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期权大讲堂——期货做空与期权的结合运用(上)类别:理论文章刊发机构:期货日报刊发时间:2005-09-21作者:魏振祥[53]华尔街的名家说:心里想这次交易最多会赔多少钱,比想这次交易会赚多少钱更为重要。没有期权时,投资者在买卖期货后,出现盈亏不论是平仓还是锁仓,都是锁定了空间。锁仓后的解锁也至关重要,有时候解锁不当风险更大。有了期权,方法更多、效果更好。搭配使用期权的方法有保守型和积极型。比较保守的策略有:1.卖出期货,同时买进看涨期权;2.卖出期货,同时卖出看跌期权。比较积极的策略有:1.卖出期货获利后,卖出看跌期权锁利。2.卖出期货出现亏损后,买进看涨期权反败为胜。不论是保守型或积极型操作,皆有优缺点,关键是要选择适当的时机和适当的操作策略。9月1日棉花期权行情表第1招:做空期货同时买进看涨期权(保守型操作)运用时机:卖出期货属于看空后市,但又担心行情背道而驰,这时就可以再买入看涨期权。即在投资者认为至最后到期日期价会有大幅下跌的机会时,可选择此策略。特点:一旦价格上涨,期权上的获利可以抵消期货上的亏损,免了后顾之忧,安心等待价格下跌。上涨时,亏损有限;下跌时,收益不限。此一策略,相当于买进看跌期权。平仓时机:此策略已经进行避险,因此应以波段操作为主,当下跌幅度已经符合满足点,或是达到投资者预期的目标,就可以先将期货空单平仓。至于买进的看涨期权部位,通常此时会出现最大亏损(权利金非常低),但除了权利金外不会再有额外损失,因此不必急于平仓。也可能期货平仓后,期货价格出现反转,权利金又会上涨,不赔反赚也不是不可能。如果价格真的背道而驰,出现先涨后跌,则只要判断到期仍会大幅下跌,待期货价格上涨一定幅度或遇到压力时,可先将看涨期权平仓,但前提是判断前期的利空题材仍然存在。毕竟上涨的风险已经锁定,否则,没必要急于将看涨期权平掉。因此,平仓时机很重要。损益平衡点=期货成交价格-权利金支出操作技巧:第一,注意运用时机,前已述及。第二,要注意买进看涨期权的执行价格,需高于期货卖出价格,原则上应以平值或虚值一挡为主。第三,为了以最小成本达到避险的最大效果,最好是在期权快到期时使用。因为越接近到期日,权利金时间价值越低,即权利金越低。第四,期权与期货数量相等。策略缺点:(1)必须担负额外的权利金支出。(2)损益平衡点明显降低。【案例一】买进平值看涨期权此一策略相当于买进看跌期权,但不同的是,平仓时机不同带来的机会不同。步骤一:9月1日,卖出CF511期货合约,价格为13850元/吨;同时买入CF511平值看涨期权,执行价格为13800元/吨,权利金支出为210元/吨。说明:郑商所期权规则规定,棉花执行价格间距为200,平值执行价格按就近原则确定。如13850上下两个执行价格为13800、14000,按就近原则,13800为平值期权,14000为虚值一挡。步骤二:计算损益平衡点。期货成交价格-权利金支出=13850-210=13640。最大亏损=权利金-期货卖出价-执行价格=210-(13850-13800)=160步骤三:情景1——开始操作时,期货上涨,在损益平衡点之上运行(见表1),这是最差的情况。情景2——情况如预期,期货价格下跌,低于损益平衡点13640,开始获利(见表1)。步骤四:平仓时机。情景1——价格上涨时,不必急于平仓,因为风险并不会扩大。除非您认为价格不可能再上涨或有利空因素出现,否则,不易将看涨期权急于平仓。情景2——平仓不一定等到到期日,只要期货价格已达到满足点或获利目标,皆可将期货空单平仓,保留期权部位。【案例二】买进虚值一挡的看涨期权步骤一:卖出CF511期货合约,价格为13850元/吨;同时买入CF511虚值看涨期权,执行价格为14000元/吨,权利金支出为128元/吨。步骤二:计算损益平衡点。期货价格-权利金=13850-128=13722。步骤三:如果如预期下跌(见表2),达到获利目标,则可将期货平仓,期权则不必急于平仓。最差的情况是期货价格上涨(见表2),此时期货亏钱、期权赚钱,损失不会扩大,可以继续持有,等待期货价格下跌、信息明确后再将看涨期权平仓。第2招:做空期货同时卖出看跌期权锁利(保守型策略)使用时机:卖出期货是对后市看跌,但因为还有潜在的利多因素尚未反映,认为下跌幅度不会太大,所以又卖出看跌期权,属于温和看空后市。原则上,是预期到期日之前属于盘整格局或小跌格局。特点:类似于卖出看涨期权,因此特点是获利有限,损失不限。使用这一策略,必须设立止损点。优点:第一,可以预先锁定获利范围。比如,预期棉花期货至多有400点的下跌空间,就可以卖出看跌期权,将执行价格定在虚值二挡的位置,或者认为最多下跌200点,就可以将执行价格设在虚值一挡的位置。第二,就算至到期日,期货价格跌幅不如预期,处于盘整局面,也可以赚取权利金流失的时间价值。平仓时机:不必等到到期日再平仓。如果到期日之前,期货价格出现明显跌幅,而且下跌的幅度已经达到或接近设定的获利目标,就可以将期货和期权部位同时平仓。如果期货价格并没有明显下跌,虽然期货空单获利有限,但卖出的看跌期权由于时间价值的损耗而使权利金下跌,期权也可以获利。损益平衡点:期货卖价+权利金只要期货价格低于损益平衡点就获利,高于损益平衡点就亏损。必须在损益平衡点之上设立止损点。最大收益=期货价格-执行价格+权利金操作技巧:第一,注意选用的时机,如上所述。第二,执行价格原则上依照支撑点的位置,作为选择的依据。比如,13850时,认为13600以下支撑强劲,至到期日也不易突破,即可考虑把执行价格设在13200(虚值二挡)。如果认为13600以下极具支撑,可考虑把执行价格设在13400(虚值一挡)。基本上,由于卖出期货意味着投资者对期货看空,因此,执行价格不应高于期货的卖出价格。否则,有违常理。第三,期权与期货数量相等。缺点:一旦大跌将无法获得大跌的利润。【案例一】卖出虚值一挡的看跌期权步骤一:9月1日,CF511期货价格13850,于是卖出期货价格为13850元/吨;同时卖出虚值一挡13600元/吨执行价格的看跌期权,收取权利金90元/吨。步骤二:计算损益平衡点。期货卖价+权利金=13850+90=13940。保证金=卖出期货的保证金+收取权利金。由于卖出的看跌期权有期货空头做保护,因此,此时的期权交易所可不收保证金。步骤三:情景1——行情如预期下跌,处于损益平衡点之下,则获利。当期货价格达到执行价格之下,则获利固定为540(见表3)。只要期货价格跌破执行价格,均是获利了结的最好时机,应同时平仓。情景2——期货价格上涨,高于损益平衡点,因此有停损的必要。止损点应在损益平衡点以上,可依据技术图形的阻力区或可承受的风险能力,来决定止损点的位置。如果期货价格突破止损点,则期货和期权应同时平仓。步骤四:平仓时机的选择,不一定要等到到期日。在到期日之前,只要跌幅接近执行价格或达到自己的获利目标,皆可随时将期货空单和期权部位平仓。【案例二】卖出虚值二挡的看跌期权步骤一:9月1日卖出CF511期货价格为13850,同时卖出虚值二挡执行价格13400的看跌期权,收取权利金40。步骤二:计算损益平衡点。期货卖价+权利金=13850+40=13890。此做法提高了损益平衡点,抗风险能力增强。最大收益=13850-13400+40=490。也就是说,您对期货价格看跌的空间有多大,执行价格就设在这里,其中的价差加上权利金收入就是您的最大收益。步骤三:情景1——行情如预期下跌,达到执行价格13400位置,获利固定为490。如表4:只要期货价格跌到执行价格,均是获利了结的最好时机。情景2——期货价格上涨,高于损益平衡点13890,开始出现亏损,因此有停损的必要。步骤四:平仓时机的选择,不一定要等到到期日。在到期日之前,只要跌幅达到自己的获利目标,可随时将期货空单和期权部位同时平仓。另外,如果价格上涨突破止损点,二者应同时平仓。
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