浅析我国上市零售企业融资结构状况

中央民族大学本科生毕业论文(设计)浅析我国上市零售企业融资结构状况——以苏宁电器为例摘要：近几年来，在市场经济条件下，我国上市零售企业迅速发展壮大，而融资结构是影响企业发展和管理的重要因素。本文以苏宁电器为案例，结合2005-2009年这五年的财务数据，对我国上市零售企业融资结构状况及其成因进行了分析。关键词：融资；融资结构；权益类资金；债务类资金；一．融资结构理论（一）融资的含义融资就是资金融通，有广义和狭义之分。从广义上讲是指资金在不同所有者之间的流动，是一种双向的互动作用，包括资金的融入和融出，也就是说，它不仅包括了资金的来源，还包括了资金的运用。狭义的融资是指资金的融入，具体是指企业从自身经营状况及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略与发展需求，经过科学的预测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及找劝人筹集资金，组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经营行为。（二）企业融资的实质企业筹资的基本目的是为了企业的生存和发展，具体来说可以划分为三个方面，一是扩张性动机，就是为实现企业的战略扩张而筹集资金，二是调整性动机，即为了调整企业的财务状况，利用财务杠杆等目的而进行的融资活动，三是混合性融资，涵盖了以上两种目的的融资活动。就企业而言，财务状况具有复杂性，不可能仅仅局限于单纯的扩张，而是混合性的，复杂性的。从整个宏观角度来看，企业是社会的物质生产部门，这一点是社会财富增加与资金增值的本质所在，而要实现资金的增值必须将资金供给给能够高效利用资金的部门。因此，企业融资的实质就是资金的优化配置过程。（三）企业融资的方式和比较1.从资金属性的不同，我们将企业的融资方式划分为权益性资金筹集和债权性资金筹集以及混合性资金筹集。权益性资金的筹集方式主要包括吸收直接投资，发行股票和利用企业内部资金。债权性资金的筹集方式主要包括银行借款，发行债券，租赁融资，商业中央民族大学本科生毕业论文(设计)信用等。而混合性资金筹集包括发行优先股，发行可转换债券和发行认股权证。因为混合性资金筹集在不同的阶段可以归入权益性资金筹集和债权性基金筹集，所以本文主要讨论权益性资金筹集和债权性资金筹集方式。2．权益类资本和负债类资本的比较2.1产权关系不同。权益类融资，尤其是采用股票融资或者直接投资的融资方式体现的是所有权和控制权的关系。投资者享有企业声誉索取权和最终控制权。投资者的利益时从股利股息或者在二级市场上买卖的差价来实现的，而负债类融资，形成的是债券与债务的关系，对企业并没有控制权。债券人的利益是通过到期还本付息来实现的。2.2融资成本不同。融资成本是使用资金的代价，包括用资费用和筹资费用。不同的条件下企业的融资成本是不同的，一般用融资成本率来表示。融资成本率=融资使用费用/（融资总额-融资费用）不同的融资结构决定了不同的融资成本。一般用加权平均资本率来表示。njjjwWKK1Kw—综合资金成本，即加权平均资金成本；Kj—第j种个别资金成本；Wj—第j种个别资金占全部资金的比重，即权数。2.3融资风险不同。融资风险是指企业使用债务因资本收益率和借款利率不确定而产生的由资本投入者承担的附加风险。它包括两个层次：一是企业可能丧失偿债能力的风险。二是由于举债而可能导致企业股东的利益遭受损失的风险。融资风险因企业的融资方式的不同而有所不同。一般来说，债务性融资的风险高于权益性融资的风险。3.对债务类资金的正负面效应分析3.1债务类资金的正面效应。⑴债务资金可以带来节税利益节税利益是指负债融资给企业带来的税收优惠，即企业负债的利息支出可以记入财务费用或其他相关成本费用，从而减少企业缴纳的所得税。⑵债务资金可以带来财务杠杆效用。负债融资后，不论企业经营成果如何，企业的利息支出都是固定不变的，不会因为企业经营成果的改变而改变。财务杠杆效用就是指企业负债融资后，如果能合理地投放融入资金，就可以获得巨大的收益，而在这中央民族大学本科生毕业论文(设计)些收益的分配中，债权人只能获得固定的利息收入，剩下的收益全部属于企业所有者。财务杠杆效用可以量化为：财务杠杆效用=负债金额×(总资产报酬率一负债成本率)×(1一企业所得税率)由公式可知，在负债金额、负债成本率和企业所得税率已定的情况下，总资产报酬率大于负债成本率时，财务杠杆效用为正；等于负债成本率时，财务杠杆效用为零；小于负债成本率时，财务杠杆效用为负。可见，负债融资也可能给企业带来财务杠杆负效用。企业只有合理确定负债的数量，保证总资产报酬率大于负债成本率，才能获得财务杠杆正效用。⑶债务资金可以缓和管理者和股东的代理冲突。在现代企业里，管理者作为股东的代理人，由于不持有或仅仅持有部分股份，其目标函数和股东之间存在偏差，往往不会按照股东利益最大化的目标行事，就会引起管理者和股东之间的利益冲突，这也是股权代理成本产生的根源。而引入负债可以缓和管理者和股东之间的利益冲突，降低股权代理成本，这是因为：假设企业投资总额和管理者投入到企业的股权资金都固定，引入负债可以降低企业对外部股权资金的需要，间接提高管理者的持股比例，有利于管理者和股东的目标函数趋于一致，从而缓和管理者和股东之间的代理冲突。负债越多，管理者持股比例越高，这种缓和效应就越突出。此外，负债还将对管理者的行为产生多方面的约束，同样能起到缓和管理者和股东之间的代理冲突的作用。3.2债务资金的负面效应。⑴会产生破产成本。破产成本又称财务拮据成本，是指企业负债经营后，无力支付到期债务或需要付出极大努力才能勉强支付这些债务的成本。财务拮据发生时，即使企业没有破产，也会产生大量的额外费用或机会成本，给企业带来大量的负面影响，增加企业的财务风险，并降低企业的市场价值。⑵会产生债务资本代理成本。代理成本是指企业中相关利益主体的利益冲突所引起的额外费用。与企业融资有关的代理成本有两种．即权益资本的代理成本和债务资本的代理成本。权益资本的代理成本是管理者和股东之间的利益冲突引起的，主要是指股东对管理者的监督和控制费用，以及代理制本身引起的机会成本。债务资本的代理成本是由债权入和股东之间的利益冲突引起的。债权人贷款给企业后，如果贷款没有任何限制条件，管理者存在着通过债权侵蚀、资产替代、非最优投资决策、中央民族大学本科生毕业论文(设计)事后改变股利政策等方式，以损害债权人利益为代价实现股东利益最大化的可能性。当债权人意识到管理者会牺牲他们的利益而使股东利益最大化时，便会采取相应的措施来预防此类行为的发生，如在贷款合同中设置若干保护性条款、要求企业加强经营活动的透明度等，以防止管理者通过增发股利或其他手段将财富转移到股东手中。但这样做不但会制约企业经营活动的灵活性，降低经营效率，而且会增加额外的监督费用””。可见，债务资本的代理成本包括经营效率降低的损失以及额外增加的监督费用，从而增加企业的负债成本，降低企业的市场价值。⑶会产生信息不对称成本。由不对称信息理论可知，企业要实现各种信息在管理者、投资者和债权人之间的充分共享，向投资者和债权人提供对其决策有用的信息，就要增加信息披露成本，这是信息不对称成本的一部分。此外，信息不对称成本还包括其他一些因信息不对称导致企业市场价值下降的成本费用。（四）融资结构和资本结构融资结构指企业通过不同的渠道筹措的资金的有机结合以及各种资金所占比例，具体指企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即权益性资金和债权性资金的构成比例。它是资产负债表右方的基本结构，主要包括短期负债，长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。企业的融资结构解释了企业资产的产权归属和债务保证程度，反映了企业融资大小的风险。企业融资是一个动态的过程，而融资结构是企业融资行为的结果，不同的行为构成不同的融资结构，企业融资合理与否通过融资结构反映出来。企业的资本结构和融资结构是不尽相同的，资本结构是企业取得长期资金的途径的构成及相互关系，它不包括短期信用。从内容上看，企业的资本结构知识融资结构的一部分，它反映了各项资金来源的组合情况。对于一个零售企业而言，企业的短期资金来源和长期资金来源处于同等重要的位置，所以割裂长期资金和短期资金的划分就无多大意义，因此本文对资本结构与融资结构不做区分。二．苏宁电器融资状况分析（一）苏宁电器企业简介苏宁电器是中国3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售企业的代表性企业。截至2008年05月01日，苏宁电器在中国29个省、直辖市和自治区，150多个地级以上城市拥有700家连锁店，员工人数达92000多名。据商务部统计数据显示，2006年，苏宁电器销售规模近610亿元，在商务部统计的全国前100家连锁企业中，位居前三甲。2007年销售规模达到854亿元，位列中国连锁企业三甲。苏宁电器目前位列中国企业500强第59中央民族大学本科生毕业论文(设计)位、中国民营500强第三、中国上市公司竞争力10强、民营企业上市公司100强第二、中国企业信息化50强（零售业第一位），中国商业科技100强（零售业第一位），是国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一。2004年7月21日，苏宁电器（002024）在深圳证券交易所上市，2005年8月4日，苏宁电器股权分置改革方案获公司股东大会通过，苏宁电器实现全流通。截至2008年05月01日，苏宁电器的连锁店网络已经覆盖全国29个省和直辖市，150多个地极以上城市拥有700家连锁店，在区域分布上已经形成了由省会城市店面，到地级城市店面，再到县级城市店面的市场分布格局；在单个城市的分布上形成了由核心商圈店面，到区域商圈店面，再到社区商圈店面的城市网络格局；在店面类型上形成了由旗舰店，到中心店，再到社区店的结构类型格局，连锁店网络布局的合理性、均衡性、精细化的程度又上了一个新台阶。因此本文选取苏宁电器为例来分析家电零售行业的融资结构状况有一定的典型性和代表性。（二）苏宁电器2005-2009年融资结构数据图一单位：元2004年-2005年2005年-2006年2006年-2007年现金616,940,378.822,021,532,483.055,402,537,039.15短期投资--流动负债2,136,343,894.094,361,372,755.278,513,430,752.11长期负债1,275,000.003,031,388.617,319,388.61负债类资本小计2,754,559,272.916,385,936,626.9313,923,287,179.87应收账款134,837,950.89148,156,260.8299,182,743.60长期投资7,105,515.074,477,739.612,466,234.20固定资产216,619,627.98403,712,482.921,194,206,439.62其他长期资产--股本214,268,000.00528,064,000.001,081,128,000.00直接计入所有者权益的利得和损失--留存收益536,266,779.041,067,073,768.672,196,821,411.58权益类资本小计1,109,097,872.972,151,484,252.024,573,804,828.99合计3,863,657,145.888,537,420,878.9418,497,092,008.86---中央民族大学本科生毕业论文(设计)负债占合计的比重71.29%74.80%75.27%权益占合计的比重28.71%25.20%24.73%现金比率22.40%31.66%38.80%流动负债比率77.56%68.30%61.15%长期负债比率0.05%0.05%0.05%留存收益比率55.04%53.27%49.10%应收账款比率13.84%7.40%2.22%长期投资比率0.73%0.22%0.06%固定资产比率22.23%20.15%26.69%单位：元2007年-2008年2008年-2009年现金9,019,762,500.0016,267,605,000.00短期投资流动负债11,