财务造假是没有争议的。作为辉山乳业多年的审计单位，毕马威会计师事务所却未能发现其财务造假的迹象，每年均出具了标准无保留意见的审计报告。这不能不让广大审计人员反思：为什么做空机构不看账本和凭证就能发现财务造假？为什么审计的风险评估程序没有发现重大错报风险？为什么看似庞大兴旺的企业转眼就不能持续经营？纵览辉山乳业从兴盛到崩盘的全过程，本文总结出以下几点启发：（一）信数据不如信常识财务数据很重要，但财务数据本身因受太多因素的干扰而容易失真，所以不能只看财务数据，还要思考财务数据所反映的商业逻辑。商业逻辑大多数都没有问题，但有时花哨的商业逻辑会把人引入歧途，例如贾跃亭的“生态化反”、辉山乳业的全产业生态链，这时比商业逻辑更重要的是常识。常识因为过于朴素而容易被人忽略甚至忘记。审计有时候也不2018.09财会月刊·93·□需要很高深的专业知识，仅仅靠常识就足以判断事情的真假。牛要产奶就必须吃草，奶的产量越大，所消耗的牧草就越多，这是一个常识。而辉山乳业首先就违背了这一常识，表1、表2即说明了问题之所在。从表1、表2可以看出，辉山乳业的原奶产量、营业收入一直在增长，但其苜蓿草的收割量却一直在下降，两者相互矛盾。可能有人会疑惑，奶牛一定要吃苜蓿草吗？燕麦草或其他牧草能否代替？答案是否定的。苜蓿草是豆科牧草，被称为“牧草之王”，孕蕾期紫花苜蓿的粗蛋白含量是玉米的2.74倍，紫花苜蓿叶的粗蛋白是玉米的4.3倍，紫花苜蓿赖氨酸含量是玉米的4倍多，组氨酸、精氨酸、丙氨酸均是玉米的2倍，这是一般牧草所不及的。根据辉山乳业的乳品出厂标准，蛋白质含量要达到3.1g/100ml，比国家标准高出0.2g/100ml；脂肪含量要达到3.3g/100ml，也比国家标准高出0.2g/100ml。要想生产的乳品达到这种品质而成本又不能太高，就必须保证饲料中的苜蓿草含量。此外，苜蓿草对于保证牛的健康也有很大的意义，不是精饲料可以代替的。奶牛的四个胃中有一个是瘤胃，离开优质的牧草（主要是苜蓿）就会引起瘤胃内微生物态的紊乱，进而影响奶牛的健康与生产。本质上讲，牧草作为一种特殊的“填充物”，能为反刍动物提供至少以下四种其他饲料源（如秸秆和粮食）无法替代的功能：其一，保证反刍和唾液的分泌；其二，帮助奶牛对饲料进行咀嚼；其三，促进瘤胃理想的pH值，形成理想的“食物垫”；其四，促进瘤胃中微生物的合成。而且，牧草在完成上述“使命”的同时，还提供了大量必要的蛋白质和多种维生素等营养物质。由此可见，苜蓿草是饲养奶牛、保证优质的乳品来源所不可或缺的。辉山乳业违背的第二个常识就是其盈利能力（毛利率）比行业领先者（如伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业）高出很多，这由表3可以看出。由表3可知，2013~2016年辉山乳业的毛利率一直稳定在50%以上，比行业前三的毛利率水平高20%左右。这就引出一个问题：在充分竞争的牛奶市场，辉山乳业靠什么取得如此高的毛利率呢？辉山乳业在其IPO招股说明书中宣称，苜蓿草的生产成本约为70美元/吨，而进口苜蓿草则约为400美元/吨，由于公司的苜蓿草实现了全部自给自足，因此在物流成本和质量方面有优势，公司预计能够在缩短供应链方面每年节省0.83亿~1.1亿元。可见，辉山乳业高毛利率的基石是苜蓿草的自给自足。但根据常识，浑水公司对此产生了高度怀疑，因为辉山乳业的苜蓿种植基地主要分布在辽宁省昌图县的辽河两岸，而辽河是有名的“十年九涝”。苜蓿草耐旱怕涝，旱则不长，涝则死亡，加上东北地区寒冷天数过长，适宜苜蓿草生长的天数少，其种植基地根本无法达到年收5~8次、平均亩产干草3500公斤的产量水平。以此为切入点，浑水公司展开调查，最终发现辉山乳业的苜蓿草产量根本无法自给自足，必须依靠大量外购。而大量外购将导致其成本上升，进而无法维持高毛利，这与其呈现的财务数据不符，因此公司必然存在财务造假。（二）看账本不如看现场账本是由被审计单位提供的，在其管理层蓄意财务舞弊的情况下，各种原始单据和记账凭证都可能造假，账本也就不可信了。做假账容易，做假现场却很难。作为一家做空机构，浑水公司不可能像审计单位毕马威那样得到辉山乳业的配合，拿到公司内部的各种账本和原始单据，于是它选择到现场进行查看，围绕现场开展各种调查。浑水公司的调查人员到辉山乳业的牧场进行一番观察后就有了以下几项发现：首先，调查人员拍到很多装牧草的箱子，这些箱子上面显示制造商为美国安德森公司，于是浑水公司联系了安德森在中国的进口代理商，证实辉山乳业已连续三年成为其客户。根据该代理商提供的数项目营业收入较上年同期增长率2014年35.338.30%2015年39.2311.13%2016年45.2715.40%2017上半年25.1617.70%项目原奶产量苜蓿收割量2014年50.1714.002015年60.1613.402016年74.308.50公司伊利股份蒙牛乳业光明乳业辉山乳业2013年28.67%27.00%34.75%54.00%2014年32.54%30.80%34.61%62.40%2015年35.89%31.40%36.11%57.60%2016年37.94%33.70%38.68%56.00%表1辉山乳业原奶产量与苜蓿草收割量单位：万吨表2辉山乳业营业收入单位：亿元表3乳业公司毛利率对比□·94·财会月刊2018.09据，辉山乳业于2013年开始从安德森公司进口苜蓿草，当年进口约7万吨，2014~2015年，因中国牛奶市场疲软而下降至3万~4万吨/年，2016年略有改善。这直接戳破了辉山乳业苜蓿草自给自足的谎言。其次，调查人员发现辉山乳业的养牛场建设成本很可能被高估。浑水公司一方面派调查人员到部分牧场进行现场走访观察，另一方面使用无人机对部分辉山乳业牧场进行拍照。观察发现，辉山乳业很多牧场建设标准不高，有不少牧场还存在屋顶生锈、迟迟不能投产、挤奶设备缺乏等问题。浑水公司根据观察资料和航拍照片，综合专家意见后推断辉山乳业IPO后有31个新“标准”牧场的建设资本支出总共夸大了8.93亿~16.68亿元。最后，调查人员发现很多牧场难以支持高产量。调查人员考察了辉山乳业于2013年9月IPO之前建成的18个牧场，通过拍摄照片并采访多名现场员工，获得了有用的信息，包括牧场破裂的墙壁、粉碎的混凝土、粗糙的维修、破门、生锈和已破损的屋顶。牧场缺乏建筑维护，因此牧场中存在大量的碎片，环境较差。（三）看资产不如看杠杆著名财税专家马靖昊曾经说过：“负债就像是企业的阿喀琉斯之踵，是企业最弱也最致命的一环。”过高的杠杆会导致一些企业资金链紧绷，一旦外部环境或企业经营上出现什么风吹草动，敏感的债权人就会蜂拥而至，企业就很可能面临无法持续经营的危险。并且，高负债带来的压力也容易使企业进行财务舞弊和虚假陈述。因此，审计师在进行风险评估时，不能被企业的资产规模所迷惑，而应该深度透视其负债情况，从持续经营和虚假陈述两个方面控制自己的审计风险。辉山乳业在达到10倍杠杆率后崩盘给我们的启示是，在审计负债时至少要评估以下几个方面：1.企业是否存在“短债长投”的期限错配问题。“短债长投”就是把短期经营用的流动资金贷款挪用到长期资产的建设中。一旦企业的流动资金被挪作固定资产投资、项目建设或者房地产项目投资之用，短期信用到期就可能导致企业无力偿还贷款。除了与企业关系特别好的债权人可以对其采用“借新还旧”手段缓解还款压力，大部分情况下要么“拆东墙、补西墙”，玩“十个茶杯、五个盖子”的游戏，要么调用部分原有的营运资金来偿还到期的贷款，造成企业生产经营出现“失血”现象，最终导致企业因生产经营不善，银行不给企业续贷、转贷，而面临倒闭。辉山乳业的审计单位毕马威会计师事务所指出，截至2016年9月30日，辉山乳业短期借款的金额为110.87亿元，占总借款的70%以上，超出其流动资产18.71亿元。在董事长杨凯的带领下，辉山乳业先后投资了200多亿元，在辽宁沈阳、锦州、阜新、抚顺、铁岭，以及江苏盐城等地投资建设良种奶牛繁育及乳品加工产业集群项目，这些投资基本上都是长期投资，导致辉山乳业不得不总在“借新还旧”。2.企业的资金来源与融资方式。企业在资金不紧张的时候，一般是依靠银行借款或商业信用来进行债务融资；但当资金非常紧张时，就会呈现出资金来源广、融资手段多的特征，辉山乳业就是典型的例子，它的资金来源非常广。2017年3月23日辽宁省金融办组织召开辉山乳业债权人会议，到场的商业银行就有22家。实际上除了这22家商业银行，辉山乳业的债权人还有P2P网贷公司、融资租赁公司、信托投资公司、地方金交所等，总数达到70多家，这其中并未包括应付款项金额巨大的供应商。此外，辉山乳业的融资方式多样，除了传统的银行借款、占用供应商资金等融资方式，辉山乳业还尝试了发行定向融资计划。从2016年10月开始，辉山乳业在大连金交所发行定向融资计划，每期200万元，计划发行75期。辉山乳业还在进行传统融资租赁的同时，尝试了罕见的“活体售后回租”，即将原属于本公司的4万多头奶牛先出售给盈华融资租赁有限公司然后再租回，租期为五年，对价7.5亿元。这说明辉山乳业资金极度紧张且难以再从银行获得贷款。浑水公司也在做空报告里写道：“辉山正在寻求创意融资，我们认为这显示了它的绝望。”3.特别关注公司的股权质押。所谓股权质押，就是公司以其持有的股权作为质押标的物进行融资的一种方式，其目的无疑是融资。股权质押与公司的股价表现密切相关。如果股价下行触及警戒线或平仓线，一方面公司的股票可能会被金融机构强制平仓，另一方面又会引发众多债权人的追债行为。如果被强制平仓，股价在大量卖盘的打压下会进一步下跌，从而加剧债权人的追债行为；追债行为一旦被公众得知就会造成恐慌性的抛售股票行为，进一步加剧股票下跌。在这样的情况下，公司不仅要应对债权人的追债行