企业金融渠道

企业金融渠道小组成员：李明艳弓宇飞马淑芳王慧云研究框架企业金融投资理论工具筹资理论内源融资外源融资直接融资股票、债券、VC/PE、项目融资间接融资商业银行贷款投资理论•哈里·马克维茨（1950s）•《证券组合选择：有效的分散化》（1959）•均值-方差分析投资理论投资理论•Sharp、Mossion、Linter（1960s）•资本资产定价模型(CapitalAsset,PricingModel,简写为CAPM)•可用计量经济学方法对模型进行检验投资理论•假设条件–理性投资者，用均值和方差来度量收益和风险–市场存在着一种无风险资产–投资者有相似预期–无信息成本，价格的接受者–无交易成本和差别税收–资产量一定投资理论组合收益率组合风险有效边界RF贝塔系数单个证券收益率证券市场线投资理论•罗斯（1970s）•套利定价理论（ArbitragePricingTheory，简称APT)投资理论投资理论•RobertCMerton和MyronSSchole（1970s）•期权定价模型•1997年诺贝尔经济学奖投资工具货币市场：外汇即期、大额可转让定期存单、商业票据、银行承兑汇票、短期债券、回购协议基础性金融投资渠道（主要的作用在于增加流动性和规避风险）资本市场：股票市场和债券市场（获得收益）金融投资渠道衍生性金融投资渠道：金融远期、金融期权、金融期货、金融互换融资理论•莫迪里亚尼(Modiglianni)和米勒(Miller)（1958）•《资本成本、公司金融投资理论》•MM定理•1990年诺贝尔经济学奖融资理论•假设–无交易成本–无税收–无信息不对称–两种融资方式融资理论•结论–公司价值与其资本结构无关–权益持有者的风险随债务比例的增加而增加•1958年，电子行业和石油行业•普通股收益和债务比例的相关系数显著为正融资理论•后期发展–众多学者认为现实世界中公司价值与资本结构密切相关–税收、财务状况和代理成本、盈利能力、成长性融资理论•梅耶斯•信息不对称•融资优序理论•基本观点–内源融资–发行安全性较好的债券–发行股票•控制权理论–企业经理对控制权的偏好•基本观点–内源融资–发行股票–发行债券融资渠道政府资助天使投资/民间借贷风险投资基金私募股权基金金融机构贷款公开上市种子期发展期扩张期成熟期成长过程企业不同成长期的融资方式融资渠道——商业银行贷款•贷款定价的基本理论–核心观点–影响利率的因素•从宏观角度分析：平均利润率；预期通货膨胀率；货币政策；国际利率水平；历史利率水平。•从微观角度分析：»贷款利率≥资金成本+风险成本+交易成本；»银行贷款的目标收益率≤贷款利率≤借款人拟投资项目的预期收益率；»贷款利率≥机会成本。融资渠道——商业银行贷款•成本加成贷款定价法(Cost-PlusLoanPricing)–计算公式：贷款利率=资金成本+非资金性经营成本+风险成本+目标利润–优点：成本明确–缺点：忽略了客户需求、同业竞争、市场利率水平变化等因素融资渠道——商业银行贷款•价格先导定价方法(PriceLeadershipLoanPricing)–计算公式:贷款利率=基准利率+风险溢价点数–优点：可操作性强、有市场竞争力–缺点：没有考虑实际成本和与客户的全面关系和综合贡献融资渠道——商业银行贷款•客户盈利分析模式(CustomerProfitabilityAnalysisLoanPricing)–计算公式:贷款利率=银行的目标利润率+(为该客户提供的所有服务的总成本-为该客户提供所有服务中除贷款利息以外的其他收入)÷贷款额–特点：对不同的客户差别定价融资渠道——股票主板（2006）创业版（2009）•净利润均为正数且累计超过人民币3000万元•现金流量净额累计超过人民币5000万元或营业收入累计超过人民币3亿元•发行前股本总额不少于人民币3000万元•最近两年连续盈利，净利润累计不少于1000万元，且持续增长•或最近1年盈利，净利润不少于500万元，营业收入不少于5000万元•发行后股本总额不少于3000万元融资渠道——债券政府债券中央银行债金融债券短期融资券、中期票据、企业债、可转换债、上市公司债中小企业私募债融资渠道——债券融资渠道——债券融资渠道——债券企业债券•发行条件–股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元–债券信用级别良好中小企业私募债（试点）•概念–中小微企业、中国境内、非公开方式–不包括房地产和金融企业•特点–高风险、纯信用–发行主体无净资产或盈利能力门槛要求–完全市场化–暂不接受个人投资者参与融资渠道——债券融资渠道融资渠道——VC/PE高新技术行业•技术壁垒•风险大•规模小•例如：计算机、电子通讯传统行业•风险小•盈利稳定•例如：制造业、金融服务业融资渠道——VC/PE融资渠道——VC/PE财务顾问融资意向企业商业计划书投资者基本调查投资条款清单尽职调查放弃初步筛选法律审计财务审计综合评价投资决策投资合同法律手续资金到位思考•评级机构尚未发挥其重要作用•风险投资模式对民间资本的借鉴作用项目融资的概念•广义：一种为建设一个新项目、收购一个现有项目或者对已有项目进行债务重组所进行的融资活动都可以被称为项目融资（“为了项目而融资”）•狭义：“以项目的资产、收益作抵押来融资，”项目融资是一种无追索权或者有限追索权的融资或贷款。（“通过项目来融资”）项目融资的特点•项目导向•筹资额大•风险分担•融资成本高•表外融资•有限追索或无追索•追索：借款人为按期偿还债务时，贷款人要求借款人用以除项目抵押资产之外的资产与收入偿还债务的权利。•若项目经济强度不足以保障贷款安全，则贷款人可能要求直接担保、间接担保或者其它形式给予项目附加的信用支持。•各担保人或者支持人对项目债务所负责任，仅以他们各自所提供的担保金额或者按有关协议所承担的义务为限。项目融资与传统融资特点的比较项目融资传统融资融资基础项目的资产和现金流量（放贷者最关注项目效益）借贷人or发起人的资信追索程度无追索或有限追索完全追索(用抵押资产以外的其他资产偿还债务)风险分担所有参与者集中于发起人/放贷者/担保者股权比例(本贷比)发起人出资比例较低通常低于30%发起人出资比例较高,通常高于30~40%会计处理可以实现资产负债表外融资资产负债表内融资还款贷款图一传统贷款贷款有额担保还款资金收益有限投资图二项目融资工厂A工厂C银行工厂A工厂B工厂C工厂B银行项目公司项目融资的优缺点项目融资的优点:•获得大额资金贷款•表外融资会计处理•分散风险•不受项目主办方资产规模限制项目融资的缺点:•成本高•耗时长、风险大几种常见的项目融资方式PPP(PublicPrivatePartnership)BOT(Build-Operate-Transfer)TOT(Transfer-Operate-Transfer)BT(Build-Transfer)BOOT(Build-Own-Operate-Transfer)DBOT(Design-Build-Operate-Transfer)……PFI(PrivateFinanceInitiative)PPP主要模式一级分类二级分类三级分类外包类模块式外包服务外包管理外包整体式外包DBT设计-建设-转让DBMM设计-建设-主要维护O&M经营和维护DBO设计-建设-经营特许经营类TOT转让-运营-移交PUOT购买-更新-运营-移交LUOT租赁-更新-运营-移交BOT建设-运营-移交BLOT建设-租赁-运营-移交BOOT建设-拥有-运营-移交其他DBTO设计-建设-移交-运营DBFO设计-建设-融资-运营私有化部分私有化股权转让资产转让其他完全私有化PUO购买-更新-经营BOO建设-拥有-经营BOT的衍生形式BOO(Build-Own-Operate)建设-拥有-永久经营TOT(Transfer-Operate-Transfer)转让-运营-移交BT(Build-Transfer)建设-移交BLT(Build-Lease-Transfer)建设-租赁-转让ROT(Rehabilitate-Operate-Transfer)改造-经营-转让POT(Purchase-Operate-Transfer)购买-经营-转让DBFO(Design-Build-Finance-Operate)设计-建设-融资-经营