白糖跨期套利运作方案

白糖跨期套利运作方案一、跨期套利基本原理跨期套利是指在期货市场上，利用同种商品在不同月份的合约之间的不合理价差，同时买入和卖出不同月份的期货合约，以期其价差回到正常水平而从中获取利润的交易行为。期货市场中远期合约价格反映了市场对商品远期价格的预期及定位，决定合约间价差关系的因素诸多，主要有持仓费用、现货供求状况、资金因素、市场预期和商品自身特性等。跨期套利根据买卖近远期合约方向的不同，可分为正向套利和反向套利。根据交易中是否涉及实物交割，跨期套利还可细分为非交割方式套利和交割方式套利。正向套利是指当远期合约价格高于近期合约时，买入近期合约并抛出远期合约，以期望价差缩小后，对冲平仓来获利，或者通过交割仓单来获取预期的价差收益；反向套利是指当近期合约价格相对较高时，同时卖出近期合约和买入远期合约，以期近月与远月合约的价差扩大后对冲平仓来获利。由于信息不对称等因素的影响，期货市场并非是完全有效市场，且存在移仓换月和投资者非理性等行为，各合约间价差将会呈现出规律性的波动。通过捕捉不合理价差的投资机会，跨期套利可有效地规避单个期货合约价格剧烈波动的风险，以期实现低风险甚至无风险的稳定收益。二、白糖非交割方式跨期套利模式可行性分析根据跨期套利的基本原理，将之应用于当前郑州商品交易所的白糖，发现白糖SR1201和SR1205合约之间存在反向套利投资机会。2011年2月15日，SR1201合约的收盘价为7104元/吨，SR1205合约的收盘价为7083元/吨，存款利率为2.8%，贷款利率为5.6%，保证金比例15%。由于不涉及实物交割，理论上白糖跨期套利持仓成本=交易手续费+仓储费+资金成本等。表1：白糖跨期套利理论持仓成本一览交易手续费3元/吨仓储费54.45元/吨保证金比例15%资金成本自有资金成本19.75元/吨贷款资金成本39.51元/吨成本总计自有资金3+54.45+19.75=77.20元/吨贷款资金3+54.45+39.51=96.96元/吨从上述成本一览表可以计算出持仓成本为77.20元/吨至96.96元/吨之间，即理论上白糖SR1201和SR1205合约之间合理价差应该在77.20元/吨至96.96元/吨之间，而当前两合约价差仅为7083–7104=-21元/吨，严重背离了理论值的合理价差，二者价差必将扩大，市场为大资金提供了白糖SR1201和SR1205合约之间的良好反向套利投资机会。三、白糖跨期套利方案设计跨期套利方案的设计，依据投资预期，卖出白糖SR1201合约，同时买入同样数量的白糖SR1205合约。套利时间根据价差实际变动情况而定，为了有效规避不确定性风险，建议分两步平仓，第一步在二者价差为80左右平仓，第二步在价差攀升至100时平仓。以2011年2月15日的收盘价为例，套利时间为4个月，共计122天，卖出1手SR1201合约，同时买入一手SR1205合约，保证金比例20%，建仓比例80%，目标价差在80元/吨时平仓，初始投入资金为13320元，根据资金来源分别计算预期盈利状况。（一）资金来源——自有资金由于资金来源于自有，无需支付利息等其他费用，即资金成本为零。表2：套利方案预期盈利状况项目数据当前价差(元/吨)-21目标价差(元/吨)80目标利润(元/吨)101保证金比例15%白糖1201合约建仓价格(元/吨)7104建仓白糖1201合约数量(手)1白糖1205合约建仓价格(元/吨)7083建仓白糖1205合约数量(手)1动用资金总量(元)13320建仓占用资金(元)10656备用资金(元)2664建仓比例80%贷款利率0.00%套利时间（天）122资金利息(元)0手续费(元/吨)3净利润（元）1007目前两合约的价差是-21，当二者价差扩大时，利润增加；若价差再继续缩小，则会出现亏损。下表为价差变化假设情况下的风险收益情况表3：套利方案敏感性分析假设1假设2假设3假设4假设5假设6假设7目标价差(元/吨)100806040200-40套利盈亏（元）12101010810610410210-190资金利息（元）0000000手续费（元/手）3333333净利润（元）12071007807607407207-193动用资金（元）13320133201332013320133201332013320利润率9.06%7.56%6.06%4.56%3.06%1.55%-1.45%年化利润率27.11%22.62%18.13%13.63%9.14%4.65%-4.33%（二）资金来源银行贷款由于资金来源于银行贷款，需要支付利息，资金成本为贷款利息。套利方案预期盈利状况项目数据当前价差(元/吨)-21目标价差(元/吨)80目标利润(元/吨)101保证金比例15%白糖1201合约建仓价格(元/吨)7104建仓白糖1201合约数量(手)1白糖1205合约建仓价格(元/吨)7083建仓白糖1205合约数量(手)1动用资金总量(元)13320建仓占用资金(元)10656备用资金(元)2664建仓比例80%贷款利率5.60%套利时间（天）122资金利息(元/吨)249.32手续费(元/吨)3净利润（元）757.68套利方案敏感性分析假设1假设2假设3假设4假设5假设6假设7目标价差(元/吨)100806040200-40套利盈亏(元)12101010810610410210-190资金利息（元）249.32249.32249.32249.32249.32249.32249.32手续费（元/吨）3333333净利润（元）957.68757.68557.68357.68157.68-42.32-442.32动用资金（元）13320133201332013320133201332013320利润率7.19%5.69%4.19%2.69%1.18%-0.32%-3.32%年化利润率21.51%17.02%12.53%8.03%3.54%-0.95%-9.93%