全球金融市场综述(期货与期权市场-北京大学,欧阳良宜)

全球金融市场综述IntroductiontoGlobalFinancialMarkets欧阳良宜北京大学经济学院Dr.Ouyang2内容提要•金融市场概览介绍金融市场的分类，证券类别以及参与者•货币市场按货币工具类别介绍货币工具流通的市场•债券市场按债券类别介绍国外的债券市场•股票市场介绍股票市场的运营和交易Dr.Ouyang31.金融市场概览•货币市场和资本市场（MoneyandCapital）按金融工具的流动性分类•初级市场和二级市场（PrimaryandSecondary)按证券的发行和交易分类•场内和场外交易市场（ExchangeandOTC）按交易的场所分类Dr.Ouyang4中国股票上市首日涨幅0204060801001200%0%-25%25%-50%50%-75%75%-100%100%-125%125%-150%150%-175%175%-200%200%-225%225%-250%250%-275%275%-300%300%Frequency(NumberofEvents)样本包括1996－2000年间在中国上市的749家A股上市公司，均值为245.56%，中位值为128.96%Dr.Ouyang5债券•定义债券是发行人向投资者借款并承诺在将来支付利息，偿还本金的书面证明。•特征–面额–票面利率–偿还期限•零息债券债券以低于面值的价格出售，在到期之前并不支付任何利息。Dr.Ouyang6债券的收益率–P0为债券现在的价格–Ci为债券每期支付的利息–P为债券的面额–r为债券的持期收益率例：某债券票面利率6％，面额1000元，每年支付一次利息，离到期日还有10年。该债券现在价格为980元，问持期收益率为多少？答案：6.275%Dr.Ouyang7债券收益率－价格关系债券收益率－价格关系050010001500200025001.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%收益率价格1年期5年期10年期15年期30年期Dr.Ouyang8股票•定义发行人向投资者筹集股权资本，用以证明投资者对发行人拥有所有权的证明。•普通股普通股股东拥有选举公司董事会，决定公司重大事项，并获得红利的权利。•优先股优先股股东仅拥有按期获得固定红利的权利。当公司破产清算时，应该先偿还优先股股东的投资，如有剩余再偿还普通股股东。Dr.Ouyang9证券•货币证券政府短期债券，商业票据，回购协议及大额可转让存单等。•资本证券中长期国债，公司债，抵押贷款及股票等。•衍生工具期货，期权及掉期协议等。Dr.Ouyang10金融市场参与者•金融市场的参与者–存款机构商业银行，储蓄机构及信用社–非存款机构财务公司，共同基金，证券公司，保险公司，养老基金•金融市场的监管者–证监会、银监会–中央银行、财政部–司法部Dr.Ouyang112.货币市场•美国短期国债市场•商业票据市场•欧洲货币市场•其他货币工具市场•金融机构的角色Dr.Ouyang122.1美国短期国债市场•折价债券以低于面值的价格出售，不付利息•期限有1,2,4,13,26,52周等几个期限•风险有美国政府征税能力做保障，无违约风险•流动性具有高流动性，二级市场交易相当活跃•发行通过邮件拍卖的形式发行，每周举行一次•报价以贴现率（非实际收益率）报价Dr.Ouyang13国债拍卖•例：美国财政部计划在本周发行100亿美元的短期国债，收到投资者的如下报价：–A、购买数量40亿美元，收益率5％–B、购买数量20亿美元，收益率4.5％–C、购买数量40亿美元，收益率4％–D、购买数量30亿美元，收益率3.5%–E、购买数量30亿美元，收益率3％问：最后成交的收益率是多少？获得国债配售的投资者是谁？答案：最后成交收益率为4％，C、D和E三家投资者获得配售。Dr.Ouyang142.1美国短期国债市场美国短期国债收益率1.001.201.401.601.802.002.2009-30-200409-16-200409-02-200408-19-200408-05-200407-22-2004发行日收益率(%)4周13周26周Source:FederalReserveSystemDr.Ouyang15影响利率的主要因素•通货膨胀预期–如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升•经济增长–经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率•货币供给–货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率•预算赤字–财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率Dr.Ouyang162.2商业票据市场•发行者商业票据是由高信用等级的企业发行的无担保债务凭证，通常是为企业的存货和应收账款占用的资金而设；•风险虽然商业票据很少出现违约，但是还是要付出比国债高的借贷成本；•期限商业票据一般期限为20－45天，但也有短至1天和长至270天的；•发行由企业直接向投资者发行或者由投资银行包销；•流动性缺乏活跃的二级市场，通常是持有至到期或者由发行者赎回。Dr.Ouyang172.2商业票据市场2004年美国60天AA级商业票据收益率走势1.301.401.501.601.701.801.902004-7-22004-7-162004-7-302004-8-132004-8-272004-9-102004-9-24收益率(%)AA级金融公司AA级非金融公司Source:FederalReserveSystemDr.Ouyang182.3欧洲美元市场•欧洲货币市场[EurocurrencyMarket]–欧洲美元实际指的是美国以外的美元存款，不一定是在欧洲。由于不受美国存款利率和准备金的限制，因此欧洲美元对存贷双方都很有吸引力。同样的，日本以外的日元存款就叫欧洲日元。美元存款约占欧洲货币的70-80%。–欧洲货币市场的主要工具为大额可转让存单，欧洲本票以及银行贷款。–欧洲货币市场的主要参与者为政府或者大公司。–欧洲市场不限于欧洲和美国，日本、加拿大以及香港的金融机构也有参与。Dr.Ouyang192.4其他货币工具市场•大额可转让存单市场由存款机构向投资者发行的大额债务凭证，面值在一百万美元左右，一般的购买者为货币市场共同基金。•回购协议实质上是以证券为抵押品的短期贷款。借贷双方一般都是金融机构。•银行间同业拆借市场著名的如美国的联邦基金市场(FederalFund)和伦敦同业拆借市场(LondonInter-BankOvernightRate,LIBOR)Dr.Ouyang202.5金融机构的角色金融机构在货币市场的活动商业银行和存款机构•发行商业票据•发行大额可转让存单，在银行同业拆借市场借贷，订立回购协议，买卖短期国债•为发行商业票据的公司提供信贷额度金融公司•发行商业票据货币市场共同基金•投资于短期国债，商业票据，大额可转让存单，回购协议和银行承兑汇票保险公司•投资流动性强的货币市场工具养老基金•投资流动性强的货币市场工具投资银行•承销商业票据，参与国债拍卖•投资于货币市场工具资料来源：JeffMadura，FinancialMarketsandInstitutionsDr.Ouyang213.债券市场•中长期国债市场•联邦机构债券市场•市政债券市场•公司债券市场•金融机构的角色Dr.Ouyang223.债券市场美国信贷市场统计0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.0197019741978198219861990199419982002借贷总额（十亿美元）联邦政府公司债市政债券抵押贷款FederalReserve:FlowofFundsAccountsoftheUnitedStates,September16,2004Dr.Ouyang23中国国家银行存贷款中国国家银行存贷款0200004000060000800001000001200001400001600001800002004-09-302003-09-302002-09-302001-09-302000-09-30国家银行各项存款（亿元）国家银行各项贷款（亿元）Dr.Ouyang243.1中长期国债市场•面值通常面值为1000美元，每半年付息一次•期限以10年为界区分中期和长期国债•交易主要于场外交易市场进行交易•应用重要的衍生金融工具载体(UnderlyingAssets),比如国债期货/期权都是以到期期限超过一定年数（比如15年）的国债作为交割物，也是回购协议常用的抵押品；•通货膨胀指数化国债利息率随通货膨胀指数变化而变化的国债Dr.Ouyang253.1中长期国债市场美国中长期国债历史走势0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0001/197001/197301/197601/197901/198201/198501/198801/199101/199401/199701/200001/2003收益率(%)2年期5年期10年期20年期Dr.Ouyang26中长期国债风险•通货膨胀预期–如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升•经济增长–经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率•货币供给–货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率•预算赤字–财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率•期限–国债的期限越长，利率波动越剧烈Dr.Ouyang273.2联邦机构债券•联邦机构债券(FederalAgencyBonds)–由联邦政府属下的政府国民抵押贷款协会和联邦住房信贷抵押协会，以及政府特许的联邦国民抵押贷款协会，为家庭住房贷款提供资金。–信用等级仅次于国债，因此融资成本比较低。–主要风险来自于利率风险，即由于利率变化而带来的借款者提前或者延迟偿付本金的风险。–联邦机构债券是不少金融创新的载体。–联邦机构债券的市场规模非常庞大，可以与国债相提并论。Dr.Ouyang28抵押贷款•定义个人或者机构以购买的长期资产为抵押向银行借款，并每月还本付息。•例：投资者甲购买一套商品房，房价30万元，其中3万为投资者甲首付，其余27万元为银行提供的抵押贷款，投资者甲在房屋交付使用以后应每月向银行偿还3000元人民币，分10年付清。如投资者甲未能按期偿还3000元，银行有权将房屋拍卖以抵消贷款。Dr.Ouyang29抵押贷款证券化家庭家庭家庭家庭贷款机构联邦机构个人投资者机构投资者海外投资者抵押贷款本息政府机构债券本息Dr.Ouyang30政府机构债券的风险•利率风险–由于利率波动而带来债券价格变化的风险•提前偿付风险–由于借款人提前偿付而给债券投资者带来利息损失的风险•信用风险–借款人延期付款或者不还款的风险•测定风险–由于提前还款率设定错误而定价过高或者过低的风险Dr.Ouyang313.3市政债券•市政债券(MunicipalBonds)–是由州和地方政府发行的，有违约风险，按偿付资金来源可以分为两类。–普通债务债券(GOB)是以地方征税能力为担保；–收益债券(RB)是以某个特定项目的收入为担保，比如收费公路；–市政债券不缴联邦所得税，因此某些时候，名义收益率比国债还要低；–市政债券通常是某些不能免税的基金的重点投资对象。Dr.Ouyang32案例：橘县破产1994年12月，美国最富有的县－加州橘县因未能偿还到期债务而宣布财政破产。橘县的财政官未能够设计合适的投资政策，主要资金来源于短期债务，而大量投资于长期债券。不幸的是，美联储从1994年开始就不断提高利率，从而导致债券价格出现大幅下滑。橘县及其附属机构的可投资资产总计76亿美元，然而橘县还另外向市场借取了140亿美元的短期债务。在利率上升的市场环境下，206亿美元的投资总计损失17亿美元，最终导致了橘县破产。Dr.Ouyang333.4公司债券•公司债券(CorporateBonds)–公司债券是企业为获得长期资本而发行的债务凭证，通常期限为10到30年；–公司债券通常先经过评级(e.g.Moody,Standard