全球宏观与全球金融市场内部培训资料-XXXX

全球宏观与全球金融市场内部培训资料（宏观TALKS之8）2009年中美宏观经济与金融市场—最近中美宏观与金融数据靓点简述全球宏观与全球金融市场内部培训资料（宏观全球宏观与全球金融市场内部培训资料（宏观TALKSTALKS之之88））20092009年中美宏观经济与金融市场年中美宏观经济与金融市场——最近中美宏观与金融数据靓点简述最近中美宏观与金融数据靓点简述SihaiFang（共139页）2008年12月22日晚成稿（星期一）更新时间：2009年1月7日（星期三）SihaiFang（共139页）2008年12月22日晚成稿（星期一）更新时间：2009年1月7日（星期三）2引言：近期金融市场描述（2009年1月7日）z无论是垃圾债券、外汇还是按揭贷款、股票或大宗商品，这些在2008年下半年受打击最惨重的市场纷纷开始反弹，有些市场较低点上升了10%甚至更多z新年伊始，全球股市均走出强劲行情，从巴西到德国、日本，多个股市基准指数都处于11月初以来的最高点。英国富时100指数过去6个交易日上涨了10%，印度Sensex指数近4个交易日共上涨了7%；虽然各主要股指迄今较11月低点的涨幅符合有关牛市的传统定义（即上涨20%），但市场人士并不这样认为，市场近期的回升是眼下所处的普遍熊市之下的短期反弹3引言：近期金融市场描述（2009年1月7日）z在外汇市场，一项判断风险承受能力的主要指标也显示情况出现了好转。近日来，美元兑日圆走强，使其今年以来的涨幅达到了3.44%。纽约汇市美元最新报93.85日圆，为11月28日以来的最高水平z日圆是判断风险偏好程度的重要指标，因为前几年盛行的一种做法是在日本以极低的利率获得贷款，然后将这笔资金投到其它地区，以获取更高的收益。如果投资者像去年那样感到恐慌，日圆就会走强，因为投资者会解除此类头寸，买回日圆。反之，当投资者愿意承受更大风险时，日圆走势就会趋弱。除了对日圆走高之外，美元兑欧元也出现了反弹。这反映出对欧洲央行可能减息的预期，从而打击了持有欧元的吸引力z所有这一切并不是说信贷危机已经结束；属于二阶拐点意义上的“超跌反弹”4引言：做空美国中长期国债ETF（TBTETF）两周内涨幅达到15%5引言：美国垃圾债的ETF自12月以来反弹幅度超过30%6培训教案逻辑前提z宏观波动（周期）由四种因素叠加而成：z1，基于外生的真实冲击（如，地震等自然灾害）z2，基于内生的金融加速器冲击（金融经济周期）z3，基于人口结构与家庭结构之社会（生命）周期z4，基于凯恩斯主义与结构主义之政策波动周期（如，非对称的货币政策）z关于拐点的定义，本报告，有时采用一阶导数意义上的拐点，简称一阶拐点；有时采用二阶导数意义上的拐点，简称二阶拐点；“见底”与“见顶”，既不是一阶拐点，也不是二阶拐点，是简单的数字比较概念7逻辑前提z我们观察到的宏观波动周期是大自然，政府，企业，家庭，国际外交（国际政策协调）等五种力量互动的结果，宏观预测只能做到大概率预测（故，不能保证100%概率）z1973年以来，“货币面纱论”破产，我们无法用简单的“二分法”区分所谓的实体经济变量与金融市场变量z基于全球经济互相依存以及信息传播加快，宏观周期产生变频（急速而悲壮）8逻辑前提z尽管宏观变量之间经常无法真实归因，但在某一时间窗口其统计相关性与经济逻辑自洽性之显著交集，置信概率大z经济结构变化的环境下，目前经济计量学其实是无法预测未来，宏观预测其底层逻辑：社会永续假设，其隐含社会学（含社会心理学），政治学（含地缘政治学）等多种学科z环境与技术双重约束下，地球资源支撑不了2003-2007年全球“亢奋的增长”（4%不变增长率），这是本轮危机的真实本质所在（属于“与天为敌”）92008年以来的本人宏观与金融分析五大基本框架z本人2008年7月底8月初宏观系列报告（中美PPI拐点预测，短周期or中周期，第三季度宏观预测，再谈美元原油A股，等四篇报告）：做多美元，做多澳洲债券，做空大宗商品；证据表明：全球宏观周期变频加速z元逻辑之一：全球化背景下，“货币面纱论”与“证券中性论”至少在短周期和中周期中无效（金融投资，没有必要讨论长周期；产业投资，要关注长周期）z元逻辑之二：全球化背景下，二阶拐点，比一阶拐点有效z元逻辑之三：全球宏观波动周期，会产生变频z元逻辑之四：全球政府与市场互动，政府行为可预测z元逻辑之五：全球经济与金融是一个有机体，宏观经济与全球金融市场各项指标是可以校准并互相验证的10实证提示：A股与货币M1增速高度相关数据来源:Wind资讯90-12-3192-12-3194-12-3196-12-3198-12-3100-12-3102-12-3104-12-3106-12-3108-12-3190-12-31M1:同比M2:同比上证综合指数(右轴)812162024283236080016002400320040004800560011中国货币乘数2008年9月第一次降息后改观数据来源:Wind资讯90-1292-1294-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1290-12M2:同比货币乘数(右轴)12151821242730333.84.04.24.44.64.85.012内容提纲：三部分外加附件z一，中美GDPG拐点与见底之预判与证据链z二，大宗商品市场（含利率）与外汇市场之证据链z三，展望：估值扩张，盈利拐点，人口结构，制度创新z附件，2009年最大的风险提示z申明：本报告内容，一些证明过程和结论直接取自本人以前报告，不一一指出资料来源，仅给出关键结论13一，中美GDPG拐点与见底之预判与证据链z中国GDPG:2009年第一季度同比显现二阶拐点并见底，2009年第二季度同比显现一阶拐点并出现小“v”型反转（严格意义上为反弹）；回到计量上之潜在增长率下限同比9.55%，应该在2010年；再回到2003-2007年同比亢奋状态，不可能，更没有必要，不符合科学发展观，未来更注重NI至少是GNP而不是GDP（回归1984年诺奖国民经济统计学鼻祖--斯通之SNA）z美国GDPG:2009年第一季度环比显现二阶拐点，2009年第二季度环比显现一阶拐点并见“局部底”，美国GDPG同比拐点大概在2009年第四季度z本轮波动周期，中国将领先见底，眼前就是二阶拐点14一，中美GDPG拐点与见底之预判与证据链z校准测算：中国2008年第四季度同比GDPG大概在6.5-7.0%，预计2009年第一季度同比GDPG大概在6.0-6.5%z综合测算：美国2008年第四季度GDPG环比折年率为（-5%至-7%），2009年第一季度GDPG环比折年率为（-3%至-5%）z综合考量，2008年第四季度（特别是11月份）是全球经济最坏的时刻（短暂的经济休克）z大宗商品期货已经一次见底，符合大宗商品期货一贯规律（为宏观二阶拐点概念），见第三部分15综合校准，中国10-11月GDPG已经下行破7%，工业增加值10月8.2，11月5.4，而9月为11.4；发电量10月负增长4.0，11月负增长9.6，而9月为正的3.416进口与中国GDPG相关性更强：10月15.6，11月负增长17.9，可以定义为11月经济休克，与本人田野研究一致17中国重工业更为悲烈，10月7.3,11月3.4,而9月为11.518铁道部官员:中国将投5万亿再建4万公里铁路z一，京沪高速铁路，北石、石武、武广、哈大、津秦、杭甬厦深、南京至上海等客运专线和城际铁路。快速客运网总规模达5万公里以上，较原规划增加了2万公里。届时，北京、上海、郑州、武汉、广州、西安、成都等中心城市，与邻近省会城市将形成一至两小时交通圈、与周边城市形成半小时至一小时交通圈。上述项目建成后，我国铁路主要通道将实现客货分线运输，大幅度提升客货运输能力，实现客流、货流的大进大出z二，包头至西安、太原至中卫(银川)、准格尔至朔州等煤运通道项目。其中，南北过江通道货运能力达到6.7亿吨，进出关通道货运能力达到2.5亿吨，西北地区东、南通道货运能力分别达到2.5亿吨和1.2亿吨，西南地区东、南、北通道货运能力分别达到2亿吨、1.7亿吨和1.2亿吨。这些通道建成后，将大幅度提高西煤东运、新疆煤外运、“三西”煤炭直达华中的运输能力，从根本上缓解煤炭运输尤其是电煤运输紧张的状况z三，贵州至广州、南宁至广州、兰州至重庆、喀什至和田等西部干线和资源开发性铁路项目。到2010年建设规模将达到1.5万公里。通过实施这些项目，加上对中西部、东北等地区既有铁路的技术改造，将进一步扩大铁路对国土的覆盖，强化中西部交通基础设施z四，现有线技术改造、电气化以及重要客货运中心站建设。为适应我国对外贸易和沿海港口发展需要，结合全国港口发展和功能布局，将规划建设1000公里以上沿海港口集疏运铁路支线及多个物流中心站，形成路港紧密衔接的运输系统，大力发展集装箱运输和多式联运191953年以来中国经济名义增长率（产品法，供给方）201991年以来，支出法（不包括存货，需求方）与收入法核算中国名义GDPG21存货环比增加:2006Q1已经开始22证据链校准：2007Q1-2008Q2,存货增加；2008Q3--,存货转移z2002Q3到2006Q4，按产品法与支出法等两种方法计算的中国GDPG相当接近z2007Q1到2008Q2，按照生产法计算GDPG一直大大高出按支出法计算的GDPG；国内的生产供应一直远远大于经济中的最终需求，其差额反映了存货的积累z中国制造业采购经理指数中，原材料存货分项，自2007年初以来一直高位徘徊，在2008年雪灾后的3-4月份则达到历史的最高点，其后逐渐回落，而最近2个月则出现了暴跌;与此同时，这一指数中的产成品存货分项，最近几个月则是节节攀升，与原材料存货分项背道而驰，在一定程度上反映了存货的转移过程23原材料库存：2008年4月峰值51.2；产成品库存：2008年10月峰值51.424产成品去库存12月猛烈（负6.1）;原材料库存购进12月增加（正1.1）25去库存化导致钢材市场也有所反映26钢铁行业库存环比持续下降；最近环比下降18%，库存产量比为31%27中国2008年第三季度开始：去库存化剧烈z2008年2月份，雪灾之后企业都纷纷积累库存，那次雪灾不仅将通胀推高至年同比8.7%的十年最高，还几乎在全国各地都引发了食品、煤炭、电力、金属和很多其它大宗商品的普遍短缺z2008上半年通胀预期高企、全球大宗商品价格暴涨、交通瓶颈问题严重以及投入原材料短缺，这一切促使企业提前下订单并囤积原材料；这种行为，不仅加剧了供应短缺，推高了PPI通胀，也让工业生产呈现出虚假的强劲增长z库存积累活动在奥运会之后开始减少，这一因素夸大了实体经济的疲态；库存减少帮助解释了为什么我们看到代表供应面的工业生产增长急剧下滑，而反映需求面的零售和固定资产增长仍然非常强28金融经济周期中加速器之短周期因素：存货调整剧烈金融经济周期中加速器之短周期因素：存货调整剧烈生产需求存货积累阶段存货消化阶段经济快速下行阶段29中国目前存货消化只需要两个季度：比1998年情形好z中国的产业结构决定了我们GDP中间存货比例会比较高，目前正处于一个消化存货的阶段，在厂商预期未来产品价格会下降的背景下，厂商会减少生产优先卖存货，结果是总需求很大程度上被存货抵消掉z历史上通缩调整周期较长的主要驱动因素一般都是消化存货，1998年时中国的存货与GDP比例1:1，这必然造成通缩/调整周期非常长（新的需求都在消化存货）z目前中国存货占GDP比重40%，这意味着2个季度后存货才可以基本被消化干净，那时候总需求就可以带动投资使经济步入正轨（保8）30国际大宗商品期货7月11日以来急剧回落，中国进口价格指数（初级产品）：9月跌11.6%，10月跌19.2%31中国进口价格指数初级产品2008年11月下跌26.9%数据来源:Wind资讯05-Q406-Q106-Q206-Q306-Q407-Q107-Q207-Q307-Q408-Q108-Q208-Q305-Q405-Q