氯碱化工分析报告

氯碱化工（600618）个股分析报告一、国家政策分析2009年5月18日，国务院办公厅下发《石化产业调整和振兴规划细则》和《轻工业调整和振兴规划细则》，两个产业振兴规划细则中都有涉及化工行业的内容。上海市公布了促进经济发展相关金融政策，鼓励本市国有上市公司依托资本市场，通过整体上市、配股增发、兼并收购、盘活存量等多种方式，支持重大建设项目和社会民生保障项目。这标志着上海国资积极依托资本市场整合大戏再次拉开帷幕。根据《上海市十一五国有资产调整和发展专项规划》，2010年上海国资至少将有30%以上的经营性资产集中到上市公司，而目前上海71家国有控股上市公司占比为20%左右。在两年多时间里，上海还需上市10％的经营性资产，约700亿元，国资整合空间巨大，相关上市公司也将迎来发展新机会。氯碱化工(600618)，作为老牌上海本地股，具备明显的规模与竞争优势，受益上海国资整合大计划，值得重点关注。总则的出台将使石化各行业从中得出本行业未来的发展方向。而作为重化工的氯碱行业在今后的几年中实现资源整合，发展优势企业势在必行。此次石化产业振兴规划将产业结构调整与节能减排、循环经济相互结合，以增强行业的发展后劲，加强抗风险能力。公司是目前国内最大的聚氯乙稀(PVC)和烧碱的生产厂商，综合实力位列全国氯碱行业之首，具备明显的规模与竞争优势。近些年来，公司依托大股东华谊资源，贯彻华谊集团大市场的战略思维，实现由最大生产商向最大供应商角色的战略转变，并以国际市场为目标，实施主导产品烧碱、聚氯乙烯错位竞争战略，扩大产品出口，进一步加大主导产品向国际市场拓展的力度。受益于国家建筑节能推广力度加大，建筑节能材料聚氨酯上游原料MDI、TDI产品需求增大。而公司氯气业务中，一半用来供应下游MDI、TDI生产企业，随着TDI和MDI景气度回升，公司氯气业务正在回暖。二、行业分析该股在行业内具备明显的规模优势，是国内最大的聚氯乙烯（PVC）和烧碱生产厂商。目前公司特种树脂装置生产能力达到了12万吨/年，已成为华东地区最大的特种树脂供应商，见图1-1。图1-1氯碱化工市场表现氯碱行业按照我国“十一五”时期经济发展的总体规划目标要求，转变经济增长方式，通过宏观调控，结构调整，重点应在节能、减排、清洁生产、行业自律和强化管理、大力实施循环经济，将成为氯碱工业今后应重点关注的问题。我国宏观经济调控主要需要依靠大力发展和实施循环经济来实现。通过循环经济的实施，推进产业结构调整，转变行业发展方式，依靠技术进步实现节能减排，降低单位产值能耗，保证我国经济的健康、持续发展。从而使氯碱行业，实现资源优化配置；加快技术改造和进步，降低能耗；开发与推广绿色清洁工艺，减少污染物排放量；加大开发高附加值、高技术含量的新型产品的力度，强化对国内市场的拓展，拉动国内消费，见图1-2。图1-2氯碱行业个股流通市值（氯碱化工流通市值在行业内名列第7，高于行业平均水平，低于市场平均水平）聚氯乙烯(PVC)是氯碱工业中最主要的产品之一，在国民经济中占据重要地位。PVC由于其优良的耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻、强度高且易于加工的优点，被广泛应用于工业、农业、建筑、电子、汽车等领域。PVC作为世界上第二大合成树脂，它具有如下优点或优势：优异的难燃性、耐磨性、抗化学腐蚀性、综合机械性、制品透明性、电绝缘性及比较容易加工等，而成为应用领域最为广泛的塑料品种。PVC期货的推出，将使PVC生产企业的竞争从原来单一的现货市场格局转变为现货、期货两个市场的竞争。公司作为氯碱行业的龙头企业，将把握好两个市场四个方向（双向买入卖出）市场机遇，开展聚氯乙烯期货套期保值业务，以此作为企业控制风险的有效工具，借此提高公司抵御市场风险和平抑价格周期性震荡的能力。据介绍，聚氯乙烯树脂是氯碱化工的主要产品，包括SPVC、PPVC和特种树脂三个系列，树脂总产能47万吨/年。目前，公司的普通聚氯乙烯树脂和糊状树脂的销售价格均在国内行业中位居前列，对国内整个氯碱行业占一定的指导作用。本次大商所PVC期货合约制定的是GS5一级品，对应的是氯碱化工SPVC系列的S1000和M1000两个牌号，据统计公司三年年均产量近9万吨。公司若按SG5标准等级生产树脂，产能可达30万吨；在现货市场上，电石法的价格一般低于乙烯法树脂200元/吨左右，但标准和约中并没有采用升贴水来体现不同工艺路线的价格区别。在这一点上，公司存在价格劣势。而从市场分布来看，公司主要销售市场是以江浙沪地区为主的长三角区域以及东南沿海地区，该区域与大商所划定的华东及华南地区重合，他们是PVC期货的主力市场。为迅速适应新形势，公司目前已经和大商所有所接触，并且着手PVC期货推荐品牌和交割仓库的申报。公司拟定的参与PVC期货的总体策略是：确定套期保值为参与PVC期货的目标市场，设计公司套保组织构架、制定风险控制制度、拟定套期保值资金授信额度等。为有效控制风险，公司董事会将PVC套期保值的头寸控制在现货量的70%。氯碱化工2008年年报显示，聚氯乙烯是公司的主打产品。去年全年，氯碱化工PVC产品的实现营业收入25.62亿元，占到公司主营业务收入比例的45.2%。若按此简单估算，氯碱化工开展套期保值业务可能涉及的最大金额或超10亿元。PVC期货市场开启可以增加PVC产品的流动性，同时通过价值发现功能将有利于平抑价格波动，也为企业提供了新的控制风险的工具。三、公司分析公司是国家520户重点企业之一，主要生产烧碱、聚氯乙烯、氯产品和氟产品，目前综合实力列全国氯碱行业之首，主要大型生产装置均从国外引进。公司的目标是从基本化学原料向新材料、精细化工拓展；通过引进技术和外资，公司将在漕泾基地建设聚氯乙烯（PVC）、烧碱、双酚A/聚碳酸脂/聚碳酸脂混合粒料、异氰酸脂（MDI）等世界级的化工装置，见图1-3。图1-3氯碱化工销售收入公司是由国家特大型全民所有制企业上海氯碱总厂改制组建，其经营范围是以烧碱、氯、聚氯乙稀系列化工原料及加工产品为主，兼营化工机械设备、生产用化学品、原辅材料，包装材料及货物运输。公司于1992年11月13日在上海证券交易所上市发行，见表1-1。表1-1氯碱化工财务数据表重要指标09-03-3108-12-3108-03-31基本每股收益0.00290.00930.0254摊薄每股收益0.00290.00930.0254每股净资产2.332.322.45净资产收益率0.13%0.40%1.04%公司是国内PVC上市公司中乙烯法PVC的代表企业。目前拥有乙烯法PVC产能40万吨。08年由于油价高涨，公司盈利能力大幅削弱，PVC产品甚至出现亏损。而09年油价的下跌，乙烯法PVC产品景气度反转，使公司PVC业务09年将会扭亏为盈，公司盈利能力大幅提升氯碱化工流通A股总计7.5亿，占总股本64.84%，见图1-4。图1-4氯碱化工股本结构Ⅰ：收入趋势2009-03-31氯碱化工2009年第一季度实现主营收入11.58亿元，比上年同期下降16.26%，见图1-5。图1-5氯碱化工主营收入Ⅱ：盈利趋势2009-03-31氯碱化工2009年第一季度实现净利润0.03亿元(基本每股收益0.0029元)，比上年同期下降88.42%，见图1-6。图1-6氯碱化工净利润、每股收益比较图公司主要生产烧碱、聚氯乙烯、氯产品和氟产品。氯碱化工公司是国内和远东最大的氯碱生产企业，是国家确定的“双保”企业。大股东携手外资：美国化工巨头陶氏化学公司旗下的环氧产品业务部与上海华谊集团属下的上海天原华胜化工有限公司15日签订了长期的原料供应合同,为陶氏在上海化学工业区拟建的两座工厂提供原料。据了解,这两座工厂将于明年一季度动工,计划分别年产10万吨液体环氧树脂和年产15万吨甘油转环氧氯丙烷,将分别于2010年和2011年投产，这一合同为期10年,总价值超过4亿美元,将体现天源华胜和陶氏在上海化工区内互为原料供应商的循环经济理念。天源华胜将为陶氏新建的两座工厂提供烧碱和无水氯化氢,并接收来自陶氏的含盐废水用于氯碱生产。各类机构持股比例如下图1-7所示:截止：2009-03-31。图1-7氯碱化工机构持股比例图参股金融及股权投资：07年年报显示，截止报告期末，公司可供出售金融资产为31512.07万元；可供出售金融资产年末数比年初数增加24820.98万元，增加比例为370.96％，变动原因为：年末市价上涨。主要为持有海通证券(600837)，初始投资为1020万元，期末账面值为27793.18万元，见图1-8。图1-8氯碱行业估值水平（氯碱化工股价在行业内名列第64，低于行业平均水平，低于市场平均水平）重大项目：08年3月，为了满足上海化学工业区拜耳等公司对氯增量的需求，进一步巩固上海天原华胜化工有限公司在上海化学工业区内氯的唯一供应商的战略定位，华胜公司拟依托现有装置新建设一条15万吨/年的烧碱生产线，即华胜二期15万吨/年烧碱技术改造项目。该项目总投资约5.34亿元，计划于08年第三季度建成投产。公司从战略角度出发，拟对华胜公司增加注册资金16023.90万元。项目建成后，年均销售收入52321万元，年均利润总额11776万元，年均税后利润7890万元。聚氯乙烯树脂（PVC）是我国重要的有机合成材料。其产品具有良好的物理性能和化学性能，广泛用于工业、建筑业、农业、日用生活、包装、电力、公用事业等领域。公司目前综合实力列全国氯碱行业之首，主要大型生产装置均从国外引进，见图1-9。图1-9氯碱行业摊薄每股收益（氯碱化工摊薄每股收益在行业内名列第48，高于行业平均水平，低于市场平均水平）该公司处于行业周期---成熟期，行业类型---寡头垄断。四、技术分析指标分析：该股前期创最低点2.66元后，一路攀升，并近期MACD与股价趋势严重背离，并且KDJ指标显示该股处于超卖区，可适当介入。通过OBV指标观察，该股股价同OBV线同步缓慢上升，后势继续看好。切线分析：该股自2009年2月末起，股价最低点呈缓慢抬升趋势，低点不断抬高，高点保持不变，说明上方抛压不大，下方支撑有力，股价呈一定斜率上升。K线分析：该股09年5月25号，走出长下影线，说明下方买盘强劲，护盘目的明显，近期股价在5.95元附近徘徊，有横盘整理要求。形态分析：如图，该股自09年2月25到4月15，35个交易日期间，通过横向整理，形成明显的上升三角形形态，该形态意义在于股价经整理后仍按照原方向趋势发展。该股4月15有效突破后，于第二日开盘封停，并第三日收于涨停，但股价经过两天的涨停后，又开始进行一段长期调整，改阶段调整，较前期上升三角形调整类似。波浪分析：该股处于上涨1浪或下降2浪的趋势中。根据十一五计划，上海国资整合空间巨大，相关上市公司受益明显。公司背靠上海国资委，存在较大引进战略投资者预期，未来发展值得期待。二级市场上，近期该股稳步放量反弹，形态良好，短期均线支撑明显，后市有望加速上攻。综上所述，给予该股买入持有评级。