实物期权在大型交通基础设施投资决策中的应用研究

同济大学硕士学位论文实物期权在大型交通基础设施投资决策中的应用研究姓名：潘小华申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：雷星晖20031220实物期权在大型交通基础设施投资决策中的应用研究作者：潘小华学位授予单位：同济大学相似文献(10条)1.期刊论文蒋林.赵旭实物期权方法在船舶投资决策中的应用-中国水运(下半月)2008,8(2)本文旨在把实物期权的思想用于船舶投资决策,建立基于实物期权的船舶投资决策方法.首先介绍了投资决策方法发展过程和基于实物期权的投资决策方法应用现状,并分析了实物期权方法应用于投资决策的优点.然后论述了实物期权方法应用于船舶投资决策的可行性,提出了实物期权方法应用于船舶投资决策的具体步骤,最后利用船舶投资的实例证明了实物期权的价值及优越性.可见实物期权的投资决策方法充分体现了柔性管理的价值,更接近于实际情况,因而与传统的投资决策方法相比有很大的优越性.2.学位论文黄一实物期权在企业投资决策中的运用2009期权(Options)最初是作为一种避险工具而设计产生的金融衍生证券，关于金融期权定价的学术研究已具有一定规模，其中，Merton和Scholes因他们在期权定价上的突破性成就而赢得了1997年的诺贝尔奖。依附于金融期权理论发展起来的实物期权理论在这20多年里快速发展，也有了不少成果，近来财务理论的飞速发展大部分归功于实物期权理论于公司理财中的应用，使得实物期权理论得到了各界的广泛重视。由于期权理论的应用，使财务理论的面貌焕然一新，许多国外企业已采用实物期权方法进行投资决策等公司战略性计划，比如EastmanKodak等公司已采用期权方法评价其R&D项目。可以说实物期权引发了财务理论和方法的一场革命。随着企业经营环境的复杂性与不确定性程度的提高，以净现值法为代表的传统投资决策方法由于存在忽视管理柔性和战略灵活性的缺陷，已越来越难以正确评价投资项目的真实价值，而实物期权法可以弥补这个不足，将项目中可能出现的各种机会、灵活性及不确定性通过动态复制当作期权进行一定程度的量化处理，从而提高了复杂的投资决策的准确性。它是投资决策理论和方法的一个飞跃，必将有着广阔的发展前景，因此，对其进行系统深入的研究具有深刻的理论意义和实用价值。本文采用定量分析和定性分析相结合的方法展开研究。首先在对传统的投资决策的缺陷进行分析的基础上，提出了实物期权方法的新思路，全面介绍了实物期权的概念、分类、性质以及实物期权投资决策的一般性方法及实施步骤。然后简要介绍了当前实物期权的三种定价方法——．偏微分法、动态规划法和模拟法。继而通过案例——不确定环境下的企业并购，探讨了实物期权在不确定性战略投资决策中的应用价值。最后，提出了笔者对实物期权法在现实中应用的一些思考。本文主要研究了以下几个问题：1、综合介绍实物期权相关理论及其国内外研究进展情况，讨论传统分析方法的优点和缺点以及实物期权在企业投资决策中的优势所在；2、讨论实物期权在投资决策中分析方法的步骤；3、综合介绍实物期权在企业投资决策中的定价方法，有针对性介绍了Black-Scholes期权定价模型，并对其适用性进行简要分析；4、运用事例探讨实物期权在企业投资并购中的分析，说明了其具体的分析和操作过程。通过以上论证过程本文得出如下结论：1、由于企业投资决策往往是在不确定环境下做出的，所以企业在做战略决策时面临很多的不确定性；2、在不确定环境中进行的投资决策具有期权特性，传统的以DCF为基础的投资评价方法是不适用的，它们共同的缺点是忽略了管理的灵活性，忽略了一项投资其内含的期权价值；3、通过案例分析，证明利用实物期权的思想及模型来评估企业的投资决策是可行的。4、需理性运用实物期权分析方法做投资决策，要重视实物期权体现的管理思维及其对企业经营管理的启示。越来越多的理论研究者和金融实践者意识到了实物期权理论的强大力量，近年来实物期权理论的应用研究在西方研究领域正以日新月异的速度向前发展。实物期权方法，将金融上的期权思想应用到企业投资决策中，将投资机会视为一期权，为投资决策带来了新的方向。它充分考虑到投资的特点，即投资的不可逆性、投资的可延迟性、投资带来后续的投资机会、以及投资决策的灵活性，从而修正了传统的净现值法则，并给出了更为准确的投资时机。将实物期权理论应用到对外直接投资当中，对投资项目做出更为准确的估价，选择更为合适的时机进行对外投资，从而使企业在对外投资中做到既不盲目进入，也不丧失良机。相信不久的将来，实物期权理论将成为在公司理财中广泛应用的有效工具。3.期刊论文郭勤.吴少华.廖东升.GUOQin.WUShao-hua.LIAODong-sheng实物期权在R＆D投资决策中的应用研究-经济研究导刊2010,(6)对实物期权珲论发展进行简单回顾后,针对实物期权方法在R＆D投资决策中的应用研究,结合国内外研究成果,综述了R＆D投资决策的实物期权一般理论、实物期权模型和实物期权扩展研究.得出目前中国在该领域无论是理论还是应用上都与国外存在较大差距,开展实物期权研究是非常必要的结论.4.学位论文彭俊基于实物期权的房地产项目投资决策方法研究2007实物期权是一种来自于金融衍生工具的新理论方法，正逐步广泛地应用在投资决策、财务管理、价值评估领域。房地产实物期权观点与传统投资观点不同，它强调投资决策中的灵活性。管理的柔性具有期权特征，好比投资者可以选择的一系列实物期权。基于期权理论的实物期权方法把项目的静态NPV加上一个期权价值，从而弥补了传统投资决策方法的不足。实物期权理论应用于房地产投资决策，并不是对传统投资分析方法的简单否定，而是在保留房地产项目传统分析方法合理内核的基础上，对传统投资分析方法固有的局限性进行了突破和进一步的发展。本文首先回顾了传统的投资决策理论和方法，指出其不足之处，并介绍了实物期权基本理论，通过比较分析，展示了实物期权的合理性和科学性。接着对房地产投资决策的实物期权特性进行分析，构建房地产投资决策的实物期权分析框架，并考虑了市场竞争的影响后，利用博弈论思想，完善了实物期权期权投资框架。然后构建了实物期权模型并进行实证研究，这是本文的重点章节。最后总结了本文的主要研究工作，指出了我国房地产开发企业今后在应用实物期权方法进行房地产开发投资决策时要注意的一些问题，并展望了实物期权方法的未来研究方向。5.期刊论文王治.WANGZhi项目投资决策的实物期权方法及其应用评价-长沙理工大学学报（社会科学版）2009,24(2)实物期权方法将项目投资中的管理柔性视作期权(选择权)进行分析,比传统的净现值法更适合用来分析不确定环境下的项目投资决策问题.论文分析了传统净现值法的缺陷及实物期权法对其的改进,以及项目投资中实物期权的类型,构建了基于实物期权的项目投资决策模型,并对实物期权方法在项目投资决策中的应用进行了评价.6.学位论文宁晓静实物期权在企业投资决策中的应用2007企业投资决策是企业决策者根据企业的发展规划以及国家经济建设的方针、政策，考虑与投资项目有关的各种信息，采用科学分析的方法，对投资项目进行技术经济分析和综合评价，选择投资项目建设最优方案的过程。企业投资决策是企业进行投资前期所需解决的重要问题也是进行投资前期的重要工作成果。企业投资的目标是在不确定的环境下，通过对各种投资方案进行判别，选择正确的投资方案，以便实现企业有限资源的最优配置。为了实现这一目标，就需要对企业面临的各种投资机会做出客观真实的评价，就需要选择恰当的决策方法对各种方案进行研究。而随着经济的发展，企业所处的内外部环境中不确定性因素越来越多，而且企业所能得到的关于市场和竞争对手的信息多为不完全的。于是企业在进行投资决策时，应该考虑的因素也就越多，对投资项目的分析也就需要适应新投资环境的科学的决策方法。因此，加强对企业投资决策分析方法的研究具有重要的理论意义与现实意义。传统的风险投资决策评价多用净现值法(即NPV法)。作为一种经典的评价方法，它是现阶段投资决策的一项重要依据。该方法首先计算投资引起的预期收入流的现值，然后计算投资需要的费用流的现值，再判断二者之差，即投资的净现值是否大于零，若是，则进行投资。该方法很好的服务了过去竞争环境比较单纯技术发展相对缓慢的时代。那时，投资周期内现金流的收入在很大程度上代表了投资的全部价值。但随着净现值法的不断运用，人们发现它在某些方面存在不足。如何弥补NPV法的不足，并最终判定投资项目的真实价值，一直是理论界和实际操作者关注的焦点，实物期权方法为此提供了一个新的思路。1973年，美国芝加哥大学教授Black和Scholes在美国《政治经济学》上发表了一篇名为《期权定价与公司负债》的论文。他们推导出了基于无红利支付股票的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程，并运用该方程进一步推导出了股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值(即Black-Sctaoles模型)。同年，美国哈佛大学教授Merton则在另一刊物《贝尔经济与管理科学》上发表了另一篇关于期权定价的论文——《期权的理性定价理论》，这两篇论文奠定了期权定价模型的理论基础。Black-Scholes定价模型提出的思想和方法，被耶鲁大学著名的金融学教授斯蒂芬·罗斯(StephenRoss)赞誉为：“不仅在金融领域，而且在整个经济学中最为成功的理论。”期权不仅被用于经济金融领域内的风险控制和市场盈利机会的发掘，而且从20世纪90年代以来，基于Black-Scholes期权定价模型的基本思想，学术界和行业内人士对“实物期权”的发展表观出越来越浓厚的兴趣。实物期权的概念的传播范围不断扩大。事实上，期权定价模型的基本思想可以用来检查价值取决于不确定的未来资产价值的任何合约。实物期权能够使管理者以一定的成本控制他们面临的风险并确定其收益形态，损失是有限的，而向上增长的潜力却可以无限放大。这就是实物期权最具吸引力的特性。投资信息是不完全性随着时间推移不断积累的过程，因此在企业实际投资中往往要分阶段进行。在每个投资点，根据前面各阶段投资产生的实际结果和当前所掌握的新信息，管理者面临着新的选择即在每个投资点对应一个选择权。因此，从这个意义上说企业投资更像是一系列的不确定期权而不是一组静态的现金流。在投资和回报都相同的情况下，人们更愿意选择那些有灵活性的决策，这是因为这种灵活性本身赋予了一种期权，而这种期权当然是有价值的。实物期权蕴藏在企业的各种投资机会中，当市场条件有利时，决策者有权追加投资、扩大生产、将产品转换成最受市场欢迎的产品或将投入转换成在当前市场条件下成本最低的投入。当市场情况不利时，决策者有权暂停投资、缩小生产规模、将项目变现收回残值等。市场环境的变化使企业面临投资的不确定性和未来收益的不确定性，实物期权就是为了解决这些不确定性问题而产生和发展的。因此实物期权方法把管理柔性中的投资机会看作能带来投资收益的一系列期权，它极大地突破了传统决策法的局限和障碍，很好地适应了以不确定性和风险性为特征的新的投资环境，为经营灵活性和战略适应性的评价提供了新的解决方案。把实物期权方法引入到项目投资的决策中，为投资管理和科学决策提供新思路，具有一定的创新意义。实物期权这个最具吸引力的特性，对我国这样一个处于经济结构转型和经济体制转轨的“双重转换”历史阶段的国家而言，有着特殊重要意义。但是，实物期权理论在实践中的拓展和应用，并不是在现实中直接对公式的“套用”。作为一种金融经济学的研究，实物期权理论和所有的规范的经济研究一样，是在一个有计划的设计得当的并且科学细致的理性程序中，寻求对经济事件、现象或经济诸现象之关系的可靠的解释。实物期权理论产生和发展的过程，是一个严格遵循科学程序和规则、寻求如何处理经济金融生活中不确定性的系统过程。因此，本文强调实物期权定价理论是一种思维方法和分析工具，而不只是一种技术。通过引入“实物期权”的思想，对传统的项目投资评价方法进行修正，为项目投资决策分析提供一种新的手段。传统投资决策分析方法由于没考虑到企业投资决策的灵活性而低估投资项目的价值，使得本来可行的项目由于净现值为负而变成不可行的，从而导致投资不