《公司金融》股利政策专题8

2019/8/91股利政策专题山东财经大学金融学院王俊籽2019/8/92股利政策专题主要教学内容：引言：股利政策之谜关于股利的衡量指标公司股利政策理论公司股利政策决策股利决策的主要类型2019/8/93引言：股利政策之谜一、概念界定：所谓股利政策，是指公司（特别是上市公司）是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利、在多个会计年度如何分配股利发放等公司制度安排。股利政策的设定，既反映制度因素，又体现为效率逻辑。前者，股利政策在一定程度上受制于各国法律的强制性规定；后者，由于公司是自身利益的最佳判断者，因而股利政策属于公司内部治理的范畴。2019/8/94问题的提出：股利政策是否影响公司价值？股利政策是否影响股票价格？现金股利与股票股利哪种更合适？对于现有股东和潜在股东、公司管理者而言。高股利还是低股利更适合市场需求？发放现金股利还是留存？是否存在理想的股利政策？......股利政策之谜：公司永远需要股利政策，但没有永远的股利政策2019/8/95理论释疑：1.股利无关论（1961，Miller和Modigliani）2.代理成本理论（1976，Jensen和Meckling）3.信号理论（Miller和Modigliani，1961；Miller和Rock,1985)4.“在手之鸟”理论（以Gorgon和Linter为代表）5.税收客户效应理论（追随者效应理论；最早1961，Miller和Modigliani；此后得到发展）6.所有权结构理论（股东构成理论）引言：股利政策之谜2019/8/96跨国间的实证比较：1.英美等国家：股利支付数额高，灵活性不足，股利政策有几种不同模式，但都支持公司盈利后应当发放股利。最可靠的解释：以市场为基础的公司治理机制，以高度分散的所有权结构为特征，遵循一股一票规则，公司控制权市场活跃，存在机构投资者，股东处于强势地位，债权人权利稳固。引言：股利政策之谜2019/8/97跨国间的实证比较：2.德澳法意等国家：股利分配数额较少，留存现金多用于公司发展，使股东从长远上获得资金收益。较常见的解释：德国类型公司治理机制的核心驱动力是所有权与控制权范式，是以大股东为基础的制度。上市公司数量少，所有权结构复杂，经常背离一股一票规则，股东保护羸弱。近年也出现了股权分散的公司，这些公司股利政策开始接近于英美的做法。引言：股利政策之谜2019/8/98跨国间的实证比较：3.中国等发展中国家股利政策类似于德澳法意，股利支付水平低，各年变动较大，股利支付不连续、不稳定，混合股利明显；再融资动机左右着公司的股利支付政策。公司治理机制也类似。股权结构高度集中——相对集中——相对分散的态势过渡，存在控股股东，内部人控制现象明显。引言：股利政策之谜2019/8/99一、股利的含义及衡量指标（一）股利及其相关概念从语义上推测，“股利”是“股息”和“红利”的缩略语。我国较为一般的看法是：“股息”是指公司根据股东持有的股份，按确定的比率向其支付的盈余；“红利”是指公司在股息之外向股东支付的盈余，支付红利的比率事先并不确定，根据盈余情况临时决定。在大多数场合，股利、股息、红利是不加区分使用的。在实务界，通常将股利分配称为“分红派息”，所谓“分红”是指发放股票股利，又称“送股”，而“派息”则是指发放现金股利。2019/8/910（二）衡量股利发放程度的财务指标与股利相关的概念有：1.每股股利指标每股股利=（分配股利总额÷普通股股数）×100%该指标反映公司支付给普通股股东的股利与股份数量的关系。我国基本是按每10股分配多少股利2.股票收益率指标股票收益率=（每股股利÷普通股每股市价）×100%该指标反映普通股每股股利与每股市价的比例关系与之相对应的概念为市盈率（PE），其计算公式为：市盈率=每股股价÷每股收益2019/8/911（二）衡量股利发放程度的财务指标3.股利支付率指标股利支付率=每股股利÷普通股每股净收益或者：股利支付率=(普通股股利÷普通股净收益)×100%该指标反映公司普通股股利与净收益的比例关系与之相关的概念是每股收益（EPS），其计算公式为：每股收益=（公司税后净收益-优先股股利）÷发行在外的普通股股数2019/8/912二、股利政策的内容1.股利支付率。股利支付率是实际分配盈余占可分配盈余的比率，反映了公司支付股利的水平。2.股利策略。股利策略是指公司采取稳定的股利政策还是剩余股利政策，抑或固定股利政策。3.股利支付的形式。股利支付的形式是指公司支付股利所采取的具体形式，包括现金股利、股票股利、股票回购等。4.股利支付的程序。股利支付的程序是指从宣告发放股利到实际发放股利的程序，具体说来包括股利宣告日、股权登记日、除权除息日和股利发放日的确定。2019/8/9131.剩余股利政策（1）剩余股利政策的含义是指公司根据目标债务权益比率（即目标资本结构），税后净利润首先用于满足净现值为正值的投资项目所需权益资本，然后将剩余利润以现金股利的形式派发给股东。（2）特点：是在每年收益既定的情况下，每年支付的现金股利是变动的，其多少取决于公司投资项目投资金额的大小。（一）股利政策的类型2019/8/914（3）政策主张（或政策含义）：①设定公司目标资本结构。②确定该资本结构下投资方案所需的股本数额。③最大限度的用保留盈余来满足投资方案所需的股本数额。④若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。（4）影响股利支付的因素：①项目投资总额的大小②目标资本结构③税后净利润的多少（一）股利政策的类型2019/8/915举例：假设某公司在2014年的税后净利润为2400万元，按规定提取10%的盈余公积金和5%的公益金。2015年的项目投资计划需要资金2100万元，公司的目标债务权益比率为1:2。要求：按照剩余股利政策确定该公司2011年的股利支付数额。解：根据债务权益比率，1/3负债，2/3所有者权益可供分配的利润=2400×（1-10%-5%）=2040万元投资所需权益资本总额=2100×2/3=1400万元向股东分红的金额=2040-1400=640万元。（一）股利政策的类型2019/8/916（5）评价：剩余股利政策具有以下优点：①留存收益用于项目投资，可以降低发行成本。在目标资本结构下，项目投资所需权益资本的筹集方式有二：一是发行新的权益证券，二是留存收益。与发行新的权益证券相比，留存收益不会发生发行成本，也可以避免信息不对称问题。②相对于发行新的权益证券，利用留存收益筹集权益资本，由于不会增加股票数量，因此，随着预期现金流量的增加，股票价格也会上升。（一）股利政策的类型2019/8/917③剩余股利政策能够使公司保持理想的资本结构，从而提升公司价值；缺点：该政策使得每次发放的股利都受到投资机会和盈利水平的影响，使股利支付与盈利水平脱节，导致股利支付不稳定，影响股东对公司的信心。（一）股利政策的类型2019/8/9182.固定股利支付率政策（1）含义是指公司确定一个股利占盈利的比率（即股利支付率），在较长的时期内按此比率支付股利的政策。也称为变动股利政策（2）优缺点优点：这种政策较好地将股利支付与公司盈利结合起来，股利的多少完全取决于公司的盈利状况，因而比前两种股利政策具有更好的灵活性，体现了多盈多分、少盈少分的原则。（一）股利政策的类型2019/8/919缺点：①该政策容易造成股票价格的异常波动。由于股利支付的多少随公司盈利状况的变动而变动，股利支付的不稳定性容易造成股票价格的异常波动。②该政策增加了公司的财务压力。在这种政策下，股利支付的多少取决于公司的盈利状况，在公司盈利状况良好而现金流不足时，仍然按照固定支付率支付股利，会加大公司的财务压力。③确定合理的固定股利支付率较为困难。（一）股利政策的类型2019/8/9203.稳定股利政策（1）含义是指公司将每年派发的现金股利固定在某一特定的水平上，且在一定时期内，不论公司的盈利和财务状况如何，现金股利支付额都保持不变。只有当公司管理层认为未来盈利将会持续增长，且足以维持在一个较高的股利支付水平时，才会逐渐提高每股股利。同样，即使公司面临暂时的净亏损，也会试图将现金股利支付保持一个正常的水平上。只有当未来盈利无法维持在当前的股利水平时，才会削减每股股利。实践中，西方成熟资本市场国家的公司大多倾向于采用这种股利政策。（一）股利政策的类型2019/8/921（2）优缺点稳定股利政策具有以下优点：①稳定股利支付额能够向市场传递公司稳定的信息。②稳定股利支付可以使投资者获得稳定的股利收益。对于偏好现金股利的投资者来说，稳定股利额政策为其提供了稳定的收入来源，因而具有较强吸引力。③稳定股利支付满足了机构投资者的需求。像保险公司、养老基金、信托基金等机构投资者，其对投资收益具有稳定性的要求，因此，采用稳定股利额政策的公司能够获得这类机构投资者的青睐。（一）股利政策的类型2019/8/922稳定股利政策缺点：①该政策使得股利支付与公司盈利相脱节，因而显得不够灵活。即在公司盈利较多时，仍支付固定的股利，容易产生闲余现金流量，损害股东利益，而在公司盈利较少时，仍支付固定股利，容易导致财务状况紧张，甚至发生财务危机。②该政策会增大公司的融资成本，影响公司价值。③该政策会给公司带来财务压力。特别在公司资金紧张、利润下降时，易引发财务恶化。（一）股利政策的类型2019/8/9234.低正常加额外股利政策（1）含义是指在一般情况下，公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司盈利显著增长时，再加付额外股利。这一额外的股利又称为“红利”（2）优缺点优点：①使公司具有较大的灵活性，有利于保持稳定的股票价格。②尽管日常股利收入较低，但对股利偏好型股东仍具有吸引力。缺点：如果公司支付额外股利的频率较高，会使股东对额外股利视为正常股利，一旦额外股利被取消，会使股东误认为公司经营状况恶化，导致股价下跌。从而失去其原有的意义。（一）股利政策的类型2019/8/924通常，国外公司发放股利的形式主要有以下几种：现金股利股票股利股票回购股票分割债券股利财产股利（二）股利发放的形式2019/8/9251.现金股利（1）现金股利是上市公司分红时向股东分配的现金红利。发放现金股利将减少公司资产负债表上的现金和留存收益。制定现金股利政策的影响因素：①现金股利过多，会减少公司的现金数量和留存收益的数量；②现金股利过少，可能会影响股东的近期收益和股票的市场价格。③现金股利政策还受到税收政策的影响。股利政策就是针对现金股利的发放而制定的。（二）股利发放的形式2019/8/926（2）现金股利的形式：①正常现金股利一般是每季、每半年或一年发放一次，采用这种股利形式表明公司希望以后能在固定的时间范围内按同一比率发放股利。②正常现金股利加额外股利这种股利支付方式适宜于年收益波动较大的公司。（二）股利发放的形式2019/8/927③特别股利。特别股利是一种一次性发放的股利，未来将不会再发生。④清算股利。当公司的某些或全部业务被清算，也就是被出售时所发放的股利，它实际上是公司清算时向股东偿还股本。以上除清算股利外，派发现金股利带来的结果是现金的流出和留存收益的减少。留存收益的减少又会带来每股净资产价值减少，净资产收益率提高。（二）股利发放的形式2019/8/9282.股票股利（1）股票股利的含义股票股利是指上市公司以本公司的股票代替现金向股东支付股利的一种形式。股票股利对于公司来说，没有现金流出，因而它不是真正意义上的股利。虽然股票股利不会有现金流出，不会对股东权益产生影响，但会发生资金在股东权益项目间的再分配，进而对每股收益及股票市价产生一定的影响。发放股票股利通常发在在以下两种情况下：一是将“可分配利润”转增“股本”，即“送股”，二是将