注会讲义《财管》第八章企业价值评估05

高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa第八章企业价值评估（五）（三）现金流量折现模型的应用1.种类种类一般表达式模型使用的条件永续增长模型企业价值=企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。企业有永续的增长率和投资资本回报率。两阶段增长模型企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值的现值适用于增长呈现两个阶段的企业。第一阶段是超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。【提示2】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股权价值，则分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：股权价值=实体价值-净债务价值2.股权现金流量模型的应用举例【教材例8-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。20×1年每股净利润为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业20×1年每股股权现金流量和每股股权价值。每股股权现金流量=每股收益-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元/股）每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10%-6%）=66.25（元/股）【例8-3】B公司是一个高技术企业，具有领先同业的优势。20×0年每股销售收入20元，预计20×1～20×5年的销售收入增长率维持在20%的水平。到20×6年增长率下滑到3%并将持续下去。目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa20×0年每股资本支出3.7元，每股折旧费1.7元，每股经营营运资本比上年增加1.33元。为支持销售每年增长20%，资本支出和营运资本需同比增长，折旧费也会同比增长。企业的目标资本结构是净负债占10%，股权资本成本是12%。目前每股收益4元，预计与销售同步增长。要求：计算目前的每股股权价值。计算过程显示在表8-7中。表8-7B企业的每股股权价值单位：元/股年份20×020×120×220×320×420×520×6每股经营营运资本增加：收入增长率（%）20202020203每股收入202428.834.5641.4749.7751.26经营营运资本/收入（%）40404040404040经营营运资本89.611.5213.82416.588819.906620.5038经营营运资本增加1.331.61.922.3042.76483.31780.5972每股股权本年净投资：资本支出3.74.445.32806.39367.67239.20689.4830减：折旧1.72.042.4482.93763.52514.23014.3570加：经营营运资本增加1.331.61.922.3042.76483.331780.5972=实体本年净投资3.334.004.805.766.9128.29445.7231×（1-负债比例）90%90%90%90%90%90%90%=股权本年净2.99703.604.325.1846.22087.46505.1508高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa投资每股股权现金流量：净利润4.004.805.766.9128.29449.953310.2519减：股权本年净投资2.99703.604.325.1846.22087.46505.1508=股权现金流量1.00301.201.441.72802.07362.48835.1011折现系数（12%）0.89290.79720.71180.63550.5674预测期现值6.17911.07151.14801.23001.31781.4119后续期价值32.159356.6784股权价值合计38.33843．企业实体现金流量模型的应用举例【提示】在实务中，大多使用实体现金流量模型。主要原因是股权资本成本受资本结构影响较大，估计起来比较复杂。加权资本成本受资本结构影响较小，比较容易估计。