中国崛起的金融战略

中国崛起的金融战略(一)假设中投入股美国银行按今天(2008-10-27)A股和H股的收市价计算,建行的总市值不到6000亿人民币,而建行2008年的净利润一定超过1000亿人民币,也就是说,建行的加权平均市赢率不到六倍.作为建行的大股东,汇金公司在这个价位增持绝对是很合算的,财务上一定会有不错的回报,也有助于提振市场人气.但是如果我们把眼光放远大一点,从中国崛起的金融战略角度来考虑,由汇金的母公司中投公司直接入股美国银行(BankeofAmeirica),可能更合算,一百亿美元的投资可能实现一千亿美元的价值,还有可能大大提升中国在世界金融市场上的地位.众所周知,美国银行是建行的战略投资者,并且是一个真正有价值的合作伙伴.美国银行承诺不与建行在国内零售业务上竞争,同时派出50人的专家团队长驻北京,帮助建行提升业务水准.建行上市三年来在服务质量和财务业绩上的提升是有目共睹的,这与美国银行的帮助不无关系.另一个案例就是2006年8月，美国银行在有买家出价为净资产2-3倍的情况下，以净资产1.35倍的价格将美银亚洲出售予建行，帮助建行快速搭建起在港澳发展零售业务的平台。美国银行还积极配合建行的海外战略，提供了多方面的信息和资料，从多种角度帮助做工作.象美国银行这样有力又有心帮助中国的银行发展壮大的合作伙伴是不多的(大家可以挨个数一数),这是建行和中国金融业一笔宝贵的无形资产.如果美国银行因为短期现金流的问题而不得不沽售所持建行股份,这不只是美国银行和建行的损失,也是美国和中国的损失.而直接承受财务损失的正是汇金公司和中国股民,因为美国银行抛售建行H股,必然压低建行A股,当建行市盈率只有六倍或更低的时候,其它银行股能值多少?当业绩最好的银行业整体估值水平如此之低时,其它业绩不如银行业的公司估值又能有多高?如果在这个时候由中投公司出面入股美国银行,比如说投资一百亿美元,条件与美国财政部入股美国银行的条件一样,则不仅可以缓解美国银行的现金压力,也可大大提升美国银行在美国金融市场的地位.美国的银行业由于历史的原因其实是很分散的,美国有好几千家银行,最大的几家银行在美国国内市场所占的份额与中国日本欧洲的大银行在国内市场所占的份额相比,是非常小的.在不久之前,美国的银行甚至不能跨州开分行,像花旗银行的成长壮大实际上主要是依靠在海外扩张完成的,所以花旗银行即使在全盛时期,其资产规模也不如日本银行,虽然美国经济的规模要比日本大两倍.这次金融危机是一个历史的转折点,保尔森实际上是在用最近授权的7000亿美元(通过入股和收购不良资产)扶助大银行,让大银行去兼并中小银行,所以美国很快会出现几家巨无霸全能银行,排在前两位的便是美国银行和摩根大通.美国银行因为收购了美林,前景更看高一线,美林虽然在次按危机中损失惨重,但它的几万名零售证券经纪人对美国银行是宝贵的财富.在投资银行业内,美林在尖端金融技术(如兼并合并、衍生产品)和高端客户服务方面不如高盛和摩根斯坦利,但在证券分析,基金管理与中端客户服务方面是一流的,而这些正是美国银行将来所需要的,投资银行的中端客户在商业银行是高端客户.英国和欧洲央行的救市策略与美国是不同的,他们是入股救助问题严重的银行,使其有足够的现金流免于倒闭,同时修改会计准则使银行的不良资产可以不按市价入帐(marktomarket),让帐面利润看起来不那么差以支持股价.两种不同的策略所产生的结果是很不一样的,从股价上来说,可能美国的银行跌的更惨,但如果你是一个国际投资者,你会去买欧洲银行的股票还是去买美国的银行股票呢?你愿意买一家帐面资产很多股价偏高未来缺乏竞争力的银行,还是愿意买一家拨备充分股价偏低未来竞争力强的银行呢?答案是英镑欧元转弱美元转强,因为资金流往美国.因此,仅从财务投资的角度来看,中投入股美国银行也是一个难得的机会,一百亿美元的投资,三年之内变成两三百亿美元是可以预期的.美国银行现在的状况与四年前建行的状况差不多,当时建行也刚经过大规模出售不良资产和政府入股以及内部重组的过程,很多人对于美银在建行的丰厚投资回报耿耿于怀,高呼国有资产贱卖,没人去想建行这几年利润成倍增长,没人去想美国银行当初所冒的风险(一直到去年还有国际会计师行说中国的银行资不抵债),没人去想建行上市的当天跌破发行价.与其羡慕当初美国银行买到了便宜的建行资产,不如现在去买正在贱卖的美国银行资产!中投入股黑石和摩根斯坦利从战略上来说都是正确的决策,但投资成本太高,需要通过增持降低平均成本.如果中投在此时投资美国银行,则不只是战略意义重大,战术上也会是极为成功的(美股已经到底了).一百亿美元投资美国银行,其本身的回报,加上建行股价的回升,加上工行中行和即将上市的农行的估值提升,中投所能实现的价值不会少于一千亿美元.而银行股的全面上涨对于香港和国内股市的支持是不言而喻的,这比任何其它的救市措施更为有效.我们甚至可以预期,在各国政府和央行救市不遗余力的大背景下,以中投、建行和美国银行在国内外金融市场的影响力,这样一笔投资,很可能是全球股市的一个转折点,也是中国在国际金融市场上崛起的一个里程碑!邹艺湘:中国崛起的金融战略(二)工行和建行加快发展资产管理业务.中国崛起的金融战略(二)工行和建行加快发展资产管理业务[原创2008.10.3112:14:15]以工行和建行为龙头，带动中国金融业包括资本市场的发展股市什么时候到顶是很难预料的,因为那时候大家都处于非理性亢奋状态,少数几个保持理性思考的人会成为嘲笑和挖苦的对象.加息也是无济于事的,跟股票每天涨百分之几或百分之几十相比,利率每年百分之零点几的上升是完全可以忽略不计的.但是,股市什么时候到底是有迹可循的,因为这时候大家比较理智,除了少数几个数学成绩太差而语文成绩太好的人会用自己创造的语言(别人很难懂的)去攻击理性的思考之外,绝大多数人都会自己做一些计算.美国股市已经到底了,因为拖累美国股市最多的是金融股,而金融股暴跌的根源在于楼市.阻止楼市继续下跌的灵丹妙药是印钞票,油价跌了一大半之后,美联储可以放手印钞票了,他们已经在这么做了并且还会继续做下去,直到楼市止跌.事实上,美国最近新房和二手房的成交量都开始上升,说明楼市已有复苏的迹象.而在金融业内部，行业竞争的胜负已分，也加快了股市见底回升，因为股市的高低是由少数胜利者决定的，多数的失败者对股市已无影响（但是对经济和就业仍有影响）。同理，美国汽车业的危机对美国的经济和就业可能有影响，但汽车股对美国股市的影响基本上是微不足道的。----这就是我们平常所说的“资本市场有效分配社会资源”的功能----优胜劣汰。中国的股市跌了70%,一方面是因为炒得太高,在最高峰时期A股加H股的市值超过GDP的两倍,而全球历史平均值大约是一比一;另一方面,是因为过度收紧流动性,名义准备金率达到17.5%,再加上央票,实际准备金率超过30%,有学者统计国际上准备金率最高的历史记录是20%.如果实际准备金率降到20%,基础货币将增加四万多亿人民币,股市可能很快会回到三千点以上.事实上,实际准备金率(名义准备金率＋央票)没有任何理由超过10%,所以迟早有八到十万亿的基础货币要放出来(否则农村的几十万亿土地怎么流转?),所以A股迟早重上5000点.问题在于,什么时候实际准备金率会降到20%或10%呢?这个问题我一定回答不出来,所以不做猜测.我所能看到并且相信的是,实际准备金率是在往下降的方向而不是往上升的方向走,因为名义准备金率在下降,央票发行量也在下降（但愿经济的下降速度不会更快）.至于降息多少,对于中国经济和股市的影响反而不是那么明显的,因为中国的降息和美国的降息基本上不是一回事.美国的降息是通过增加货币供应来完成的,所以对股市和楼市的影响立竿见影,而中国的货币供应由名义准备金率央票信贷规模等控制,跟银行存贷款利率的高低没有多大关系.要想了解中国的股市为什么涨不起来,请先看下面的数据:九月份中国货币供应增速持续下滑.广义货币供应量(M2)增速创下○五年五月以来的40个月新低，同比增长只有15.29%。狭义货币供应(M1)和市场货币流通量(M0)增速也跌至单位数字，同比增长分别为9.43%及9.28%。央行的报告显示截至今年九月末，M2、M1、M0余额分别为45.29万亿、15.57万亿、及3.17万亿元(人民币，下同)，M2、M1比上月末分别低0.71及2.05个百分点。今年前九个月净投放现金1350亿元，同比少投放608亿元。分析人士认为，货币供应数据显示中国的金融状况依然紧张，料未来货币政策将进一步放松，庞大的外汇储备将为中国调整政策提供更多空间。综上所述,我们可以看到货币供应仍然偏紧,但在往放松的方向走.反应到股市上面就是,股市全面上升的时机还不到,但上升的潜力很大.根据以往的经验,在这个阶段,会有一部分股票先涨起来,这一些股票就是我们所说的“龙头股”。龙头股不一定是市值最大的企业，不一定是PE最低的企业，不一定是增长最快的企业，但一定是本身现金充裕的企业，一定是家喻户晓且口碑好的企业。在这种人心虚弱的时候，任何负面的消息都会被加倍放大，任何增长的前景都会被打折扣，任何不熟悉的事物都意味着风险，而风险是大家现在（肯定不是去年，也可能不是明年）最不喜欢的东西。因此，工行和建行很可能成为今后几个月的龙头股，因为他们的存贷比都只有60%左右，这意味着抗风险的能力很强而业绩增长的前景不错。随着农村土地流转进入实质操作和国家基础建设投资的增加，这两家银行因其雄厚资金和庞大网络将成为最大的受益者。长远一点来看，工行和建行在个人理财和资产管理方面前景很好，不是一般的好，是特别的好，相当的好。在美国，投资银行对冲基金私募股权基金共同基金退休基金历史悠久，各有自己牢固的客户基础和分销网络，商业银行的资产管理业务很难跟他们竞争，更着重于个人理财服务方面（美国银行收购美林之后这种局面可能有所改变）。但在中国，商业银行的地位是其他金融机构难以匹敌的，如果现在工行和高盛合作，或者建行和美林合作，推出新的基金（包括ＱＤＩＩ），管理水平和资产规模很快就会超过现有的基金公司。中国的经济状况在全世界是最好最平稳的，但中国股市的表现显然与此不符，其中的原因当然很复杂，但与中国基金经理的水平不无关系。这也难怪，因为中国现在基金经理普遍都很年轻，十年之后，其中很多人可能会非常优秀。但是，中国资本市场的发展能等十年吗？资本市场“有效分配社会资源”的功能主要是由基金经理们具体执行的，基金经理的群体素质直接影响到资本市场的效率和经济体系的效率。工行和建行很多从事个人理财的资深客户经理都受过CFP、RFP或CFA的培训，有十年以上的工作经验，对中国经济和企业的情况很熟悉，如果让这些人和高盛美林的专业人员合作（请他们做顾问就行了，不一定要搞合资公司），两三年之内就能培养出一大批的资产管理人才。工行和建行的资产规模已经居于世界前列，市场前景比任何其他银行都要好，缺点在于过分偏重贷款业务，如果能够与他们各自的策略股东高盛和美林合作，加快发展资产管理业务，几年之内就有可能成为真正顶尖的银行控股公司。事实证明，美国银行式的银行控股公司模式比花旗的金融超市模式和欧洲的全能型银行模式更有生命力。中国崛起的一个最重要的标志，就是一批中国公司成为世界顶尖的企业。从目前的情况来看，工行和建行似乎离这个目标是最近的，以他们为龙头，带动中国金融业包括资本市场的发展，或许是一条切实可行的道路。************************************************************************************中国崛起的金融战略(三）把央票变成国库券和企业债券站在商业银行的角度，央票只是一种能带来收入的资产，其它的资产包括国库券、企业债券、股票、物业等，当然最主要的是各种对企业和个人的贷款。但是，从国家的宏观经济运行来看，尤其是从经济发展的角度来看，央票的功能与其它任何