投资项目分析.

1第7章投资项目分析TheAnalysisofInvestmentProjects1项目分析的特性2投资创意从何而来?3NPV投资法则4项目现金流测算5资本成本6敏感性分析7削减成本型项目分析8不同生命周期的项目9互斥性项目排序10通货膨胀和资本预算2学习目的利用折现现金流法分析:–是否进入新的业务–是否通过设备投资降低成本3资本预算三步骤提出针对投资项目的建议；对这些建议进行评价；决定接受何种建议以及拒绝何种建议47.1项目分析的性质资本预算过程中的基本分析单位–是单个的投资项目形成如何帮助增加股东权益的构思收集和评价与实施项目的成本和收益相关的信息运用折现现金流评价57.2投资构思源自何处？调研现有及潜在客户的需求调研该公司的现有和潜在的技术能力调研竞争的市场、投资、专利、技术引进测算的生产及销售的收入增加/成本节约奖励员工的创新思路6案例：原生态牛仔裤项目的现金流预测年数现金流现金流现值（k=8%）累计现值0-100-100-10015046.30-53.724034.3-19.433023.84.4ntttkCFkNPV0)1()(77.3净现值（NetPresentValue）投资规则一项投资项目的净现值是该企业现有股东财富预期增加的数量作为企业管理者的一项投资标准，净现值规则被表述为：如果所提议项目的净现值为正，则进行投资。8图示折现率（资本化比率）的影响三个表是根据不同的折现率计算的。9NPVofaProjectDiscout10%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450409-5912350289-3023250188-1144150102-115503120NPV20做项目•累计现值10NPVofaProjectDiscout15%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450391-6092350265-3443250164-180415086-9455025-69NPV-69不做项目11NPVofaProjectDiscout11.04%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450405-5952350284-3113250183-128415099-30550300NPV0可做可不做12常见的错误从第1年而不是从0年开始计算投资是一个常见的错误（这不是刻意为之）–现在是时间0–像一个孩子，一年过去了项目才是一岁13总结：•贴现率–在第一个方案中，它被假定为10％，净现值是$20–在第二个方案是假设为15％，净现值为-$69–在第三种情况，是零净现值的折扣率14NPVasaFunctionofDiscountRate-200-150-100-500501001502002500%5%10%15%20%DiscountRateNPV157.4估计一个项目的现金流重要的是要记住，作出财务决定时，只有考虑时间因素的现金流量是可用的16增值现金流只有增值现金流可以构成投资决策的一部分–评估项目的现金流，通过（分类和）考虑时间要素、由此项目和没有此项目都进行分析然后找到不同点–支出是考虑时间的现金流总和，这是真正影响股东财富的东西。17注释:Cannibalism一个推荐项目将会获得$10,000的收益，但是会使另外的生产线失去$3,000的收益。增值现金流的仅仅$7,000PC1000项目的预测现金流（美元/年）18销售量5000美元价格条件下的4000台2000万固定成本租赁支付150万财产税20万管理费60万广告收入50万折旧40万其他30万总固定成本350万可变成本直接人工成本2000材料费1000销售费用500其他250每台的可变成本37504000台的总可变成本1500万年度总运营成本1850万年度运营利润150万公司所得税（40%）60万税后运营利润90万初始资本设备购买280万运营资本220万总资本开支500万净现金流入的两种计算现金流=收入-现金支出-税收现金流=收入-总支出-税收+非现金支出=净收入+非现金支出19收入现金支出折旧总支出税收净收入现金流200018104018506090130方法1：现金流=2000-1810-60=130（万美元）方法2：现金流=90+40=130（万美元）年数01234567现金流-500130130130130130130130设备价值22020)(6.1237.829.5405001)15.01(15.022015.0)15.01(1130500%)151(%)15(7770万美元tttCFkNPV217.5资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价.在计算投资项目的资本成本时–特定投资项目的风险可能依该企业现有资产的风险而有所不同。–资本成本应当仅反映该项目的市场相关风险。–与计算投资项目资本成本相关的风险是投资项目现金流的风险，而不是企业为项目融资发行的融资工具（股票、债券等）的风险。22计算企业的平均资本成本确定证券持有者的每种证券的资本成本确定公司每种债券的市场价值，并且计算每个的比重调整税收之后，计算加权后的平均资本成本23资本的平均成本:以三种证券做例子ke——证券的资本成本Kd——债券的资本成本kp——优先股的资本成本Ve——证券的市场价值Vd——债券的市场价值Vp——优先股的市场价值t——是税率24平均资本成本:三种证券的例子k=ke*Ve+kp*Vp+kd*Vd*(1-t)平均资本成本也是公司各分部资本成本以其市场价值为权重计算的平均成本。257.6敏感性分析敏感性分析法是指从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。目的1、找出影响项目经济效益变动的敏感性因素，分析敏感性因素变动的原因，并为进一步进行不确定性分析(如概率分析)提供依据；2、研究不确定性因素变动如引起项目经济效益值变动的范围或极限值，分析判断项目承担风险的能力；3、比较多方案的敏感性大小，以便在经济效益值相似的情况下，从中选出不敏感的投资方案。26敏感性分析法可以分为单因素敏感性分析法和多因素敏感性分析法。27单因素敏感性分析法每次只变动一个因素而其他因素保持不变时所做的敏感性分析法，称为单因素敏感性分析法。例：某公司规划项目的投资收益率为21.15%，财务基准收益率为12%。试对价格、投资在±20%，成本、产量在±10%范围进行敏感性分析。28•基准收益率（benchmarkyield），也称基准折现率是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。29规划方案价格变动价格变动投资变动投资变动成本变动成本变动产量变动产量变动-20%20%-20%20%-10%10%-10%10%投资收益(%)21.157.7233.6225.2618.1925.9016.4117.9524.24和规划方案比较-13.4312.374.11-2.964.75-4.74-3.23.09相对变化率-0.670.620.21-0.150.48-0.47-0.320.31解：价格变化±1%，投资收益率变化-0.67%～0.62%。其他如上。单因素敏感性分析在计算特定不确定因素对项目经济效益影响时，须假定其它因素不变，实际上这种假定很难成立。可能会有两个或两个以上的不确定因素在同时变动，此时单因素敏感性分析就很难准确反映项目承担风险的状况，因此尚必须进行多因素敏感性分析。30多因素敏感性分析法——指在假定其它不确定性因素不变条件下，计算分析两种或两种以上不确定性因素同时发生变动，对项目经济效益值的影响程度，确定敏感性因素及其极限值。多因素敏感性分析一般是在单因素敏感性分析基础进行，且分析的基本原理与单因素敏感性分析大体相同，但需要注意的是，多因素敏感性分析须进一步假定同时变动的几个因素都是相互独立的，且各因素发生变化的概率相同。31步骤1、确定敏感性分析指标敏感性分析的对象是具体的技术方案及其反映的经济效益。因此，技术方案的某些经济效益评价指标，例如息税前利润、投资回收期、投资收益率、净现值、内部收益率等，都可以作为敏感性分析指标。2、计算该技术方案的目标值一般将在正常状态下的经济效益评价指标数值，作为目标值。323、选取不确定因素在进行敏感性分析时，并不需要对所有的不确定因素都考虑和计算，而应视方案的具体情况选取几个变化可能性较大，并对经效益目标值影响作用较大的因素。例如：产品售价变动、产量规模变动、投资额变化等；或是建设期缩短，达产期延长等，这些都会对方案的经济效益大小产生影响。334、计算不确定因素变动时对分析指标的影响程度若进行单因素敏感性分析时，则要在固定其它因素的条件下，变动其中一个不确定因素；然后，再变动另一个因素（仍然保持其它因素不变），以此求出某个不确定因素本身对方案效益指标目标值的影响程度。5、找出敏感因素，进行分析和采取措施，以提高技术方案的抗风险的能力。34357.7成本下降型项目的分析盈亏平衡点是销量的最终值此时NPV=0IRR是NPV=0时的贴现率B/E价格是NPV=0时单位价格回报期是NPV=0时的项目生命周期案例一家企业拟用设备代替劳动：–假设设备投资200万美元，每年在税前可节约劳动力成本70万美元。–设备的预期寿命是5年–所得税率为33.33%设备投资是否值得？36存在以及不存在劳动力节省型设备投资的现金流单位：美元37无投资（1）存在投资（2）投资造成的差异（3）收入500000050000000劳动力成本1000000300000-700000其他现金支出200000020000000折旧10000001400000400000税前利润10000001300000300000所得税（33.33%）333333433333100000税后利润666667866667200000净现金流（税后利润+折旧）16666672266667600000年数012345现金流（百万）-20.60.60.60.60.6假设资本成本k=10%3827447220000002274472200ii1-1PMT200-510%60(nPMTPVNVP）（），万，397.8拥有不同存续期的项目你打算什么时候换车？–有一一辆车•二手车售价不断降低•每年的维修费用增加•销售人员变得越来越不满–需要以车为家的人需要车有灵活性–顾客会受到销售人员使用的车的影响–一辆好车是他们的另类的奖赏40数据收集不论车有多老，一辆车所需要的油，天然气，清洁，装饰具，等等的费用相差无几–这类数据是不需要被搜集的，因为我们只对增值现金流感兴趣。•假设车饰的花销在使用信用卡购买时被补偿了。41总结：每年倒卖车辆是最好的方案，但是小心代理问题。没有那些无形的费用的话，答案就是车用的时间越长越好。427.9对相互排斥的项目进行排序使用NPV方法，你几乎不会遇到任何严重的问题–有些管理者，尤其是那些有工程师背景份额，更偏爱去使用IRR方法•IRR方法可能会给出正确的答案，但是这需要高超的技术水平。还是避免使用这个方法吧（除非你的老板就是工程师）437.10通货膨胀与资本预算在计算NPV时–使用名义资本成本对名义现金流进行折现•(名义现金流是常量)–使用实际资本成本对实际现金流进行折现