从美国次贷危机看我国金融衍生品的发展

从美国次贷危机看我国金融衍生品的发展张茜中南民族大学经济学院【摘要】此次美国次贷危机的爆发，主要原因是在金融机构监管不力的情况下过度发展金融衍生品。在描述金融衍生品及其功能的基础上，本文分析了我国发展金融衍生品的必要性，并针对国内金融衍生品发展现状，提出若干政策建议。【关键词】次贷危机；金融衍生品；金融风险作者简介：张茜（1986—），女，湖北武汉人，中南民族大学经济学院硕士研究生，主要从事金融发展理论与中国金融改革研究。过度发展金融衍生产品、金融监管不力等原因，造成了美国次贷危机。对于目前衍生品市场尚不发达的中国来说，在吸取经验教训的同时，我们应该更多的关注金融衍生品在我国发展，要使金融衍生工具为我所用，助我避险。一、金融衍生品及其功能（一）什么是金融衍生品金融衍生品又称金融衍生工具，是指在基础性金融工具的基础上发展起来的投资和风险管理工具，即指从原生资产（股票、债券、货币等基础性金融工具）派生出来的金融工具。产品形态分为期权、期货、远期合约和互换交易四大类。目前，在世界主要的金融市场上，金融衍生品已经成为金融市场交易的主要工具。金融衍生品之所以能够迅速发展，原因有三：一是20世纪80年代以来美元与黄金脱钩汇率自由浮动；二是虚拟经济和信息技术的迅速发展；第三也是更加重要的就是金融工具和金融制度的创新和发展。（二）金融衍生品的主要功能1、规避风险，套期保值风险是客观存在的，不同的投资者，其风险偏好及风险承受能力也不一样，这就产生了转移风险的需求，通过衍生工具，市场能够把风险转移给那些有能力且愿意承担风险的机构和个人，使风险得到分离，而使企业和居民选择一种合适的风险水平。投资者可以通过采取与基础产品相反的操作行为来锁定价格，以规避价格波动所带来的风险。2、价格发现金融衍生工具交易特别是场内交易，是由众多投资者在交易所进行公开竞价，形成的价格反映了对于该商品价格有影响的所有可获得的信息和不同买主与卖主的预期，这就在相当程度上体现出了未来价格的走势，使真正的未来价格得以发现。3、增加市场流动性衍生工具规避风险的作用，可以使投资者安全的参与原生金融工具的交易，这增强了资本的流动性，对稳定、完善和发展原生金融工具具有重要作用。我国国债期货交易前，国债发行很困难，现货市场不活跃。引入国债期货交易后，现货交易十分活跃，使1994年和1995年两年国债顺利发行。4、降低融资成本与传统的融资方式相比，衍生工具可以把企业在各个市场的各种不同的有利因素有机地联系起来，形成最佳的融资条件，从而减少融资成本。例如互换的最大作用就是能降低筹资成本。二、我国发展金融衍生品的必要性（一）转移风险需要发展金融衍生品市场金融衍生工具是一把双刃剑。一方面它具有降低、分散市场风险的功能；另一方面，在转移风险的同时，也可以用来进行冒险式的投资(即投机)。自2007年8月9日以来，“次级债”危机还在深化，欧洲央行注资表现得比美国还要迫切，反证了美国向世界分散金融风险的成功。目前全球已进入经济一体化时代，“蝴蝶效应”日趋明显，这必然要求我国发展金融衍生品市场，提供风险转移和价格发现机制。（二）金融全球化需要发展金融衍生品市场随着金融全球化的不断发展，各国金融市场的联系越来越密切，金融风险传播速度之快危害之大，可以说到了牵一发而动全身的地步。与发达国家相比，我国金融体系的效率是比较低的，我国银行的人均利润也相差甚远。这造成了我国在国际上金融竞争力的薄弱在国际金融市场上的话语权也不足。在这种情况下，发展金融衍生品对提高我国金融效率、避险能力及国际竞争力意义重大。此外，美国次贷危机引发的全球性金融危机仍在不断蔓延和深化，国外一些金融机构倒闭或被收购、接管，部分国家或地区信用恶化和萎缩，所以我国发展金融衍生品规避风险刻不容缓。（三）完善金融市场体系需要发展金融衍生品市场随着我国证券市场的发展、国债规模的扩大、股市风险的增加，要求推出国债期货和股票指数期货等金融衍生品的呼声越来越高。更重要的是我国在抗风险能力上，即在运用金融工具避险万面，还缺乏经验。（四）吸引国际资本需要发展金融衍生品市场我国自2002年开始实施QFII制度，境外资金是否参加QFII制度考虑的一个重要因素就是避险工具。没有避险工具，对国外投资者的吸引力将大打折扣。受到资本市场指导思想和发展的限制，中国股市目前没有做空机制。一旦出现风险，投资者只得抛售证券以减少市场下跌带来的损失。大量的抛售会进一步加剧市场的下跌，同时由于只能做多才赚钱，于是只有市场跌出相当大的空间才会吸引投资者接盘，因此，市场容易呈现出非理性的下跌。但是，若有股指期货或股票期权，股市看跌时，可以通过买入一个看跌期权或卖出股指期货合约，从而以较小的代价实现保值避险或投机盈利的目的，使股市投资风险得到有效的分散，从而减少因大量抛售带来的进一步下跌。三、金融衍生品在我国的发展（一）产品结构单一我国金融衍生品主要是以外汇类型为主，其次是利率类型的衍生品，而其他产品做得相对较少。另外，需要指出的是，虽然目前也有几家国内银行和外资银行开始进行交易信用衍生产品，但规模很小。信用衍生品是基于利率衍生产品之上的更为复杂的产品，因此其在国内的普及仍需一定的时间。（二）交易方式单一受到我国金融机构定价能力不足的影响，我国衍生品交易方式比较单一。目前我国金融衍生品市场的主要交易方式是中资银行与国内企业完成交易后再与外资银行进行平盘，或者国内企业与外资移行谈好了交易，然后把中资银行拉过来与国内企业交易,最后由外资银行与中资银行完成整个交易。（三）产品创新速度在不断加快在央行改革人民币汇率形成机制之后，外汇交易中心就在2007年8月15日开始人民币远期交易，也在该年11月人民币远期互换也开始交易。这些交易表明随着我国汇率形成机制的不断完善，我国人民币产品创新的速度明显加快。另外，我国金融期货交易所的推出和我国资本市场的不断发展在一定程度上也会加快我国金融衍生品市场的发展。四、未来发展的政策建议（一）建立健全金融衍生品市场立法和监管体系作为二次虚拟的金融衍生工具，处于金融风险体系的“倒金字塔”的顶层，其结构的脆弱性明显，这要求对金融衍生工具市场建立全面的立法和监管体系。在立法体系建设方面,一要尽快制定统一的《金融衍生品交易法》和《金融衍生品交易所法》，以保证金融监管框架的稳定性、持续性和一致性；二要针对不同种类的金融衍生产品要分别制定相应的法律法规，强化各类规范的协调性和可操作性。对金融衍生品市场进行适当监管，包括依法监管、公正监管、适度监管。依法监管，就是要做到有法可依，有法必依、执法必严、违法必究。公正监管就是监管部门要维护公众投资者的合法权益保障市场交易的公开、公平和公正。监管要从信息披露入手善于调动市场的力量来配合进行分析、公告和处置。适度监管，就是既要管得住又要放得开。要进一步转变政府职能推进社会主义市场经济制度建设，发挥市场在资源配置方面的基础性作用。政府应侧重于引导和调节而不是行政审批和干预。要将监管机构的行政监管与交易所的自律监管结合起来，并按照有关法律的规定逐步加强交易所的自律监管。（二）衍生产品的创新要充分结合我国国情在发展金融衍生品上既需要制度创新，也需要技术创新。从当前来看，制度创新更加重要。在金融制度建设方面我们也不可能等所有的制度都建设完善以后再推出金融衍生品。交易往往先于制度，在制度基本完善的情况下才可以推出，推出以后再根据实践总结经验，不断完善制度,做到在发展中规范，在规范中发展。因此，在深入研究和吸收境外关于金融衍生品发展的经验和教训，对金融衍生品的作用和风险都要有深入的认识和分析，以免对相关部门和投资者产生误导。同时，需要结合我国实际情况来发展金融衍生品。我国现在还处于从传统的计划经济体系向社会主义市场经济体系转变的过程中在推进金融衍生品的过程中会涉及到市场资源配置、权力分配等问题，一定要认真研究，结合国情来制定有关政策不能照搬照抄国外做法。要认真消化吸收国外的金融研究成果掌握理论及工具，为我国金融衍生品的发展提供理论指导。（三）要防范国际投机资本的冲击和金融风险的发生我国金融业开放后，衍生产品市场能为我国金融机构和企业提供规避风险的工具,但也为国际投机资本提供了攻击我国金融业的空间。因此，我国银行在进口结售汇时要严格执行相关规定,防止国际热钱大量流入，扰乱我国金融市场。（四）加强从业人员素质建设尤其是银行员工素质建设，以避免道德风险的发生。巴林银行和大和银行的案例告诉我们，员工素质是防范道德风险事件发生的重要保障。因此，我国在大力发展衍生产品市场的同时，还必须加强金融机构员工的素质教育，降低道德风险。金融危机的本质是什么？给人们最为重要的经验是什么？它一语中的：是中国过度生产，美国过度消费的全球经济一体化模式的矛盾的总爆发。而造成这种模式特点的根本原因就是美元霸权。美元作为全球最主要的储备货币、支付手段、结算工具、价值储藏手段、计价单位可以支配整个货币体系。美国必定会最大限度地利用其“货币特权”攫取铸币税收入，并以此掠夺其他国家的资源,因为它可以无限制地发行，以降低其原有价值。美国经济学家超级帝国主义一书的作者迈克尔•赫德森在书中认为，这种用美元霸权不仅剥削穷国，还剥削富国中央银行的帝国主义相对于向穷国投资获得超额利润的帝国主义来说，是超级帝国主义。换句话说，就是滥印钞票，捞取钱财。听上去道理就这么简单明了，却是千真万确的事实。最显明的一个例证就是：从1985年美国签订“广场协议”，美元贬值、日元升值，给日本造成损失就相当于第二次世界大战中的损失，其程度之烈，可见一斑。在“全球化经济”的旗帜下，中国过度生产，搞外向型经济。由于其经济发展长期依靠资源，走低工资路线，造成内需严重不足,只得一而再、再而三地进一步寻求外需，再回过头来压低国内工资，形成外需越扩越大，内需越缩越小的恶性循环圈。外需比例过大，势必把主动权交给国外。他们可以挑起国内企业的恶性竞争，获得更低的价。在产业链中，我们处于制造这一最末端，只能听命于产品设计、原材料采购、订单规划、运输、零售等前面几端，赚取最小比例的利润。一有风吹草动，比如这次危机，他们就会停止采购，搁置我们的产能，使我们发生经济动荡，进而引发危机。这次危机爆发，外需减弱，造成中国企业存货堆积，产能过剩、工人失业，所有这一切，在内需和外需的关系上，难道不值得我们深刻反省吗？为此，作者在书的末尾响亮地提出了民富国强、启动内需的口号。我们高兴地看到，最近政府已经清醒地认识到这一点：民生保障紧急提上议事日程、廉租房等出台、医改方案通过，而将公共产品市场化，销售给居民获取市场收益的无良做法将被停止。此书另一个不同凡响之处还在于它以铁一般的事实，铁一般的逻辑证实：金融危机不是什么美国金融监管不力，也不是中国人与美国人的消费心理习惯不一样，而完完全全是一场精心安排的骗局，其目的就在于骗取全世界人民的财富。为什么鼓励还不起债的穷人买房，在推行房贷过程中，那些加强监管的人为什么反而遭到奚落和羞辱？美国领导人为何一再粉饰和掩盖危机真相？林林总总的疑惑只能得出一个答案：让全世界为美国埋单。始作俑者，正是那个被吹捧为神人前美联储主席格林斯潘，而还不起贷款的穷人只是这场骗局中可怜的道具而已。危机爆发了，骗局却还在继续。全世界都亏钱了，钱到哪去了？“如果是一场自然灾难，所造成的后果可能是全输，但是如果一场灾难是人为制造的，一定有潜在的大赢家，通常就是危机制造者。”（本书第57页）“通过次级债等方式，把风险与成本转嫁给了全世界，等金融危机过后，人们会发现，全世界对次级债等金融衍生品的购买，不仅帮助美国打造了公共住房体系，而且帮助美国挤压了房地产中的泡沫，还承担了挤压泡沫的绝大部份成本和风险。”（本书第85页）如果人们对“骗局”这一表述还有所疑惑的话，那么作者进一步揭示了美国政府为什么不救雷曼兄弟而救贝尔斯登和AIG的内在原因:无非就是雷曼兄弟身上有着世界各地的拆借资金。而且更可恶的是，明明已经破产，还挣扎了好几个月，拼命借钱，满世界拉人垫背。既如此，为何要救？狼是永远不会把吞到嘴里的肉再吐出来的。此书再一个不同凡响之处就