第八讲货币供给外生性与内生性(货币银行学-上海交通大

1第八讲货币供给外生性与内生性2本章学习主要内容：传统理论认为货币供给是外生的，温特劳布－卡尔多和莫尔则认为是内生，甚至货币供给曲线是水平的。内生货币理论具有非常重要的宏观经济意义。3一、外生货币供给理论古典经济学家实际上都认为货币供给是外生的，因为，货币是金币，金币的生产与经济的运行没有直接内在的联系，费雪和庇古的货币数量说公式都以货币数量决定商品价格，而不是商品价格决定货币供给。产出的多少为制度和技术因素所决定，既不受货币数量的影响，也不影响货币数量。4凯恩斯也认为货币供给是外生的，因为央行可以根据经济运行状况自主地变动货币供给量，调节利率。没有中央银行的决策，经济运行状况不会引起货币供给量变动。他的货币供给曲线是条垂线，它与利率和实际经济的运行之间没有直接的内在联系。凯恩斯以后的经济学家把流通中的货币供给量拓展到各种存款凭证，货币层次的延伸决定了商业银行创造的货币比重越来越大，货币乘数公式自变量实际5上是由全体社会成员共同决定的。尽管，基础货币供给仍然为央行决定，但是，整个货币供给量则随经济的冷热而起伏波动。弗里德曼和卢卡斯等虽然没有具体讨论经济运行和货币需求对货币供给的影响，但是，他们都强调央行货币供给的至关重要，并且认为央行可以实行独立的货币政策，这就隐含着经济运行不能直接决定货币供给，货币供给是外生的意思。6问题1：温特劳布内生货币理论的主要特点是什么？7二、温特劳布－卡尔多内生货币理论1、温特劳布－卡尔多的基本模型：温特劳布的工资定理是该模型的基础。根据这个定理，商品价格是既定制度条件下，工资与产出之比，即P＝K（W/Q）其中K代表外生制度环境决定的市场垄断程度，总名义工资W与实际产出Q之比是全部产出的单位劳动成本。8用总劳动量L除以W和Q，可以得到下述等式：P＝K（w/A）w是以名义货币计算的年平均工资率，A是平均劳动生产率（Q/L）,如果名义工资率的增长超过劳动生产率的提高，（wA），物价就会上升。因此，物价的一般表达式可以是：P＝P（w）其中w通过集体议价外生决定，即物价是名义工资的函数，两者正相关变化，且9工资率的任何过度增加（wA）都将导致物价的上升。因为，Y＝P×Q在Q既定的情况下，工资变动影响物价，物价变动影响名义收入，名义收入增加又与物价提高成正比。而在货币供给决定的Y不变的情况下，即MV=Y=PQ工资物价的上涨只能是产出的下降，作为决定产出的变量—就业也将相应下降。显然，避免失业增加的办法只能是10增加货币供给。当然，央行也可以继续执行它既定的货币供给计划，但是，用温特劳布的话来说，它将以“失业和人类的苦难为代价…，…是不可接受的”。这就是说，货币供给只能以名义工资增长率超过劳动生产率的部分相应增加,实际上由经济运行的要求所决定，而不为央行独立决定，即这就是温特劳布的货币内生性理论。只要物价主要由央行不能控制的工资谈判决定，央行最多只能保证货币的充11分供给，以消除阻碍充分就业和经济增长的金融障碍，而不拥有控制物价水平的有效手段。122、尼古拉斯·卡尔多的基本模型：作为温特劳布模型的变体，卡尔多的模型认为：央行的基本职责是充当最后的贷款人，通过贴现窗口，保证金融部门的偿付能力。这就使央行自己坐在炸药桶上，为了防止信贷紧缩导致灾难性的债务紧缩，央行除了满足“交易需求”外，别无选择。因为央行不能接受银行体系崩溃这一灾难性的后果。卡尔多的观点表明，在13央行制定和维持的任何利率水平上，货币供给曲线的弹性都无限大，即货币需求创造货币供给。卡尔多首先发展这种特殊形式的内生货币供给理论，其观点如图8-1所示。14SM1SM2MM2M10ii1i2CBAD（Y）图81153、货币需求增加对内生货币模型的影响:温特劳布和卡尔多的货币供给内生性主要体现在央行面对压力的无奈上。如图8-2所示。16i1i2iCSM2SM1ABD（Y2）D（Y1）M0M1M2图8217论证至此，货币供给还是由央行严格控制的外生变量。但是，它通过温特劳布所谓央行对“政治”的服从和采取的“支撑行动”，以及卡尔多的央行承担最后贷款人的责任而转变成内生变量。18问题2：两种水平主义货币供给理论的主要相同与不同？194、两种内生货币理论的主要局限：首先，温特劳布的内生货币供给理论假设政府领导人不容许经济偏离、那怕是稍微的非充分就业状态，这实际上是自由派的幻想。其次，温特劳布和卡尔多模型认为央行只能顺应货币需求的假定并不充分。因为，央行从未将充分满足货币需求作为政策目标，它可以在一定的程度上拒绝行政当局对其增加货币供给的要求。20尽管未必充分，但它足以使货币供给曲线向上倾斜，而不是条水平线。再次，货币流通速度不仅不是常数，甚至其函数形式也不稳定。而这分别是温特劳布和卡尔多的重要论断，但实际情况并非如此。最后，未能充分讨论货币流通速度与利率同方向变动的影响。如果，利率提高而货币流通速度加快，则意味着货币需求、乃至货币供给减少，那么，按照内生货币理论，货币供给曲线不是水平21的，而是与利率正相关的，实际情况恰恰是利率与货币流通速度同方向变动。22问题3：对水平主义理论的批评是否能够成立，这会促使该理论作怎样的修正？235、内生货币理论的新表述：针对货币供给增加对货币需求增加反应的不充分，内生货币理论对温特劳布－卡尔多模型作出了新的表述，实际上就是承认，货币供给曲线只有在一定的条件下才是水平的。相对于A点而言，是利率上升货币供给增加，相对于B点而言，则是利率上升，货币供给减少，因为货币流通速度加快，不需要那么多货币供给了。24SM1D（Y2）D（Y1）SM2EABi2i3i10M1M3M2M图83S25如图8-3所示，如果货币需求增加，而货币供给不变，利率将由i1上升至i2;如果利率保持不变，货币供给将增加至M2。央行不会听任利率上升，因为这会造成经济衰退，所以只能增加货币供给，但是，货币需求却不会增长到M2，因为只要货币需求增加，就有利率上升的压力，就会刺激金融创新，这就加快货币流通速度，也就是全部货币供给（基础货币乘货币流通速度）增加，但央行货26币供给减少，它不是达到M2，而是退回到M3，也就是加快的货币流通速度减少了货币需求，货币供给曲线向右上方倾斜，表明货币供给与利率同方向变动。于是SM与D（Y2）相交于B与E之间，利率也将上升至i1i2之间.货币供给在M2和M3之间。货币供给曲线既不如传统理论所认为的那样垂直，也不象后凯恩斯主义者强调的那样水平。27问题4：按照温特劳布-卡尔多的理论，政府应采取怎样的货币政策？285、内生货币理论的政策意义：对货币供给内生性进行这样的修正，仍动摇了货币政策实施的基础，因为货币需求成了决定货币供给的重要变量。还有，货币流通速度加快，抵销紧缩性货币政策的作用，这就不能有效地阻止物价上涨和经济的下降。因为金融创新对紧缩性货币政策反应灵敏，所以只有严厉到造成经济严重衰退的货币政策，才能抵销由金融创新而加快的流通速度。29没有有效的收入政策加充分就业的财政政策，金融创新提高货币收入流通速度，削弱货币政策对信贷流量的控制，从而导致凯恩斯主义和货币主义的货币政策的失效。传统的货币政策工具，如公开市场业务、贴现率、准备金等，也因为不能抵销金融创新的影响而显得不合时宜了。30三、莫尔的水平主义货币供给理论1、信用货币的内生本质：莫尔将货币分成商品货币、政府货币和信用货币。商品货币是指从各种实物演变过来，最后体现在黄金上的货币；政府货币是由政府发行债券而沉淀在流通中的货币。商品货币的供给由商品的生产成本所决定；政府货币为政府弥补财政赤字而发行；早期信用货币与金币之间保持固31定的兑换比率，其供给也从属于商品货币。因为这些货币供给与它们的需求都没有直接关系，所以货币供给曲线是条与利率变动无关的垂线，这些货币都是外生货币。信用货币是商业银行发行的各种流通和存款凭证，它们形成于商业银行的贷款发放，而贷款发放则取决于公众对贷款的需求，商业银行不能拒绝合格借款32人的需求，所以只能在既定的利率水平上，满足所有的贷款需求，货币供给曲线就成了水平线。尽管，信用货币的供给也要受央行货币政策的影响，但是，这并不意味着央行可以独立决定货币供给，因为在既定的贷款利率水平上，央行也不能拒绝商业银行的贷款要求，所以流通中的货币存量最终取决于公众的贷款需求，这就是信用货币的内生性，货币供给曲线因此是条水平线。332、基础货币供给的内生性：莫尔认为，央行不能完全自主决定自己的债务凭证基础货币的供给。因为，与央行进行国债交易的是商业银行，而商业银行购买国债的资金是其有价证券或商业贷款转换的，这种转换并不容易。因为，商业银行难以提前收回贷款，卖出金融资产也要受到市场形势的制约；同时，央行降低国债价格吸引商业银行购买的空间有限，因为利率上升要加重财政还本付息的压力，并加34剧经济下降的压力。央行可以提高贷款利率，阻遏商业银行的贷款需求，但是，它却不能阻止商业银行向贴现窗口寻求基础货币补充。尽管，在理论上，央行拥有拒绝提供贴现的权力，但是，这种拒绝不仅会形成沉重的政治压力，甚至可能危及银行系统的流动性。央行也难以按自己的愿望买入债券，如果商业银行获得资金后，没有更好的投资机会，它们宁可持有债券到期，而不愿轻35易地卖掉。正是在这个意义上，繁荣时期商业银行资产和贷款的收益率上升，刺激商业银行抛出国债，购买其他金融资产，央行不愿增加货币供给也难以做到；萧条时期利率太低，持有国债比持有其他资产更符合银行的利益，所以他们不愿将国债卖给央行，央行想要增加货币供给也难以做到。这就是说，央行很难像传统理论所说的那样，逆经济风向行事。363、负债管理自给基础货币：莫尔指出，从60－70年代开始，美国商业银行的主要资金来源已经由原来吸收存款，转变成直接在金融市场上发行融资工具。这种可上市的债务凭证不仅具有许多商业贷款所没有的期限短，变现快，方便可靠等优点外，还变存款由贷款人启动，转为债务凭证由借款人，即需要资金的商业银行启动。商业银行可以随时根据经济目标和资37金的需要，在国内或欧洲美元市场上发行可上市信用凭证，这就大大减少为预防而持有的流动性资产。随着可转让存单发行和有关的负债管理的普及，各种经济单位也发行大量融资工具，这又促使大商业银行日益变得象是连接资金需求双方的经纪人，而不是传统意义上的金融中介，货币供给的内生性因此表现得更加明显。作为相互竞争特殊企业，商业银行的38贷款发放几乎完全由企业的货币需求驱动，这就置商业银行于被动顺应的境地。不仅于此，负债管理还可以使商业银行直接发行可上市的存款凭证，而不必低价出售国债。而且，所有可上市的金融工具几乎都不为央行所直接控制，这就使得商业银行比以往任何时候更不依赖央行。随着各类可上市金融工具期限的延长，商业银行持有资产的流动性趋于下39降，它又反过来进一步促使商业银行在市场上寻求基础货币的补充，而不必顾忌央行执行紧缩的货币政策。404、银行角色转换传导的内生性：莫尔将金融市场分成批发市场和零售市场，商业银行筹资的市场是批发市场，贷款的市场则是零售市场。在批发市场上，商业银行是贷款条件（利率）的接受者和贷款数量的决定者；而在零售市场上，商业银行则是贷款条件（利率）决定者和贷款数量的接受者。商业银行在这两个市场上的角色转换，就把公众的货币需求直接传导给央41行，并使之成为后者的货币供给。425、莫尔观点的图象说明：莫尔的观点如图8-4所表示。LR、DR和WR分别为贷款、存款和同业拆借利率，DL和DD则为贷款需求和存款供给。在此三条线的交点上表明资金的批发市场和零售市场都实现了均衡。如果DL和DD交点高于WR，表明零售市场利率高于批发市场，批发市场资金就会进入零售市场，将零售市场利率压下来。43如果DL和DD交点低于WR，表明零售市场利率低于批发市场，零售市场资金就会进入批发市场，将零售市场利率抬上去。44LRWRDR0LRMCDDDDDLMRLWRDRDLLDD0L0图84LR、WR、DRDRWR45如图8-5所示，零售市场的初始均衡在A点上，然后贷款的需求增加，贷款供给转化成存款供给，DL移动至D’L，D