【第三届】中金所金融知识竞赛场外衍生品

场外衍生品及结构化产品1、场外衍生品概述2、远期3、互换4、结构化产品1、场外衍生品概述1.1场外衍生品概念场内衍生品场内市场(ETD)场外衍生品场外市场(OTC)1.2OTC与ETD区别OTC市场ETD市场交易场所分散的无形市场固定的交易场所组织方式做市场制度经纪人制度交易方式议价方式公开竞价合约形式非标准化标准化合约监督方式行业自律为主政府监督为主主要交易品种远期、互换期货、期权1.3场外衍生品市场运转模式•做市商、双边协商传统的交易商市场•经纪商、电子平台电子经纪市场•经纪自营商、单向多边市场混合模式1.4场外衍生品市场清算模式中央对手方清算模式场外交易、场内清算合约替换标准化双边清算模式ISDA节省成本非标准化双边清算模式交易双方之间巨大的信用风险1.5ISDA协议主协议正文补充协议交易确认书信用支持文件交易定义文件主协议1.6其他协议及法律•《中国银行间市场金融衍生品交易主协议（2009年版）》（NAFMII主协议）涵盖利率类、债券类、外汇类、信用类•《多德—弗兰克法案》《沃克尔法则》1.7场外衍生品市场参与者报告交易商商业银行投资银行其他金融机构基金公司保险公司非金融机构企业2、远期2.1远期概念•远期是一种比较简单的衍生品，它是在将来某一时刻以约定价格买入或者卖出某一产品的合约•主要有利率远期、外汇远期2.2远期与期货的区别远期合约期货合约合约方式非标准化标准化交易地点双方私下交易期货交易所交割方式单一交割日一系列交割日定价方式私下协商交易所竞价交易风险有信用风险几乎没有信用风险流动性差好结算方式到期结算每日结算2.3远期利率协议•远期利率协议（ForwardRateAgreement，FRA）是指交易双方约定在未来某一日期交换未来某个期限内一定名义本金基础上的协议利率与参考利率的利息差额金融合约。•协议利率通常为约定的固定利率，参考利率为结算日市场利率。不进行本金交易，只结算利息差额。2.4利率远期合约组成要素递延期限合约期限交易日即期日基准日交割日到期日协议利率参考利率交付交割额2.5利率远期合约功能有利于企业进行套期保值帮助银行进行利率风险管理有利于发现利率市场价格2.6利率远期举例2012年7月,A企业财务主管需要在3个月后进行6个月的贷款,当时6MShibor利率为3.95%.该财务主管判断远期利率会上涨,为了控制企业的贷款成本,向中国银行询价远期利率协议(FRA).中国银行报价4.05%卖出3X9M的FRA(即2012年10月到期时,企业支付4.05%给中国银行),参考利率为6MShibor(即中国银行支付6MShibor给A企业),从而企业将3个月后6M贷款成本锁定在4.05%上。2.7外汇远期•外汇远期交易（ForwardExchangeTransaction），是指外汇买卖双方签订外汇买卖合同，规定买卖外汇的币种、金额、汇率和将来交割的时间，到期按照约定由卖方付汇、买方付款的一种预约性外汇交易。2.8外汇远期功能•1规避国际贸易汇率变动风险•2资金借贷者防止其对国外投资和所欠债务到期时汇率波动而遭受损失•3外汇银行平衡其外汇头寸•4外汇投机者获取投机收益2.9无本金交割外汇远期(NDF)•由银行充当中介机构，供求双方基于对外汇汇率看法（目的）的不同，签订非交割远期交易合约。离岸金融衍生品。•适用于外汇管制国家货币•无需交割本金，差额结算，不需要贸易背景2.10NDF结算•交割金额=本金X(汇率决定日中间价-NDF价格)/汇率决定日中间价•支付方向2.11NDF套利境内(DF)远期结汇加境外NDF远期购汇•出口型企业NDF＜DF境内(DF)远期售汇加境外NDF远期结汇•进口型企业NDF＞DF境内人民币定期存款质押贷款购汇加境外NDF远期结汇3、互换3.1互换简介•互换（Swaps）是双方或多方约定好交换物品或者权利义务等的一个过程。金融领域的互换是指两个或者以上的当事人在将来交换一系列现金流的协议。•远期是最简单的互换3.2互换分类互换利率互换货币互换商品互换股权类互换其他互换3.3利率互换•利率互换(InterestRateSwaps，IRS)是指交易双方约定在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法定期交换利息的一种场外交易合约。•一般来说，只涉及利息交换，其中，一方基于浮动利率，一方基于固定利率或浮动利率。•标准型利率互换为浮动利率对固定利率。3.4利率互换原因-存在不同的筹资意向A公司B公司银行Libor+25BP6%Libor6.25%浮动利率变为固定利率3.4利率互换原因-存在利率比较优势固定利率浮动利率A公司10%3Mshibor+0.3%B公司11.2%3Mshibor+1%差值1.2%0.7%A公司B公司10%9.95%ShiborShibor+1%Shibor+0.05%节省0.25%10.95%节省0.25%3.5利率互换的应用降低融资成本管理资产负债、对冲利率风险构造产品组合3.6利率互换的估值交易过程中价值初始价值为03.7利率互换的两种估值方式1.拆分为相反方向的固定利率债券和浮动利率债券组合将两个头寸的未来现金流折现后相减Vswaps=Vfix-Vfl2.拆分为一系列远期利率协议的组合将未来现金流相减之后再折现3.8利率互换交易风险•1.信用风险（对手的违约风险）•2.利率风险（方向交易中的预期背离）•3.流动性风险（缺乏相对应的反方向合约）•4.现金流错配风险（前端浮动利率现金流无法被后端现金流覆盖）3.9货币互换•货币互换是指在约定期限内交换约定数量的两种货币本金，同时定期交换两种货币利息的交易协议。•在期初按照协议利率交换两种货币本金，期末以相同汇率、相同金额进行本金反向交换。•交易双方定期向对方支付以换入货币计算的利息金额，即期末本金交换方向与利息交换方向相同。•既有汇率风险，又有利率风险。3.9货币互换1A公司B公司5%美元利息4%欧元利息A公司B公司1000万欧元1500万美元A公司B公司1500万美元1000万欧元3.10股票互换•股票互换，不是简单的交换两只股票，而是将股票标的在一段时间内的收益与固定利率或浮动利率进行交换。•不需要交换名义本金。特殊点：股票或指数在持有期内，可能会由于资产价格下跌而出现负收益，此时无需支付现金，还可以获得赔偿。另外，需要计入股息收入。3.11信用违约互换•信用违约互换（CDS）是最基本的信用衍生品合约。在标准的CDS中，当投资者认为参考实体的信用会变差，就会购入一定名义金额的CDS合约，并支付一定的费用。卖方在获得费用的同时承担参考实体的信用风险，并在参考实体发生违约时向买方支付相当于名义金额减去回收金额之外的损失。3.12CDS结构图CDS买方购入保护保护多头看空信用转移风险CDS卖方卖出保护保护空头看多信用承担风险参考实体（名义金额）定期支付费用或有支付未发生信用风险:不支付发生信用风险:赔偿损失3.13CDS与债券和保险的区别•与债券相比：CDS卖方在承担信用风险的同时并不支付名义金额本金，买方只需定期支付与利差相关的现金流。CDS分离了债券的现金流和风险。•与保险相比：CDS买方不需要拥有参考实体的债务，且CDS名义金额可以远高于参考实体的债务总额。4、结构化产品4.1结构化产品定义•SEC定义:结构化产品包括两方面，其一是产品的现金流特征依赖于一个或多个指数，其二是产品嵌入了远期或期权或者其他证券、并使投资者的投资收益以及产品发行人的支付义务依赖于标的物、指数、利率或现金流等变量的值。结构化产品衍生品基础资产衍生品风险收益4.2结构化产品实例发行人摩根公司规模2亿美元刺激浮动利率票据到期时间10年（2002年8月19日）利率美元3月期LIBOR最低利率5%最高利率10%投资回报方式期末一次付清看涨期权无面额5000美元，10000美元手续费0.5%区间浮动利率票据4.3结构化产品的一般特征1固定投资期限2本金保护3特定公式计算利益（参与率）4衍生工具的角色（表达对市场的看法）5种类繁多的标的物4.4结构化产品分类本金保护程度完全保本部分保本无本金保护风险程度本金保护收益增强杠杆参与4.4结构化产品优势有效分散投资定制化信用增强面额套利4.5结构化产品设计投资者需求识别产品构建交易实施二级市场4.6结构化产品定价的一般原理•固定收益部分未来现金流的贴现值的总和•衍生品部分远期、期权等的定价4.7定价中的问题•不能简单进行各部分价值加总•1各部分价值相关性•2各部分分别交易能力•3信用增强效果提高了价格•4卖方收取的费用谢谢！