北大光华-张圣平-货币金融4金融市场本科XXXX

2010-3-291第二篇金融市场与金融机构♦第四章金融市场概论♦第五章商业银行♦第六章中央银行♦第七章金融监管2010-3-292第四章金融市场概论♦4.1金融市场的定义和分类♦4.2金融市场的工具♦4.3金融市场中的中介机构♦4.4金融市场的特点及其有效性♦4.5理性、知识、信念与有效市场♦4.6金融结构的经济分析¾阅读Mishkin教材Chapter2,7,8,12,19,202010-3-293WallStreet,24th,Oct.19292010-3-2944.1金融市场的定义和分类4.1.1金融市场的概念♦金融市场是资金由盈余者向短缺者转移的市场♦交易对象：货币和资本♦市场主体：企业、政府、家庭、金融中介机构交易中介中央银行4.1.2直接融资和间接融资♦直接融资：原始债权的转移（单一合约）♦间接融资：由金融中介参与的两个独立合约完成的融资，中介既是债务人又是债权人。注：直接融资与间接融资是相对的，应首先确立资金的提供者和需求者。2010-3-2954.1金融市场的定义和分类4.1.3金融市场的分类♦一级市场：发行市场(PrimaryMarket)–私募(PrivatePlacement)–公开发行(PublicOffering)•投资银行的承销–路演(roadshow)–包销(firmcommitment)：投行承担全部风险–代销(besteffortselling)：发行人承担风险–余额包销(standbyunderwriting)：•IPO折价问题：上市当日股价涨幅太高2010-3-2964.1金融市场的定义和分类♦二级市场：交易市场(SecondaryMarket)–功能：提供流动性、价格发现、减少交易成本–证券交易所：集中交易场所，会员制或公司制。•做市商制度：一种证券至少有一个做市商，一个做市商可以同时负责几支证券。做市商持续地报出，做市商要维护市场的流动性、公正和秩序。•自动撮合制度：价格优先、时间优先•场外交易市场：OTC，由通信工具建立的做市商市场，但做市商不具有排他性，一支证券可由多个做市商同时报价。NASDAQ♦概念：买空(shortsale)marketorderlimitorderstoporder保证金(margin)shortpositionlongpositionbrokerdealerspecialist2010-3-2974.1金融市场的定义和分类♦货币市场和资本市场–货币市场：期限在一年内的短期债务工具的交易市场。–资本市场：长期证券交易市场。♦债务市场和股权市场(DebtMarketsandEquityMarkets)–债务：契约协定，一般有到期日，还本付息。权益要求优先，不能从企业价值升值中获益。–股票：企业权益凭证，有股息收入和资本收益。我国的金融市场：♦货币市场：同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场、短期外汇市场等。♦资本市场：股票市场、债券市场、基金市场、期货市场和外汇市场等。货币市场工具–短期国债(treasurybill,T-bill)：discountsecurity–大额可转让存单(CDs)，商业票据(commercialpaper,CP)–回购协议(repurchaseagreement,RPs)，银行承兑汇票(banker’sacceptance,BA)，联邦基金、欧洲美元、央行债券4.2.2资本市场工具–股票：–债券：国债、公司债券等–抵押贷款：是融资购买不动产并以该资产为担保的一种长期贷款。利率固定，属于fixed-paymentloan。♦国债♦央行票据政策性银行金融债♦中期票据：期限通常在5-10年之间的非金融机构的直接债务融资工具♦商业银行债短期融资券♦资产支撑证券2010-3-2994.2金融市场的工具4.2.3衍生金融具(FinancialDerivatives)♦远期合约(forwardcontract)它是在未来确定的日期，按约定的价格K(称为交割价格,deliveryprice)买卖一定数量的某种资产的合约。合约由双方协商，其形式简洁、灵活，交易在私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和企业。外汇市场上的远期利率合约比较普遍。合约中标的资产的买方称为多头(longposition)，卖方称为空头(shortposition)。远期价格(forwardprice)：某个远期合约的远期价格定义为该合约价值为零的交割价格。签定合约时合约价值为零，之后，其价值随标的资产价格的变化而波动。2010-3-29104.2金融市场的工具♦期货合约(futurescontract)：由交易所推出的标准化的远期买卖合同，详细规定标的资产的种类、数量、质量、交货地点、交货时间等。标的资产可以是商品或金融资产，如：糖、木材、有色金属、外汇、股票指数债券。期货合约可以买空和对冲，远期合约必须执行。信用风险小。正式的期货交易始于1865年的芝加哥交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)，1970年代以前主要是农产品。1972年芝加哥商品交易所(CME,ChicagoMerchantExchange)的国际货币市场(IMM)开业并推出外汇期货。1982年出现股票指数期货。2010-3-29114.2金融市场的工具♦期货(远期)合约多头的损益(payoff):♦期货(远期)合约空头的损益(payoff):是到期日标的资产的即期价格♦交易所中期货交易的保证金操作由交易所组织并实行保证金制度是为了减少合约的违约。保证金制度实行的是盯市(markingtomarket)操作：在每天交易结束时调整投资者的保证金帐户，以反映该投资者的盈利或亏损。一笔交易在交易发生日结束时首次进行盯市结算，此后每日结算。TSK−TKS−TS2010-3-29124.2金融市场的工具例：某投资者在6月1日要买入2份12月份的黄金期货合约，假定此时的黄金期货价格为每盎司400元，每份合约规模为100盎司,则他要买入200盎司黄金。初始开仓交易时经纪人要求投资者在保证金帐户(marginaccount)中存入初始保证金，数额比例由经纪人决定。假定每一合约初始保证金为2000元，投资者需要4000元初始保证金。如果6月1日交易结束时黄金期货价格由400元跌到397元，投资者损失600元，交易所把这600元转划给空头的帐户；如果价格上升到403元，则交易所会从空头方的帐户上转来600元。期货的交易就是这样论盈亏，到交割日还持有合约者要实际执行交割。另外，当保证金低于规定的维持保证金(maintenancemargin)时，需要补充保证金才能进行交易。2010-3-29134.2金融市场的工具♦期货价格的性质：随交割日期的逼近，期货价格收敛于标的资产的现货价格。否则会存在套利机会。–交割日期货价格高于现货价格的套利策略：1.卖空期货合约,2.买入资产现货,3.进行交割–交割日期货价格低于现货价格的套利策略：1.买入期货合约,2.进行交割,3.卖出资产现货♦期货价格并不是期货合约“本身”的价值，是标的物在未来某时刻的买卖价格，持有或卖出期货合约的收益反映在各自的保证金帐户中。2010-3-2914ConvergenceofFuturestoSpotConvergenceofFuturestoSpotTimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice2010-3-29154.2金融市场的工具♦利用期货套期保值–利用期货套期保值还是有风险的。只是锁定期货价格后，期货与现货有“互补”的关系，减少价格的波动幅度。–空头套期保值(shorthedge)：如果某公司要在未来某时间出售某资产，可以通过持有该资产期货合约的空头来对冲风险。如果到期日资产价格比卖出合约(做空)时下降，现货出售资产亏了，但期货的空头帐户获利。如果到期日资产价格比做空时上升了，现货出售资产获利(相对合约签定日期)，但期货的空头帐户亏了。2010-3-29164.2金融市场的工具–例子：假设处于时刻T1的一机构准备在时刻T2时卖出某资产A，该机构在时刻T1可以持有资产A和一份以A为标的资产且执行时期不早于T2的空头期货合约。设时刻T1时资产A的期货价格为F1，现货价格为S1；时期T2时的期货价格和现货价格分别是F2和S2。在时期T2实施平仓时该机构获得到资产A的“有效价格”是：S2+F1-F2＝(S2-F2)+F1(1)(S2-F2)称为时刻T2时的“基差(basis)”:基差＝进行套期保值的资产的现货价格－所用合约的期货价格2010-3-29174.2金融市场的工具–多头套期保值(longhedge)：如果要在未来某时买入某种资产，则可采用持有该资产期货合约的多头来对冲风险，此时(1)是该机构支付的“有效价格”。♦套期保值的基差风险(basisrisk)：在到期日基差为零，在此之前可正可负。至少在T1时不知道T2时刻的现货价格S2。♦由于套期保值资产与所用期货合约标的资产可能相近而不同，增加了套期保值得不确定性。“有效价格”可以分解：(带*指期货合约的标的资产)S2+F1-F2＝(S2*-F2)+(S2-S2*)+F12010-3-29184.2金融市场的工具♦期权合约(Option)：合约持有人有权在未来某时间内按敲定价格(strikeprice)买卖一定数量的某标的资产。权利是单方面的，没有执行的义务。按对标的资产的买卖可分为看涨期权(calloption)和看跌期权(putoption)；按执行期可分为欧式期权(Europeanoption)和美式期权(Americanoption)。1972年芝加哥期权交易委员会(ChicagoBoardOptionsExchange,CBOE)推出股票期权。♦期权的头寸：多头指持有期权合约的状态；空头指卖出期权合约的状态。与买卖的合约类型无关，买卖的是权利。♦期权可以用来对冲风险，一个持有股票和卖出期权的资产组合，可以锁定最大的损失。2010-3-2919看涨期权多头的到期日收益图在到期日：K：执行价格[]max0,TSK=−收益到期日标的资产的价格K收益TS2010-3-2920看跌期权多头的到期日收益图在到期日：K：执行价格[]max0,TKS=−收益到期日标的资产的价格K收益TS2010-3-29214.2金融市场的工具4种基本的欧式期权头寸及其内在价值：•看涨期权多头•看涨期权空头•看跌期权多头•看跌期权空头注：X为合约中的执行价格。设期权费为K，请画出持有期权头寸的净损益图。♦期权标的资产有：股票、外汇、股票指数和期货合约等。♦欧式CallOption的定价原理遵循Black-Scholes公式。M.ScholesandR.C.Merton荣获1997年诺贝尔经济学奖。max(,0)TSX−max(,0)TSX−−max(,0)TXS−max(,0)TXS−−2010-3-29221997年诺贝尔经济奖获得者布莱克(F.Black,1938～1995)ƒ1973年布莱克－肖尔斯－默顿期权定价理论问世肖尔斯(M.Scholes,1941～)默顿(R.Merton,1944～)《连续时间金融学》JohnC.Hull《期权、期货和衍生证券》华夏出版社，19972010-3-2923欧式看涨期权的Black-Scholes公式♦c(x,t)是股价为x,时刻为t的欧式买入期权的价值；♦K为期权的执行价；T是到期日；是无风险利率；σ为股票价格的波动率（标准差）；♦N称为累积正态分布函数；♦除了σ需要估计以外，其他都可直接观察到，用起来很方便。2010-3-2924用期权对冲股价风险合成的投资组合：♦买入股票并买入看跌期权损益股价股价损益买入股票看跌期权股价损益KK-CC+K-C2010-3-2925PositionsinanOption&theUnderlyingPos