全球视野中的金融创新-动向与趋势

全球视野中的金融创新：动向与趋势摘要：目前，全球金融创新的最新动向包括金融机构的创新、金融产品与服务的创新、金融监管的创新等。根据世界金融业的发展趋势，我国金融业必须迅速调整经营管理理念和发展战略，积极推进金融工具、金融技术、金融服务项目及服务方式、金融体系、金融监管、金融制度的创新。关键词：金融创新／金融监管／金融服务／金融产品广义的金融创新泛指金融领域内出现的、有别于既往的新业务、新技术、新工具、新机构、新市场与新制度安排。金融创新的原动力在于通过引进新的金融要素或者将已有的金融要素进行重新组合，开发新的金融功能，满足实体经济发展的内在需求，并提高为实体经济服务的效率。因此，随着经济增长方式从简单粗放、高资源消费的低效率经济增长方式转向兼顾经济社会协调发展与资源节约、环境保护的循环经济发展模式，以及全球经济一体化、金融业更加开放和竞争更为激烈的现实，世界范围内的金融创新出现了新的动向和趋势。一、金融机构创新1.金融机构之间的业务界限越来越模糊，但整合所有业务的金融集团可能被整合度较低(规模不一定小)的金融集团所取代近年来，为了在激烈的市场竞争中寻求发展并提高综合实力，银行、证券、保险、基金等金融机构都在不断拓展自身的业务范围。金融机构之间的业务界限日益模糊，世界范围内的金融集团越来越多，表1显示了1995年和2000年在全球排名前50名、100名、250名、500名的金融机构中金融集团的所占比例，以及这些金融集团持有资产所占比例。表1的数据表明，2000年全球大型金融机构的集团化程度远高于1995年。如果说，表1通过全球大型金融机构集团化程度不断提高的事实，说明金融机构之间的业务界限越来越模糊、混业经营程度越来越高，图1则通过分析全球26家由银行主导的大型金融集团和由保险公司主导的大型金融集团在2003年年底的收入构成，显示出“核心”业务依然是这些金融集团收入的主要来源；与此同时，“非核心”业务活动收入所占比重也相当可观。由保险公司主导的金融集团的“非核心”业务活动收入占所有收入的比重已经达到27%。总的来说，金融机构之间业务界限越来越模糊的趋势不太可能会放缓，金融机构之间的相互依存和相互联系将更加紧密。截至2005年底，超过半数的主要国家采取了混业经营的模式，其中采用银行、证券、保险三者混业经营模式的国家达到35.9%。但最近的研究显示，整合所有业务的金融集团的效率并不如以前想象的那么大。Schich和Kikuchi在分析了并购银行和大型金融集团收入类别的发展趋势后得出的结论是：虽然金融集团总体而言在经济萧条时期非常具有韧性，但证据表明还是有许多金融集团经营的非核心业务对总体收入的贡献并不大。此外，仅有少量的金融集团在其核心业务收入面临压力时，可以从非核心业务收入的增加中得到补充，也就是说，当金融集团最需要多元化收益的时候，并没有从非核心业务中得到希望得到的收益(见表2)。而且，一些广为人知的案例表明一些金融集团开始将它们的非核心业务分离出去。例如，2003年信贷苏伊士卖出其保险业务的一部分；2005年，通用汽车公司(GM)分拆旗下财务公司GMAC的房地产按揭贷款业务。但另一方面，产品种类有限、整合度较低(规模不一定小)的金融集团却在最近取得了一些成功。因此在未来，整合所有业务的金融集团可能被产品种类有限、整合度较低(规模不一定小)的金融集团所取代。2.银行体系的并购和分拆同时成为主题近二十年来，资本市场的迅速成长、投融资途径的增加和非银行金融机构的发展使传统银行业务在金融业的市场份额不断下降，银行的金融中介作用削弱。为此，许多银行通过并购重组来扩大市场份额和业务领域，以获得规模经济效应、范围经济效应和改进管理效率等。经济全球化、金融资本国际化又进一步刺激了银行并购活动的开展，持续不断的并购一直是世界范围内银行业发展的主旋律。世界范围内最新的银行体系并购案例是日本三菱联合金融控股集团下属的东京三菱银行与日本联合金融控股集团旗下联合银行于2006年1月1日正式合并，挂牌成立三菱东京联合银行。世界范围内的银行并购呈现出强强并购、跨行业并购、跨国并购上升的特征。(1)强强并购。例如三菱东京联合银行以190万亿日元(约合1.6万亿美元)的身价超越总资产约1.55万亿美元的美国花旗银行集团，成为世界银行业新“首富”，其账户总数高达4000万个，存款余额高达100万亿日元；(2)跨行业并购。美国、英国、荷兰、德国、法国、意大利、西班牙更是出现了提供所有类型金融服务的“金融百货店”，即所谓的全能银行(或称“一站式”银行)；(3)跨国并购。例如法国巴黎银行旗下的美国西部银行2005年6月宣布以13.6亿美元收购美国联邦商业银行，从而成为美国西部规模最大的银行之一。在接管了联邦商业公司198个分支机构之后，美国西部银行还将进军密苏里州、堪萨斯州和俄克拉荷马州，并在其他4个州设立分支机构。但与一些银行仍以扩张、并购为主战略不同，从2003年下半年开始，一些银行开始改变战略，转而采取剥离业务线的行动；与并购和扩张浪潮截然相反的分拆(spin-off)和剥离(divestiture)浪潮悄然而至。2005年2月，花旗集团(CitigroupInc.)与大都会保险(MetLifeInc.)达成协议，出售旗下经营保险业务的子公司旅行者人寿保险和年金管理公司(TravelersLife&AnnuityCompany)，协议金额约为115亿美元。同月，美国运通公司(AmericanExpress)宣布分拆其属下仍在盈利的资产管理部门。2005年6月，摩根士丹利(MorganStanley)也宣称，如旗下目前经营着著名品牌Discover信用卡的部门及零售证券经纪部门在今后几年得不到一定的发展，这些部门也将同样面临被分拆的命运。可以看出，全能银行的日渐式微，专业化运作理念的重新崛起，已成为当前世界银行业重组的显著特征之一。但需要强调的是，并购和分拆并非截然对立，一家银行的分拆行动有时意味着另一家银行的并购行动。无论是分拆还是并购，其目的都在于强化银行业的专业化分工程度，提高经营效率。二、金融产品和服务创新1.顺应经济增长方式转型的产品创新20世纪90年代以来，世界各国相继把发展循环经济、建立循环型社会看作是实施可持续发展战略的重要途径和实现方式。能够调剂资金余缺、集聚巨额资金、优化资源配置的金融，其发展从来就不是孤立的，它已经渗透到了各个领域、各个层面、各类主体和各种活动，同时也受到各个领域、各个层面、各类主体和各种活动的影响，因此金融自然也受到经济增长方式转型这一趋势的影响，开拓性地把环境因素引入到金融创新中。当前，世界范围内常见的顺应循环经济增长模式的金融创新产品有绿色抵押、生态基金、巨灾债券、天气衍生品等。绿色抵押(GreenMortgage)。美国等各主要国家的许多银行已经把环境因素、可持续发展因素纳入其贷款、投资和风险评价程序，环境报告已经从会计报表的边缘内容变成主体内容，绿色会计报表得到大量应用。一般情况下，环保企业凭借其“绿色”即可获得绿色抵押贷款，一些银行还会给予有很好环境记录的客户以更多的优惠。生态基金(Eco-fund)。生态基金产品将投资者对社会以及环境的关注和他们的金融投资目标结合在一起，并不仅仅追求纯粹的物质利益最大化。这一点看似束缚了基金的投资空间，影响了基金的运行效率，但是很多实证研究表明，随着循环经济的发展，这类基金投资目标的选择更加合理，总体的投资收益从长期来看反而可能高于一般的投资基金。巨灾债券(CatastropheBond)。巨灾风险通常是指可能造成巨大财产损失和严重人员伤亡的风险，既包括自然巨灾风险，也包括环境污染等人为巨灾风险。巨灾风险会给保险公司带来灾难性的损失，因此保险公司不愿承担此类风险。保险界提出的诸如加强再保险作用、提取巨灾风险补偿准备金等解决方案，也没有从根本上解决传统保险业资金能力不足的问题。1997年，巨灾债券的推出，即巨灾风险证券化成为了将巨灾保险风险向资本市场转移的一条有效途径。它的产生和发展脱胎于资产证券化，主要优点包括：第一，支付条件与环境污染等特定自然灾害的发生相联系，与其他债券品种差别明显，有利于投资品种的多样化，对投资者来说极具吸引力。第二，资本市场提供的资金远远超过保险业的可用资金，保险公司可以在资本市场上得到充足的资金去承担任何一种重要的灾害保险，或者在传统保险失败或不存在的地方提供保险。第三，消除了政府直接承受环境污染等巨灾赔偿资金的负担。天气衍生品(WeatherDerivatives)。自1997年开始出现以来，天气衍生品市场作为新崛起的金融衍生品市场得到迅速发展，不仅交易量显著增长，交易品种也越来越多样化，目前已成为金融衍生品市场中最新、最具活力的市场之一；美国、欧洲、亚洲、拉美的金融机构都纷纷进入这一市场，利用航空港、海港的天气指数与大豆、原油、汽油等大宗商品的期货价格之间的差价进行套利。在今后一段时间，顺应经济增长方式转型的金融产品将得到进一步发展。如美国法律已赋予排污权(排放减少信用)以金融衍生工具的地位，并允许其以有价证券的方式在银行存储，并且储存的信用可以用于出售转移到其他工厂。2.混业经营背景下新型风险转移产品的繁荣随着金融机构混业经营趋势日趋明显，在过去几年里引人注目的金融产品创新之一是新型风险转移产品的繁荣。银行和证券业的对接、保险业和证券业的对接使得将信贷和保险这些典型的金融服务活动中内在的风险被打包到证券中并出售给投资者成为可能。新型风险转移产品的典型代表是信贷衍生品和巨灾债券。信用风险是银行最传统的风险类型，几乎是与银行信贷业务相伴相生的。随着银行信贷业务品种日趋复杂，国际互换和衍生品协会(ISDA)于1992年创造了信用衍生品(creditderivatives)这个新名词。简单地讲，信用衍生品是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来、并从一方转让给另一方的金融合约。对商业银行来说，信用衍生产品是一种新的管理信用风险的工具，主要有总收益率互换、违约互换、信用联结票据、信用期权等。其基本思路是，将银行面临的信用风险通过协议形式转让给那些愿意承担风险的投资者，同时作为对价也转让一部分收益或支付一定费用。信用衍生品的出现使银行管理风险水平的能力大大提高，而且在发展过程中，信用衍生工具所发挥的作用不仅限于转移风险，在其它方面也发挥了重要作用，比如解决信用悖论、缓解资本压力、降低信贷集中度等。除商业银行以外的其他金融机构也利用信用衍生工具间接进入信贷市场，培育新的盈利点，完善投资组合等。因而自20世纪90年代中期以来，特别是在最近几年里，信用衍生品市场发育十分迅速。英国银行家协会(BBA)和国际互换和衍生品协会(ISDA)2004年所做的市场调查显示，在2002、2003两年里，国际信贷衍生品市场的发展远远超出了此前的预期；2004年的发展也非常迅速，仅上半年信贷衍生品的交易量就超过了5.4万亿美元，比2003年全年增长了44%。BBA预期到2006年全球信贷衍生品的交易量将超过8.2万亿美元(见表3)。目前，信贷衍生产品市场上最为活跃的参与者是银行、保险公司和证券公司。2002年以前，对冲基金成为信贷衍生品的大规模购买者，而现在它们是卖方市场上的中坚力量。与信贷衍生品一样，巨灾债券的发展也是非常迅速。发行巨灾债券的目的是通过发行基于保险风险的证券，用资本市场上的投资者代替再保险公司传统风险承担者，将保险风险转移到资本市场，是保险风险证券化的一种表现形式。巨灾债券作为保险风险证券化的最成功范例，虽然投资者最初是因为巨灾债券相对较高的利率进入巨灾债券市场，但金融理论和风险评估技术上的迅速进步，为其定价和传播提供了便利。近年来，巨灾债券逐步得到保险市场和资本市场的普遍认可，每年的发行量显著增加(见图2)。此外，尽管创新还在继续，但巨灾债券市场的结构越来越趋于标准化，已经成为一个独立成熟的风险转移市场，保险以外的各类的其他金融机构也不断进入(见图3)。可以预计，随着银行和资本市场对接的产品——信用衍生品、保险业和资本市场对接的产品——巨灾债券的