《金融市场与金融机构》第五章中国债券市场

金融市场与金融机构北外国商：于兹志联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]第五章中国债券市场-2-总目录1、中国债券市场概览2、中国债券市场的主要金融品种3、中国债券市场的基础设施建设情况-3-目录1、中国债券市场概览1.1中国债券市场的发展历史1.2中国债券市场的现状1.3中国债券市场细分和主要参与者2、中国债券市场的主要金融品种3、中国债券市场的基础建设情况-4-中国债券市场的发展历史中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。目前，我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。最初国库券采用的是行政分配的方式进行，缺少二级市场流通•杨百万（杨怀定）的故事1988年财政部在全国61个城市进行国债流通转让的试点，开辟了银行柜台的场外交易，这是中国国债二级市场的正式开端1994年，上海和深圳证券交易所的国债交易开通，形成场外交易和交易所交易并存的局面1995年，一些国债中介机构自发开展代保管业务，出现了以开具代保管单的形式超发和卖空国库券的现象，财政部开始印制统一的国债代保管凭证以制止国债代保管中的违规行为，这一年，还出现了武汉、天津证券交易中心和STAQ系统严重的卖空和假回购问题，政府下令关闭整顿-5-中国债券市场的发展历史债券二级市场一度向交易所模式转变1995年8月，国家正式停止了场外债券交易，债券交易统一到证券交易所进行1996年，财政部开始在上海、深圳证券交易所大量发行记账式国债，并开通了债券回购交易，形成了比较完整的交易所债券市场中国债券市场的债券发行和交易向证券交易所集中，其中上海证券交易所更集中了绝大部分的国债交易量。一些历史时间和机遇导致了银行间市场的兴起1997年9月，人民银行撤消融资中心，商业银行之间原有的融资渠道切断，加上亚洲金融危机和海南发展银行关闭导致的银行间信用的瓦解，使得银行间的同业拆借交易陷于停顿。1997年9月后全国同业拆借市场的成交锐减，1998年同业拆借市场成交仅有989亿元，比1997年的4149亿元下降了76.16%1996年人民银行开始进行债券的公开市场操作，由于没有场外债券市场的配合，交易所债券市场的容量有限，因此1996年中央银行公开市场业务的交易量不足100亿元，1997年初就停止了。为发展公开市场业务，完成直接货币政策调控向间接货币政策调控的转轨，中央银行需要发展场外债券市场。目前银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％-6-中国债券市场的发展历史在这个过程中，企业债和金融债也开始发行。1997年6月以前，证券交易所债券市场的成员包括商业银行等各类金融机构，可以进行债券回购和债券买卖，资金流向主要是证券公司等非银行金融机构以债券回购的方式从商业银行融入资金。1997年上半年，上海和深圳股市的股价大幅攀升，大量银行资金通过交易所债券回购方式流入股票市场是股市过热的重要原因。为抑制股市过热，根据国务院的统一部署，人民银行决定商业银行全部退出上海和深圳交易所的债券市场，建立银行间债券市场。-7-中国债券市场的发展历史银行间场外债券市场进一步发展的契机是政府抑制股市过热而采取行政措施让商业银行退出交易所债券市场，这是学术界和银行界所未曾预料的。改革开放后第一只企业债券发行，1985年5月，沈阳市房地产开发公司向社会公开发行5年期企业债券，这是改革开放后发行的有记载的第一只企业债券。1985年中国首次发行金融债券，当时人民银行决定，由工商银行和农业银行分别在城市、农村发行人民币金融债券，发债所筹资金分别用于发放城市集体企业和农村乡镇企业的特种贷款。当年工商银行发行1年期金融债券5亿元。-8-中国债券市场的发展历史2002年，金融机构加入全国银行间债券市场由准入审批制改为准入备案制2005年5月12日，市场引进境外投资者，中国人民银行批准泛亚基金进入全国银行间债券市场开展债券交易2007年9月3日，境内首个银行间市场自律组织中国银行间市场交易商协会成立，结束了十年来内地银行间市场自律组织缺位的状况，银行间市场的合格机构交易产品将以注册备案制取代行政审批制-9-中国债券市场的现状相比美国等一些国家，中国的债券市场仍然以政府债券为主，对于大多数企业来说，债券市场的融资功能依然有限，而且债券市场的整体规模偏小截止到2006年7月，中国债券市场余额达8.66万亿人民币与此同时，中国股票市值约20万亿人民币中国债券市场余额相当于中国股票市值的0.4倍从国际国内债券市场的发展历史、规模和结构来看，未来中国债券市场的增长空间极大，蕴涵着很大的发展机遇。-10-中国债券市场的现状中国债券市场整体规模增速较快，年均增长率达42.31％。债券品种主要为国债、中央银行债、政策性银行债、企业债、商业银行债、非银行金融机构债等。2005年，企业短期融资券和资产支持证券（2006年上市流通）等作为债券市场的创新品种首次向市场推出，但总量规模仍相对较小-11-中国债券市场的现状与美国债券市场可流通余额/GDP的比值相比，我国的数据是，1997年该比值为0.06，2005年提高到了0.38这表明，我国债券市场目前还处于发展阶段，存量规模仍有进一步扩大的潜力-12-中国债券市场的现状我国政府类债券所占比重较大。债券品种中，国债和央行票据占了债券市场的67.48％，政策性金融债占比25.15％，商业银行债、企业债和企业短期融资券等企业类债券只占到7％左右。2006年中国债券市场结构-13-中国债券市场的现状我国国债市场，由于外资机构参与程度较低，投资人构成结构主要呈现出本土化和机构化的特点。截至2006年，商业银行类机构国债持有量最大，持有16522.63亿元，占国债可流通余额的61.92％；其次为特殊结算成员（包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中证登公司等机构）持有国债6399.83亿元，占23.99％；保险类机构排名第三，持有国债1693.94亿元，占6.35％。-14-中国债券市场的现状中国银行间市场占据了债券市场存量和交易量的90％以上规模，根据中央国债登记结算公司的统计数据，从日均现券交易量来看央票交易最为活跃，日均交易量122.65亿元；其次为政策性银行债和记账式国债，日均交易量65.40亿元和43.49亿元；企业类债券交易清淡，其中短期融资券和商业银行债日均交易量19.93亿元和9.71亿元，其余的如企业债、证券公司债、非银行金融机构债等则日均交易量不满1亿元。-15-中国债券市场的现状从换手率指标来看，目前我国债券市场流动性最好的债券品种为短期融资券、央票和商业银行债，其换手率均在1倍以上，分别为2.02、1.51和1.38倍；其次为政策性银行债，其换手率为0.93倍；国债的换手率水平较低，仅有0.41倍。我国债券市场整体换手率水平为0.91倍，是美国债券市场的十分之一中国各类债券换手率-16-中国债券市场的现状我国的评级机构尚不具备足够的市场影响力。评级结果单一，整个债券市场尚未形成良好的商业文化和信用文化，这也致使评级机构缺乏良好发展的外部环境。再加上现阶段我国评级机构的保守是由筹资者来直接支付的，这样，这些中介机构提供信息时往往受到筹资者的干扰，存在严重的“道德风险”，更有甚者，与筹资者达成共谋来欺诈投资者。债券一旦发行后，筹资者拿到了资金，出资聘请评级机构进行持续信息披露的积极性大打折扣，甚至出现了筹资者为避免信息披露而放弃上市流通的情况，这严重损害了债券持有人的利益-17-中国债券市场细分和主要参与者中国债券市场同样可以有多种细分方式-18-中国债券市场细分和主要参与者中国债券市场有如下参与者：特殊结算成员：包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中证登公司等机构。商业银行：包括四大国有银行和其他商业银行。信用社非银行金融机构：包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司、邮政局等金融机构。证券公司保险机构基金非金融机构个人投资者其他市场参与者-19-目录1、中国债券市场概览2、中国债券市场的主要金融品种2.1政府债券2.2中央银行债2.3金融债2.4非银行金融债2.5短期融资券2.6企业债2.7公司债2.8国际机构债3、中国债券市场的基础建设情况-20-政府债券即国债，为短、中、长期三种国债的统称：由中国政府（财政部）发放的债券分为3个月、半年、1年、2年、3年、5年、7年、9年和10年不同偿还期限品种国债已形成6个品种：国库券、财政债券、国家建设债券、国家重点建设债券、特种国债、保值公债从表现形式上分记账式国债和储蓄国债。其中，储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。通常，人们按照习惯将传统凭证式国债称为“凭证式国债”，而将2006年6月底首发的电子凭证式国债称为“储蓄国债”大多数国债通过在中央结算公司的人民银行债券发行系统进行公开招标发行。通过商业银行柜台发行的债券只有传统凭证式国债，这种发行方式随着电子凭证式国债的引入已逐渐退出人们的视线。-21-政府债券西方国家国债利率就是基准利率，当期国债发行投标利率是参照当时国债市场上其他国债的利率，而我国则需要参照同期银行存款利率美国联邦国债是委托联邦储备银行发行，充分利用了联邦储备银行的各分支机构。而中国国债则是财政部自己发行，如果发行过多、过频，财政部就忙不过来西方国家国债一般都是程序化地按固定日期发行，而我国每期国债发行日期到方式都可能与以往不同我国规定国债一级自营商“必须连续参加每期国债发行承购包销团，且每期承销量不得低于该期承销团总承销量的1%”（《中华人民共和国一级自营商管理办法》第十三条）-22-中央银行债中央银行债，即央行票据，其发行人为中国人民银行，期限从3个月——3年，以1年期以下的短期票据为主央行票据与金融市场各发债主体发行的债券具有根本的区别：各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段，其目的是为了筹集资金，即增加可用资金；而中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少它的发行对象为公开市场业务一级交易商，个人不能直接投资。2007年我国央行票据的交易商共有52家，除中金公司、3家证券公司、4家保险公司和2家基金公司外，其余的均为商业银行一般而言，中央银行会根据市场状况，采用利率招标或价格招标的方式，交错发行3月期、6月期、1年期和3年期票据，其中以1年期以内的短期品种为主固定于每周二发行中央银行票据，央行票据发行后可以在银行间债券市场上市流通-23-金融债金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券政策性金融债券是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券政策性金融债券有三年期、五年期、八年期三个品种政策性金融债券基本上每个月发行一次，每月20日为当月的基准发行日（节假日顺延）。政策性金融债券的主要发行银行是国家开发银行，发行量占整个政策性金融债券发行量的95％以上政策性金融债券为附息债券，所发行的三年期的金融债券为固定利率债券，五年朔、八年期的金融债券为规避利率风险，实行由中国人民银行一年一定的准浮动利率政策性金融债券在银行间市场流通，但中国人民银行己批准在货币市场上做抵押回购业务，同时可以作为公开市场业务的工具-24-金融债金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券商业银行债，包括商业银行次级债券和商业银行普通债商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券《巴塞尔协议》规定，