资产证券化(ABS)

资产证券化业务介绍林志玲证券台湾金管会福主委吕英东曾心血来潮向其林志玲的爸爸提议，将林志玲证券化。即把林志玲未来的演艺收入转移给SPV（SpecialPurposeVehicle，具有资格的独立第三方）。SPV以这些收入为支撑向投资者发行证券。由此，林志玲得到证券投资者购买证券的钱，提前把未来演艺收入拿到手，而证券投资者则分享林志玲的未来演艺收入。•资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创新之一，从20世纪60年代末的美国住房抵押贷款证券化开始，短短的四十多年时间里，资产证券化得到迅猛发展，并成为现代金融发展的主流方向。0.资产证券化起源和发展发展阶段住宅抵押贷款证券化银行信贷资产证券化公司应收账款证券化开始时期20世纪60年代末20世纪80年代中期20世纪90年代初资产类型住房抵押贷款汽车贷款、信用卡应收款、计算机贷款、其他商业贷款基础设施收费（如电力、公路、铁路、电讯等）、贸易公司应收账款（如能源、有色金属等）、服务公司应收账款（如航空公司、海运公司等）消费品分期付款、版权专利权收费所涉及的国家和地区美国欧美发达国家发达国家和部分新兴市场1.什么是资产证券化？“证券化之父”的美国耶鲁大学法博齐教授：资产证券化可以被广泛地定义为一个过程，通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券。美国学者Gardener(1991)：资产证券化是储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。在这里，开放的市场信誉（通过金融市场）取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。一般定义：资产证券化是指把缺乏流动性，但具有未来现金流的应收账款等资产汇集起来，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。2.资产证券化三大原理3.资产证券化基本类型住房抵押贷款证券化(MBS)与资产支撑证券化(ABS)•1、住房抵押贷款化2、资产支持证券化MBS是资产证券化发展史上最早出现的证券化类型。它是以住房抵押贷款这种信贷资产为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑，通过金融市场发行证券(大多是债券)融资的过程。ABS是以非住房抵押贷款资产为支撑的证券化融资方式，它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应运。由于证券化融资的基本条件之一是基础资产能够产生可预期的、稳定的现金流，除了住房抵押贷款外，还有很多资产也具有这种特征，因此它们也可以证券化。过手型证券与转付型证券转付型证券过手型证券4.资产证券化的意义对原始债权人的意义3资产证券化有助于发起人进行资产负债管理1资产证券化为企业创造了一种新的融资方式2资产证券化是企业改善财务指标的一个有效途径4资产证券化增加了发起人的收入，提高了资本收益率对投资者的意义•1资产证券化为投资者提供了一种新的投资方式2资产证券化使投资者容易突破某些投资限制给整个金融市场的意义•1、优化了金融市场上资源的配置2、资产证券化的出现将使金融活动出现强市场化融资趋势建立SPV组建资产池信用评级投资者偿付本息承销证券化产品(挂牌上市)5.资产证券化运作流程选择确定证券化资产1组建特殊目的机构（SPV）2资产的真实出售3信用增级4信用评级5发售证券并向发起人支付资产购买价款6管理资产池7资产证券的清偿8（1）选择确定证券化资产并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发起人一方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证券化的要求选择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量稳定的资产。资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低。资产交易证券化的特征资产抵押物的变现价值较高。债务人的地域和人口统计分布广泛。资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性。资产池中的资产应达到一定规模，从而实现证券化交易的规模经济。资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间，资产的相关数据容易获得。原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好。资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入。（2）组建特殊目的机构（SPV）特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体，组建特设信托机构要满足一定的限制条件：1.业务限制SPV不能用来从事资产证券化交易以外的任何经营业务和投融资活动。2.保持分立性特设目的机构只是一个壳公司，但在法律和财务上必须保证严格的分立性要求。3.设立独立董事特设目的机构本身不以营利为目的。4.其他禁止性要求特设目的机构有严格的约束条件，选择设立特设目的机构的地点就显得尤为重要。（3）资产的真实出售证券化资产从原始权益人向SPV的转移是证券化运作流程中非常重要的一个环节。这种资产转移要求必须是“真实出售”，只有“真实出售”才能实现证券化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。判断真实出售主要考察：判断真实出售主要考察由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家的法律对判断真实出售都有比较详细的规定当事人的意图符合证券化的目的资产证券化实际上是一种表外融资方式出售的资产不得附加追索权资产出售的价格不盯着贷款利率出售的资产已通过信用提高的方式与原始权益人进行信用风险分离处理。第一种划分优先/次级结构第二种在银行开立现金担保账户第三种超额抵押（四）信用增级资产证券化得以开展的一个重要基础条件就是信用增级。信用增级的方法有许多，总体来看，可分为内部信用增级和外部信用增级两类：信用增级内部信用增级主要是通过金融担保来实现的。如由银行或金融担保公司作为第三方提供全额或部分担保，外部信用增级（五）信用评级•资产证券的评级重点不是发行债券的主体的偿债能力，而主要考察的是融资结构安排，包括：资产证券评级已经成为一种专门的评级内容和评级技术，即结构融资资信评级（StructureFinancingRating），并成为资信评估学中的一个分支。基础资产的真实出售与发起人的破产隔离发起人第三方的信用增强（六）发售证券并向发起人支付资产购买价款在信用评级后，SPV委托投资银行进行证券发行和承销。资产支持证券一般具有高收益、低风险的特征，因此成为机构投资者青睐的投资对象。当证券出售后，承销商将发行款项划归发行人SPV，发行人再按照约定向承销商支付发行费用。然后，SPV向发起人（即原始权益人）支付资产的购买价格，发起人实现融资目的。（七）管理资产池•SPV作为发行人要以资产池所产生的收益偿还资产证券，因此，对资产池进行管理十分重要。通常SPV要聘请专门的服务商负责管理资产池。收取债务人定期偿还的本息管理相关的税务和保险事宜将收集的现金存入SPV在托管人处设立的特定账户在债务人违约的情况下实施有关补救措施对债务人履行债权债务协议的情况进行监督服务商的主要职责（八）资产证券的清偿•按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日，SPV委托托管人按时、足额地向投资者偿付本息。当证券本息全部偿付完毕后，如果资产池产生的现金流还有剩余，那么这些剩余现金将交还SPV，按照约定的比例和分配方法在各机构之间分配。这样一个资产证券化过程就结束了。案例说明：华能澜沧江项目•项目名称：华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划•原始权益人：云南华能澜沧江水电有限公司•基础资产：华能澜沧江水电有限公司漫湾一期水电厂未来特定期间的水电销售收入•募集资金规模：20亿元人民币•担保：中国农业银行提供全额不可撤销的连带责任担保•信用评级：大公国际评级公司给予AAA级信用评级•计划管理人：招商证券股份有限公司•预期收益率*:•3年期：固定利率3.57％•4年期：固定利率3.77％•5年期：浮动利率基准利率**+180bp（*优先级受益凭证**中国外汇交易中心公布的银行间市场7天回购利率）•发起时：•华能水电将其漫湾一期水电站未来五年内特定期间（共38个月）合计24亿元的水电销售收入转让给招商证券发起的资产管理专项计划。•专项计划以此24亿元的现金收益为基础发行总面额为20亿元的专项计划受益凭证。其中，优先级受益凭证19.8亿元（3年期、4年期和5年期各6.6亿元），向投资者公开募集；次级受益凭证0.2亿元，由华能水电持有。•专项计划将募集来的20亿元资金作为基础资产转让对价支付给华能水电。•发起后：•华能水电在监管银行开设一个专门收款帐户，云南电网公司向华能水电支付的所有购电款都必须直接划入此帐户。•华能水电授权监管银行在预定期间内（前两年每年的第5-6月及第11-12月，后三年每年的第3-12月，合计38个月）将云南电网划入专门帐户的购电款立刻划转至专项计划自有帐户中，直至达到预先规定的金额为止。•在每次还本或付息之前，招商证券作为计划管理人可将计划帐户内的沉淀资金投资于安全性和流动性较高的货币市场工具。招商证券在每个还本/付息日的5个交易日之前将这些投资变现，以偿付受益凭证的本息。•交易结构图•资金流转图•信用增级•外部信用增级：由中国农业银行提供全额不可撤销连带责任担保。•内部信用增级：•超额抵押：华能水电将向专项计划转让合计24亿元的水电销售收入，超过优先受益凭证的预期收益和本金；确保每期划转到专项计划中的水电收入都要大于当期应向计划受益凭证分配的金额。•优先/次级结构：次级收益凭证0.2亿元，全部由华能澜沧江水电有限公司持有。只有当优先级受益凭证的收益得到足额支付之后，而且在计划到期时，次级受益凭证才有权享有剩余收益。6.国内资产证券化情况中国资产证券化产品分类银行信贷资产证券化资产支持票据（ABN）企业资产证券化主管部门银监会、人民银行银行间市场协会证监会审核方式审批制注册制审批制模式选择以信托计划为SPV的表外模式，表内模式以专项资产管理计划为SPV的表外模式基础资产个人住房抵押贷款、基础设施建设贷款、地方政府融资平台贷款、涉农贷款、中小企业贷款等公用事业未来收益权、政府回购应收款等企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业票据、债券及其衍生产品、股票及其衍生产品等有价证券，商业物业等不动产财产相关条例《信贷资产证券化试点管理办法》《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》《证券公司资产证券化专项资产管理计划管理规定》交易场所银行间债券市场银行间债券市场或交易所各类交易所7.信贷资产证券化信贷资产证券化案例8.银行资产证券化业务分析（1）金融脱媒ABS产品一定程度上解决了信息不对称问题，资金供给方和需求方通过证券化产品建立了直接联系，这为企业加强直接融资打下了基础。因此，ABS的发展可能会使企业更多的选择直接融资，银行等直接机构面临着金融脱媒的风险。（2）我国房价下跌风险2007年美国房价的骤然下跌引发了ABS市场的崩溃，而如今我国房地产价格同样处于高位，存在一定的泡沫。目前，我国房地产仅次于企业债居于ABS标的资产的第二位。如果房地产价格下跌，同样会引发违约风险，直接导致银行的坏账、呆账增多，使整个银行业陷入危机。（3）信用风险银行作为信贷资产证券化的发起人，对偿付现金流有着管理和监督的责任。如果因为某些原因导致借款方失去偿付能力，那么ABS投资者就只能承担投资损失，进而对ABS发起人的信用造成影响。谢谢！