保险业数据评述(pdf11)(1)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。要点：♦六月保费收入数据。2007年1-6月保险行业总保费收入达到3718亿元，本年累计保费收入同比增长率达到20.71%，比2006年全年14.5%的增长速度高出了6.21个百分点。中国会计准则下寿险保费总收入达到2634亿元，本年累计保费收入同比增长率达到15.1%，与2006年全年增长率11.8%相比，增加了3.3个百分点，而与上个月16.42%的增长率相比，则下降了1.3个百分点。保费收入的增长与我们之前的判断一致，6月份的月度保费收入较4月和5月的情况有所好转，但寿险保费的增长率则持续了自3月以来的下跌趋势。但是近期另一个问题会对寿险公司的保费收入产生重大影响：7月中旬人民银行宣布再次提高存款利率，同时财政部也将利息税从20%下调到5%，本次升息和降低利息税后，一年期定期存款税后利率已经高于寿险保单的定价利率（即从1999年6月以来就实行的2.50%），这种频繁而急剧的利率上升将使寿险保单的吸引力下降，未来寿险保费收入增长将面临很大的挑战。。财险保费收入达到1084亿元，本年累计保费收入同比增长率达到37.07%，比2006年全年22.7%的增长率增加了14.37个百分点，但较5月42.5%的增长率下降了5.43个百分点。2007年财产险收入的高速增长，一方面是得益于从2006年下班年起实施的交强险对于车险保费收入有强烈的刺激作用。另一方面，从2007年开始，保监会加大了对于财产险费率的监管，设定最低费率指导标准，以防止财产险恶性价格竞争，这一措施在很大程度上拉升了企财险等业务的收入。但是由于去年下半年交强险实施带来的高基数，我们预计财产险保费收入增长率在下半年将呈现逐步下降的趋势。♦市场份额。与2006年年末相比，中国人寿07年6月的市场份额为46.9%，增长了1.6个百分点，但是较5月的市场份额下降了0.8个百分点。而平安人寿6月市场份额为16.3%，较07年全年下降了0.7个百分点，较5月份的市场份额小幅上升了0.2个百分点。考虑到进一步加息和取消利息税使得寿险保单的吸引力下降的影响，中国人寿和平安人寿目前以分红和万能为主的保险产品吸引力也将随之降低。与中国人寿和平安寿险不同，太平人寿在今年积极改善产品结构，大力推出投联险这类在股市火爆，加息的环境中吸引力高的产品，07年6月市场份额为2.7%，较06年年底只小幅下降0.1个百分点，而在07年中，每个月均保持市场份额不断上升的趋势。新华人寿和泰康人寿市场份额没有大的变化，分别为5.7%和6.1%。外资寿险公司市场份额较5月有所下降，为5.8%。中国人保6月的市场份额仍维持在历史最低水平43.8%，较2006年末的45.1%下降了1.3个百分点。平安财险的市场份额仍维持在10%以上，较06年末仅下降了0.5个百分点，与5月持平。小型财险公司中华泰财产和大地仍然维持较好的表现，市场份额分别为1.5%和4.7%。外资财险在市场中比例仍然很小，6月小幅下降至1.1%的市场份额。♦报告准则下的实际保费增长速度。我们以上的分析均是基于中国会计准则下的数据。由于中国人寿和中国平安在香港分别使用香港会计准则和国际会计准则进行财务数据的披露，而香港会计准则和国际会计准则均会对某些在中国会计准则下可确认为保费收入非传统型保险的收入进行调整，确认为储金而非保费收入，因此中国会计准则下的保费收入与香港和国际会计准则会有差异。我们认为中国人寿2007年香港会计准则下的保费收入增长率将达到23%左右，中国平安在国际会计准则下的保费收入增长率约为20%。太平人寿的首年年度化保费收入预计将创新高。6月保险业数据评述2007年8月7日保险业中金公司研究部分析员：周光[e-mail]联系人：刘欣[e-mail](8610)65051166保险业：2007年8月7日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00000-0100-0300-0500-0700-0900-1101-0101-0301-0501-0701-0901-1102-0102-0302-0502-0702-0902-1103-0103-0303-0503-0703-0903-1104-0104-0304-0504-0704-0904-1105-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-05(Rmbmn)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%月度保费收入(左轴)本年累计保费收入同比增长率(右轴)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00000-0100-0300-0500-0700-0900-1101-0101-0301-0501-0701-0901-1102-0102-0302-0502-0702-0902-1103-0103-0303-0503-0703-0903-1104-0104-0304-0504-0704-0904-1105-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-05(Rmbmn)-10%10%30%50%70%90%110%130%150%月度寿险保费收入(左轴)本年累计保费收入同比增长率(右轴)05,00010,00015,00020,00025,00000-0100-0300-0500-0700-0900-1101-0101-0301-0501-0701-0901-1102-0102-0302-0502-0702-0902-1103-0103-0303-0503-0703-0903-1104-0104-0304-0504-0704-0904-1105-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-05(Rmbmn)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%月度财险保费收入(左轴)本年累计保费收入同比增长率(右轴)根据保监会统计数据，2007年1-6月保险行业总保费收入达到3718亿元，本年累计保费收入同比增长率达到20.71%，比2006年全年14.5%的增长速度高出了6.21个百分点，但是比1-5月22.8%的增长率还是下降了2个百分点。图1和图2分别列出了从2000年开始的总保费和寿险，财产险的月度保费收入情况和累计增长速度。图1：月度保费收入和本年累计保费收入同比增长率（中国会计准则下）资料来源：保监会；中金公司研究部图2：寿险和财产险月度保费收入和本年累计保费收入同比增长率（中国会计准则下）资料来源：保监会；中金公司研究部保险业：2007年8月7日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。31.501.802.102.402.703.003.303.603.904.2001-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0601-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-07%一年期定期存款利率（税后）寿险保单定价利率（2.5%)平安万能险保单结算利率2007年1-6月，中国会计准则下寿险保费总收入达到2634亿元，本年累计保费收入同比增长率达到15.1%，与2006年全年增长率11.8%相比，增加了3.3个百分点，而与上个月16.42%的增长率相比，则下降了1.3个百分点。保费收入的增长与我们之前的判断一致，6月份的月度保费收入较4月和5月的情况有所好转，但寿险保费的增长率则持续了自3月以来的下跌趋势。我们认为，随着A股市场的健康调整，股市的分流作用有所缓解，再加上寿险公司在6月进行业绩评估的刺激，寿险保费收入的增加是正常的。但是近期另一个问题会对寿险公司的保费收入产生重大影响：7月中旬人民银行宣布再次提高存款利率，同时财政部也将利息税从20%下调到5%，此次加息和降低利息税将使一年期定期存款的税后利率由2.448%上升至3.1635%，上升71.55个基点，加上今年3月和5月的两次加息，今年年初至今一年期定期存款税后利率已上升114.75个基点，而且今年内再次加息的可能性仍然很大。图3显示，本次升息和降低利息税后，一年期定期存款税后利率已经高于寿险保单的定价利率（即从1999年6月以来就实行的2.50%）。尽管寿险保单的结算利率（即投保人实际能获得的收益率）比定价利率高，但其对于存款利率的优势也正在被迅速挤压。我们相信，这种频繁而急剧的利率上升将使寿险保单的吸引力下降，未来寿险保费收入增长将面临很大的挑战。面对急剧上升的利率，寿险公司的选择通常有两个：1）迅速提升定价利率和结算利率以保持产品的吸引力；2）推销投资连接保险。两个选择其实都很可能降低保单的利润率，因为投连险基本没有利差益（只有大约2%的保单管理费收入），而其它险种的利差益很可能被挤压。定价利率在目前的环境下已成为一个很严峻的问题。我们知道，保监会自1999年6月以来就规定除投连险以外的其他寿险产品的定价利率不得超过2.50%。事实上，过去几个月来，保监会与各家寿险公司就定价利率提升的问题进行了很多次严肃的讨论和协商，定价利率的上升已成为必然的趋势，而且不能排除被大幅提升的可能。如果定价利率由目前的2.50%上升到3.50%，主要寿险公司的新业务价值有可能大幅降低20－30%，因为它们目前产品的准备金的提取和新业务价值的计算非常依赖于定价利率。基于以上分析，我们认为寿险公司为保持其产品的吸引力，将不得不牺牲一部分利差益，或转向销售利润率较低的投连险，新业务价值利润率将会降低。因而中短期利润率奖杯压缩，但就长期而言，利润率的降低应能促进保费收入的快速增加（事实上，由于2.50%的定价利率过低，中国寿险业在过去几年的发展速度偏低），从而弥补利润率的降低。在2007年前6个月，财险保费收入达到1084亿元，本年累计保费收入同比增长率达到37.07%，比2006年全年22.7%的增长率增加了14.37个百分点，但较5月42.5%的增长率下降了5.43个百分点。2007年财产险收入的高速增长，一方面是得益于从2006年下班年起实施的交强险对于车险保