中国银行中国经济金融展望季报(X年第2季度)

国际金融研究所中国经济金融展望季报要点中国GDP增长走势图（%）资料来源：中国银行国际金融研究所2014年第2季度（总第18期）报告日期：2014年3月27日中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组课题组成员：曹远征宗良钟红温彬周景彤马相东李建军李佩珈徐奕晗高玉伟李艳熊启跃陶川联系人：周景彤电话：[phone]邮件：[e-mail]●今年以来，我国经济增长趋于放缓，经济下行压力较大，经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”风险增大。估计一季度GDP增长7.4%，比去年同期和上季度均有小幅回落。●二季度，发达经济体复苏动力有所减弱，出口增长不确定性增大；中央明确提出不以GDP增长论英雄，财税体制改革加快和房地产市场降温，地方政府的目标函数、行为模式和投资意愿正在转变。产能过剩、成本上升和效益下滑等对经济短期回升构成制约。预计二季度GDP增长7.5%左右，比一季度略有回升，与去年同期持平。●政策的核心是拖住经济避免过快下滑，保证就业不出问题；让市场发力，通过深化改革为经济发展提供新动力和新红利。加强预期管理，出台相关预案，一旦出现由QE退出、地方债务问题和影子银行等引发的经济金融“共振”，则应及时启动应急预案予以应对。中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2014第2季度1关注下行风险，确保经济平稳“换挡”——中国银行中国经济金融展望季报（2014年第2季度）今年以来，我国经济增长趋于放缓，经济下行压力较大，经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”风险增大。估计一季度GDP增长7.4%，较去年同期和上季度均有放缓。展望二季度，发达经济体复苏动力有所减弱，PMI新订单指数回落，对外出口不确定性较大；中央明确提出要不以GDP增长论英雄，财税体制改革加快，房地产市场降温，地方政府的目标函数、行为模式和行为意愿正在转变；产能过剩、成本上升、利润空间收窄等对经济短期回升也构成制约。中国经济周期正在发生变化，正在由投资驱动型向消费驱动型转变。预计二季度GDP增长7.5%左右，将比一季度略有回升，与去年同期持平。由于经济下行压力增大，预计未来一段时间宏观政策可能有所调整。但从本届政府施政理念看，我国经济政策的重心正在发生变化，不再是以往的刺激政策，而是稳定经济政策，其核心是拖住经济，不让经济过快下滑，保证就业不出问题。在此基础上，政府将实施积极的财政政策和稳健的货币政策。下一步要加强预期管理，强调政策调控的目标区间，稳定市场预期。要综合分析国内外环境、要素禀赋、结构变化、资源环境承受能力等因素，估算我国经济潜在增长率，制定相关政策预案，一旦出现经济超预期下滑，及时启动预案予以应对。中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2014第2季度2一、2014年一季度经济形势回顾与二季度展望（一）“两低”（低增长、低通胀）特征突出，经济开局乏力1.经济下行压力增大，二季度GDP增长7.5%左右今年以来，我国经济增长趋于放缓，经济下行压力较大，经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”风险增大。前2个月，规模以上工业增加值同比增长8.6%，为2009年4月以来近5年最低水平；固定资产投资同比增长17.9%，为2001年以来近13年新低；社会消费品零售总额同比增长11.8%，为2011年2月以来近3年最低水平；外贸进出口大幅下滑，出口同比下降4.3%，其中2月下降20.4%，创4年来新低；社会融资总规模为3.54万亿元，同比少增780亿元，其中人民币贷款新增1.96万亿元，同比多增2714亿元。预计一季度GDP增长7.4%左右，比去年同期和上季度均放缓0.3个百分点。图1：中国GDP增长走势图（%）图2：中国宏观经济预警指数资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所展望二季度，发达经济体经济复苏进程不确定性增大，PMI出口新订单指中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2014第2季度3数连续三个月下降，我国出口存在反复的可能。中国政府明确提出要不以GDP增长论英雄，财税体制改革加快，房地产市场进一步分化和降温，地方政府的目标函数、行为模式和行为意愿正在转变，这将显著影响各地经济发展的内生动力。据统计，全国各省市区均下调了2014年经济增长目标，平均下调幅度为0.4个百分点，其中京沪增长率目标最低，仅为7.5%。综合国内外多种因素，参考中国银行国际金融研究所“中国宏观经济景气预警系统”模型运行结果，预计2014年二季度GDP增长7.5%左右，比一季度略有回升。2.通胀低水平运行，CPI上涨2.2%左右进入2014年，全国物价水平继续走低，前2个月CPI累计上涨2.2%，比去年同期回落0.4个百分点，为2010年以来同期最低值。前2个月物价运行呈现三个特点：第一，八大类商品“六涨两跌”。其中，上涨的六大类分别为食品、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健和个人用品、娱乐教育文化用品及服务、居住，下跌的为交通和通信、烟酒及用品两大类。第二，食品价格上涨放缓是CPI走低的主因。前2个月食品CPI涨幅为3.2%，低于上年同期1.2个百分点，影响消费价格总水平上涨0.9个百分点；同期，非食品价格比较稳定，前两个月累计涨幅为1.7%，与去年同期基本一致。第三，城市CPI涨幅高于农村CPI。前2个月，城市CPI累计上涨2.3%，高于同期农村CPI涨幅0.4个百分点，其中城市食品价格累计涨幅3.4%，高于同期农村食品价格涨幅1个百分点。综合判断，预计一季度CPI上涨2.1%左右，比去年同期回落0.3个百分点。中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2014第2季度4图3：CPI创14个月以来新低图4：PPI连续24个月负增长资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所二季度，由于经济回升力道有限、食品价格涨幅缓慢、PPI持续为负等原因，物价将继续保持较低水平，预计CPI上涨2.2%左右，远低于政府3.5%的调控目标。物价低水平运行，将为货币政策操作带来更大的空间和灵活性。（二）总需求：“三驾马车”同步放缓1.投资增速显著回落，二季度增长18%左右2013年9月份以来，我国投资增长再次减速，全社会固定资产投资增速从9月的20.3%下降到12月的19.6%。进入2014年，投资增长继续回落，1-2月份全社会固定资产投资增长17.9%，增速比上年全年低1.7个百分点，比上年同期低3.3个百分点，创下近六年来的新低。今年投资增长主要看民间投资，如果民间投资上不来的话，依然需要政府投资弥补私人投资的不足以稳定经济增长。房地产业和制造业投资增速双双下滑。2014年1-2月份，房地产业投资增长19.3%，增速比上年全年低0.8个百分点，比上年同期低3.5个百分点；制造业投资仅增长15.1%，增速比上年全年低3.4个百分点，比上年同期低1.9中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2014第2季度5个百分点。此外，非金属矿采选业、水利管理业和农副食品加工业投资增长较快，增速均高于25%；有色金属矿采选业投资大幅下滑，同比减少19%，食品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长较慢，增速均低于5%。投资到位资金增速降低，民间投资继续趋冷。2014年1-2月份，投资到位资金仅增长14.6%，增速比上年全年低5.5个百分点，比上年同期低9.2个百分点，创近几年新低，显示投资回升乏力。同期，民间投资增速连续第三个月下滑，仅增长21.5%，增速比上年全年低1.6个百分点，比上年同期低3.1个百分点，创2005年有此统计以来的最低，表明民间经济仍然比较低迷。就经季节调整的环比增速来看，目前固定资产投资增长已连续三个月减速，加之房地产业和制造业增长乏力，我们认为短期内投资大幅回升的可能性不大。预计一季度投资增长18%，低于上年同期近3个百分点；二季度投资增速将与一季度基本持平，在18%左右。图5：固定资产投资增长变动资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2014第2季度62.消费增长放缓，餐饮消费明显回升尽管2013年消费增长不断加快，但这一势头并未延续到今年。今年1-2月份，全社会消费品零售总额名义增长11.8%，创下2009年2月以来新低；实际增长10.8%，增速比去年全年低1.4个百分点，但比上年同期高0.4个百分点。餐饮消费明显回升，中西药品增长较快。2014年1-2月份，餐饮消费增长9.6%，增速比上年全年高1个百分点，比上年同期高1.2个百分点，但限额以上企业餐饮收入继续负增长，不过幅度有所收窄。分类别来看，中西药品增长最快，同比增长18.8%，通讯器材、建筑及装潢材料也实现了12%以上的较高增长，而家用电器和音像器材、石油及其制品增长较慢，增速均低于9%。由于居民收入有望继续较快增长、新的消费热点不断涌现和消费环境逐步改善，消费增速有望逐步企稳回升。预计2014年一季度全社会消费品零售总额名义增长12%，二季度增速将小幅上升，名义增长12.5%。图6：社会消费品零售总额及其增长资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2014第2季度73.出口负增长，贸易顺差大幅收窄2014年1-2月份，我国出口下降1.6%，增速大大低于上年全年的7.9%；进口增长10%，增速高于上年全年的7.3%；实现贸易顺差89亿美元，大大低于上年同期的430亿美元。前2个月出口增长乏力，主要有两个原因：一是短期原因，即春节因素和2月份只有28天，导致出口数据不能完全反应真实情况，还需要结合3月份数据综合判断出口真实情况。二是中长期因素，即成本上升、竞争压力增大、比较优势减弱，导致出口中长期保持较低增长，由此导致顺差规模减少。一般贸易出口小幅增长，加工贸易出口下降。2014年1-2月份，一般贸易同比增长3.2%，增速远低于上年同期的29.9%，实现贸易逆差248亿美元，规模超过上年全年；而加工贸易同比下降1.3%，实现贸易顺差538亿美元，与上年同期基本持平。发达国家需求强劲，新兴市场需求乏力。2014年1-2月份，我国对发达国家出口增长较快，成为拉动出口的主要动力。其中，对美、英、德、法等国出口增速均超过7%，对欧盟和日本出口增速也超过4%。但与此同时，对大部分新兴市场出口增长较慢，对中国香港和南非出口出现20%左右的大幅下降，仅对巴西、韩国出口增长较快，增速分别为7.9%和5.3%。受出口波动性较大、外部环境存在变数，以及出口企业成本上升等因素影响，未来我国外需实现快速增长面临较大挑战。但受去年基数较低、近期人民币汇率贬值等因素的影响，二季度出口增速可能会小幅回升。预计2014年一季度出口增长2%，进口增长9%，二季度出口增速会有所回升，增长6%，进口增长9%。中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2014第2季度8图7：贸易差额及进出口增长资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所（三）工业生产显著回落，产能过剩行业增速放缓受价格下跌和出口放缓等因素的影响，今年前两个月工业生产显著放缓。1-2月，规模以上工业增加值增长8.6%，低于去年同期1.3个百分点，为2009年4月以来最低水平。分行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长8.9%，增速较2013年的11.3%下滑明显；纺织业同比增长6.9%，增速自2012年四季度以来一直呈下滑趋势；汽车制造业同比增长15.5%，增速自2013年8月以来呈现出上升态势。分产品来看，三种产能过剩行业的产品产量增速显著放缓，粗钢、钢材和水泥产量同比分别增长1.7%、4.9%和2.4%，而2013年三种产品增速分别为7.54%、11.35%和9.57%。中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2014第2季度9图8：工业增加值增长减速图9：制造业PMI连续4个月回落0510152025Feb/08May/08Aug/08Nov/08Feb/09May/09Aug/09Nov/09Feb/10May/1