潞安环能调研报告

7月19日，我们对上市公司进行了实地调研：产量：目前公司产量稳定在3200万吨左右，增产不明显。技改产能比设计要大一些。高河矿已具备生产能力，集团今年产能在6000~7000万吨，十二五规划1.2亿吨。公司本部生产五个矿井为王庄矿、五阳矿、漳村矿、常村矿、屯留矿核定产能合计2710万吨，实际产能可达到在2800万吨左右，2010年上市公司煤炭产量达到3322万吨，2011年本部煤炭产量增长不明显，公司目标为3350万吨。未来产量增长主要在于潞宁整合的煤矿780万吨，临汾蒲县整合的720万吨，以及其他在建煤矿510万吨逐步建成投产。公司煤矿于2014年全部投产后产量预计达到5400万吨，较2010年的产量3322万吨增长64%。喷吹煤产量逐年提升，从2007年的602万吨提升到2010年的1020万吨，年均符合增长率14%。喷吹煤占公司煤炭销量的比例也从2007年的31%提升到40%。钢铁企业炼铁高炉大型化和技术进步，喷吹煤比例将进一步提高，目前我国大型钢铁企业的喷吹煤使用量0.15吨/吨生铁，提升空间巨大。潞安环能的喷吹煤对焦炭置换比例可达到0.93：1。目前较高的焦炭和喷吹煤价差也将推动国内炼铁高炉改造步伐加快，喷吹煤需求量提升可期。公司煤矿矿井现状股权煤种可采储量权益可采储量核定能力潞安环能王庄矿生产100%贫瘦煤2889828898710五阳矿生产100%瘦煤1612016120300漳村矿生产100%贫瘦煤68766876400常村矿生产100%贫煤4848148481700屯留矿生产100%贫煤6840068400600潞宁煤业在建58%气肥煤81724723210潞宁整合矿在建58%气煤6222035963780上庄煤矿在建60%焦煤2200132090温庄煤矿在建68%焦煤43262920120元丰姚家山煤矿在建90%焦煤1560114041300黑龙煤业在建60%焦肥煤30261816120依田煤业在建60%焦肥煤37062224120元兴公司在建83%气肥煤5500455890宇鑫煤业在建70%焦煤6000420090新良友煤业在建80%肥煤3500280060潞安黑龙关煤业在建55%气肥煤7100390590潞安开拓煤业在建60%气肥煤2700162045潞安后保煤业在建60%气肥煤2500150045潞安隰东煤业在建80%气肥煤3500280060合计2988262531654930销量：2010年煤炭销量达到2551万吨，同比增长6%，年均符合增长率也是6%。潞安矿区现开采二叠系下统山西组3#煤层，煤种主要有瘦煤、贫瘦煤和贫煤。产品主要有混煤、精煤、喷吹煤、洗块煤、洁净动力煤。主要用途——混煤洁和净动力煤：主要用于动力、发电、陶瓷、玻璃、水泥等行业。喷吹煤：主要用于钢厂高炉喷吹、烧结等行业。洗块煤：主要用于机车、锅炉、化工、水泥、陶瓷、玻璃、电石等行业。产品销售半径偏南，产品发往中南、华东、华中、华北、东北等17个省市500多家用户，销量和比例详见下表：分煤种销量20072008200920102011E混煤（含混块）销量（万吨）982133712981236935洗精煤销量（万吨）181187210210240喷吹煤销量（万吨）60268979810191263洗块煤销量（万吨）7781848686其他洗煤销量（万吨）11030900本部销量合计（万吨）19522324239925512524混煤比例50%58%54%48%37%洗精煤比例9%8%9%8%10%喷吹煤比例31%30%33%40%50%洗块煤比例4%3%3%3%3%其他洗煤比例6%1%0%0%0%价格：除了限价的煤炭部分之外。公司各煤种价格都有不同程度的上升。公司混煤发热量5800大卡，其中大约80%属于限价煤，即900万吨左右价格基本上维持10年不动。市场销售价格大约600元/吨，公司限价电煤价格520元/吨。2011年一季度混煤综合售价460元/吨，同比增长2%。洗精煤价格大约1060元/吨，同比增长13%喷吹煤价格约950元/吨，同比增长14%。洗块煤价格约810元/吨，同比增长6%。一季度公司综合售价775元/吨，较10年公司综合煤价上涨122元/吨，涨幅18%。综合售价的提高受到结构调整的影响，公司混煤销售比例从2010年的48%下降至37%，而喷吹煤比例从2010年的40%提升到50%，根据公司战略煤炭销售结构将进一步调整，逐年提高深加工煤种的比例。2011年预测：公司预期2011年煤炭市场运行情况良好，煤炭销售售价预计增长15%左右，由于结构调整，综合煤价预计保持28%的增长。分煤种价格20072008200920102011Q1混煤(含混块)价格（元/吨）296374344450528洗精煤价格（元/吨）6119477789401213喷吹煤价格（元/吨）5078366928291090洗块煤价格（元/吨）477720680769932其他洗煤价格（元/吨）72228195230265综合煤价（元/吨）384567509653838成本：公司本年目标成本控制在8~10%，从上半年公司运营情况看，年内目标基本可以实现，主要成本增长仍然是人工工资和原材料，工资增长预计在8%左右，原材料10%左右，原煤开采成本增长7%左右。开采成本（元/吨）2008200920102011E人工工资69728088折旧44455858原材料57223943电力99910.6维简费5.58.58.58.5安全费用17505050可持续发展基金15.215.215.218.2环保基金10101010转产基金5555其他8555原煤开采成本合计240241280297利润：根据本年度的产量价格及成本分析，我们对潞安环能公司的煤炭业务毛利率进行预测，预计公司2011年经营项目2005200620072008200920102011E原煤产量（万吨）1871197020412577299733223350商品煤售量（万吨）1794186419532323267128442867煤炭综合售价（元/吨）284346384575541.38639808煤炭综合成本（元/吨）189215241289323340380吨煤毛利（元/吨）95.12130.75143.2286.74218.6299428按原煤测算吨煤净利（元/吨）3844738873101167煤炭毛利率33%38%37%50%40%47%50%集团战略和资产注入：潞安集团整体战略归纳为集中建设三条产业链：煤—油—化；煤—电—化；煤—焦—化。其中煤—焦—化产业链安排有上市公司实施。精细煤化工战略需要有至少800万吨的产能规模，需要具备三个主要条件：1、规模化生产。2、技术过关：要求国家级技术中心和良好的管理团队。3、需要政府批文。按照60万吨甲醇项目、40万吨二甲醚项目发展需要，公司把国际先进技术的7.63米环保炉型、年产800万吨焦炭项目纳入全省焦化产业发展规划，并与长治市政府达成共识，整合地方焦化产能，作为甲醇、二甲醚和烯烃产业的资源保证，为有效延伸和发展现代煤化工产业奠定基础。实施精细煤化工必经之路：上市公司要实现800万吨的规模，煤炭产能必须由现在的3300万吨，提高到6300万吨左右，目前公司在临汾整合获得焦煤矿，以及忻州整合矿井目的就是为下一步向精细煤化工发展作准备。资产注入：司马、郭庄两矿预计最先注入上市公司，最快可在今年年底注入，两矿目前没有后勤费用吨煤利润可达到300元/吨以上。考虑股权融资有一定的难度，需要发行公司债20个亿，公司收购两矿最有可能的方式是按照净资产评估，按照2010年两矿净资产估算约25亿，根据产量和价格计算，2010年两矿净利润估计在14.4亿元，按照10年业绩计算收购P/E为1.7倍，考虑一定的溢价因素，收购P/E约为2~2.5倍，完成收购后公司2011年净利润约为2.81元，增厚利润28.7%。公司煤矿矿井现状股权煤种可采储量权益可采储量瓦斯核定能力潞安集团司马矿生产52%贫瘦114005896高300郭庄矿生产70%贫瘦42332963高180慈林山矿在建93%贫瘦78057266高240高河矿在建55%贫瘦3274218008高600李村矿在建100%贫瘦1340013400高300古城矿在建100%贫瘦7022870228高1200集团整合矿1500合计1398084320在产矿慈林山目前处于政府托管状态，产权归属清晰，目前产能30万吨，接续产能可达到300万吨，待产权问题解决后，公司将派管理团队进入。古城和李村矿在建时间已有4~5年，预计13~14年达产，可陆续注入上市公司。整体上看，12~13年集团与上市公司整合矿产能增加1800万吨左右。集团矿主要集中在左权、寿阳，煤种为贫瘦煤，新疆地区产能5000万吨，资源储量300亿吨，但是由于距离远不利于管理，没有注入上市公司计划。