中小企业金融支持体系理论、证据与公共政策

1研究报告RESEARCHREPORT中小企业金融支持体系:理论、证据与公共政策课题研究员：阙紫康（中小企业研究小组）深圳证券交易所综合研究所深证综第0173号2009.08.05深证综研字第0173号1内容摘要我国中小企业金融支持体系的形成和发展，是改革开放后我国中小企业群体发展、现代金融体系发育、国家中小企业政策演变三方面因素共同作用的结果。2008年全球金融危机爆发后，我国中小企业金融支持体系建设加快了步伐，各类中小企业融资市场加速形成、发育。在这个大的背景下，本文探讨了我国中小企业金融支持体系建设所涉及的一些重大理论问题，并对我国中小企业金融支持体系各个子系统的主要实践活动、发展脉络、相互关系进行了全面研究。基于理论分析和经验事实总结，本文也对我国发展中小企业金融支持体系的公共政策选择提出了建议。主要内容和观点如下。1．中小企业融资难本质上是中小企业融资市场缺失，或市场机制不健全导致的市场失灵现象。在公共政策、市场自然演进规律双重力量推动下，建立健全各类中小企业融资市场，完善市场机制，是解决中小企业融资难的根本途径，也是中小企业金融支持体系实现可持续发展的必由之路。2．建设中小企业金融支持体系，是对中小企业融资难的制度性反应。一套高效的中小企业金融支持体系应该具备以下内在功能：（1）提供多元化融资渠道以满足中小企业分阶段融资需求；（2）保持自身的稳定性，以保证兑现分阶段融资中的隐性承诺；（3）能够生成高质量价格信号，引导金融资源在中小企业群体优化配置；（4）建立透明高效的政府项目筛选机制；（5）为解决突出的信息不对称问题提供解决方案；（6）促进中小企业融资成本降低；（7）促进产权清晰界定和良好的法律保护，并以此为基础给中小企业的不确定性现金流提供交易机会；（8）扶持创业，同时要保护并促进自由企业精神发育。3．近年来，受资金溢出效应影响，加之银行转变经营理念，我国银行体系服务中小企业的能力已有长足进步。目前，银行体系已能覆盖住中型企业的信贷需求，小企业金融服务能力也在不断深化。4．多层次股票市场体系服务中小企业高端群体、为中小企业融资市场注入高能资本、承担中小企业金融服务链的高级功能，是我国中小企业融资的高端市场，具备拉动中小企业金融支持体系在深度和广度两个方向发展的能力，在整个中小企业金融支持体系运行中发挥着枢纽作用。25．我国中小企业金融支持体系其他子系统方面：（1）由于没有专门的中小企业政策性金融机构，与国外相比，政策性金融在我国中小企业金融支持体系中的作用相对有限；（2）以创业投资为代表的私募股权投资，目前已经发展成相对完善的体系，是我国中小企业群体重要的外源融资渠道；（3）发展中小企业信用担保体系，完善中小企业社会征信制度，是深化我国中小企业金融支持体系的两项基础性工作，对于提高信贷市场运行效率意义显著；（4）民间金融曾经是我国中小企业群体重要的外源融资渠道。从发展趋势看，民间金融对中小企业的意义会显著下降：（5）外资在我国中小企业金融支持体系中发挥了重要作用。FDI的大量流入，在过去是我国中小企业群体一个重要的资金来源渠道。外资金融机构的竞争压力，促使国内金融机构不断提高中小企业金融服务的质量，是促进我国中小企业金融支持体系建设的重要外部因素。6．我国中小企业群体规模巨大，金融服务需求丰富多彩，为中小企业融资产品创新提供了巨大的需求空间。中小企业融资市场的产品创新近年来出现了新的线索：（1）稳步发展中小企业集合债，继续开展中小企业短期融资券试点；（2）“浙元一期”开辟了中小企业贷款资产证券化的先河；（3）“小企业集合债权信托基金”展现了市场潜在的金融创新能力；（4）“股权出资”和“非上市公司股权出质”的制度创新和产品创新，对我国中小企业融资环境改善有着深远的影响。7．科技型中小企业地位重要，金融服务需求特殊，发展相对独立的科技型中小企业金融支持体系有必要性、可行性。在各方面的积极推动下，我国的科技型中小企业金融支持已经自成体系。8．由地方政府推动，由区域性金融生态环境决定的区域性金融支持体系的发展，已经成为我国中小企业金融支持体系建设的重要实践活动，但在发展中要处理好政府的定位、区域性金融支持体系与区域性金融市场的关系等问题。9．建设中小企业金融支持体系，要坚持市场化的方向，切实以完善市场机制为指导思想。促进产权的清晰界定，加强产权的法律保护，是中小企业融资市场发展的微观基础，也是政府应该致力推进的工作。要充分依靠市场分散决策的优势，提高中小企业金融工具创新的效率和针对性。10．各子系统的平衡发展、功能协调，是中小企业金融支持体系整体功能充分发挥的前提。当前，多层次股票市场已经成为我国中小企业金融支持体系的一3块“短板”，制约了我国中小企业金融支持体系整体功能的发挥，并导致我国中小企业融资市场中股权资本，尤其是面向创新型中小企业的高风险股权资本供给严重不足的结构性矛盾。加速发展多层次股票市场体系，在当前是深化中小企业金融支持体系建设的突破口和重点。关键词：中小企业金融支持股票市场1目录导言........................................................................1一．“中小企业融资难”的理论重新表述及情形定义...............................2（一）由来已久的世界性难题...............................................2（二）中小企业融资难本质上是市场失灵问题.................................3（三）中小企业融资市场失灵不同情形定义...................................41．中小企业融资市场自身缺失..........................................52．两种原因导致的市场分割............................................53．价格管制导致中小企业融资市场供给不足..............................64．产权缺陷削弱市场交易基础..........................................85．交易费用过高导致市场萎缩..........................................8二.中小企业金融支持体系的功能.............................................11（一）中小企业金融支持体系的内在功能....................................111．多元化融资渠道满足中小企业分阶段融资需求.........................122．以自身稳定性为前提兑现分阶段融资中的隐性承诺.....................123．生成引导金融资源优化配置的高质量价格信号.........................134.透明高效的政府项目筛选功能........................................135．为解决突出的信息不对称问题提供激励和方案.........................146．促进中小企业融资成本降低.........................................157.促进产权保护并为不确定性现金流提供交易机会........................158.扶持创业并促进自由企业精神发育....................................15（二）金融危机后我国中小企业金融支持体系外在功能的延伸..................161．促进金融结构优化.................................................172．迎接新一轮技术革命...............................................17三．我国中小企业金融支持体系的演变及其影响因素.............................18（一）中小企业群体发展及其金融服务需求特点.............................181．关于我国中小企业群体现有规模的两个参考数据.......................182．中小企业群体规模特点的金融意义...................................203．中小企业群体发展的阶段性特征及其金融意义.........................214．我国中小企业集群化发展特点及其金融意义...........................21（二）现代金融体系发展及其金融供给能力.................................211、完整的现代金融体系已经形成.......................................222．政府对金融资源配置的偏好及能力...................................233．大企业融资需求相对下降后的金融资源溢出效应.......................24（二）中小企业政策的价值取向............................................251．我国中小企业政策的演变及特点.....................................252．中小企业划分标准及其影响.........................................27（四）我国中小企业金融支持体系发展阶段划分..............................291．1997年前基本空白................................................292．1998-2002年开始形成.............................................293．2003-2008年加速发展.............................................304．进入战略机遇期...................................................312四．我国中小企业金融支持体系发展概况.......................................31（一）银行体系服务中小企业能力已显著提高................................321．银行信贷已经能够覆盖住中型企业...................................322．深化小企业金融服务...............................................323．中小企业信贷产品创新.............................................34(二)中小企业政策性金融支持供给相对有限..................................351．我国中小企业政策性金融与国外比较.................................352．三大政策性银行中小企业金融支持措施举要..........................353．中小企业政策性金融的可能前景....................................36(三)创投等私募股权投资逐步壮大..........................................371．创业投资是中小企业较早获得的金融支持手段.........................372．商业化运营的创业投资已经形成较为完整的体系.......