期货做多与期权的结合运用(上)

期货做多与期权的结合运用(上)类别：期市报道刊发机构：期货日报刊发时间：2005-09-14作者：魏振祥[36]运用期权避险或锁利，将使您的避险效果更好或锁利更多。华尔街有句名言：对未来行情预测正确，是失常；对未来行情预测不准，是正常。市场上多数投资者普遍缺乏避险观念，因为他们认为自己的眼光独到，对行情的掌握十拿九稳。偏偏这个市场的赢家少、输家多，足以证明，预测未来行情，说的比做的容易。著名投资专家彼得林区说，“赢家不是经常做对哪些事，而是减少做错哪些事。”也就是说，能够减少犯错的次数，是多数赢家的本色。没有期权时，投资者在买进期货后出现盈利，不论是用平仓的形式，还是用锁仓的方法，都能锁定利润。如果行情往不利方向发展，锁仓就是固定了亏损。不管因何锁仓，要想获得更多的利润，解锁至关重要。而有时候由于方法不当，解锁后风险更大。有了期权，可以减少您做错事的次数，方法更多、效果更好，将使您游刃有余。买进期货后，如果赚钱了，却早平仓，会后悔；看对行情，下单量小了，也会后悔；看对行情，但套保只能保值，更多利益无法获得，也会后悔不该套保，应该投机。有的人，行情老与他做对：买了，价格跌；刚平仓，价格又涨，反反复复，老是亏钱。面对这些情况，有了期权，会有所改观。这里教您四招，供您玩赏。比较保守的策略有：1.买进期货，同时买进看跌期权；2.买进期货，同时卖出看涨期权。比较积极的策略有：1.买进期货获利后，卖出看涨期权锁利；2.买进期货出现亏损后，买进看跌期权，反败为胜。不论是保守型或积极型操作，皆有优缺点，世上没有只有优点而没有缺点的策略，就看投资者是否在适当时机，选择适当的操作策略。以下分析的行情以下表为基础。9月1日行情表第一招：做多期货，同时买进看跌期权（保守型操作）运用时机：想买进期货，当然是对未来看涨，但又担心价格会因某个题材而下跌。为了避免行情背道而驰，此时保守型投资者可以利用此交易策略：在买进期货的同时买进看跌期权。买进看跌期权属于强烈看空的策略，但当期货价格往下跌时，期权是大赚，而期货是大亏，二者相抵，达到期货避险的效果。特点：将风险固定在一定范围内，不受人为情绪影响，操作上也少了后顾之忧。此策略相当于买进看涨期权，即上涨收益增加，下跌风险固定。平仓时机：此策略应以波段操作为主而非短线操作。当期货价格上涨的幅度已符合满足点，或是达到投资者预期的目的，就可以先将期货多单平仓。至于买进的看跌期权部位，通常此时会出现最大亏损（权利金非常低，但最大亏损是合约成交时已交的权利金），就算期货价格再涨，也不会有额外损失，因此，不必急于平仓。也可能期货平仓后，期货价格会出现反转，价格下跌，这样权利金又会上涨，让您赚钱也不是没有不可能。因此，平仓时机很重要。从平仓，您应该能感受到，为什么此策略相当于买进看涨期权，而不直接买进看涨期权。操作技巧：第一，注意使用时机，前已提过。第二，要注意买进看跌期权的执行价格，需低于期货买进价格，原则上应以平值或虚值一档为主。第三，要考虑权利金成本，越低越好。第四，期权与期货数量相等。策略缺点：1.必须担负额外的权利金支出。2.损益平衡点明显提高。本来买进期货（比如13800元/吨）后，价格上涨1点，就赚1点。但买期权要支付权利金（比如权利金为235元/吨），因此，损益平衡点为14035(期货价格+权利金）。案例一：买进平值看跌期权步骤一：看好期货行情，但担心行情不如预期，会产生更大损失，于是决定用保守型的交易策略，即做多期货的同时，买进看跌期权。虽然此策略相当于买进看涨期权，但不同的是，平仓时机带来的机会不同（请留意下面的分析）。9月1日买进CF511期货合约，价格为13850元/吨；同时买入CF511平值看跌期权，执行价格为13800元/吨，权利金支出为160元/吨。步骤二：计算损益平衡点。期货成交价格＋权利金支出＝13850＋160＝14010。步骤三：情景1——开始操作时，期货价格下跌，一直低于损益平衡点（见表1），这是最差的情况，但是当期货价格跌到执行价格时，损失不再扩大，固定为210。最大亏损＝(期货买价－执行价格＋权利金支出)＝(13850－13800＋160)＝210，而单独买期货的亏损就一直扩大。情景2——开始情况如预期，期货价格超过损益平衡点14010，开始获利。比如涨到14300元/吨，赚290元/吨。依此类推（见表1）。步骤四：平仓时机。情景1——价格下跌时，不必急于平仓，因为风险并不会扩大。情景2——平仓不一定等到到期日，只要期货价格已达到满足点或获利目标（比如假若9月28日到14300），皆可平仓，将期货多单平仓，保留期权部位（此时期权价格会非常便宜）。因为其亏损并不会随期货价格继续上涨而增加，仍将有期权反败为胜的机会。也就是说，如果价格到此后，很快又下跌，则买入的看跌期权还可以平仓收回部分权利金。也许您会说，买了看跌期权，在期货价格上涨时收益并没有不买期权多。但不要忘记本案的前提是，您担心未来期货价格会下跌而采取保守型策略。如果您认为未来价格肯定上涨，就没必要再买入看跌期权。所以，提醒一点，在阅读今后的文章时，一定考虑前提。案例二：买进虚值一档的看跌期权步骤一：看好期货行情，但担心行情不如预期，会产生更大损失，于是决定采用保守型的交易策略，即做多期货的同时，买进虚值一档的看跌期权。买进CF511期货合约，价格为13850元/吨；同时买入CF511虚值看跌期权，执行价格为13600元/吨，权利金支出为90元/吨。步骤二：计算损益平衡点。期货价格＋权利金＝13850＋90＝13940。步骤三：如果期货价格没有上涨，反而下跌，一旦下跌到执行价格，损失不会扩大，可以继续持有。如果如预期上涨（见表2），期货价格达到获利目标（如14300），则可将期货平仓。期权不必急于平仓，可以一直持有，等待期货价格下跌后再平仓。一旦期货平仓后，期货价格回调，期权权利金就会增加，在认为期货价格下跌幅度不大时，再将期权平仓，可以捞回部分权利金。第二招：做多期货，同时卖出看涨期权锁利（保守型策略）运用时机：预期到期日之前属于盘整格局或小涨格局，或者在预计空间波动。买进期货是看多后市，但又卖出看涨期权，说明对后市期货价格不看得很高，卖出期权可以获得权利金。买进期货，同时卖出看涨期权，类似于卖出看跌期权。特点：获利有限，损失不限。使用这一策略，必须设立止损点。卖出看涨期权属于温和看多，因此组合之后看涨的强度不如第一招来得强烈。可以设立固定的止损点来控制风险。其优点是：第一，可以预先锁定获利范围。比如，如果投资者预期棉花期货至多有400点的上涨空间，就可以卖出看涨期权，将执行价格定在虚值二档的位置；如果认为最多上涨200点，就可以将执行价格设在虚值一档的位置。第二，就算到到期日，期货价格涨幅不如预期，处于盘整局面，也可以赚取权利金流失的时间价值。平仓时机：不论是波段操作或短线操作，至少必须达到获利目标才去考虑平仓，所以，不必对操作方式预设立场，不必等到到期日再平仓。如果到期日之前期货价格出现明显上涨，而且上涨幅度已经达到或接近设定的获利目标，就可以将期货和期权部位同时平仓。如果期货价格并没有明显上涨，甚至在期货买价上下盘整，虽然期货多单获利有限，但卖出的看涨期权由于时间价值的损耗而使权利金下跌，因此，期权也可以获利，这样期货和期权部位都可以有所获利。资金成本：期货保证金。按照一般的保证金收取原则，卖出期权应该收取保证金。而本案卖出的看涨期权，由于已经有买进的期货多单保护，所以，此时的期权交易所可不收保证金。这样等于无成本锁利或无成本收取权利金。损益平衡点：期货买价－权利金。只要期货价格高于损益平衡点就获利。因此，必须在损益平衡点之下设立止损点。操作技巧：第一，注意选用的时机。第二，执行价格原则上依照压力点的位置，作为选择的依据。比如13850时，认为14200以上压力沉重，到到期日也不易突破，此时即可考虑把执行价格设在14200（虚值二档）。如果认为14000压力沉重，到到期日也不易突破，此时即可考虑把执行价格设在14000（虚值一档）。由于买进期货意味着投资者对期货价格看多，因此执行价格不应低于期货的买入价格，否则有违常理。第三，期权与期货数量相等。缺点：一旦大涨将无法获得大涨的利润。案例一：卖出虚值一档的看涨期权步骤一：看好棉花行情，但考虑市场潜在利空因素未完全反映或卖压沉重，14000不易突破，于是决定采取保守型策略，即做多期货的同时，卖出虚值一档的看涨期权。买进CF511期货合约，价格为13850元/吨；同时卖出虚值一档执行价格14000元/吨的看涨期权，收取权利金120元/吨。步骤二：计算损益平衡点。期货买价－权利金＝13850－120＝13730。步骤三：情景1——行情如预期上涨，则获利。当期货价格达到执行价格之上，获利固定为270。只要期货价格涨过执行价格，均是获利了结的最好时机（见表3）。情景2——期货价格下跌，低于损益平衡点，开始亏损，因此有停损的必要。止损点应在损益点以下，可依据技术图形的支撑线或可承受的风险能力，来决定止损点的位置。如果期货价格跌破止损点，期货和期权应同时平仓。步骤四：平仓时机的选择，不一定要等到到期日。在到期日之前，只要涨幅超过执行价格或达到自己获利目标，可随时将期货多单和期权部位平仓。案例二：卖出虚值二档的看涨期权步骤一：9月1日CF511期货价格为13850元/吨，虽看好后市，但认为14200元/吨不易突破，于是决定采取保守型策略，即做多期货的同时，卖出虚值二档的看涨期权，收取权利金70元/吨。步骤二：计算损益平衡点。期货买价－权利金＝13850－70＝13780。步骤三：情景1——行情如预期上涨，则获利，期货价格达到执行价格以上，获利固定（本案为420，如表4）。只要期货价格涨过执行价格，均是获利了结的最好时机。虽然此时的获利不能增加，不如单独做期货，但请千万别贪。只要您能常年稳扎稳打，最大的获利者是您。不做避险或不用期权保护，则很可能十次赚的，一次就亏完了。情景2——期货价格下跌，低于损益平衡点，开始亏损，有停损的必要。但此时的亏损也比单独买入期货少。步骤四：平仓时机的选择，不一定要等到到期日。在到期日之前，只要涨幅达到自己的获利目标，可随时将期货多单和期权部位同时平仓。